海外并購(gòu):中國(guó)跨國(guó)企業(yè)不可速成

在國(guó)家力推“走出去”戰(zhàn)略，鼓勵(lì)和支持有條件的國(guó)內(nèi)企業(yè)向外拓展，以增強(qiáng)企業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的情況下，對(duì)于計(jì)劃進(jìn)行海外并購(gòu)的中國(guó)企業(yè)，需要從并購(gòu)成本、并購(gòu)目標(biāo)及并購(gòu)后的整合方面等慎重考慮，不可盲目擴(kuò)張。

在經(jīng)濟(jì)全球化的今天，公司之間的跨國(guó)互并購(gòu)早已司空見慣。在國(guó)家力推“走出去”戰(zhàn)略，鼓勵(lì)和支持有條件的國(guó)內(nèi)企業(yè)向外拓展，以增強(qiáng)企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的情況下，跨國(guó)并購(gòu)已經(jīng)成為眾多有實(shí)力的國(guó)內(nèi)企業(yè)跨出國(guó)門的首選途徑。中國(guó)企業(yè)對(duì)國(guó)外企業(yè)尤其是歐美知名企業(yè)的并購(gòu)正在悄悄地拉開了中國(guó)企業(yè)走向全球化的大幕。

中國(guó)式并購(gòu)

從世界范圍看，歷史上西方國(guó)家大型企業(yè)的跳躍式擴(kuò)張幾乎全是借助某種形式的并購(gòu)實(shí)現(xiàn)的。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者喬治·斯蒂格勒曾經(jīng)說過，“所有美國(guó)大企業(yè)都是通過某種程度、某種方式的并購(gòu)成長(zhǎng)起來的，幾乎沒有一家大企業(yè)是主要靠?jī)?nèi)部擴(kuò)張成長(zhǎng)起來?！表f爾奇在美國(guó)GE公司掌門的近20年中，實(shí)施并購(gòu)活動(dòng)993次，創(chuàng)建了1000多家新公司，企業(yè)市值從130億美元躍升到5600億美元。自從現(xiàn)代工業(yè)社會(huì)形成以來，每一個(gè)大的經(jīng)濟(jì)周期往往都伴隨著一次比較普遍的企業(yè)兼并浪潮。

因此，伴隨著本輪經(jīng)濟(jì)周期中國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勢(shì)地位，2009年，當(dāng)海外企業(yè)仍在國(guó)際金融危機(jī)陰影下苦苦掙扎時(shí)，資金相對(duì)充裕的中國(guó)企業(yè)已經(jīng)迅速在全球范圍展開一系列大規(guī)模收購(gòu)活動(dòng)，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)為冷清的全球并購(gòu)市場(chǎng)增添一絲暖意。根據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2009年，中國(guó)企業(yè)共完成38起海外并購(gòu)交易，同比增長(zhǎng)26.7％；其中披露價(jià)格的30起并購(gòu)事件總金額達(dá)到160.99億美元，同比增長(zhǎng)90.1％。中國(guó)企業(yè)活躍的海外并購(gòu)活動(dòng)，已成為2009年至2010中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)獨(dú)步全球的真實(shí)寫照。

當(dāng)前，國(guó)外企業(yè)受金融危機(jī)影響，部分經(jīng)營(yíng)不善的企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值大幅縮水，資源價(jià)格總體下行，使中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)降低了成本。同時(shí)，中國(guó)政府為增強(qiáng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的信心，在跨國(guó)并購(gòu)上提供了政策支持。內(nèi)外驅(qū)動(dòng)下，我國(guó)企業(yè)成為了國(guó)際資本市場(chǎng)上活躍的買家。在這樣的背景下，2010年3月28日，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)達(dá)到了階段性高潮——吉利公司與福特汽車簽署收購(gòu)協(xié)議，以18億美元的價(jià)格獲得沃爾沃轎車100％的股權(quán)以及相關(guān)資產(chǎn)(包括知識(shí)產(chǎn)權(quán))。

