發(fā)電企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析與應(yīng)對(duì)

摘要：2010年是繼2008年、2009年后世界抵抗經(jīng)濟(jì)危機(jī)的又一個(gè)重要年份。而經(jīng)濟(jì)危機(jī)又像一個(gè)“警報(bào)器”提醒著越來(lái)越多的企業(yè)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)的防范及管理，尤其凸顯在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理上。本文基于“發(fā)電企業(yè)”這樣一個(gè)特殊的群體，總結(jié)了其在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)踐中運(yùn)用且取得一定成效的z評(píng)分法。并對(duì)我國(guó)重要的發(fā)電企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行了分析，從而提出了相應(yīng)的應(yīng)對(duì)建議。

關(guān)鍵詞：發(fā)電企業(yè)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；z評(píng)分法

電力作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)，一直被視作低風(fēng)險(xiǎn)性行業(yè)。然而2008年在煤炭?jī)r(jià)格大幅上漲和金融危機(jī)、經(jīng)濟(jì)萎縮導(dǎo)致用電需求快速下降兩大因素的沖擊下，發(fā)電企業(yè)尤其是火電企業(yè)經(jīng)營(yíng)舉步維艱。2009年盡管局面有所改善，但盈利能力不穩(wěn)定、資金緊張及資產(chǎn)負(fù)債率偏高的問(wèn)題依然突出。加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，尤其是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理，在當(dāng)前形勢(shì)下對(duì)發(fā)電企業(yè)而言更加凸顯了其必要性和重要性。因此，對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題進(jìn)行深入研究是擺在發(fā)電企業(yè)面前極為緊迫的課題。

企業(yè)各種風(fēng)險(xiǎn)最終表現(xiàn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指財(cái)務(wù)活動(dòng)中由于各種不確定因素的影響，使企業(yè)財(cái)務(wù)收益與預(yù)期收益發(fā)生偏離，從而蒙受損失的不確定性。

它貫穿了資金籌集、資金投放、資金耗費(fèi)、資金收回、資金分配等所有財(cái)務(wù)活動(dòng)始終，有利于企業(yè)經(jīng)營(yíng)者從市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的高度，以企業(yè)價(jià)值或資金運(yùn)動(dòng)為主線，來(lái)辨識(shí)、衡量、評(píng)價(jià)和處置所面臨的全部風(fēng)險(xiǎn)。本文分為三個(gè)部分從發(fā)電企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)著手進(jìn)行了一系列的分析，并根據(jù)分析結(jié)果提出了切實(shí)可行的建議：第一部分，Z評(píng)分法的概念及模型公式，第二部分，發(fā)電企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述及總體評(píng)估，第三部分，發(fā)電企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析，第四部分，對(duì)策建議。

一 Z評(píng)分法的概念及模型公式

企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法很多，利用盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力等財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行綜合評(píng)估是比較簡(jiǎn)捷可行的方式。Z評(píng)分方法就是這樣一種預(yù)警模型。Z評(píng)分方法是一種反映企業(yè)綜合財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警模型。與定性分析方法相比，Z評(píng)分方法提供了更加量化和直觀地判斷企業(yè)整體財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況的手段。Z評(píng)分方法的數(shù)學(xué)模型如下(1)：

Z＝0.717 x(營(yíng)運(yùn)資本／總資產(chǎn))+0.847 x(留存收益／總資產(chǎn))+3.107 x(息稅前收益／總資產(chǎn))+0.42 x(股東權(quán)益／賬面總負(fù)債)+0.998 x(銷售收入／總資產(chǎn))

模型中各個(gè)指標(biāo)分別反映企業(yè)償債能力、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力的某一方面。Z值與企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平呈負(fù)相關(guān)，即Z值越高，企業(yè)財(cái)務(wù)狀況相對(duì)更健康，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平越低；Z值越低，企業(yè)越有可能陷入財(cái)務(wù)困境，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平越高。

