股票大跌你有沒膽量買進

關于投資要留有余地，很多人講過無數(shù)次，也幾乎沒有人不明白這個道理。但要做到太難了：當股票價格往上走的時候，每個人都怕錯過機會，所以大家爭先恐后搶購。從20倍的市盈率漲到30倍的市盈率，大家都會找到各種原因來證明它的合理性。到了40倍，反而有更多人去追捧。股價往下跌的時候，大家越看越不對勁兒，越看越害怕。

一個完全正常公司的股票在跌了80％甚至90％之后還會有人拋售。我也犯過同樣的錯誤。2008年底，雷曼兄弟公司倒臺以后，我就拋售過兩家業(yè)務很正常的中國公司的股票：我當時莫名其妙地害怕它們熬不過金融海嘯。半年之后，這兩只股票都漲了兩倍多。我經(jīng)常想踢自己兩腳。

當一個股票正在往上爬的時候，我們要問自己一個問題。“它有沒有可能跌一半?如果有可能，我怎么辦?我敢不敢沖進市場加倉?也就是說，我敢不敢買更多的同一只股票?”理論上這很好理解：既然以前我愿意在高價時持有它，跌了一半之后，那不是更有吸引力嗎?但是，要做到這樣理性卻不容易。

其實，24倍的市盈率對于很多公司來講很正常，不算太高。只是它完全可以在一個月內(nèi)變成12倍。大家也有一萬種理由可以證明，這12倍也并不荒唐，也是很正常的市盈率。原因可以是宏觀的，也可以是微觀的，比如，突然的加息預期，通貨膨脹的預期，原材料漲價，成品跌價，管理層變動，新的競爭者的加入，或者原來的業(yè)績本身就有點夸大，或者希臘債務危機，等等。

當你的身價突然從100萬元變成50萬元的時候，你真的好受嗎?你真的能夠處之泰然嗎?你真的膽敢翻身嗎?這錢是你辛苦得來的。父母妻小還要靠你的。在你亂了方寸的時候，你的投資決定可能更不明智。

留有余地

如何盡量避開這種局面，我有幾個想法。第一，看股票時，要留點余地。比如，把公司的歷史賬目和未來預測多打些折扣；第二，在估值時也要留點余地，比如，一個股票的合理價值應該是5—8元，而不是8元，或者是另一個準確的數(shù)字，股票的估值是一門藝術，不是科學；最后一點，每個公司都有問題，有些問題你只是沒有看到而已。他們的管理層也許一直有暗斗，但他們偽裝得很好。

為了減少自己沖昏頭腦的次數(shù)，我建議大家多看“絕對的”估值方法，少看“相對的”估值方法。比如，堅決不買一個30倍市盈率的股票，僅僅是因為同類的股票更貴(40倍)。比較可靠的方法是盯住30倍這個數(shù)字。這是一個不小的數(shù)字。

它意味著我的投資需要30年才能賺回本錢(假定公司未來用目前的利潤水平來發(fā)展)。當然公司未來的利潤可能有增長，但也會有下跌的年份。對于極少數(shù)高成長的公司來說，30倍也可能很合理甚至算便宜。但要注意，只有極少數(shù)公司可以持續(xù)多年高增長(比如，超過20％)。

如果我們感覺到這個公司屬于高增長，那個公司也屬于高增長，我們的大腦可能已經(jīng)被外界氣氛給沖昏了。這個時候的市場大環(huán)境可能已經(jīng)有問題。股票的市盈率跟通貨膨脹，也就是說銀行利率有關。一般情況下，利率越高，股票的估值倍數(shù)越低。反之亦然。但這也是一個很危險的“相對”估值方法。目前的低利率可以持續(xù)嗎?萬一利率突然漲了怎么辦?

