全球再平衡:共同但有區(qū)別的行動

　　理解了再平衡的本質(zhì)要求，就不難判斷，以貿(mào)易保護主義的方式限制進口。不可能真正實現(xiàn)全球經(jīng)濟的再平衡。因為貿(mào)易保護主義措施并不影響一國的儲蓄、投資，生產(chǎn)或消費習(xí)慣，即便短期內(nèi)能夠縮小逆差，長期看并不具備可持續(xù)性。
　　
　　隨著全球經(jīng)濟進入金融危機沖擊后的恢復(fù)階段，再平衡(rebalancing)的概念在美國以及國際貨幣基金組織、世界銀行等國際組織的推動下，逐漸成為炙手可熱的世界性議題。之所以要提再平衡，背后暗含著一個事實判斷和一個價值判斷。事實判斷是：全球經(jīng)濟處于不平衡的狀態(tài)，價值判斷是：這種不平衡狀態(tài)是不好的。
　　
　　全球失衡的三重面目
　　
　　關(guān)于全球經(jīng)濟不平衡的討論由來已久，并非此輪國際金融危機引起的新說。實際上，美國總統(tǒng)奧巴馬就非常樂意將該國爆發(fā)之次貸危機所引起的國際金融危機，歸因于此前一直存在的壘球經(jīng)濟不平衡，借以文飾美國金融監(jiān)管不力、宏觀經(jīng)濟政策失誤以及濫用美元霸權(quán)對于次貸危機的責(zé)任。既然久有討論，各方對全球經(jīng)濟不平衡的表現(xiàn)已有較充分的認識，歸納起來至少有三個方面。
　　首先，全球經(jīng)濟不平衡最直接的表現(xiàn)是與商品及服務(wù)的國際貿(mào)易有關(guān)的經(jīng)常賬戶不平衡。以美國、英國、希臘、澳大利亞、西班牙、意大利等高收入國家為一端，這些國家經(jīng)常賬戶長期處于赤字狀態(tài)，從世界其他地區(qū)進口的商品和勞務(wù)價值一直多于它們對這些地區(qū)所貢獻的價值。數(shù)額之巨尤以美國為最，2005～2008年每年赤字均在七千億美元以上，占其當(dāng)年GDP比重高達5％～6％。澳大利亞經(jīng)常賬戶赤字也多年超過5％，希臘在2007和2008年更是高于14％。位于不平衡之另一端的是一些東亞經(jīng)濟體、石油出口國以及拉丁美洲的一些國家，它們的產(chǎn)品以前述赤字國家為最終消費市場，每年出口的制造品和資源遠多于從工業(yè)化國家進口的產(chǎn)品，表現(xiàn)為盈余的積累。以2008年為例，中國、日本、新加坡、俄羅斯、阿聯(lián)酋、委內(nèi)瑞拉等國經(jīng)常賬戶余額占GDP比重分別達到9.4％、3.2％、19％、6.2％、8.5％和12.3％。
　　其次，全球經(jīng)濟不平衡還表現(xiàn)在國際資本流動和持有金融資產(chǎn)上的不平衡。雖然從經(jīng)常賬戶來看，赤字國需要向盈余國支付巨額資金為進口的商品和勞務(wù)埋單，但赤字國并不為此擔(dān)憂，因為每年有超過兩萬億美元的國際資本以各種金融工具的形式由經(jīng)常賬戶盈余國流向赤字國，赤字國以此埋單綽綽有余。例如，盡管有人民幣升值的影響，但從2005年到2007年，中國持有的美國國債和機構(gòu)債券還是幾乎翻了一番。單看經(jīng)常賬戶或資本與金融賬戶，高收入國家與制造品及能源出口國之間都存在嚴重的失衡，但合并觀之，后者出口所積累的大量外匯儲備在美元主導(dǎo)的國際貨幣體系下被迫用于購買美國金融資產(chǎn)，就此填補了美國的財政和貿(mào)易赤字，雙方形成了事實上的相互需要，制約的依賴關(guān)系，這種狀態(tài)被美國前財長薩默斯稱為“金融恐怖平衡”(financial balance ofterror)。