二、發(fā)電企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述及總體評(píng)估

1 發(fā)電企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述

發(fā)電企業(yè)集團(tuán)為了提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平的基礎(chǔ)，應(yīng)該建立完善的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，并將風(fēng)險(xiǎn)管理工作日?；?。企業(yè)集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)管理體系建設(shè)的發(fā)展大致可以劃分為問(wèn)題反應(yīng)型、規(guī)范操作型和體系完善型三個(gè)階段。目前我國(guó)發(fā)電企業(yè)集團(tuán)的風(fēng)險(xiǎn)管理體制建設(shè)尚處于前兩個(gè)階段，主要存在的問(wèn)題有：風(fēng)險(xiǎn)管理環(huán)境有待進(jìn)一步完善，風(fēng)險(xiǎn)管理的全面性和系統(tǒng)性不夠，風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)不統(tǒng)一，上下級(jí)單位之間、部門(mén)之間協(xié)同配合力度不夠，風(fēng)險(xiǎn)管理的基本流程執(zhí)行不夠到位，風(fēng)險(xiǎn)管理的方法不夠完善等。為了解決這些問(wèn)題，發(fā)電企業(yè)集團(tuán)應(yīng)根據(jù)全面風(fēng)險(xiǎn)管理的思想，有針對(duì)性地建立健全專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理方法和流程，實(shí)現(xiàn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的系統(tǒng)、規(guī)范、動(dòng)態(tài)管理，建立完善的風(fēng)險(xiǎn)管理體制。

風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和分析又是發(fā)電企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)環(huán)節(jié)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估主要有“能力觀”和“成因觀”兩種分類方法：用“能力觀”評(píng)價(jià)發(fā)電企業(yè)整體財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并按照不同的能力方面測(cè)定風(fēng)險(xiǎn)的側(cè)重點(diǎn)，是適用于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)估的方法。按能力觀分類，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以劃分為盈利財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、償債財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)管理財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和持續(xù)發(fā)展財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而“成因觀”分類是在整體財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估基礎(chǔ)上，追根溯源，查找影響總體財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的個(gè)別財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，適合于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)評(píng)估方法。按成因觀分類，發(fā)電企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大致可以分為三類：一是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，主要包括電價(jià)、機(jī)組利用小時(shí)、燃料價(jià)格、機(jī)組造價(jià)變動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)。二是資金風(fēng)險(xiǎn)，主要包括投資風(fēng)險(xiǎn)、籌資風(fēng)險(xiǎn)和資金回收風(fēng)險(xiǎn)，三是政策改革風(fēng)險(xiǎn)，主要包括利率調(diào)整、匯率改革、稅制改革、環(huán)保政策改革、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)等。

2 發(fā)電企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平總體評(píng)估

華能國(guó)際、大唐發(fā)電、國(guó)電電力和華電國(guó)際是我國(guó)比較有代表性的電力上市公司，其經(jīng)營(yíng)狀況的變化基本上能夠代表我國(guó)發(fā)電企業(yè)的變化。本文選取四家有代表性的上市公司：華能國(guó)際、大唐發(fā)電、華電國(guó)際和國(guó)電電力(裝機(jī)規(guī)模大、傳統(tǒng)火電為主)，將其2003-2008年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)進(jìn)行分析。

2003-2008年度，華能國(guó)際、大唐發(fā)電、華電國(guó)際及國(guó)電電力四家上市公司Z評(píng)分總體呈下降趨勢(shì)。這一結(jié)果表明。當(dāng)前電力企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不是某一個(gè)企業(yè)特有的風(fēng)險(xiǎn)，而是整個(gè)行業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，且風(fēng)險(xiǎn)已處于較高水平，只是由于國(guó)有企業(yè)、基礎(chǔ)行業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)較強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)短時(shí)間內(nèi)沒(méi)有暴發(fā)出來(lái)。

導(dǎo)致電力企業(yè)Z值下降、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)快速上升并處于較高水平的主要原因在于盈利水平下降；其次擴(kuò)張發(fā)展過(guò)快，資產(chǎn)負(fù)債率偏高、利息支出負(fù)擔(dān)較重也是重要原因。

