賀強:轉(zhuǎn)型期的政策逆轉(zhuǎn)

作為政協(xié)委員，賀強一直踐行著自己參政議政的使命，憑借著對中國證券市場的長期研究，他的提案常因“超前”地有的放矢，最終轉(zhuǎn)化為政府政策，而受到資本市場的關(guān)注。

2008年“兩會”，賀強提交了《關(guān)于我國證券市場單位收取證券交易印花稅的提案》，不久后印花稅果然實現(xiàn)了單邊征收;2009年“兩會”，他提交了《關(guān)于加強證券市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)，適時推出股指期貨的提案》，今年上半年股指期貨如期推出;2010年“兩會”，他又提交了《關(guān)于有效解決中小企業(yè)融資難大力發(fā)展證券場外市場的提案》，外界對證券場外市場的推出翹首以待。

采訪中，無論是關(guān)于證券市場的制度建設(shè)問題，還是關(guān)于宏觀經(jīng)濟形勢與政策問題，賀強都從歷史的維度向《英才》記者娓娓道來。

“T+0”抑制暴漲暴跌?

《英才》:今年以來，中國的資本市場推出了不少新工具，如融資融券、股指期貨，你認(rèn)為“T+0”交易是否會在近期推出?

賀強:“T+0”交易是否推出，我認(rèn)為是一個認(rèn)識上的問題。1995年1月1日以前，我們實行的就是“T+0”交易。1994年8、9月推出三大“救市政策”后，上證指數(shù)在兩個月間從350點暴漲到1000點，決策層認(rèn)為股市過度投機了，便推出了一些利空政策，其中一個就是決定從1995年1月1日起變“T+0”交易為“T+1”交易。

客觀地說，股市是否過度投機關(guān)鍵不在“T +0”還是“T +1”?！癟+0”交易并不見得會導(dǎo)致過度投機，恰恰相反，我們認(rèn)為“T+0”對交易中的股票價格起到一種抹平作用，因而能夠在一定程度上抑制股市暴漲暴跌。我們是主張推出“T+0”交易的，它實際上還能夠提高金融交易的效率，而且也有利于活躍市場。

股指期貨就是“T+0”交易，因為只有大量頻繁的交易才能實現(xiàn)期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能。另外，“T+0”也有利于投資者及時規(guī)避風(fēng)險。

現(xiàn)在股指期貨市場實行的是“T+0”交易，而現(xiàn)貨市場卻是“T+1”交易，兩者之間沒有辦法無縫對接。有人擔(dān)心股指期貨交易量比現(xiàn)貨市場大，認(rèn)為不正常，但我們必須認(rèn)識到，如果現(xiàn)貨市場也實行“T+0”交易，那么現(xiàn)貨市場的成交量便能夠進一步放大。將一個“T+1”交易的市場與一個“T+0”交易的市場相對比本身就是不公平的。

發(fā)展證券場外市場

《英才》:我們知道你在今年“兩會”上有一個關(guān)于大力發(fā)展證券場外市場的提案，意義何在?

賀強:是否要發(fā)展證券場外市場是一個戰(zhàn)略問題，我們十六大、十七大都提出來要建立多層次的資本市場。多層次是什么意思?主板之外我們已經(jīng)推出了中小板和創(chuàng)業(yè)板，但這些都是場內(nèi)交易。我們認(rèn)為股票市場真正的多層次不僅是指場內(nèi)市場的多層次，更重要的還要包括場外市場。

場內(nèi)市場(證券交易所)是證券市場的核心，但不是主體，真正的主體應(yīng)該是范圍更廣、門檻更低，能滿足大量中小企業(yè)融資需要的場外市場。場內(nèi)市場容量是有限的，創(chuàng)業(yè)板一開始28只，十年以后能夠發(fā)展到28萬只嗎?不可能。

場外市場還有一條重要作用，即成為私募股權(quán)投資的退出機制，因而它能夠進一步刺激VC和PE的發(fā)展，VC和PE的發(fā)展實際上也等于將社會力量調(diào)動起來給中小企業(yè)融資，而且都是直接融資。

《英才》:那我們現(xiàn)在該如何發(fā)展場外市場?

賀強:這涉及到我們是要搞全國統(tǒng)一性的場外市場，還是搞區(qū)域性的?之前29家證券交易中心就是區(qū)域性的，差不多各省一家。如果搞全國統(tǒng)一性的，是否在中關(guān)村的基礎(chǔ)上進一步擴張成全國統(tǒng)一交易市場?關(guān)鍵還是看管理層的思路。

年內(nèi)不會有通脹

《英才》:為什么貨幣供應(yīng)量擴大的同時，通貨膨脹并沒有明顯起來?是因為滯后效應(yīng)還是什么?

