論新聘基金經(jīng)理對基金業(yè)績的影響

摘 要:基金經(jīng)理調(diào)整是我國基金業(yè)內(nèi)的一個普遍現(xiàn)象，運用三因素風險調(diào)整模型，結合事件分析方法，以開放式股票型基金為例，分析了新聘基金經(jīng)理對基金業(yè)績的影響。研究發(fā)現(xiàn):新聘基金經(jīng)理對基金的業(yè)績不會產(chǎn)生顯著的影響。

關鍵詞:新聘基金經(jīng)理;風險調(diào)整模型;基金業(yè)績

中圖分類號:F24

文獻標識碼:A

文章編號:1672-3198(2010)09-0135-02

1 引言

2009年4月份共發(fā)生了13起基金經(jīng)理增聘和1起基金經(jīng)理離職的公告，基金經(jīng)理的變動率為2.9%，而離職率僅為0.2%。歷史數(shù)據(jù)顯示，2008年1到11月份基金經(jīng)理月平均變動率為3.33%，2007年同期基金經(jīng)理月平均變動率為3.88%。為了抑制我國基金經(jīng)理的頻繁波動現(xiàn)象，2009年4月1日我國開始實施《基金經(jīng)理注冊登記規(guī)則》，新建立的基金經(jīng)理注冊管理制度，并不單是指對基金經(jīng)理的任職資格進行一次性登記注冊，而是要求按照相關規(guī)定，基金經(jīng)理在業(yè)內(nèi)的每次崗位變動都須重新進行申請注冊。一般而言，基金經(jīng)理更換的原因可歸結為:內(nèi)部崗位調(diào)整、晉升、辭退、免職等等。然而，基金公司公布的更換公告往往不夠詳細，對基金經(jīng)理更換是出于業(yè)績不佳還是內(nèi)部調(diào)整很少能給出詳細具體的說明，因此對基金經(jīng)理變更的研究存在一定的難度，本文選用歷史數(shù)據(jù)，針對基金公司新聘基金經(jīng)理對基金的影響這一問題做出一定的研究。

2 文獻綜述

Khorana(1996)認為基金經(jīng)理變更與基金業(yè)績之間存在負相關關系。

Khorana(2001)發(fā)現(xiàn):業(yè)績不好的基金，在更換了基金經(jīng)理后，業(yè)績會有明顯的改善;而業(yè)績較好的基金，在經(jīng)理被替換后，業(yè)績卻顯著惡化。但經(jīng)理更換前后，投資者都沒有獲得超過市場基準組合的超?；貓?。

許曉磊(2002)運用事項研究法計算平均超常收益率(AAR)和累計超常收益率(CAR)的方法發(fā)現(xiàn):事件信息公布后，基金的價格超常收益有所下降，但并不顯著。

于芳(2004)以2004年發(fā)生的20件基金經(jīng)理變更事件作為樣本，研究事件發(fā)生前后基金收益水平的變化情況，發(fā)現(xiàn):在基金經(jīng)理變更之后，樣本基金的超額收益有所提高，業(yè)績有明顯改善。

趙清光(2005)利用事件研究法發(fā)現(xiàn)基金業(yè)績與基金經(jīng)理更換不存在顯著的相關性。

熊勝軍(2006)認為基金經(jīng)理調(diào)整是我國基金業(yè)內(nèi)的一個普遍現(xiàn)象，基金經(jīng)理調(diào)整未顯著提高基金擇股能力和擇時能力，從而基金經(jīng)理調(diào)整對基金績效并沒有顯著改善。

3 研究假設

研究假設:新聘基金經(jīng)理不會對基金的業(yè)績產(chǎn)生影響。

數(shù)據(jù)表明，有34.5%的新經(jīng)理在發(fā)生基金經(jīng)理更換事件之前，在同一家基金公司的其他基金擔任基金經(jīng)理工作，即在公司內(nèi)部的不同基金上輪崗轉(zhuǎn)任;有22.4%的新經(jīng)理在發(fā)生基金經(jīng)理更換事件之前，在其他基金公司擔任基金經(jīng)理工作，即由一家基金公司的基金經(jīng)理崗位轉(zhuǎn)任到其他基金公司的基金經(jīng)理崗位，除了轉(zhuǎn)任以外，升任基金經(jīng)理的情況大致如下:有17.6%的新經(jīng)理在發(fā)生基金經(jīng)理更換事件之前，在同一家基金公司擔任基金經(jīng)理助理工作;有22.2%的新經(jīng)理在發(fā)生基金經(jīng)理更換事件之前，剩下的新經(jīng)理占3.3%，他們在發(fā)生基金經(jīng)理更換事件之前，擔任其他工作。因此可以說，基金公司對基金經(jīng)理的挑選是一個有序過程，并且新聘請的基金經(jīng)理在此之前有從事相關工作的經(jīng)歷。因此，聘請新基金經(jīng)理短期內(nèi)不會對基金業(yè)績產(chǎn)生非常大的影響。

4 研究設計

4.1 研究樣本和數(shù)據(jù)來源

為了研究的需要本文主要選取從2007年第三季度起開始有關鍵數(shù)據(jù)的所有開放式股票型基金，共26只基金為研究對象，截止到2008年末，共發(fā)生16次新聘基金經(jīng)理的現(xiàn)象，本文所用數(shù)據(jù)均來自Wind資訊數(shù)據(jù)庫。

