投資項(xiàng)目傳統(tǒng)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)動(dòng)態(tài)方法的缺陷與改進(jìn)

摘 要:項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)是從企業(yè)的角度出發(fā)，以企業(yè)利潤(rùn)最大為目標(biāo)，一般考慮貨幣資金時(shí)間價(jià)值、機(jī)會(huì)成本、邊際效益和投入產(chǎn)出效果等因素，從動(dòng)態(tài)的角度對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)。如今項(xiàng)目通常投資規(guī)模較大，周期較長(zhǎng)，傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)評(píng)估動(dòng)態(tài)方法的投資分析思路、評(píng)價(jià)方法和運(yùn)作模式不能適應(yīng)這一方面的要求。它們往往低估建設(shè)項(xiàng)目的潛在價(jià)值，也缺乏項(xiàng)目投資在具體運(yùn)作過(guò)程中所必須具備的管理靈活度。尋找改善財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的方法和途徑勢(shì)在必行。

關(guān)鍵詞:財(cái)務(wù)評(píng)價(jià);收益率;方法;價(jià)值;收益率

中圖分類(lèi)號(hào):F23

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

文章編號(hào):1672-3198(2010)09-0149-01

1 傳統(tǒng)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)動(dòng)態(tài)評(píng)估方法

1.1 動(dòng)態(tài)投資回收期法

動(dòng)態(tài)投資回收期是指在考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的條件下，以投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量的現(xiàn)值低償原始投資現(xiàn)值所需要的全部時(shí)間，其公式為:∑Ptt=1NCEt(1+i)-t=0

其中，i為折現(xiàn)率，計(jì)算出的P即是項(xiàng)目的動(dòng)態(tài)投資回收期。該指標(biāo)的計(jì)算，要通過(guò)現(xiàn)金流量表計(jì)算折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量和累計(jì)折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量。求出的動(dòng)態(tài)投資回收期與行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)動(dòng)態(tài)投資回收期或行業(yè)平均動(dòng)態(tài)投資回收期進(jìn)行比較，低于相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)為項(xiàng)目可行。

1.2 凈現(xiàn)值法

凈現(xiàn)值法是對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)非常重要的一種方法，也是較為常用的方法。凈現(xiàn)值是特定方案未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。凈現(xiàn)值法就是指在計(jì)算期內(nèi)，按一定的折現(xiàn)率計(jì)算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值，然后求出他們的代數(shù)和，記作FNPV。

表達(dá)式為:FNPV=∑nt=0NCFt(1+i)t 式中:n為投資涉及的年限，i為貼現(xiàn)率。

當(dāng)FNPV>0時(shí)，說(shuō)明項(xiàng)目用它的凈效益抵付了相當(dāng)于用折現(xiàn)率計(jì)算的利息以后，還有盈余，通常從財(cái)務(wù)的角度考慮，項(xiàng)目是可行的。當(dāng)FNPV=O時(shí)，說(shuō)明凈效益正好抵付了用折現(xiàn)率計(jì)算的利息，這時(shí)要分析計(jì)算凈現(xiàn)值時(shí)所選擇的折現(xiàn)率。如果折現(xiàn)率大于銀行的長(zhǎng)期貸款利率，那么認(rèn)為項(xiàng)目是可行的，反之，則認(rèn)為項(xiàng)目不可行。當(dāng)FNP/k0時(shí)，認(rèn)為項(xiàng)目不可行。1.3 IRR法

1RR法也就是內(nèi)部收益率法。財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率是項(xiàng)目投資實(shí)際可望達(dá)到的報(bào)酬率，這一報(bào)酬率使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為零，也叫做內(nèi)含報(bào)酬率。它實(shí)際上可以揭示項(xiàng)目貸款利率的最大限度。對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行決策評(píng)價(jià)時(shí)，凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報(bào)酬率法是兩種較好的評(píng)估方法。據(jù)國(guó)外統(tǒng)計(jì)資料表明，企業(yè)界往往更偏愛(ài)使用IRR法。在實(shí)用中IRR法與凈現(xiàn)值法使用的比約為3:1，主要在于IRR采用百分比表示，可以與資本成本比較決定項(xiàng)目的取舍，比較直觀。IRR法的計(jì)算公式為:∑nt=0NCFt(1+IRR)t=0

