基于財(cái)務(wù)報(bào)表角度分析佛山照明的現(xiàn)金股利政策

摘 要:現(xiàn)金分配政策是企業(yè)最重要的決策之一?，F(xiàn)金股利政策的發(fā)放受公司財(cái)務(wù)狀況、股權(quán)集中度、政府持股等的影響?；谪?cái)務(wù)報(bào)表角度分析佛山照明穩(wěn)定的現(xiàn)金股利政策，得出該公司穩(wěn)定的現(xiàn)金股利政策的財(cái)務(wù)影響因素。

關(guān)鍵詞:現(xiàn)金股利政策;財(cái)務(wù)報(bào)表;影響因素

中圖分類號(hào):F23

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

文章編號(hào):1672-3198(2010)09-0177-03

股利又稱為股息和分紅，是企業(yè)現(xiàn)金分配政策中的一部分，現(xiàn)金分配政策市企業(yè)最重要的決策之一。企業(yè)將現(xiàn)金返還給股東常用現(xiàn)金股利和股票回購兩種形式。現(xiàn)金股利又分為正?，F(xiàn)金股利和特殊股利;股票回購則分為公開市場(chǎng)回購和要約收購。正?，F(xiàn)金股利可被視為股權(quán)回報(bào)的“債權(quán)化”。國(guó)際市場(chǎng)上大多數(shù)成熟的企業(yè)發(fā)放股利的方法比較類似，每個(gè)公司都有一個(gè)目標(biāo)股利支付率，該比率由企業(yè)的成長(zhǎng)性、所有權(quán)結(jié)構(gòu)以及負(fù)債率等很多因素決定，穩(wěn)定的、不能隨意減少的正?，F(xiàn)金股利是公司給自己加的一個(gè)約束。它具有約束公司亂花錢的能力，有利于減少代理成本，股權(quán)回報(bào)的債權(quán)化可以在一定程度上控制公司內(nèi)部的委托代理問題，是一種降低代理成本的機(jī)制，與借債機(jī)制相比，更具靈活性?，F(xiàn)金股利的發(fā)放對(duì)于這些投資者而言就是一種信號(hào)，公司又可以通過發(fā)放現(xiàn)金股利來提高信用。

1 股利政策文獻(xiàn)回顧

與國(guó)外相對(duì)成熟的現(xiàn)金股利政策動(dòng)因的實(shí)證研究相比，目前國(guó)內(nèi)的實(shí)證研究還處于起步階段，且主要集中在以下幾方面:

1.1 公司財(cái)務(wù)狀況影響?yīng)?/p>

呂長(zhǎng)江和王克敏(1999)在論述了我國(guó)上市公司股利政策特點(diǎn)的基礎(chǔ)上，以1996、1997、1998年末滬深股市支付現(xiàn)金般利的372家公司為有效樣本，運(yùn)用因子分析法—回歸分析法的雙步驟法對(duì)我國(guó)上市公司股利政策的影響因素進(jìn)行分析，結(jié)論是我國(guó)上市公司的股利分配政策主要受公司規(guī)模、股東權(quán)益、盈利能力、流動(dòng)能力、代理成本、負(fù)債率等因素的影響。楊淑娥、王勇和白革萍(2000)采用逐步篩選法對(duì)1997年純派現(xiàn)的54家公司進(jìn)行分析，得出結(jié)論:現(xiàn)金股利政策主要受貨幣資金余額和可供股東分配的利潤(rùn)兩因素影響，并與它們呈正相關(guān)關(guān)系。

1.2 股權(quán)集中度影響?yīng)?/p>

原紅旗(2001)從委托代理關(guān)系的角度出發(fā)，提出了“現(xiàn)金股利是大股東從上市公司轉(zhuǎn)移現(xiàn)金的重要手段”的觀點(diǎn)，其實(shí)證結(jié)果顯示上市公司股權(quán)集中度越高，大股東通過現(xiàn)金股利轉(zhuǎn)移資金的動(dòng)機(jī)越強(qiáng)。黃永興和張丹(2001)用最小二乘法對(duì)2000年深市88家派現(xiàn)上市公司進(jìn)行回歸分析，發(fā)現(xiàn)第一大股東持股比例與公司現(xiàn)金股利支付水平存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。