把握時機

我本人曾經(jīng)炒過窩輪(warrants，認股權證和認沽權證)，這是讓我很后悔的一件事情。虧了錢不算，重要的是違背了我自己的投資原則。這些窩輪都有固定的期限，實際上是在賭博，賭的是某一個股票或者指數(shù)會在一個固定的日期(比如5月31日)之前會漲到什么程度，或者會跌到什么程度。即使你的宏觀分析和微觀分析都是正確的，而預測市場的時機是非常愚蠢的。

基本面的分析已經(jīng)非常不容易，如果你再加上對市場時機的預測，那就難上加難了。一個正確的基本面有時候可能需要2年，3年，或者5年甚至10年才能表現(xiàn)出來，你的耐心和資金等得起嗎?窩輪的期限太短了：通常幾個月，最長一年。炒窩輪是信心爆棚的表現(xiàn)，但對大多數(shù)人來講，是無知的表現(xiàn)。他們要懂得基本面的表現(xiàn)是需要很長時間的。凱恩斯曾經(jīng)說過，“市場可能長期不理性，你如果想跟它賭拐點的時機，必死無疑”。

偉大的投資者鄧普頓JohnTemp—leton說，不要試圖找到市場的拐點，堅持長期不懈地投資才是致富之道。鄧普頓明白所有人(包括自己)的弱點，擔心自己在市場大跌的時候沒有膽量買股票。于是，他把自己的每個愛股(好公司的股票)確定一個價格(在此之下便可稱為超值)，并給證券經(jīng)紀人下達一個指令一旦股價跌到某個水平，便可自動買入多少。

如何賺錢

在香港，大家可以發(fā)現(xiàn)大量的公司董事很有錢，主要原因是他們的股票為他們增值很多。何以，董事們在敏感期內(nèi)(比如在公布業(yè)績之前兩個月，在做并購期間，或在其他敏感期)是不可以買賣股票的。在其他時間，每次買賣都要事先經(jīng)過董事會批準，而且要公告，因此董事們要顧及形象和閑言碎語。

董事們也擔心其他董事(特別是董事長)和基金經(jīng)理們說自己對公司“不看好”，“沒有長遠打算”，“不務正業(yè)，只是一天到晚炒股票”。所以，就出現(xiàn)一個自我約束的現(xiàn)象：董事們買賣自己的股票很不頻繁，而且，買的次數(shù)往往多于賣的次數(shù)。很多董事在離職以后才賣股票。

他們持股的時間一般比較長，有時長達十年，二十年。在股票大跌的時候，他們不僅不好意思賣自己的股票，反而要逼迫自己買進股票，以便給公眾信心。后來的結果當然是，他們被迫發(fā)了大財。

沒有當董事的人們，也可以從這件事中學個道理。長遠投資和減少交易是福氣。股票大跌的時候不要著急，忍耐是美德，美德必有回報。八十年代，我在澳大利亞讀書時，有個老師說，他的錢都是被逼而掙的。他不斷地買房子，每個月付很多按揭的供款。這也逼著他省錢和想辦法找外快。他說，省錢和拼命工作都是美德。所以，他只能發(fā)財。這跟董事們發(fā)大財是同一個道理。在股票大跌的時候，我們要提醒自己，這陣風波也會過去的。

投資者可以這樣對待股票的下跌：假想你的公司沒有上市，你做的投資是IPO之前的私募投資。巴菲特的老師BenGraham曾經(jīng)說，交易所的報價系統(tǒng)很有害，它不斷地給你一些有害的信息，誘惑你做出錯誤的決策。真正的投資者應該利用這個報價系統(tǒng)所提供的方便，而不是被它牽著鼻子走。

因為股票可以隨時賣掉，所以我們就養(yǎng)成了一個壞習慣：買股票之前不夠慎重，買了股票才做研究，或者永遠不做研究，反正在出了問題時，我們總是可以把股票賣掉?？墒牵瑔栴}有時來的太快了，我們還沒有來得及拔腿就跑，股票就不見了一半。

巴菲特多次講，真正的長期投資者應該希望看到股票價格大跌，所以他能夠每個月都買更多。我在“投資的最高境界是無為”一文中已經(jīng)解釋過。