租賃資產(chǎn)證券化融資競(jìng)爭(zhēng)力的博弈分析
2010-12-31 00:00:00陳楠
現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè) 2010年9期
摘 要:由于融資租賃公司資產(chǎn)與負(fù)債在期限上的不匹配，使其陷入流動(dòng)性不足的困境，在此情形下融資租賃公司進(jìn)行資產(chǎn)證券化融資成為一種必然的趨勢(shì)。通過(guò)對(duì)租賃公司證券化融資競(jìng)爭(zhēng)力的博弈分析，得出要實(shí)施租賃資產(chǎn)證券必須保證證券化資產(chǎn)池質(zhì)量的合適配置。
關(guān)鍵詞:租賃資產(chǎn)證券化;融資競(jìng)爭(zhēng)力;博弈
中圖分類號(hào):F83
文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A
文章編號(hào):1672-3198(2010)09-0147-02
1 租賃資產(chǎn)證券化的定義和現(xiàn)實(shí)意義
1.1 租賃資產(chǎn)證券化的定義
租賃資產(chǎn)證券化(Lease Securitization)，是指融資租賃的主體融資租賃公司集合一系列用途、性能、租期相同或相近，并可以產(chǎn)生大規(guī)模穩(wěn)定的現(xiàn)金流的租賃資產(chǎn)或債券，通過(guò)結(jié)構(gòu)性重組，評(píng)級(jí)、增級(jí)，將其轉(zhuǎn)換成可以在金融市場(chǎng)上出售和流通的證券的過(guò)程。
1.2 租賃資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實(shí)意義
租賃資產(chǎn)證券化使融資租賃企業(yè)拓寬了融資的渠道，不再是單一的信托貸款和銀行貸款，使公司的租賃資產(chǎn)和負(fù)債更加的匹配，進(jìn)一步解決了流動(dòng)性的問(wèn)題。其現(xiàn)實(shí)意義表現(xiàn)在 以下幾個(gè)方面:
(1)有利于提高融資租賃公司的資金流動(dòng)性。融資租賃公司這種“短期負(fù)債支持長(zhǎng)期資產(chǎn)”的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，會(huì)導(dǎo)致融資租賃公司的流動(dòng)性不足，而租賃資產(chǎn)證券化可將這些長(zhǎng)期資產(chǎn)提前變現(xiàn)，是使資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度加快，也可讓資產(chǎn)收益率提高。
(2)有利于改善融資租賃公司的資本結(jié)構(gòu)。融資租賃證券化會(huì)使得租賃資產(chǎn)從融資租賃公司的資產(chǎn)負(fù)債表中轉(zhuǎn)移出來(lái)，從而改變其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)存量減少，負(fù)債額相應(yīng)降低，可改善公司的資產(chǎn)負(fù)債比，提高公司進(jìn)一步在貨幣市場(chǎng)的融資和償債能力。
(3)有利于降低融資租賃公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)資產(chǎn)證券化可將融資租賃公司原來(lái)面臨的信用、匯率、利率、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等大大降低，還可以消除“短借長(zhǎng)用”所造成的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，也有利于租賃公司規(guī)范化經(jīng)營(yíng)，嚴(yán)格的信息披露制度也可以消除信息不對(duì)稱，提高公司的信譽(yù)度。
(4)有利于融資租賃公司融入金融市場(chǎng)。融資租賃公司發(fā)行證券后，融入資金，繼續(xù)擴(kuò)大租賃投放，放大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，為融資租賃公司資金在各債務(wù)市場(chǎng)間的轉(zhuǎn)移提供了途徑。
2 租賃資產(chǎn)證券化融資競(jìng)爭(zhēng)力的博弈分析
2.1 模型假設(shè)
(1)市場(chǎng)中存在著供給和需求這兩方。租賃資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)為租賃公司和投資者，即供給方與需求方。
(2)供需雙方的投資者都是理性的，都追求收益最大化，但均為風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者。
(3)對(duì)投資者而言，根據(jù)投資的收益是否大于市場(chǎng)收益的平均值來(lái)決定“投資”或“不投資”。