1.3 政府持股影響?yīng)?/p>

趙春光(2001)實(shí)證檢驗(yàn)我國(guó)資本市場(chǎng)中上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金股利發(fā)放之間的關(guān)系時(shí)，發(fā)現(xiàn):相比企業(yè)控股的上市公司，政府控股的上市公司更加傾向于發(fā)放現(xiàn)金股利，可能原因在于它希望向市場(chǎng)表明其對(duì)中小股東利益的保護(hù)。潘蕾(2006)在實(shí)證分析股權(quán)結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金股利支付水平的關(guān)系時(shí)，發(fā)現(xiàn)盡管從均值上來看，社會(huì)法人股股東的派現(xiàn)水平略高于國(guó)有法人股股東，而國(guó)有法人股股東又略高于國(guó)家股股東，但三者的現(xiàn)金股利支付水平?jīng)]有顯著差異。

1.4 政策導(dǎo)向影響?yīng)?/p>

伍麗娜、高強(qiáng)和彭燕(2003)統(tǒng)計(jì)分析后提出，從2000年開始，上市公司現(xiàn)金分紅比例大幅上升，與證監(jiān)會(huì)多年來大力度的政策引導(dǎo)有關(guān)。孫錚(2003)統(tǒng)計(jì)了1994-2001年上市公司現(xiàn)金股利政策情況，分析了上市公司的現(xiàn)金股利政策由低派現(xiàn)到高派現(xiàn)的轉(zhuǎn)變?cè)?，認(rèn)為2000年底證監(jiān)會(huì)將再融資條件與分紅掛鉤的政策是重要的影響因素之一。

2 佛山照明股利政策概況

2.1 佛山照明公司簡(jiǎn)介及其股本結(jié)構(gòu)

佛山照明是由佛山市點(diǎn)起照明公司、南海市務(wù)莊彩釉磚廠和佛山市鄱陽印刷實(shí)業(yè)公司共同發(fā)起，于1992年10月20日以定向募集方式設(shè)立。1993年10月，佛山照明以每股10.23元的發(fā)行價(jià)格向社會(huì)公開發(fā)行A股1930萬股，發(fā)行后總股本為7717萬股，在深圳交易所上市。公司主要經(jīng)營(yíng)范圍:研究、開發(fā)、生產(chǎn)電光源產(chǎn)品、電光源設(shè)備、電光源配套器件及有關(guān)的工程咨詢服務(wù)。公司一直維持高派現(xiàn)股利政策，是滬深兩市唯一一家現(xiàn)金分紅超過股票融資的公司，有“現(xiàn)金奶?！敝Q。到2009年6月4日為止，共發(fā)行有限制條件股份9817.99萬股，占股份總數(shù)的14.05%，無限制條件股份60079.42萬股，占總股數(shù)的85.95%。其中，人民幣A股為43991.92萬股，占總股數(shù)的62.94%，境內(nèi)上市B股總數(shù)為16087.50萬股，占總股數(shù)的23.02%。股權(quán)分置改革后，流通股數(shù)增加。到2008年底，該公司所持有的第一大股東和第二大股東分別為歐司朗控股有限公司和佑昌燈光器材有限公司，持股比例分別為13.47%和10.50%，股份性質(zhì)都為流通受限股份。隨后的幾個(gè)大股東持股比例都小于2%，所持股大多為流通股份。公司中小股東的股權(quán)相當(dāng)分散，實(shí)際上處于“一股獨(dú)大”的狀態(tài)。