賀強:1996年以前，貨幣供應(yīng)量一擴大，或貸款規(guī)模一擴大，立刻物價就上漲，導(dǎo)致通貨膨脹，但在那以后，這種現(xiàn)象不存在了。去年貸了9.56萬億，全年C P I還負(fù)0.7%，事實證明通脹不起來。我們歷史上從來沒有過這么大的貸款規(guī)模，在過去，物價上漲與貨幣供應(yīng)量擴大的關(guān)系是立竿見影的。

這輪經(jīng)濟周期擴張期從2002年以后，經(jīng)濟出現(xiàn)了高增長、低通脹。而同期的貨幣供應(yīng)量卻要比以前擴張得還厲害，人們感覺很奇怪，大量投放的貨幣都到哪里去了?

《英才》:人民幣到哪里去了?

賀強:因為經(jīng)濟背景發(fā)生變化了。1996年以前的經(jīng)濟背景是商品短缺，所以流通中的貨幣一增加，當(dāng)它轉(zhuǎn)到老百姓手中的錢時，商品立即被搶光，物價就漲。當(dāng)時第一需要都沒有滿足，有了錢就增加商品購買，必然導(dǎo)致物價上漲。1996年以后，經(jīng)濟背景已從相對短缺變成了相對過剩。此時手里的錢再多，也不會再去搶購冰箱、彩電。

同時市場背景也發(fā)生了變化，1996年以前的市場是單層次的，主要是消費品市場，其它市場(包括股市)都還在萌芽期。這種情況下，貨幣流通渠道主要就往消費品市場流。在那以后，市場層次越來越多，不僅有消費品市場，還有生產(chǎn)資料市場、股票市場、房地產(chǎn)市場等，因而資金往消費品市場流的就少了。股市、樓市在宏觀上起到了貨幣分流的作用，所以它抑制了物價上漲。

還有一個更主要的原因是，改革開放過程中每個人的不確定性增強了，社保還沒有完善，人們不敢隨便花錢，故將錢存入銀行，就形成了“被動儲蓄”的現(xiàn)象。

《英才》:你怎么看下半年的物價?

賀強:我們認(rèn)為今年會有物價上漲，但不會有通貨膨脹。2%甚至4%的物價上漲跟真正明顯的通脹或惡性通脹不是一回事，而我們要反的則是明顯的或惡性的通貨膨脹，只有兩三個點的物價上漲首先說明的是消費得到了刺激，畢竟CPI是反映居民消費水平的一個指標(biāo)。

化解政策悖論

《英才》:從今年上半年的貨幣政策來看，我們發(fā)現(xiàn)政策方針和實際操作有些不一樣，比如從政策方針上看是適度寬松的貨幣政策，但實際上卻是收緊的。

賀強:首先，注意去年經(jīng)濟工作會議、今年政府工作報告都對今年政策方針做了類似的陳述，即今年要繼續(xù)實行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，要保證政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性。這句話給人還是繼續(xù)寬松的感覺，但很多人都忘了它后邊又加了兩性——“針對性、靈活性”。從前面兩性來看今年的政策應(yīng)該是寬松不變，而后面的“兩性”則意味著根據(jù)不同的經(jīng)濟狀況可以適當(dāng)?shù)氖站o。

從更大的層面來講，當(dāng)經(jīng)濟處于重大轉(zhuǎn)折時期，政策也可能出現(xiàn)重大的變化，可一旦重大的政策變化之后，經(jīng)濟按照政策的意愿朝著好的方向轉(zhuǎn)變，那么我們的政策就會逆轉(zhuǎn)。比如現(xiàn)在，我們的經(jīng)濟正在重要的轉(zhuǎn)折時期，去年的經(jīng)濟危機導(dǎo)致了經(jīng)濟大幅下滑，結(jié)果是我們出現(xiàn)了重大的政策轉(zhuǎn)變，從全面收緊轉(zhuǎn)為全面放松，去年的“V型”反轉(zhuǎn)表明這種政策達到了經(jīng)濟效果，決策層便開始擔(dān)心政策的負(fù)面影響。所以，盡管大的方針不能改變，但具體的政策措施可能收緊，出現(xiàn)這種背離。