　　第三，與國民收入、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等相關(guān)的儲蓄和投資的不平衡。代表性的觀點是美聯(lián)儲主席伯南克主張的“全球儲蓄過剩”(global savings glut)。其含義是：一些國家(尤其是亞洲國家)因為社會保障不完善導(dǎo)致預(yù)防性儲蓄高，高房價、收入差距大、工資占GDP比重低等原因又使原本消費傾向高的中低收入階層不得不縮減或推遲消費，最終造成國內(nèi)私人部門儲蓄過剩。加之金融部門不發(fā)達，只能依靠發(fā)達國家的金融市場，致使這些資金近年持續(xù)流向了美國等低儲蓄率的工業(yè)化國家，成為支撐其貿(mào)易赤字的資金來源。
　　應(yīng)當(dāng)承認，作為一位有重要學(xué)術(shù)成就的經(jīng)濟學(xué)家，伯南克所言已經(jīng)涉及問題的真相；但作為美聯(lián)儲官員，伯南克只肯說出局部的真相。新興經(jīng)濟體固然存在高儲蓄的問題，但這些儲蓄作為應(yīng)對未來支付及風(fēng)險的準(zhǔn)備，無可厚非。真正不可持續(xù)的是美國長期存在并不斷擴大的負債消費模式和對美元霸權(quán)的無節(jié)制使用。例如，長期以來美國家庭消費支出增長大大超過收入增長，以致家庭債務(wù)泡沫擴大。美國家庭未償債務(wù)與可支配收入之比由1975年的62％攀升至2005年的127％。負債消費模式之所以大行其道，與美元霸權(quán)的保駕護航有關(guān)。只要制造業(yè)國家和能源出口國可以生產(chǎn)出產(chǎn)品，美國就可以用未來兌現(xiàn)的“貨幣白條”源源不斷地買進來。從這個角度看，與其歸咎于“全球儲蓄過?！保銓幷f是美國為代表的“全球購買力透支”或“流動性過?！薄?br/>　　全球失衡的上述三種面目是相互聯(lián)系和相互強化的。儲蓄投資多而消費少，產(chǎn)品自然要更多銷往國外，形成貿(mào)易盈余；貿(mào)易所得為保值增值而轉(zhuǎn)化為國外資產(chǎn)，則形成國際資本流動。表面看來，無論商品還是債券，只要有人愿意買、有人愿意賣，失衡似乎不是什么大問題——欠發(fā)達國家的儲蓄能夠利用發(fā)達國家更有安全性和流動性的金融市場，而發(fā)達國家也能受益于更寬松有利的借貸條件和更豐富廉價的商品，為何會有“不平衡狀態(tài)不好”的價值判斷?
　　
　　失衡的成本
　　
　　可以從三個方面來討論全球失衡的成本。
　　第一個方面是失衡給世界造成的成本。首先，全球經(jīng)濟失衡是世界金融穩(wěn)定的巨大威脅，并且這一威脅隨著失衡程度之增加而不斷積累。沒有任何一個金融系統(tǒng)可以安全有效地配置如此巨額并且不斷增加的資本。由于貿(mào)易不平衡形成的大量資金充斥于金融市場，致使利率維持在低水平，市場對風(fēng)險出現(xiàn)低估，貸款條件松弛，杠桿率不斷攀升，金融機構(gòu)融資高度依賴于來自市場的短期資金，對風(fēng)險的抵御能力下降，整個金融秩序的穩(wěn)定變得越來越脆弱。為此，一些經(jīng)濟學(xué)家甚至將失衡視為此次國際金融危機的根本原因。其次，失衡造成全球資源配置效率低下。一般說來，資本在生產(chǎn)增長率高的國家更有效率，但失衡局面下，高生產(chǎn)增長率的發(fā)展中國家出現(xiàn)資本流出，而增長緩慢的發(fā)達國家卻吸引了大量資本流入。再有，失衡如果不斷擴大，可能造成作為主要國際貨幣的美元在未來突然發(fā)生價格崩潰，這將對世界經(jīng)濟穩(wěn)定形成重大沖擊。