然而，盡管我國(guó)企業(yè)在跨國(guó)并購(gòu)方面動(dòng)作頻頻，但是反觀一系列收購(gòu)行動(dòng)中，雖有吉利收購(gòu)沃爾沃、聯(lián)想收購(gòu)IBM、五礦集團(tuán)收購(gòu)澳大利亞SIEOZ礦業(yè)等這樣的幸運(yùn)者，但總體上，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)之路崎嶇曲折。從中海油競(jìng)購(gòu)尤尼科失敗，到華為受挫3COM并購(gòu)，再到中鋁折戟力拓增持，中國(guó)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)看上去并不那么美。即使已交易成功的跨國(guó)并購(gòu)案，并購(gòu)后的協(xié)同效應(yīng)也未必能有效實(shí)現(xiàn)。在這樣的背景下，2010年，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)之路如何才能越走越寬?

并購(gòu)對(duì)象選擇需謹(jǐn)慎

2009年，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)對(duì)象主要為能源、礦產(chǎn)等資源性企業(yè)，全年能源和礦產(chǎn)兩個(gè)行業(yè)共完成14起并購(gòu)交易，并購(gòu)金額達(dá)到156.63億美元，占海外并購(gòu)總金額的97.2％。與獲取技術(shù)、品牌或市場(chǎng)等并購(gòu)活動(dòng)相比，獲取資源的并購(gòu)交易風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，并購(gòu)之后的整合重組也較為容易。然而，由于能源、礦產(chǎn)等資源的稀缺性和不可再生性，資源行業(yè)的國(guó)際爭(zhēng)奪正不斷升級(jí)，以資源為主要對(duì)象的中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)將愈加艱難。

從國(guó)內(nèi)需求看，2010年在“調(diào)結(jié)構(gòu)”的宏觀政策作用下，高耗能、高污染行業(yè)的發(fā)展將受到抑制，國(guó)內(nèi)對(duì)能源、礦產(chǎn)等資源的短期需求將可能放緩。而在調(diào)結(jié)構(gòu)、促發(fā)展過程中，國(guó)內(nèi)企業(yè)更新生產(chǎn)技術(shù)和設(shè)備的問題迫在眉睫。受研發(fā)能力弱、研發(fā)周期長(zhǎng)等主客觀原因影響，中國(guó)企業(yè)海外收購(gòu)與自身發(fā)展相關(guān)的技術(shù)及設(shè)備，將成為企業(yè)實(shí)珊快速轉(zhuǎn)型的現(xiàn)實(shí)選擇。因此2010年中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)，能否逐步實(shí)現(xiàn)從收購(gòu)資源到收購(gòu)相關(guān)技術(shù)的升級(jí)，不僅關(guān)系到海外并購(gòu)進(jìn)程，更將體現(xiàn)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)政策的落實(shí)程度。

此外，此外，除了華為、中興等少數(shù)企業(yè)，大部分中國(guó)企業(yè)習(xí)慣于低成本的出口戰(zhàn)略，對(duì)品牌、研發(fā)的投資相對(duì)較少。而國(guó)外企業(yè)卻非常重視品牌營(yíng)銷和研發(fā)，這種不相容的戰(zhàn)略就造成中國(guó)企業(yè)走出去的水土不服”。當(dāng)中國(guó)企業(yè)與并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)在戰(zhàn)略主導(dǎo)邏輯、多元化戰(zhàn)略和本地化戰(zhàn)略中產(chǎn)生大量的不相容時(shí)，失敗率就會(huì)增加。TCL收購(gòu)阿爾卡特的手機(jī)部門時(shí)，阿爾卡特在歐美的研發(fā)能力是此次并購(gòu)的核心價(jià)值，但TCL很快就發(fā)現(xiàn)自己承受不起研發(fā)方面的投入，TCL原有產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)的利潤(rùn)貢獻(xiàn)，根本不足以維持這個(gè)研發(fā)體系的成本