(4)對(duì)租賃公司而言，有“高質(zhì)量”和“低質(zhì)量”這兩種類型的資產(chǎn)。一方面公司為了保證其競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，對(duì)于投資者吸引力很大的高質(zhì)量資產(chǎn)，不會(huì)全部進(jìn)行出售，而另一方面對(duì)投資者吸引力小的低質(zhì)量資產(chǎn)，租賃公司愿意出售可投資者卻不愿意購(gòu)買(mǎi)，因此就需要與高質(zhì)量的資產(chǎn)進(jìn)行打包整合一并出售。
2.2 租賃資產(chǎn)證券化融資的博弈分析
不完全信息靜態(tài)博弈。
資產(chǎn)池中資產(chǎn)的質(zhì)量決定著投資者是否愿意投資，投資者會(huì)選擇投資高質(zhì)量資產(chǎn)，放棄低質(zhì)量的資產(chǎn)。但在現(xiàn)實(shí)投資交易中，因?yàn)樾畔⒌牟粚?duì)稱，融資租賃資產(chǎn)質(zhì)量的高低大多只能由投資者根據(jù)自己所掌握的信息來(lái)判斷，并決定是否進(jìn)行下一步投資。
投資者要使自己的收益最大化，就必須規(guī)避因放棄投資高質(zhì)量租賃資產(chǎn)帶來(lái)的間接損失，同時(shí)也要規(guī)避因投資低質(zhì)量租賃資產(chǎn)而帶來(lái)直接損失。租賃公司與投資者在不對(duì)稱的信息條件下同時(shí)決策就形成了不完全信息的靜態(tài)博弈，下表為此博弈的戰(zhàn)略表達(dá)式。
(1)投資者的收益為y1>c>y4，當(dāng)投資者投資到高質(zhì)量的租賃資產(chǎn)時(shí)，其收益為正，當(dāng)投資為低質(zhì)量的資產(chǎn)時(shí)，其收益為負(fù)。
(2)租賃公司的收益為Y=(y1，y2，y3，y4)，其中y1>y2，y3>0>y4，租賃公司進(jìn)行證券化投資的收益高于不進(jìn)行證券化的收益，投資者也不會(huì)對(duì)全是低質(zhì)量的資產(chǎn)進(jìn)行投資，因此其收益為負(fù)的。
(3)當(dāng)租賃公司出售高質(zhì)量資產(chǎn)而投資者未進(jìn)行投資時(shí)，投資者的收益為-x1;當(dāng)租賃公司出售低質(zhì)量資產(chǎn)而投資者未進(jìn)行投資時(shí)，相當(dāng)于投資者的收益為-x2。
從上述模型可以得出這樣一個(gè)結(jié)論，無(wú)論投資者怎樣做選擇，融資租賃公司選擇出售是一個(gè)占優(yōu)策略。當(dāng)租賃公司選擇出售高質(zhì)量資產(chǎn)時(shí)，投資者選擇投資，此時(shí)的納什均衡為(投資，出售);而當(dāng)租賃公司出售低質(zhì)量資產(chǎn)時(shí)，投資者選擇不投資，這時(shí)的納什均衡則為(不投資，出售)，但鑒于投資者不了解其投資資產(chǎn)質(zhì)量的高低，所以，投資者判斷其投資的租賃資產(chǎn)為高質(zhì)量資產(chǎn)的概率決定了他的最優(yōu)選擇。
假設(shè)，投資者認(rèn)為其投資的租賃資產(chǎn)為高質(zhì)量資產(chǎn)的概率為p，低質(zhì)量的為1-p，那么當(dāng)進(jìn)行投資時(shí)，其期望收益則可以表達(dá)為:x1p+x2(1-p);那么當(dāng)資者選擇不投資時(shí)，其期望收益則可以表達(dá)為:-x1p+(-x2)(1-p)。當(dāng)期望收益相等時(shí)，即有x1p0+x2(1-p0)=-x1p0+(-x2)(1-p0)，得出p0=-x2x1-x2。
因此可以得出這樣的結(jié)論，當(dāng)p>p0時(shí)，投資者選擇投資;當(dāng)p 在實(shí)際生活中，很少出現(xiàn)這種不完全信息下的靜態(tài)博弈，一般博弈雙方的行動(dòng)是不一致的，有先有后，現(xiàn)在假設(shè)租賃公司先于投資者行動(dòng)，可以用博弈樹(shù)來(lái)概括，如下圖所示。 該博弈樹(shù)可分為以下三個(gè)階段，第一階段是租賃公司選擇租賃資產(chǎn)的高與低，第二階段是租賃公司選擇是否對(duì)該資產(chǎn)進(jìn)行出售，而第三階段則是投資者選擇投資與否。投資者由于無(wú)法準(zhǔn)確分別租賃資產(chǎn)質(zhì)量的高低，所以這個(gè)博弈是個(gè)不完美信息下的動(dòng)態(tài)博弈。 在租賃公司選擇出售的前提條件下，投資者如果選擇投資，則有可能投資到高質(zhì)量資產(chǎn)或者低質(zhì)量資產(chǎn)，但若選擇不投資，則可能會(huì)失去盈利的機(jī)會(huì)，錯(cuò)過(guò)高質(zhì)量的資產(chǎn)。因此，投資者需要進(jìn)一步分析和判斷來(lái)決定是否進(jìn)行下一步投資，即判斷租賃公司選擇出售資產(chǎn)前提下租賃資產(chǎn)的質(zhì)量高低的概率。 