國際板推出真的萬事俱備了嗎

摘要：A股國際板的腳步似乎越來越近了。誠然，建立國際板有其自身的積極意義，但當(dāng)前是否是它推出的合適的實際仍然是一個值得商榷的問題。本文通過分析國際板推出所應(yīng)具備的條件并通過考察中國市場是否已經(jīng)滿足了這些條件，得出當(dāng)前并不是一個推出國際板的良好時機的結(jié)論。

關(guān)鍵詞：國際板；積極意義；滿足條件；時機不成熟

一、國際板的定義及推出的積極意義

所謂國際板，是指符合條件的境外公司到A股市場上市，投資者以人民幣投資境外公司股票。國際板包括境外企業(yè)在上證所直接上市增發(fā)，跨境ETF和中國預(yù)托憑證(CDR)等業(yè)務(wù)。它的推出有其積極的意義：

1 標(biāo)志著資本市場進(jìn)一步對外開放，有利于中國資本市場的進(jìn)一步發(fā)展，有利于上海國際金融中心建設(shè)。

2 目前，國內(nèi)投資者不能直接投資國外的上市公司，通過國際板，中國的機構(gòu)和個人投資者可以用人民幣購買國外的上市公司的股票，從而在國際范圍內(nèi)分散投資風(fēng)險，獲取投資收益；

3 利用境外公司國際化運作的示范效應(yīng)提高國內(nèi)上市公司的規(guī)范化運作水平，有利于促進(jìn)國內(nèi)上市公司改善經(jīng)營管理，促進(jìn)內(nèi)地證券市場的發(fā)展；

4 有利于推進(jìn)人民幣的國際化進(jìn)程。

二、國際板推出應(yīng)該滿足的條件

雖然國際板是我國證券市場邁向國際化的必由之路，但它的推出應(yīng)有一定的時機，滿足一定的條件，國際貨幣基金組織1995年總結(jié)了發(fā)展中國家證券市場順利開放的三個基本條件：財政收支平衡，國際收支平衡(經(jīng)常項目維持一定的盈余)以及匯率和利率形成機制市場化，世界銀行(1999)認(rèn)為證券市場開放要具備以下幾個方面的條件：健康的宏觀經(jīng)濟、充足的外匯儲備、相當(dāng)?shù)膰λ?、有效的金融運作體系以及健全的公司治理結(jié)構(gòu)和金融監(jiān)管體系。陳靜對新興證券市場開放的前提條件進(jìn)行實證檢驗，結(jié)果顯示：代表宏觀經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r、代表證券市場規(guī)模以及代表社會制度環(huán)境的各項指標(biāo)對新興證券市場開放的增長效應(yīng)都有具有顯著的正向貢獻(xiàn)。說明新興證券市場開放前必須具備良好的宏觀經(jīng)濟基礎(chǔ)、足夠大的證券市場規(guī)模以及完善的社會制度。

三 當(dāng)前推出國際板的條件并不成熟

結(jié)合我國當(dāng)前的實際，目前推出國際板的時機并不成熟，具體表現(xiàn)在以下幾個方面：

1 宏觀經(jīng)濟基礎(chǔ)。首先，最近幾年，中國經(jīng)濟迅猛發(fā)展，GDP排名已躍居世界前列。面對2008年世界性的金融危機，中央政府果斷推出了四萬億的經(jīng)濟刺激計劃，使2009年中國經(jīng)濟成功?！鞍恕?。我們在為中國經(jīng)濟所取得的成就擊掌相慶的同時，也應(yīng)該看到中國經(jīng)濟增長中存在的不足，例如經(jīng)濟增長過分依賴出口與投資，消費所占的比重嚴(yán)重不足，經(jīng)濟的內(nèi)生性不強，抗外部沖擊的能力較弱等。在金融危機的陰影仍然沒有散去的情況下，還進(jìn)一步加大了A股市場對海外市場的依附性，將國際風(fēng)險傳導(dǎo)至我國股市，對我國股市產(chǎn)生負(fù)面的影響，其次，下半年國內(nèi)流動性過剩的情況預(yù)期也將發(fā)生逆轉(zhuǎn)，若在此時推出國際板，無疑對A股是一次巨大的抽血過程。目前A股市場的擴容壓力已不容小覷，2010前兩個月，A股累計新發(fā)股60只，募集資金超過500億元，并且該趨勢還將繼續(xù)。并且中國的CPI開始抬頭，考慮到現(xiàn)在西南的旱災(zāi)以及糧食在我國CPI構(gòu)成中占有較高的比重，預(yù)計央行會采取加息等緊縮措施收縮流動性，因此股市的資金供給情況并不樂觀。而且國際板公司的股票融資規(guī)模都較為龐大，在這樣的情況下推出國際板，勢必會對原有的市場形成較大的沖擊，第三，應(yīng)充分考慮國內(nèi)企業(yè)的融資需求。毋庸置疑，國際著名公司來中國招股募集資金，必然會對中國國內(nèi)企業(yè)上市融資產(chǎn)生巨大的沖擊。目前國內(nèi)排隊上市的企業(yè)數(shù)以萬計，由于市場融資環(huán)境所限，許多企業(yè)已苦苦等待多年，特別是受到當(dāng)下金融危機的沖擊，國內(nèi)公司對融資的需要比仟何時候都迫切。同時，由于去年的大規(guī)模放貸，國內(nèi)幾家銀行也有補充資本充足率即再融資的要求。在有限的融資資源條件下，要優(yōu)先滿足國內(nèi)公司的融資需要，而不是讓實力強大的外國著名公司來與實力較弱的國內(nèi)公司在一個平臺上爭奪有限的可融資金。