4.2 超額收益率的估算模型

本文借鑒Fama and French(1993)、Alves(2004)以及Chhaochharia and Grinstein(2007)等人研究建議的四因素風險調(diào)整模型，結合本文所研究的股票型開放式基金的特征，選取了其中三個因素進行模型的估計。運用此模型能夠有效剔除那些特定因素引起的超額收益的變動，因此對超額收益率的估計更為合理和準確。利用日組合收益率來構建的三因素風險調(diào)整模型為:

Ri，t-Rf，t=α+β(Rm，t-Rf，t)+γLMSt+θHMLt+εt

其中，Ri，t是基金i在t期的收益率，基金i包括觀察基金和氣對照樣本;Rf，t是無風險收益率，依據(jù)中國人民銀行發(fā)行的半年存款利率折算而得;α為超額收益率;Rm，t為t期的市場收益率，這里以上證指數(shù)和深證指數(shù)的加權收益率表示(上證80%的權重，深證20%的權重)。Rm，t-Rf，t是t期的市場超額收益率，用來模擬市場效應;LMSt考察大規(guī)模基金和小規(guī)?；鹪趖期的收益率差異，用以模擬規(guī)模效應;HMLt考察高累積收益和低累積收益基金在t期的收益率差異，用以模擬動量效應。

本文LMSt和HMLt的計算借鑒Liew and Vassalou(2000)方法，將所有的開放式股票型基金的按資產(chǎn)規(guī)模(Size)的大小剔除兩個極端值，剩余24只基金，按照規(guī)模大小將基金分成兩組，然后將每組按照股票占比(Percentage)的大小再分成兩組，這樣，總共將提出后的基金分成4組，每組6只基金，

接著根據(jù)每季季初和季末的數(shù)據(jù)分別求出大資產(chǎn)規(guī)模的兩個組合與小資產(chǎn)的兩個組合的月平均收益率，將兩者想減，得到LMS。即:

LMSt=(LNt+LLt)/2-(SHt+SLt)/2

然后，根據(jù)上一季度收益率數(shù)據(jù)分別求出高累積收益率和低累計收益率的算術平均收益率，然后兩者想減，得到，HML。即

HMLt=(LHt+SHt)/2-(LLt+SLt)/2

4.3 配對樣本

為了研究的需要，本文借用研究股價行為的經(jīng)風險調(diào)整的三因素模型的基礎上，增加了樣本配對法，比較觀察組和對照樣本組是否存在超額收益率的顯著性差異。配對樣本的選取原則是:對照樣本的規(guī)模和觀察樣本的規(guī)模相近，規(guī)模相近的基礎上選取前期累計收益率相近的基金。

4.4 時間窗口

本文以基金新聘請基金經(jīng)理公告日起100個交易日，作為研究的時間窗口。

5 實證分析

運用Eviews5.0對觀察組和對照組的α值做出了估計值。表1為估計得出的α值。

由表2可以看出觀察組的α值是0.000051，即存在新聘經(jīng)理的基金在研究時間窗口內(nèi)的平均日超額收益率是0.0051%，以每年200個交易日計算，轉(zhuǎn)換成年超額收益率為1.02%，而對照組的α值是0.000124，即不存在新聘基金經(jīng)理的基金的平均日超額收益是0.0124%，轉(zhuǎn)換成年超額收益為2.48%，但在統(tǒng)計上不顯著。兩組基金的日超額收益以率之差為0.0073%，轉(zhuǎn)換成年度數(shù)字為1.46%，但二者的差異在統(tǒng)計上不顯著。

接著對觀察組和對照組的超額日收益率做了均值差異的顯著性檢驗，輸出結果給出的t=0.80098，相應概率是0.4294，大于0.05，說明兩均值之間不存在顯著性差異。

6 結語

本文運用三因素風險調(diào)整模型，結合事件分析方法，以開放式股票型基金為例，分析了新聘基金經(jīng)理對基金業(yè)績的影響。

經(jīng)過分析可以得出以下研究結論:新聘請基金經(jīng)理的基金業(yè)績要低于未更換基金經(jīng)理的基金，但其差異很小并且沒有通過顯著性檢驗，也就是說，新聘基金經(jīng)理不會對基金業(yè)績產(chǎn)生顯著性的影響，驗證了本文的假設。

雖然中國證券市場上進行基金經(jīng)理調(diào)整的原因主要是基金業(yè)績的壓力，而且調(diào)整基金經(jīng)理又是基金公司調(diào)整的最方便、廉價和主要方式，但是有足夠的證據(jù)表明，很多基金公司新聘基金經(jīng)理是一種被動的選擇，如:前任經(jīng)理跳槽等。隨著基金間競爭的越來越激烈，基金經(jīng)理調(diào)整現(xiàn)象在我國證券市場上會越來越普遍，對基金投資者而言，新聘基金經(jīng)理行為不應被看作是基金管理上的一次重大調(diào)整，更不應該看作一次重大“利好”，新聘基金經(jīng)理對基金績效的影響通常是十分有限的。

參考文獻

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