p(h)、P(l)分別表示租賃資產(chǎn)質(zhì)量高與低的概率，p(s)表示租賃公司出售租賃資產(chǎn)的概率，p(s/h)和p(s/l)表示租賃公司出售租賃資產(chǎn)條件下，其高、低質(zhì)量資產(chǎn)的概率，從不完全信息下的靜態(tài)博弈分析中可以得出，不管投資者的選擇如何，融資租賃公司選擇出售資產(chǎn)絕對(duì)是一個(gè)占優(yōu)策略，所以:p(s)=p(h)+p(l)=1。 由貝葉斯法可以得出，在租賃公司出售租賃資產(chǎn)的前提下，資產(chǎn)為高質(zhì)量的概率與低質(zhì)量的概率分別為p(h/s)、p(l/s)，其中p(l/s)=p(l)p(s/l)p(s)，且p(s/h)=1-p(l/s)。由博弈樹(shù)可知，對(duì)于低質(zhì)量的租賃資產(chǎn)，租賃公司因?yàn)槠涫鄢鲇姓找?，所以肯定愿意出售，所以p(s/l)=1，則p(l/s)=p(l)×11=p(l)，于是p(h/s)=1-p(l)=p(h)。 投資者知道租賃公司無(wú)論租賃資產(chǎn)質(zhì)量的高與低，都會(huì)選擇出售，但由于信息不完美，投資者無(wú)法判斷其質(zhì)量是高還是低。假設(shè)投資者判斷:p(h/s)=p(h)=p，那么投資者進(jìn)行投資的期望收益為x1p+x2(1-p)，而不投資的期望收益為-x1p+(-x2)(1-p)，從而得到臨界值p0， 即p0=-x0x1-x2。因此，{出售，投資:p>p0}和{出售，不投資:p 由p0=-x2x1-x2可知:一般情況下p0的數(shù)值應(yīng)該大于1/2，這就表明投資者只會(huì)在進(jìn)行證券化的租賃資產(chǎn)是較高質(zhì)量的前提下才會(huì)現(xiàn)在投資，所以，{出售，投資:p>p0}屬于市場(chǎng)部分成功的均衡，也可以認(rèn)為是一個(gè)合并均衡，即在大多數(shù)情況下租賃公司會(huì)讓投資者共享利潤(rùn)，選擇出售高質(zhì)量的租賃資產(chǎn)，但不排除少數(shù)情況下，投資者仍要蒙受損失。但如果p 綜合以上的分析，可以得出租賃資產(chǎn)證券化會(huì)給租賃公司和投資者帶來(lái)正收益的。但若要保證租賃資產(chǎn)證券化在市場(chǎng)上具競(jìng)爭(zhēng)力，還應(yīng)該保證兩者的期望收益都大于市場(chǎng)收益的平均值，因此還應(yīng)滿足:x1p+(-x2)(1-p)>c，y1p+y4(1-p)>c，(其中c為市場(chǎng)平均收益，x1>c>0>x2，y1>c>y4，即租賃公司出售高質(zhì)量資產(chǎn)進(jìn)行證券化的收益大于市場(chǎng)平均收益且大于出售低質(zhì)量資產(chǎn)不進(jìn)行證券化的收益)。 由此可得p>c+x2x1+x2，p>c-y4y1-y4。 綜上所述，在我國(guó)要進(jìn)行融資租賃資產(chǎn)證券化，必須滿足: p>max-x2x1-x2，c+x2x1+x2，c-y4y1-y4。 3 結(jié)論及建議 為解決融資租賃公司陷入流動(dòng)性不足的困境，租賃資產(chǎn)證券化成為一種必然的趨勢(shì)。本文通過(guò)租賃公司資產(chǎn)證券化參與者之間的博弈分析，可以看出租賃資產(chǎn)證券化融資是具有競(jìng)爭(zhēng)力的，只有完善了信息披露的規(guī)則制度，減少投資者對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量信息的不完美性，才能保證出售租賃資產(chǎn)的質(zhì)量。因此建議融資租賃公司按一定的比例將高質(zhì)量和低質(zhì)量的證券化資產(chǎn)整合成一個(gè)資產(chǎn)池進(jìn)行打包出售，同時(shí)反映給投資者以真實(shí)質(zhì)量信息，盡快實(shí)施租賃資產(chǎn)證券化。 參考文獻(xiàn) [1]史燕平.融資租賃及其宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)[M].北京:對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)出版社，2004.[2]程?hào)|月.融資租賃風(fēng)險(xiǎn)管理[M].北京:中國(guó)金融出版社，2006. [3]魏曉園.論我國(guó)開(kāi)展租賃債權(quán)證券化的可行性[J].環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)瞭望，2005，(07). [4]陸峰.銀行實(shí)施資產(chǎn)證券化融資的競(jìng)爭(zhēng)力分析[J].廣西金融研究，2006，(2). [5]唐凱，楊茂興.融資租賃企業(yè)資產(chǎn)證券化模式探討分析[J].商場(chǎng)現(xiàn)代化，2008，(36).