計(jì)算出的財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率與國(guó)家規(guī)定的基準(zhǔn)收益率進(jìn)行比較，如果前者大于后者，則說(shuō)明項(xiàng)目的盈利能力超過(guò)國(guó)家規(guī)定的最低標(biāo)準(zhǔn)，因而是可行的。

2 傳統(tǒng)投資決策評(píng)估方法的缺陷

由于投資項(xiàng)目不可逆，或有投資的出現(xiàn)，投資結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性，以折現(xiàn)現(xiàn)金流(DCF)為基礎(chǔ)的一系列傳統(tǒng)投資決策評(píng)估方法的基礎(chǔ)假設(shè)面臨著嚴(yán)重的挑戰(zhàn)。折現(xiàn)現(xiàn)金流方法的缺陷主要存在以下幾個(gè)方面:

2.1 難以確定一個(gè)適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率的問(wèn)題

運(yùn)用折現(xiàn)現(xiàn)金流方法，首先應(yīng)該對(duì)一項(xiàng)資產(chǎn)的所有未來(lái)的現(xiàn)金流進(jìn)行分析，并使用適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率來(lái)計(jì)算它的現(xiàn)值。這個(gè)折現(xiàn)率反映了風(fēng)險(xiǎn)水平，但是這種方法只是直觀上比較適用和簡(jiǎn)單，確定適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率是非常困難的，如果一個(gè)項(xiàng)目包含了很大的不確定性時(shí)，為了反映一個(gè)商風(fēng)險(xiǎn)的貼水，將適用一個(gè)高的折現(xiàn)率。

2.2 忽視了項(xiàng)目投資中決策柔性的價(jià)值

所謂決策柔性，是指當(dāng)項(xiàng)目的外部決策環(huán)境發(fā)生變化時(shí)，決策者可以改變或調(diào)整原先初始選擇的靈活性，這種決策柔性是具有價(jià)值的。傳統(tǒng)折現(xiàn)現(xiàn)金流方法假設(shè)未來(lái)的變化總是按決策之初既定的環(huán)境發(fā)生，不論是對(duì)未來(lái)的現(xiàn)金流還是所需采用的風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率，都未考慮管理者對(duì)未來(lái)變化的適時(shí)調(diào)整。

2.3 忽視了項(xiàng)目投資中等待的價(jià)值

傳統(tǒng)折現(xiàn)現(xiàn)金流方法在對(duì)某一特定項(xiàng)目決策時(shí)有一個(gè)假設(shè)，那就是在某一時(shí)點(diǎn)上若項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值大于零則執(zhí)行項(xiàng)目，若項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值小于零則拒絕該項(xiàng)目，永不執(zhí)行。折現(xiàn)現(xiàn)金流方法只對(duì)是否進(jìn)行投資進(jìn)行決策，而不考慮項(xiàng)目投資時(shí)機(jī)的選擇問(wèn)題。然而，很多項(xiàng)目投資具有可延遲性，項(xiàng)目非競(jìng)爭(zhēng)性的特征決定了對(duì)某個(gè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，項(xiàng)目可以現(xiàn)在投資，也可以等待一段時(shí)間，當(dāng)項(xiàng)目有關(guān)的不確定信息進(jìn)一步明朗后，再行決定投資與否。許多信息的不確定性會(huì)隨時(shí)間的推延而最終得以消除，因此，選擇投資的時(shí)機(jī)不同決策時(shí)得到的信息支撐就不同，項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)和收益就會(huì)發(fā)生變化。