2 證券市場的規(guī)模。2005年以來，我國的證券化率從18％一直攀升至2007年133％的高點，然后逐漸回落至2008年的40％。而截至2010年2月，隨著國內(nèi)市場的回升，我國的證券化率已經(jīng)反彈 70％左右。美、日等發(fā)達(dá)市場過去Ⅱ0年平均的證券化率基本維持在100％以上，我國目前較低的平均證券化率意味著國內(nèi)證券市場的容量仍有較大的發(fā)展空間。同時，隨著限售股的解禁，國內(nèi)A股的流通比例(無限售條件股份數(shù)量／總股本)也從2007年的27％大幅攀升至2010年2月的70％以上。根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計，2010年的限售股解禁數(shù)量約為3792億股，隨著這批限售股的解禁，國內(nèi)A股的流通比例將進(jìn)一步攀升至90％，從而使得國內(nèi)證券市場進(jìn)一步逼近全流通時代。流通比例越高，對國際板的推出無疑會更有利，因此，我們應(yīng)靜等A股全流通時代的到來。

3 高效且強有力的監(jiān)管體系。目前我國在證券監(jiān)管上主要存在以下一些問題：證券立法尚不完善，一些重要的法律仍未出臺，存在依法監(jiān)管的真空。監(jiān)管架構(gòu)也不具備對短期資本流動進(jìn)行有效監(jiān)管的能力，尚未建立起一個各種監(jiān)管機構(gòu)相互協(xié)調(diào)、相互配合的監(jiān)管體系，而且也沒有發(fā)揮行業(yè)自律組織、社會中介組織的監(jiān)督作用；監(jiān)管手段不足，目前我國的證券業(yè)監(jiān)管仍主要以市場準(zhǔn)入、業(yè)務(wù)領(lǐng)域、分支機構(gòu)的設(shè)立、資本充足性的合規(guī)性監(jiān)管手段為主，過多的采用了行政性手段，尚未建立起完善的風(fēng)險預(yù)警機制和危機處理機制。引入國際板以后，更對監(jiān)管的國際化提出了更高的要求。由于外資機構(gòu)的境外性，我國證券監(jiān)管部門無法對外資機構(gòu)在其母國以及其他國家的證券業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)管，這就增加了監(jiān)管的風(fēng)險。因此，要預(yù)防這種風(fēng)險，必須倡導(dǎo)證券市場的國際監(jiān)管合作。監(jiān)管體系的完善也是國際板的推出必不可少的前提。

4 其他方面的考慮。因為中國經(jīng)濟增長的高速性決定了中國的股市具有較高的市盈率，而目前中國新股發(fā)行機制也決定了其價格較高，外資公司來A股上市，必然能獲得比在其他國家發(fā)行更高的發(fā)行價格。只要要A股國際板的IP。和再融資市盈率高于國際市場，跨境上市的企業(yè)就可以高價發(fā)行A股吸納人民幣資金并兌換成外匯。同時，在境外市場以美元低價回購其發(fā)行在外的流通股。這對外資是一項利益巨大卻毫無風(fēng)險的金融套利。這相當(dāng)于外資企業(yè)白白分享了中國經(jīng)濟高速增長的成果。因此，應(yīng)通過進(jìn)一步改革新股發(fā)行機制，使新股發(fā)行市盈率降低到與國際市場接近的水平，才能夠考慮讓外資進(jìn)來。

四、結(jié)論

綜上所述，基于目前的宏觀經(jīng)濟情況、證券市場的規(guī)模、高效的監(jiān)管體系以及其他方面情況的綜合考慮，本文認(rèn)為現(xiàn)階段并不是推出股市國際板的良好時機，距離萬事俱備還差得很遠(yuǎn)。只有當(dāng)本國及外圍宏觀經(jīng)濟情況轉(zhuǎn)好，自身對外抗沖擊力強，證券市場發(fā)展壯大，完善各種法律制度，形成多層次多方位的國際監(jiān)管體系以及改革新股發(fā)行機制以后，國際板上市才不會變成外資企業(yè)“圈錢”的場所，才能真正實現(xiàn)它具有的積極意義。