美國不會日本化

王 慶

日本的中央銀行制度、人口結(jié)構(gòu)、選舉制度以及經(jīng)常順差是造成其長期通貨緊縮的深層次原因。這些因素在美國沒有發(fā)揮作用的基礎(chǔ)

在全球金融危機之后,美國債臺高筑。大規(guī)模的財政赤字將會成為長期現(xiàn)象,同時通貨緊縮的陰影揮之不去,這一切不禁使人們擔(dān)心:美國是否會成為下一個日本,是否將有一個甚至幾個“失去的十年”。

的確,從初始條件看,美國經(jīng)濟現(xiàn)在的狀況很像當(dāng)年的日本。在上世紀80年代的日本,不動產(chǎn)市場泡沫破裂,導(dǎo)致經(jīng)濟嚴重衰退。在當(dāng)前的美國,居民房地產(chǎn)和信用泡沫的破裂,不僅已經(jīng)導(dǎo)致經(jīng)濟的衰退,而且隨時有通貨緊縮的風(fēng)險。

很多分析人士把日本長達20年的通貨緊縮歸咎于其貨幣政策的失敗。遵循同樣的邏輯,只要美聯(lián)儲不重復(fù)日本央行的錯誤,美國就不會“日本化”。

筆者認為,這樣的分析只是觸及了表面現(xiàn)象。而核心問題是,為什么通貨緊縮在日本持續(xù)的時間如此之長?為什么日本社會主動或被動地,有意識或無意識地選擇了長期通貨緊縮?在后金融危機時代,美國社會是否做出同樣的選擇?

日本長期通縮源于四個深層的結(jié)構(gòu)和制度性因素。

首先是日本的中央銀行制度。自1998年以來,日本央行享有極高的獨立性,但卻沒有與其權(quán)利相匹配的問責(zé)制度。盡管《日本中央銀行法》給日本央行的任務(wù)定位是“通過價格穩(wěn)定來幫助國民經(jīng)濟的健康發(fā)展”,但實際上,日本央行直至2006年才給出了一個“價格穩(wěn)定”的定義,也就是在0%至2%之間。然而, 在此后的51個月內(nèi),日本的核心通脹率有46個月低于0%,出現(xiàn)了嚴重通縮,但日本央行并未因此被問責(zé)。

為什么日本社會的問責(zé)要求如此之低呢?這就涉及到第二和第三個深層因素:日本的人口結(jié)構(gòu)和選舉制度。

在過去的20年里,日本人口迅速地老齡化,退休人口比重越來越高。一個老齡化的社會更傾向選擇通貨緊縮。退休人員的主要收入來源是退休金和其他固定收益類投資產(chǎn)品,鮮有股票類投資品。盡管在通縮環(huán)境下,名義利息率很低,但價格下降會提高退休人員的實際收入水平,可以很大程度上抵消利息收入的不足。

日本政治選舉制度的設(shè)計客觀上賦予年長的人群超比例的影響力,從而使政策的制定越來越傾向于保護年長者的利益。作為利益共同體,他們會反對通脹,更傾向采取導(dǎo)致通縮的政策措施。

第四個深層次的因素與日本長期經(jīng)常賬戶順差有關(guān)。經(jīng)常賬戶順差的存在,意味著經(jīng)濟整體是凈儲蓄。這一宏觀環(huán)境下,財政赤字很容易通過國內(nèi)發(fā)債融資來支持,從而客觀上減弱了采取結(jié)構(gòu)改革政策的動力。沒有強有力的制度變革,就無法消除由大規(guī)模不良資產(chǎn)引致的通縮壓力。

上述四個因素在美國發(fā)生作用的可能性不大,因此,美國不會日本化。

首先,美聯(lián)儲雖然享有高度的獨立性,但在其政策目標(biāo)中,不僅有通脹還包括就業(yè)。

盡管美聯(lián)儲在制度上沒有明確規(guī)定的通脹目標(biāo)值,但長期以來,政策制定者和市場參與者已經(jīng)達成一個共識:美聯(lián)儲的通脹目標(biāo)值是2%。同時,美國國會對美聯(lián)儲有明確的問責(zé)制度。具體體現(xiàn)在,國會參眾兩院對美聯(lián)儲主席任命的影響,以及頻繁地舉行關(guān)于貨幣政策的聽證會。

其次,盡管美國人口老齡化也在進行,但在相對開放的移民政策等因素的作用下,美國老齡化程度和速度都遠未達到日本的狀況。

第三,美國的政治選舉制度并不存在有利于年長人群的安排。公共政策能夠均衡地反映各年齡階層的訴求,沒有采取通縮政策傾向的偏好。

第四,與日本不同,美國有長期經(jīng)常賬戶逆差,意味著整個經(jīng)濟體是負儲蓄,需要從其他國家借入資金。這樣,市場的約束力量就會迫使當(dāng)局采取有效的結(jié)構(gòu)改革政策,促進經(jīng)濟增長預(yù)防通縮,并減少財政赤字,否則,其融資成本會大幅上升。

實際上,相比美國,歐洲經(jīng)濟更容易像日本那樣陷入長期通縮。因為,在上述四個方面,歐洲的狀況介于美國和日本之間。

盡管有非常明確的通脹目標(biāo),歐洲央行并不對某一個主權(quán)政府負責(zé)。歐洲的人口結(jié)構(gòu)和發(fā)展趨勢介于美國和日本之間。同時,沒有跡象表明,當(dāng)前歐洲的選舉制度含有利于年長者的傾向。盡管不同歐元區(qū)國家的經(jīng)常狀況有很大差別,有些有大量的順差(如德國),另一些國家有大量逆差(如希臘),但從歐元區(qū)整體看,經(jīng)常賬戶基本平衡。

作者為摩根士丹利大中華區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家