2003-2008年度，除個(gè)別年份外，這四家電力上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入均保持兩位數(shù)的增長(zhǎng)速度。凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)收益率2003-2007年都比較穩(wěn)定，但2008年受煤價(jià)上漲的影響，凈利潤(rùn)出現(xiàn)了嚴(yán)重的反轉(zhuǎn)走勢(shì)，其中華能國(guó)際當(dāng)年虧損37.01億元，比上年減利96.98億元，華電國(guó)際虧損25.58億元，比上年減利39.2億元，利潤(rùn)減幅驚人，說(shuō)明以火電為主的電力上市公司經(jīng)營(yíng)非常艱難。

三、發(fā)電企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

1 方法選擇

第一部分分中提及的Z評(píng)分方法選取的財(cái)務(wù)指標(biāo)能較好地反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的諸多方面，因此可通過(guò)分析Z值變化趨勢(shì)，對(duì)企業(yè)整體財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平進(jìn)行直觀和量化的評(píng)判。由于受數(shù)據(jù)來(lái)源、國(guó)情、企業(yè)類型等因素的影響，Z評(píng)分方法的適用條件和范圍存在一定局限性，針對(duì)電力行業(yè)資金密集、資產(chǎn)負(fù)債率普遍偏高、投資回收周期長(zhǎng)的特點(diǎn)，我們?cè)黾蝇F(xiàn)金利息保障倍數(shù)和利息保障倍數(shù)作為補(bǔ)充評(píng)價(jià)指標(biāo)，以便更好評(píng)估電力企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平。這些指標(biāo)介紹如下：

(1)現(xiàn)金利息保障倍數(shù)

現(xiàn)金利息保障倍數(shù)=(經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量+付現(xiàn)所得稅)／現(xiàn)金利息支出

現(xiàn)金利息保障倍數(shù)反映了在正常信用條件下，企業(yè)現(xiàn)金凈收入對(duì)利息支出的保障能力。該比率與企業(yè)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)水平呈負(fù)相關(guān)，比率越高，償債能力和融資能力越強(qiáng)，現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)和融資風(fēng)險(xiǎn)越低。

(2)利息保障倍數(shù)

利息保障倍數(shù)＝息稅前利潤(rùn)／利息支出。利息保障倍數(shù)反映了在正常信用條件下，企業(yè)獲利能力對(duì)償還負(fù)債利息的保障程度。該比率與融資風(fēng)險(xiǎn)水平呈負(fù)相關(guān)，比率至少應(yīng)大于1，比率越高，企業(yè)償債能力和融資能力越強(qiáng)，現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)和融資風(fēng)險(xiǎn)越低。

2 指標(biāo)數(shù)據(jù)分析

(1)現(xiàn)金利息保障倍數(shù)

在2003～2007年間，四家上市公司的現(xiàn)金利息保障倍數(shù)總體呈下降趨勢(shì)，2008年由于電力企業(yè)出現(xiàn)了行業(yè)性虧損，現(xiàn)金利息保障倍數(shù)都出現(xiàn)了大幅下滑，主要是受經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量大幅下降和利息支出顯著上升的雙重作用。

(2)利息保障倍數(shù)

在2003～2008年間，華能集團(tuán)等4家企業(yè)的利息保障倍數(shù)總體基本呈現(xiàn)出下降趨勢(shì)，說(shuō)明在正常信用條件下利息償付能力和融資能力不斷降低，現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)和融資風(fēng)險(xiǎn)逐漸加大。

(3)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)綜合分析

我們對(duì)四大發(fā)電企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)性分析，數(shù)據(jù)顯示，各企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率變動(dòng)趨勢(shì)幾近一致，但變動(dòng)幅度各有不同。

