對我國中央銀行干預外匯市場的幾點分析

陳 艷

摘要：本文將通過對中央銀行干預外匯市場的歷史發(fā)展角度，以及通過央行干預外匯市場的目標和手段著手，探討在人民幣升值條件下中央銀行干預外匯市場存在的外匯儲備急劇上升，匯率機制等問題，以及一些解決方法及建議。

關鍵詞：中央銀行；外匯市場；分析

一、中央銀行干預外匯市場的原因和效力分析

自從浮動匯率制推行以來，工業(yè)國家的中央銀行從來沒有對外匯市場采取徹底的放任自流的態(tài)度，相反，這些中央銀行始終保留相當一部分的外匯儲備，其主要目的就是對外匯市場進行直接干預。中央銀行防止匯率異常波動的原因有三：(1)為穩(wěn)定本國資本市場的需要匯率的異常波動常常與國際資本流動有著必然聯(lián)系，它會導致工業(yè)生產和宏現經濟發(fā)展出現不必要的波動，因此，穩(wěn)定匯率有助于穩(wěn)定國民經濟和物價。(2)為促進國內外經貿的需要國家出口的發(fā)展有一個重大因素，就是該國貨幣在外匯市場的比價，如果價格較低，則對出口時大大有利的。出口問題不是單純的經濟問題，而是影響到國家的就業(yè)水平、貿易保護主義情緒、選民對政府態(tài)度等。(3)為了抑制國內通貨膨脹一個國家的貨幣匯價長期性地低于均衡價格，在一定時期內會刺激出口，導致外貿順差，最終卻會造成本國物價上漲，工資上漲，形成通貨膨脹的壓力。在通貨膨脹已經較高的時候，這種工資—物價可能出現的循環(huán)上漲局面，又會造成人們出現未來的通貨膨脹必然也很高的期待，使貨幣當局的反通貨膨脹政策變得很難執(zhí)行。

二、我們國家的匯率機制及當前遇到的問題和解決方法

1.人民幣升值條件下中央銀行干預外匯市場存在的問題

筆者認為人民幣升值的趨勢是由中國經濟的發(fā)展階段決定的。只要中國是發(fā)展中國家，只要中國的經濟實力還想增強，只要中國的人民生活水平還想提高，人民幣就一定會升值。這個趨勢不會因為放松外匯管制而改變。放松外匯管制可能會在某種情況下減輕人民幣升值的壓力，但不會改變人民幣升值的根本趨勢。

在這樣的經濟背景條件下，中國政府會通過對外匯市場的干預，來促使本國貨幣匯率保持不變。那么這樣做勢必會引發(fā)二個問題。

(1)外匯儲備急劇上升

從圖表看出，中國的外匯儲備正在急劇增長。截止20lO年3月底，國家外匯管理局公布的外匯儲備已達到2447.084億美元，同比增長25.25％。這些急劇增長的外匯儲備意味著什么?作為發(fā)展中國家，隨著中國吸引外資和生產能力的提高，人民幣對美元的匯率必然上升。如果經濟當局不想讓人民幣升值，必須把外匯市場上供大于求的美元收購起來，形成外匯儲備。這么做可以使外匯的供求保持平衡，匯率也就能保持不變。

(2)引發(fā)通貨膨脹及經濟過熱

中國國家外匯管理局09年5月發(fā)布的中國國際收支報告顯示，2008年中國國際收支經常項目、資本和金融項目呈現“雙順差”。報告說，2008年中國國際收支經常項目順差3142億美元。其中，按照國際收支統(tǒng)計口徑計算，貨物項目順差1980億美元，服務項目逆差102億美元，收益項目順差148億美元，經常轉移順差492億美元。2008年中國資本和金融項目順差120億美元。而且伴隨著國際收支賬戶雙順差的不斷擴張以及外匯儲備的急劇上升。因此，今年我國經濟的通貨膨脹程度有加劇的趨勢。這樣又會引發(fā)經濟過熱以及房地產、股市泡沫。所以我們不難得出這樣的結論：如果匯率本身是被低估了，而中央銀行又在不斷的干預外匯市場，使其匯率很難回歸均衡點，那么就會造成通貨膨脹及經濟泡沫，出現經濟危機。

2.解決方法——民幣匯率機制的改革

隨著經濟的不斷發(fā)展，我相信人民幣的匯率還會繼續(xù)升值，那么在這樣的大背景下，我們又該怎樣來減輕央行干預外匯市場的壓力變得十分重要。我們要減輕央行干預外匯市場的壓力，關鍵還是要完善人民幣匯率形成機制改革。

三、對我國中央銀行干預外匯市場幾點看法和建議

盡管中央銀行對外匯市場的干預機制進行了適當變革，但從以上的分析來看，我國中央銀行外匯市場干預的諸多制度前提，仍存在不利于外匯市場干預操作的方面。筆者認為，增強我國中央銀行外匯市場干預效力的關鍵在于通過制度改革，創(chuàng)造有利于中央銀行外匯市場干預的制度前提。為此，提出以下政策建議：

1.完善匯率形成機制，減輕中央銀行外匯市場干預的壓力

中央銀行可通過建立匯率目標區(qū)的方式來增大匯率制度的彈性。即由央行根據近、中期經濟發(fā)展目標，以通貨膨脹率、經濟增長率和國際收支等變量為參考，確定人民幣匯率的目標水平和變動區(qū)域。涉及到具體措施有擴大意愿結售匯制的實施范圍，發(fā)揮企業(yè)在外匯零售市場中的主體作用；在不斷規(guī)范外匯市場及市場交易行為的基礎上，逐步提高乃至取消外匯指定銀行外匯周轉余額限制，發(fā)揮外匯指定銀行在銀行間外匯市場中的主體作用。

2.推進利率市場化改革，完善利率和匯率之間的調節(jié)機制

干預通過利率變化能夠調節(jié)金融機構的資金頭寸時，就可以影響短期匯率，但是問題是這種情況只有在利率充分反映市場資金供求時。如果這個國家的利率不能充分反映市場，干預無論如何也是不起作用的。一個國家逐漸可以放松資本管理，前提條件在實現利率與匯率的協(xié)調才能放松管制。

3.加強國債市場建設，形成以公開市場操作為主，多種貨幣政策工具為輔的一攬子沖銷措施

西方外匯沖銷的主要工具就是公開市場業(yè)務，我國跟這個不一樣。我國外匯市場業(yè)務比國外的容量更加大些，大量國債的持有銀行不太愿意出售國債，所以公開市場就不太有交易基礎。為此當前應大力增強國債市場的深度、廣度和彈性，為操作手段的重大轉變準備條件。