中國的資產(chǎn)泡沫依賴癥

既得利益者希望維持中國的資產(chǎn)泡沫，如不果斷采取行動(dòng)，后果將不堪設(shè)想

強(qiáng)大的利益集團(tuán)已經(jīng)讓中國的宏觀政策動(dòng)彈不得，長遠(yuǎn)而言，弊端很多：地方政府把高土地價(jià)格看做命根子；國有企業(yè)希望利率不要升；出口商強(qiáng)烈反對貨幣升值。中國的宏觀政策已被弱化成了心理治療，僅靠一些口頭上的表態(tài)和技術(shù)上的微調(diào)去嚇唬投機(jī)者。與此同時(shí)，通貨膨脹卻在不斷升溫。除非中央政府狠下決心，做出抉擇。否則，在可預(yù)見的將來，中國經(jīng)濟(jì)將遭受一次破壞性的調(diào)整。

首先，隨著制造業(yè)利潤下降和支出需求增加，地方政府的財(cái)政已經(jīng)對房地產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生了依賴。曾經(jīng)在20年的時(shí)間里，招商引資是經(jīng)濟(jì)發(fā)展和財(cái)政收入的主要手段，沿海省份通過培育出口導(dǎo)向產(chǎn)業(yè)而變得富足。但在過去五年，這樣的經(jīng)濟(jì)邏輯已經(jīng)變了，成本上升大肆侵蝕了制造業(yè)的利潤，為了招商，大部分地方政府不得不提供補(bǔ)貼。房地產(chǎn)已經(jīng)成為政府真正的收入來源。

其次，國有企業(yè)在貸款方面享有優(yōu)勢，這使國企快速擴(kuò)張。中國的大部分銀行債務(wù)是國企欠下的。居民家庭和地產(chǎn)商從銀行借的貸款，通過地產(chǎn)商從政府手里買地的方式，實(shí)際最終流到了政府手里。維持極低的利率，因而已經(jīng)成為保護(hù)國有部門(國有企業(yè)和政府)的國家政策。其他諸如通貨膨脹等因素，則被忽略了。

第三，中國的出口商正在遭受成本上升和全球需求疲軟的兩面夾擊。他們強(qiáng)烈反對人民幣升值。之前，新勞動(dòng)法、稅率提高以及更嚴(yán)格的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)令出口商滿腹怨言。這些出口商仍然代表著中國制造業(yè)的半壁江山，可以影響政府政策。

中國目前的政策是對生產(chǎn)部門的變相補(bǔ)貼。以前的補(bǔ)貼是低工資和低資源價(jià)格。而現(xiàn)在，資源價(jià)格高了，工資也在不斷上漲。高地價(jià)和低利率已經(jīng)成為國有部門的支柱，這同時(shí)也減輕了出口部門的負(fù)擔(dān)。高地價(jià)和低利率實(shí)際是對居民家庭的變相征稅。從本質(zhì)上說，中國人的工資是漲了點(diǎn)，但購房能力和利息收益卻大大受損。這種情況表明，國有部門太龐大了，其效率不足，在純粹的市場經(jīng)濟(jì)中，根本無力生存。宏觀上的困境實(shí)際上反映了結(jié)構(gòu)性問題。中國目前的政策路徑是貨幣擴(kuò)張和資產(chǎn)通脹，短期內(nèi)，這種做法阻力最小，也最舒服。資產(chǎn)通脹背后的主要目的，是政府可以征稅。它為人們的快速致富夢想提供了溫床，只要市場在上漲，這個(gè)政策就會受到歡迎。它還可以讓有影響力的“內(nèi)部人”玩剝削小老百姓的把戲。過去幾年，中國政府一直對資產(chǎn)通脹有利，這決非偶然。

中國的資產(chǎn)泡沫增長速度比以往任何時(shí)候都要快。住宅存量、在建工程和土地儲備的價(jià)值可能是國內(nèi)生產(chǎn)總值的3倍，或約100萬億元。七年前，它們的價(jià)值微不足道。北京、上海的住宅價(jià)值與GDP的比例，已經(jīng)與1997年的香港差不多。租金收益也與當(dāng)時(shí)的香港類似。此外，大陸還有一個(gè)獨(dú)特現(xiàn)象，就是房屋空置，我懷疑數(shù)量在1000萬至2000萬間左右。

如果中國的泡沫破裂，將會對經(jīng)濟(jì)造成巨大的破壞。但中國卻有許多人希望有這樣一個(gè)泡沫，當(dāng)然最好不要變，既不擴(kuò)大也不縮小。中國的政府官員真的是最優(yōu)秀、最聰明的人，他們居然維持住了這樣的局面，考慮到中國的規(guī)模，放在純市場經(jīng)濟(jì)的國家，這是想都不敢想的。這其間也培養(yǎng)出了人們的廣泛信心，即政府可以得到任何它想要的東西。但是，市場被扭曲的時(shí)間越長，最后的報(bào)復(fù)就會越大。

本輪地產(chǎn)緊縮政策有賴于信貸限制和壓力。前者的目的是保護(hù)首次置業(yè)者、遏制重復(fù)買房人。但可惜的是，現(xiàn)在的價(jià)格對于首次置業(yè)的人來說還是太高。地方政府還沒有把去年賣地的錢花完，可以繼續(xù)花。但是，當(dāng)這些錢在幾個(gè)月內(nèi)花光后，他們會如何保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長?政策還會再次放寬嗎?在上幾輪地產(chǎn)政策緊縮中，這種事情發(fā)生過。

中國政府的資產(chǎn)巨大，應(yīng)足以應(yīng)付泡沫破裂后的爛攤子。但是，如果泡沫再持續(xù)兩年，那就難對付多了。為了遏制泡沫，北京必須盡快提高利率。有人擔(dān)心加息會增加對人民幣升值的壓力，這種擔(dān)心有可能是多余的。人民幣沒有被低估，政府通過資產(chǎn)通脹獲得收入，轉(zhuǎn)而補(bǔ)貼制造業(yè)，如把這些補(bǔ)貼去掉，就相當(dāng)于匯率升了20％。

當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格回歸到正常水平后，中國應(yīng)理順自己的財(cái)政收支，以防泡沫重現(xiàn)。

首先，政府必須限制開支。地方各級政府的政績基于其經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，所以它們總是千方百計(jì)地提高收入。這與城市化戰(zhàn)略缺乏有關(guān)，對于大城市，或許可以要求政府對經(jīng)濟(jì)負(fù)責(zé)。但在其他地方，政府應(yīng)該只承擔(dān)社會職能，而非經(jīng)濟(jì)任務(wù)。

其次，應(yīng)當(dāng)統(tǒng)一、簡化稅收制度。地方政府不應(yīng)該有權(quán)提供稅收優(yōu)惠，無論是直接的還是間接的。地方政府間的稅收競爭破壞了國家稅收的基礎(chǔ)，也造成了產(chǎn)能過剩。

最后，中國必須加強(qiáng)反腐敗。腐敗造成的經(jīng)濟(jì)損失占國內(nèi)生產(chǎn)總值的10％。如果政府可以把這些錢收上來，政府就不需要依靠高房價(jià)了。政府從資產(chǎn)通脹把戲和低利率得到的利益也就占到國內(nèi)生產(chǎn)總值的10％。如果政府希望得到這塊蛋糕并享用它，就必須打擊腐敗。

（摘自《財(cái)新傳媒雜志》）