2.2 近幾年佛山照明股利政策的支付情況

從表1可以看出，佛山照明分配股利跟該公司的凈利潤(rùn)和每股收益相關(guān)，凈利潤(rùn)，每股收益越大，派送的現(xiàn)金越大。

表2 佛山照明近幾年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~及實(shí)發(fā)紅利比較

從表2可以看出，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~越大，分發(fā)紅利越多。但是2007年是一個(gè)例外，穩(wěn)定的現(xiàn)金股利政策是公司追求的目標(biāo)，對(duì)于公司股價(jià)的穩(wěn)定是非常重要的，公司一般不愿意減少正?，F(xiàn)金股利，即使利潤(rùn)表現(xiàn)不好，除非萬不得已，正?，F(xiàn)金股利往往也不會(huì)被減少，所以即使當(dāng)年公司業(yè)績(jī)不佳，公司仍會(huì)保持原有的股利政策以穩(wěn)定市場(chǎng)價(jià)值。因?yàn)橄鳒p股利會(huì)引起公司股票價(jià)格的大跌。

3 從財(cái)務(wù)報(bào)表角度分析佛山照明的股利政策

影響公司股利政策的因素有法律因素、股東因素、公司因素和其他因素如債務(wù)合同約束和通貨膨脹等。在中國(guó)，對(duì)股票回購有很強(qiáng)的法律。但是股票回購有其個(gè)人所得稅上的優(yōu)勢(shì)，采取哪一種方法取決于對(duì)以下因素的權(quán)衡:股權(quán)集中度及其對(duì)代理問題程度的影響、公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的高低、財(cái)務(wù)困境成本的高低、公司的成長(zhǎng)速度、公司的所得稅，以及大多數(shù)股東的邊際稅率。本文對(duì)佛山照明公司股利政策的研究從該公司財(cái)務(wù)方面著手分析。

3.1 債務(wù)狀況比率

流動(dòng)比率、現(xiàn)金比率越高，反映企業(yè)短期償債能力越強(qiáng)，債權(quán)人的權(quán)益越有保證?，F(xiàn)金比率反映企業(yè)償還流動(dòng)負(fù)債的實(shí)際能力。這兩個(gè)比率指標(biāo)不宜過大，過大表明企業(yè)流動(dòng)資金利用不充分，盈利能力不強(qiáng)，也不宜過小，否則企業(yè)難以如期償還債務(wù)。由上表可以看出，該公司流動(dòng)比率、現(xiàn)金比率緩增緩減，大體上相差不大，說明公司短期變現(xiàn)能力，即短期償債能力這幾年相差不大。整體數(shù)值偏高，說明企業(yè)在對(duì)于流動(dòng)資金的利用尚有待改進(jìn)。

3.2 獲利能力比率

由上表可以看出，凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)利潤(rùn)率總體保持不變，說明企業(yè)全部資產(chǎn)的獲利水平這幾年都不錯(cuò)，總資產(chǎn)利潤(rùn)率指標(biāo)越高，說明企業(yè)的資產(chǎn)利用效益越好，整個(gè)企業(yè)盈利能力越強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)管理水平越高。凈資產(chǎn)收益率越高，企業(yè)自有資本獲益的能力越強(qiáng)，運(yùn)營(yíng)效益越好，對(duì)企業(yè)投資人和債權(quán)人權(quán)益的保證程度越高。該公司這兩項(xiàng)指標(biāo)大體上一致，主營(yíng)利潤(rùn)率近幾年有所緩慢下降，但仍可說明該公司的業(yè)務(wù)仍為一致，多元化發(fā)展不明顯。也從側(cè)面上說明該公司的投資機(jī)會(huì)不多。

3.3 運(yùn)營(yíng)能力比率

應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率反映了企業(yè)應(yīng)收帳款變現(xiàn)速度的快慢及管理效率的高低，周轉(zhuǎn)率高表明資產(chǎn)流動(dòng)性強(qiáng)，短期償債能力強(qiáng)，可以減少收賬損失，從而相對(duì)增加企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)的投資收益，由上表可以看出佛山照明的應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率不高，還應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)應(yīng)收帳款的管理。存貨周轉(zhuǎn)率大體在下降，說明公司在存貨管理方面有待改進(jìn)。