　　第二個方面是失衡給經(jīng)常賬戶赤字國帶來的風(fēng)險或損失。赤字國積累了大量的外債，如果失衡持續(xù)下去，外債規(guī)模還將不斷膨脹。一旦全球利率上漲，對外所欠款項的凈支付將會上升，由此會擠壓國內(nèi)的消費、投資及政府開支，對本國經(jīng)濟增長不利。此外，如果外國對經(jīng)常賬戶赤字國資源的索取權(quán)隨著外債規(guī)模增長而變得“過大”，人們就會質(zhì)疑赤字國的償債能力或償債意愿，而國際資本將不會繼續(xù)流入赤字國來為其經(jīng)常賬戶赤字融資。換言之，赤字國面臨國際資本流動和經(jīng)常賬戶赤字的可持續(xù)性問題。
　　最后，經(jīng)常賬戶盈余國也面臨高昂的失衡成本。首先，最直觀的是高儲蓄帶來的福利損失。盈余國的盈余未轉(zhuǎn)化為國民的福利，消費占GDP比重以及生活水準(zhǔn)都維持在較低水平。其次，如果盈余國希望匯率穩(wěn)定，則將面臨通貨膨脹與對沖(sterilization)成本的兩難選擇。以中國為例，出口部門源源不斷地獲得美元收入，中央銀行結(jié)匯時以人民幣購入美元就相當(dāng)于不斷投放人民幣。如果不利用對沖工具回收這部分外匯占款增長帶來的過剩流動性，經(jīng)濟將因通貨膨脹受到損害；但如果進行對沖，一是需要支付利息，從而存在較高的財務(wù)成本，二是銀行將積累大量的對沖債券，限制了可貸資金規(guī)模，這對國內(nèi)金融體系的效率有不利影響。第三，持續(xù)的貿(mào)易盈余會被動積累大量的外匯儲備，其規(guī)模往往超過了最優(yōu)水平。為了保證安全性和流動性，大量超額外匯儲備通常以收益率很低的美國政府債券的形式持有，相對于更具生產(chǎn)性的資產(chǎn)形式而言，存在較高的機會成本。第四，繼續(xù)積累和持有美國國債將因為美元的緩慢貶值而受損，大規(guī)模出售美元資產(chǎn)又可能因為資產(chǎn)價格下跌蒙受損失，巨額盈余積累的外匯儲備讓盈余國喪失了調(diào)整的主動性。
　　總之，無論是盈余國還是赤字國，都將因全球不平衡帶來的需求和資源的錯誤配置以及真實匯率等關(guān)鍵價格的扭曲等，支付不菲的代價。
　　
　　再平衡的本質(zhì)是結(jié)構(gòu)性因素的調(diào)整
　　
　　全球不平衡既然存在而且危害良多，則必須加以正視和解決。至少存在兩種解決辦法，一是通過貿(mào)易量的下降實現(xiàn)，二是再平衡的方式?？捎靡粋€簡單的例子加以分梳。
　　假設(shè)全球有A、B兩國，A向B出口200萬美元的產(chǎn)品，B向A出口100萬美元的產(chǎn)品，此時全球貿(mào)易總額300萬美元，貿(mào)易不平衡數(shù)額為100萬美元。如果因為金融危機等外生沖擊造成B國對A國產(chǎn)品需求下降100萬美元，此時，A國只能向B國出口100萬美元的產(chǎn)品，恰與B國向A國出口的產(chǎn)品價值相當(dāng)，兩國貿(mào)易實現(xiàn)了平衡，但這是以總貿(mào)易量由300萬美元下降到200萬美元為代價實現(xiàn)的。
　　再平衡方式實現(xiàn)的平衡則有所不同。這種方式意味著，B國因為儲蓄率的上升和生產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，具備了生產(chǎn)和出口價值200萬美元產(chǎn)品的能力；而A國也因為內(nèi)需擴大形成了從B國進口價值200萬美元產(chǎn)品的需求。此時，A國向B國出口200萬美元產(chǎn)品，B國也向A國出口200萬美元產(chǎn)品，世界總貿(mào)易量由300萬美元上升到400萬美元，并且實現(xiàn)了貿(mào)易平衡。