2.4 忽視了項(xiàng)目投資中戰(zhàn)略的價(jià)值

對(duì)一個(gè)企業(yè)而言，項(xiàng)目投資可以分為一般項(xiàng)目投資和戰(zhàn)略項(xiàng)目投資。傳統(tǒng)折現(xiàn)現(xiàn)金流方法的適用范圍僅限于一般項(xiàng)目投資，凈現(xiàn)值大于零接受，而凈現(xiàn)值小于零則拒絕。戰(zhàn)略項(xiàng)目投資并不十分注重現(xiàn)在或者短期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)效益，而相對(duì)注重的是項(xiàng)目長(zhǎng)遠(yuǎn)的利益和長(zhǎng)足的發(fā)展。用傳統(tǒng)折現(xiàn)現(xiàn)金流方法對(duì)戰(zhàn)略項(xiàng)目初始投資進(jìn)行評(píng)價(jià)，結(jié)果凈現(xiàn)值往往是負(fù)的，這不等于說(shuō)該項(xiàng)目沒(méi)有投資意義，傳統(tǒng)的折現(xiàn)現(xiàn)金流方法不能為這些著眼于末來(lái)的投資決策提供理論支持。

3 財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)動(dòng)態(tài)評(píng)估方法的改進(jìn)

3.1 調(diào)整凈現(xiàn)值法

凈現(xiàn)值是一個(gè)絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，只能反映擬建項(xiàng)目是否有利，不能反映實(shí)際盈利水平。要克服這一缺點(diǎn)，需要其他指標(biāo)與之配合。另外無(wú)論哪一年哪一種現(xiàn)金流量，折現(xiàn)率都采用固定值可以對(duì)財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值法進(jìn)行改進(jìn)，給不同的現(xiàn)金流量賦予不同的折現(xiàn)率，然后計(jì)算出一個(gè)綜合的凈現(xiàn)值，能夠?qū)?xiàng)曰進(jìn)行更加正確的評(píng)價(jià)這種方法就是調(diào)整凈現(xiàn)值法。計(jì)算公式如下:

式中m代表凈現(xiàn)金流量的種類(lèi)，ik代表第k種凈現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率。

3.2 修正的內(nèi)部收益率法

IRR的求取內(nèi)含很多因素都是要通過(guò)人為確定的，帶有人為不確定性，很容易造成決策失誤。另外，每個(gè)項(xiàng)目都只有一個(gè)凈現(xiàn)值和一個(gè)獲利能力指數(shù)，但在特定的情況下，內(nèi)部收益率卻可能不只一個(gè)。因?yàn)閮?nèi)部收益率的求解公式是一個(gè)n次方程。國(guó)外學(xué)者提出了修正的內(nèi)部收益率法:這種修正的內(nèi)部收益率法假定項(xiàng)目預(yù)期年限中所有的現(xiàn)金流入都以要求的收益率作為再投資收益率，直到項(xiàng)目終止。首先，用投資者要求的收益率求出每年稅后現(xiàn)金凈流入(ACIF)，及項(xiàng)目期末的將來(lái)值(FV)。然后，再用投資者要求的收益率作為貼現(xiàn)率計(jì)算項(xiàng)目現(xiàn)金流出(ACOF)的現(xiàn)值(PV)，如果初始投資是唯一的現(xiàn)金流出，則初始投資就是項(xiàng)目現(xiàn)金流出的現(xiàn)值。最后，使項(xiàng)目現(xiàn)金流入終值的現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出現(xiàn)值的貼現(xiàn)率即為修正的內(nèi)部收益率(MIRR)。

3.3 項(xiàng)目的期權(quán)價(jià)值

有些投資項(xiàng)目耗資巨大，回報(bào)期長(zhǎng)，如果用傳統(tǒng)項(xiàng)目評(píng)估方法來(lái)衡星，凈現(xiàn)值往往為負(fù)值，實(shí)物期權(quán)把與其引發(fā)的選擇機(jī)會(huì)(增長(zhǎng)、等待、改變投入產(chǎn)出等)聯(lián)系在一起，可以為企業(yè)投資提供理論依據(jù)。這種方法的思想是在靜態(tài)NPV的基礎(chǔ)上，對(duì)投資者所擁有的管理靈活性?xún)r(jià)值進(jìn)行量化，然后以?xún)烧叩暮妥鳛轫?xiàng)目的修正后價(jià)值。這種方法實(shí)際是對(duì)凈現(xiàn)值法的進(jìn)一步發(fā)展，能夠更加準(zhǔn)確合理的衡蠼項(xiàng)目的實(shí)際價(jià)值。但這一方法目前仍處于理論探討階段，有待進(jìn)一步的研究。

參考文獻(xiàn)

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