3.4 財(cái)務(wù)能力比率

資產(chǎn)負(fù)債率和股東權(quán)益比率的總和為1，資產(chǎn)負(fù)債率越小，表明企業(yè)長(zhǎng)期償債能力越強(qiáng)。由上表可知，佛山照明的長(zhǎng)期償債能力很強(qiáng)。說明該公司如果有投資機(jī)會(huì)良好的項(xiàng)目，可從外部融資，且融資能力比較強(qiáng)。

3.5 成長(zhǎng)能力比率

凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和每股收益增長(zhǎng)率越大，表明企業(yè)收益增長(zhǎng)得越多，企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)突出，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力越強(qiáng)，由上表可知，佛山照明兩項(xiàng)指標(biāo)這幾年都沒有什么大變化，除了2008年由于金融危機(jī)影響導(dǎo)致凈利潤(rùn)和每股收益增長(zhǎng)率有了較大幅度下降，說明該公司處于成熟時(shí)期，沒有大的成長(zhǎng)空間，只能通過擴(kuò)大規(guī)模、減少公司內(nèi)部成本等途徑才能提高成長(zhǎng)能力比率。3.6 現(xiàn)金流量及單股指標(biāo)比率

每股收益反映企業(yè)普通股股東持有每一股份所能享有的企業(yè)利潤(rùn)和承擔(dān)的企業(yè)虧損，是衡量上市公司盈利能力時(shí)最常用的財(cái)務(wù)分析指標(biāo)，每股收益越高，說明公司的盈利能力越強(qiáng)，每股凈資產(chǎn)是指股東權(quán)益與股本總額的比率。這一指標(biāo)反映每股股票所擁有的資產(chǎn)現(xiàn)值。每股凈資產(chǎn)越高，股東擁有的資產(chǎn)現(xiàn)值越多，創(chuàng)造利潤(rùn)的能力和抵御外來因素影響的能力越強(qiáng)。由上表可知，佛山照明的這兩項(xiàng)指標(biāo)除了2008年有所下降外，近幾年變化不大，水平較高，說明該公司的盈利水平較高。每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量除了2007年，2008年外表現(xiàn)較好，說明該公司的現(xiàn)金流量充裕，這也為該公司高股利政策提供了現(xiàn)實(shí)依據(jù)。

3.7 佛山照明的財(cái)務(wù)評(píng)估

綜合以上各項(xiàng)財(cái)務(wù)性能指標(biāo)，對(duì)該公司整體財(cái)務(wù)作評(píng)估，并同行業(yè)和市場(chǎng)做比較，具體表現(xiàn)如下表9所示:

其中，成長(zhǎng)性根據(jù)上市公司的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、資產(chǎn)增長(zhǎng)率、資本增長(zhǎng)率、每股收益增長(zhǎng)率等主要財(cái)務(wù)比率進(jìn)行比較計(jì)算，給出綜合的上述四個(gè)方面的得分;財(cái)務(wù)能力根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債率、債務(wù)資本率、股東權(quán)益比率等財(cái)務(wù)指標(biāo)，綜合比較分析，得出上市公司的財(cái)務(wù)能力;償債能力根據(jù)流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、長(zhǎng)期資產(chǎn)適合率等財(cái)務(wù)指標(biāo)，比較分析出上市公司的償債能力，并給出具體的得分;現(xiàn)金流量根據(jù)每股現(xiàn)金流量、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流與負(fù)債比、現(xiàn)金流量比率、凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量等財(cái)務(wù)指標(biāo)綜合比較分析，給出上市公司現(xiàn)金流量評(píng)分;經(jīng)營(yíng)能力根據(jù)銷售收入增長(zhǎng)率、應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率、存貨增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)周期等財(cái)務(wù)指標(biāo)綜合分析，給出上市公司的經(jīng)營(yíng)能力評(píng)分;盈利能力根據(jù)上市公司的總利潤(rùn)率、凈利潤(rùn)率、資產(chǎn)收益率、資本收益率等財(cái)務(wù)比率進(jìn)行比較分析，給出上市公司的盈利能力的得分;從上表可以看出，佛山照明除了成長(zhǎng)性以外，財(cái)務(wù)能力、償債能力、現(xiàn)金流量、經(jīng)營(yíng)能力、盈利能力都高于行業(yè)均值和市場(chǎng)均值。