降低并購(gòu)成本

2009年，中國(guó)企業(yè)海外收購(gòu)與國(guó)際商品價(jià)格大幅回落有密切關(guān)系。國(guó)際原油期貨價(jià)格在2009年初跌至不足40美元，桶，與2008年最高價(jià)相比下跌了七成。資源價(jià)格的回落使海外資源性企業(yè)的估值也相應(yīng)降低，這為中國(guó)企業(yè)海外收購(gòu)提供了有利時(shí)機(jī)。然而，隨著國(guó)際資源價(jià)格的快速回升，海外資源企業(yè)的估值也相應(yīng)提高，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)成本由此也不斷上升。2009年6月中國(guó)五礦收購(gòu)OZ礦業(yè)交易中，資源價(jià)格大幅上漲導(dǎo)致OZ礦業(yè)股東對(duì)收購(gòu)價(jià)格不滿，中國(guó)五礦在OZ礦業(yè)股東大會(huì)召開前夜臨時(shí)加價(jià)15.0％，才保證了交易的順利獲批。

隨著世界經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，國(guó)際市場(chǎng)對(duì)能源、礦產(chǎn)資源的需求也不斷增加，世界大宗商品價(jià)格也不斷上漲。至2009年底，國(guó)際原油期貨價(jià)格已經(jīng)升值80美元／桶左右，與2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)前的價(jià)格基本持平。資源商品價(jià)格的上漲，已經(jīng)使海外資源性公司的財(cái)務(wù)狀況發(fā)生改觀。而中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)主要目的地的澳大利亞等國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)有所改善，澳大利亞2009年12月失業(yè)率已降至5.5％，為近八個(gè)月來最低水平。經(jīng)營(yíng)狀況的好轉(zhuǎn)使海外資源性公司出售時(shí)的估值有所升高，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的成本也將隨之增加。在海外“抄底”時(shí)機(jī)不復(fù)存在的2010年，中國(guó)企業(yè)如何應(yīng)對(duì)上升的海外并購(gòu)成本，值得市場(chǎng)關(guān)注。

有效整合是關(guān)鍵

資產(chǎn)交割的完成不等于并購(gòu)交易的結(jié)束，后續(xù)的整合重組：zl-~對(duì)并購(gòu)方的真正考驗(yàn)。相對(duì)于普通的國(guó)內(nèi)并購(gòu)交易，海外并購(gòu)的整合難度更高。企業(yè)文化、管理方式、用人理念等方面的差異對(duì)國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)并不豐富的中國(guó)企業(yè)將是巨大考驗(yàn)。因整合不成功而造成海外并購(gòu)虧損的案例比比皆是，首鋼總公司、上汽集團(tuán)、TCL、聯(lián)想等已經(jīng)進(jìn)行海外并購(gòu)的企業(yè)都因整合問題而遭遇巨大麻煩。

海外并購(gòu)整合能否成功不僅取決于并購(gòu)交易后的管理，更與并購(gòu)之前的并購(gòu)方案設(shè)計(jì)和盡職調(diào)查有密切關(guān)系。對(duì)于2010年希望進(jìn)行海外并購(gòu)的中國(guó)企業(yè)來講，制定好嚴(yán)密的整合計(jì)劃后，再進(jìn)行并購(gòu)交易將是降低交易風(fēng)險(xiǎn)的有效手段。

并購(gòu)后的整合，人才是關(guān)鍵，而中國(guó)企業(yè)普遍缺乏有經(jīng)驗(yàn)的職業(yè)管理人才儲(chǔ)備來適應(yīng)越來越多的跨國(guó)管理需求。TCL在并購(gòu)法國(guó)湯姆遜彩電業(yè)務(wù)后，沒有足夠的人才對(duì)并購(gòu)后的企業(yè)進(jìn)行人力資源、組織體制、技術(shù)等方面的整合。并購(gòu)需要了解當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的文化、制度差異，否則這種陌生感帶來的不自信和懼怕，會(huì)極大減緩中國(guó)企業(yè)走出去的速度和力度。

綜上所述，2010年中國(guó)海外并購(gòu)市場(chǎng)能否實(shí)現(xiàn)收購(gòu)對(duì)象和收購(gòu)后整合的轉(zhuǎn)變，不僅將關(guān)系到中國(guó)企業(yè)的國(guó)際化進(jìn)程，更關(guān)系到國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。對(duì)于計(jì)劃進(jìn)行海外并購(gòu)的中國(guó)企業(yè)，不妨從并購(gòu)成本、并購(gòu)目標(biāo)及并購(gòu)后的整合方面等慎重考慮，三思而后行。