隨之，我們又對(duì)各公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行了綜合性分析并做出了各指標(biāo)相應(yīng)的趨勢(shì)圖，其中大唐集團(tuán)和國(guó)電集團(tuán)的指標(biāo)值相對(duì)穩(wěn)定，而華能國(guó)際和華電國(guó)際均出現(xiàn)了一些比較極端的數(shù)據(jù)，在一定程度上預(yù)警了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，需要企業(yè)管理者引起高度重視。

總之，隨著外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境變數(shù)加大，競(jìng)爭(zhēng)格局日趨激烈，發(fā)電企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)正在不斷升級(jí)，企業(yè)管理層必須加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)，落實(shí)風(fēng)險(xiǎn)管理措施，建立實(shí)時(shí)、有效的財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，進(jìn)而建立全面的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)，使企業(yè)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的大風(fēng)大浪中能夠經(jīng)受風(fēng)險(xiǎn)考驗(yàn)，不斷發(fā)展壯大。

四、對(duì)策建議

1 完善風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制

可以從委托代理視角、公司治理視角、內(nèi)部審計(jì)獨(dú)立性與權(quán)威性視角、全面風(fēng)險(xiǎn)管理視角等多個(gè)角度出發(fā)，以科學(xué)發(fā)展現(xiàn)為基礎(chǔ)，全面創(chuàng)新發(fā)電企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理新機(jī)制。以達(dá)到健全監(jiān)督體系，完善內(nèi)部控制與風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，發(fā)揮安監(jiān)、審計(jì)、監(jiān)察工作的合力與預(yù)警作用，加強(qiáng)對(duì)公司各項(xiàng)生產(chǎn)活動(dòng)、各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)的有效監(jiān)督，促進(jìn)公司穩(wěn)步發(fā)展、依法經(jīng)營(yíng)、依規(guī)管理、確保生產(chǎn)安全、經(jīng)濟(jì)安全與干部安全的目的。

2 加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整力度，發(fā)展水電、風(fēng)電等清潔能源，降低火電比重，提升盈利能力和資本積累能力。

和諧和低碳發(fā)展是世界和諧發(fā)展的主題，加大水電、風(fēng)電等清潔能源的發(fā)展力度，降低火電的比重，一方面能更好地保護(hù)我們的生態(tài)環(huán)境，另一方面也提高了企業(yè)的盈利能力，降低了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3 加強(qiáng)資金管理

(1)充分利用各種資金來(lái)源，積極拓寬融資渠道，增加權(quán)益融資，嚴(yán)格控制負(fù)債融資，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

①根據(jù)集團(tuán)公司主要業(yè)務(wù)分布和產(chǎn)業(yè)公司業(yè)務(wù)性質(zhì)，積極運(yùn)作分板塊上市，形成集團(tuán)內(nèi)3-4個(gè)資本運(yùn)作平臺(tái)。

②積極爭(zhēng)取國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算、財(cái)政補(bǔ)助等資金支持。經(jīng)過(guò)研究確定戰(zhàn)略投資者引進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)，加大產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟和財(cái)務(wù)聯(lián)盟力度，在產(chǎn)業(yè)公司或項(xiàng)目公司層面適時(shí)引進(jìn)戰(zhàn)略投資者。

(2)創(chuàng)新融資方式，挖掘各種融資潛力，通過(guò)融資方式的改變，做出統(tǒng)籌的安排，降低融資成本，提高融資效率。

(3)優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，保持合適的負(fù)債率和債務(wù)時(shí)間結(jié)構(gòu)，做好預(yù)期，利用成熟的金融工具加強(qiáng)利率、匯率風(fēng)險(xiǎn)管理等。

①優(yōu)化長(zhǎng)期負(fù)債和短期負(fù)債結(jié)構(gòu)，合理分布到期債務(wù)，避免債務(wù)大量、集中償付。

②強(qiáng)化統(tǒng)籌管理，充分發(fā)揮財(cái)務(wù)公司的內(nèi)部資金管理平臺(tái)功能，進(jìn)一步嚴(yán)格實(shí)行“收支兩條線”，積極盤(pán)活內(nèi)部資金，避免高存款、高負(fù)債并存現(xiàn)象，提高資金使用效率。