3.8 關(guān)于佛山照明股利政策的結(jié)論

(1)上市公司的資產(chǎn)流動(dòng)性較好，貨幣資金流動(dòng)充足，資產(chǎn)負(fù)債率較低，適宜采用現(xiàn)金股利等支付手段。上市公司營(yíng)運(yùn)能力越強(qiáng)、每股凈資產(chǎn)越多，就越有可能分配股利。

(2)資產(chǎn)負(fù)債率與是否支付股利存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。資產(chǎn)負(fù)債率過高表明企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，資本結(jié)構(gòu)不合理，是公司財(cái)務(wù)狀況惡化的一個(gè)標(biāo)志，為避免財(cái)務(wù)狀況進(jìn)一步惡化，上市公司一般選擇不分配股利。而且，債權(quán)人為維護(hù)自身利益，也會(huì)限制公司股利的發(fā)放。

(3)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量并不是公司是否分配股利的一個(gè)重要影響因素。若公司的現(xiàn)金流量不足，不支付現(xiàn)金，也可能支付股票股利。

(4)成長(zhǎng)能力強(qiáng)的公司，投資項(xiàng)目就多，出于對(duì)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的考慮，一般不發(fā)放股利或者較少發(fā)放股利。

(5)公司營(yíng)運(yùn)能力與是否支付股利存在正相關(guān)關(guān)系。營(yíng)運(yùn)能力強(qiáng)的公司，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)快，流動(dòng)性強(qiáng)，這會(huì)導(dǎo)致收益和現(xiàn)金的結(jié)余。所以，營(yíng)運(yùn)能力強(qiáng)的公司，支付股利的可能性更大。(6)每股凈資產(chǎn)越高，支付股利的可能性越大。因?yàn)槊抗蓛糍Y產(chǎn)較高的公司更有能力支付股利，而且發(fā)放股票股利會(huì)稀釋每股收益和每股凈資產(chǎn)，所以只有每股凈資產(chǎn)較高的公司，才有能力在發(fā)放股票股利后仍然保持原有的信譽(yù)和形象。

(7)股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)股利也有影響，控股股東的股權(quán)比率越高，企業(yè)的股利水平也就高。中國(guó)上市公司在存在股權(quán)分置的情況下，由于流通股和非流通股價(jià)格存在差異，以至于會(huì)造成股票股利收益率對(duì)流通股股東和非流通股股東是不同的，股利成為非流通股股東侵占流通股股東利益的手段。

4 對(duì)佛山照明股利政策的建議

佛山照明公司高股利政策能否使公司價(jià)值最大化有待考究。過高的股利，將使公司留存利潤(rùn)大量減少，或者影響公司未來發(fā)展，或者大量舉債，或者增發(fā)新股，這勢(shì)必增加資本成本，最終影響公司未來收益，進(jìn)而降低原有股東的福利水平。低股利政策更利于長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略。所以股利政策實(shí)質(zhì)就是確定一個(gè)最恰當(dāng)?shù)墓衫Ц杜c留存收益之間的比例，既是公司權(quán)益分配政策，又是資金籌措方面的重要決策之一。因一個(gè)公司的股利政策不可能是一成不變的，佛山照明的股利政策要與公司的發(fā)展相適應(yīng)，與公司的投資，公司擴(kuò)大規(guī)模所需融資決策，與公司所處的各個(gè)階段所需要的政策相協(xié)調(diào)，并充分考慮股利政策的市場(chǎng)效應(yīng)，選擇適合公司此刻最合適的股利政策，使得公司健康穩(wěn)定發(fā)展。

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