　　兩種實現(xiàn)平衡的方式，最根本的區(qū)別在于，第一種方式?jīng)]有解決結(jié)構(gòu)性問題，只是在外部沖擊的影響下暫時削減了不平衡。一旦經(jīng)濟形勢好轉(zhuǎn)，原有的不平衡機制將繼續(xù)發(fā)揮作用，脆弱的平衡即被打破。而再平衡方式則是要通過轉(zhuǎn)變結(jié)構(gòu)性BO55PqzR5HD6UThJjwtBxGj5M3daiN0lTTCNdFgql+0=因素去實現(xiàn)穩(wěn)健的平衡，不會因為外部沖擊的消失而故態(tài)復(fù)萌。理解了再平衡的本質(zhì)要求，就不難判斷，以貿(mào)易保護主義的方式限制進口，不可能真正實現(xiàn)全球經(jīng)濟的再平衡。因為貿(mào)易保護主義措施并不影響一國的儲蓄、投資、生產(chǎn)或消費習(xí)慣，即便短期內(nèi)能夠縮小逆差，長期看并不具備可持續(xù)性。
　　
　　共同但有區(qū)別的行動
　　
　　作為以全球經(jīng)濟平衡為目標(biāo)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，再平衡不可避免地需要支付相應(yīng)的成本。無論是產(chǎn)品與服務(wù)流動、資本流動還是儲蓄與消費，不平衡都牽涉了盈余方與赤字方兩大集團，因此，再平衡也需要雙方經(jīng)濟體同時承擔(dān)起調(diào)整的責(zé)任和行動，才能事半功倍。不過，無論是盈余方還是赤字方，在具體的再平衡措施選擇中，應(yīng)根據(jù)本國實際情況有所側(cè)重。
　　全球主要貿(mào)易赤字國美國應(yīng)當(dāng)作全面、系統(tǒng)的調(diào)整。首先，應(yīng)當(dāng)致力于提高家庭、企業(yè)及公共部門的儲蓄率，讓私人和公共部門的資產(chǎn)負債表更具備可持續(xù)性。家庭部門應(yīng)縮減不必要的開支，注重財富積累。就政府部門來說，中期內(nèi)應(yīng)當(dāng)緊縮財政，提高政府儲蓄以減少外部不平衡。同時，在金融部門改革上應(yīng)加強監(jiān)管，避免金融市場上的過度投機。還有就是要放寬高技術(shù)產(chǎn)品的出口限制，以擴大出口。其他像希臘、愛爾蘭、葡萄牙、西班矛、英國這樣財政赤字嚴重的國家，則重在緊縮和重建財政。
　　對于貿(mào)易盈余方，主要的任務(wù)是增加消費、擴大內(nèi)需、減少對外部市場的依賴。就亞洲而言，應(yīng)當(dāng)致力于形成足夠規(guī)模的區(qū)域內(nèi)最終消費市場。具體來說，中國應(yīng)以刺激國內(nèi)消費作為優(yōu)先政策選項，為此應(yīng)改善小企業(yè)和居民融資的渠道，同時改進與提高政府的公共服務(wù)水平和社會保障以降低預(yù)防性儲蓄。對日本和韓國來說情況就有所不同，它們應(yīng)當(dāng)調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，更加依靠服務(wù)業(yè)生產(chǎn)率的提升來實現(xiàn)增長。印度的經(jīng)常賬戶基本保持平衡，近年略有赤字，印度市場對亞洲區(qū)域內(nèi)最終消費市場的形成非常重要。近年印度經(jīng)濟持續(xù)快速增長，但國內(nèi)無論公共部門還是私人部門的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)均很落后，人力資本所需的教育和健康設(shè)施也很不足。雖然一些與高新技術(shù)相關(guān)的服務(wù)業(yè)部門發(fā)展不錯，但亟需通過“再工業(yè)化”來削減貧困和擴大就業(yè)。因此，印度的政策將傾向于增加開支和國內(nèi)需求，這將對亞洲最終消費市場的成形作出貢獻。對菲律賓、泰國、馬來西亞等東盟國家而言，主要的任務(wù)是改善國內(nèi)私人部門投資環(huán)境，以此促進私人部門的投資需