牛市跡象初現(xiàn)

10月份以來的行情脈絡(luò)是:人民幣升值預(yù)期、全球流動(dòng)性泛濫預(yù)期、通脹預(yù)期疊加，助推資產(chǎn)資源股中的有色和煤炭，再擴(kuò)展到券商、保險(xiǎn)、銀行，以及低估值的家電、汽車、機(jī)械和升值受益的航空，在良好的市場(chǎng)氛圍中，新興產(chǎn)業(yè)的小盤股和創(chuàng)業(yè)板也實(shí)現(xiàn)普漲。

從行業(yè)漲幅來看，有色和采掘板塊漲幅為30%和42%，表現(xiàn)最為突出。從資源為王、估值修復(fù)演繹為全面開花，大有當(dāng)年牛市重現(xiàn)的情景。將本輪行情和2009年1-7月份的行情進(jìn)行比較，可以發(fā)現(xiàn)一些類似點(diǎn)。

首先，兩次行情的啟動(dòng)原因有著相似的成分。上輪行情的背景是，A股經(jīng)歷了2008年一年的下跌調(diào)整，市場(chǎng)已有反彈跡象。進(jìn)入2009年，中央政府推出的4萬億刺激政策，樂觀預(yù)期不斷累積，市場(chǎng)開始了一段牛市征程。

本輪行情啟動(dòng)之前，市場(chǎng)也進(jìn)行了近半年的調(diào)整。市場(chǎng)從今年4月份開始下跌調(diào)整，7月份企穩(wěn)反彈。10月份，在美元貶值、商品漲價(jià)，國(guó)外熱錢、國(guó)內(nèi)游資，大盤股與中小盤股估值差，三者合力作用下，推動(dòng)股市飆升。

歷史會(huì)重現(xiàn)。對(duì)比兩次的行情，投資者是否可以從中尋找到一些投資線索?板塊輪動(dòng)的歷史是否可以復(fù)制呢?

根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹狀況，“美林投資時(shí)鐘”將經(jīng)濟(jì)周期劃分為4個(gè)不同的階段——衰退、復(fù)蘇、過熱和滯脹。復(fù)蘇期是股票投資的“黃金時(shí)期”，由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇往往伴隨著高新技術(shù)出現(xiàn)、基礎(chǔ)材料研究的突破，因此，高新產(chǎn)業(yè)是超配的行業(yè)。過熱期經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的過熱以及較高的通貨膨脹，使大宗商品成為收益最高的資產(chǎn)。在股市上，價(jià)值型股票的表現(xiàn)超出大市，礦業(yè)股對(duì)金屬價(jià)格敏感，在過熱階段中表現(xiàn)得好。

如今中國(guó)經(jīng)濟(jì)就符合復(fù)蘇期和過熱期特征，而A股市場(chǎng)自2009年至今的行情演變中，大宗商品、大消費(fèi)行業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)一直是股票市場(chǎng)投資的主旋律。

2009年1-7月份的行情，首先是流動(dòng)性推動(dòng)的有色、煤炭板塊上漲，中間階段接著是家電下鄉(xiāng)等政策推動(dòng)消費(fèi)受益板塊上漲，房地產(chǎn)貸款優(yōu)惠政策帶動(dòng)房地產(chǎn)行業(yè)的上漲，以及代表高新產(chǎn)業(yè)的信息服務(wù)行業(yè)和消費(fèi)電子設(shè)備等的上漲，最后是補(bǔ)漲概念引領(lǐng)金融、地產(chǎn)等大市值板塊估值修復(fù)。

2009年1-7月份，采掘和有色板塊貫穿整個(gè)行情的始終，有色板塊有5個(gè)月在漲幅前兩名，采掘有5次進(jìn)入漲幅前3名。但兩個(gè)板塊調(diào)整時(shí)跌幅也較大，2009年2月份采掘是跌幅最大的板塊，4月份有色的跌幅排第二，可見兩個(gè)板塊的彈性很強(qiáng)。

從最近1個(gè)月的情況來看，采掘和有色的勢(shì)頭依然強(qiáng)勁，從2009年看，有色和采掘大跌后，后續(xù)的增長(zhǎng)行情往往更強(qiáng)勁。而在行情中間階段，主要是政策性行業(yè)參與輪動(dòng)，家用電器受益家電下鄉(xiāng)政策，輪番進(jìn)入漲幅前五和漲幅后五;政策扶持的房地產(chǎn)板塊初期的漲幅不明顯，但在中期實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，房地產(chǎn)銷量量?jī)r(jià)齊漲的3-6月漲幅居前，在行情的末尾，提前1個(gè)月進(jìn)入下跌。

應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，對(duì)未來的預(yù)測(cè)總是片面的，即使正確也是碰的概率。我們要思考的是，如果我們判斷出錯(cuò)怎么辦?我們最終追求的是錯(cuò)時(shí)少輸，對(duì)時(shí)大贏，長(zhǎng)此以往，我們才能持續(xù)戰(zhàn)勝市場(chǎng)。

童 第軼

本刊特約專欄作家，曾任職于中國(guó)證券報(bào)社、中國(guó)人壽資產(chǎn)管理公司，現(xiàn)為龍贏富澤資產(chǎn)管理公司投資總監(jiān)。