企業(yè)在不同生命周期階段的財務(wù)戰(zhàn)略選擇

貴陽學(xué)院 曾汝林

一、企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略概述

1、企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略的界定及特征

企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略可以定義為企業(yè)通過采用最適當(dāng)?shù)姆绞交I集資金并且有效管理這些所籌資金的使用，包括企業(yè)所創(chuàng)盈利再投資或分配決策。而最適當(dāng)?shù)姆绞绞怯善髽I(yè)的全局戰(zhàn)略和主要利益相關(guān)者的利益權(quán)衡決定的。這樣一來，我們就不能孤立地看待財務(wù)戰(zhàn)略問題.財務(wù)戰(zhàn)略作為企業(yè)全局戰(zhàn)略的一個子系統(tǒng)就具有從屬性的基本特征，它必須服從和反映企業(yè)總體戰(zhàn)略的要求，為企業(yè)戰(zhàn)略的實施提供最適宜的資金支持。如同企業(yè)的其他次級戰(zhàn)略一樣財務(wù)戰(zhàn)略只有放在公司制訂和實施的合作與競爭總戰(zhàn)略中才能評判其是否恰當(dāng)；財務(wù)戰(zhàn)略作為企業(yè)全局戰(zhàn)略的一個獨立的子系統(tǒng)又具有獨立性的特征，它有著自己獨立的管理對象，獨立的工作環(huán)節(jié)和運作程序，在服務(wù)于企業(yè)總體戰(zhàn)略的同時還有著自己獨立的工作目標；同時，財務(wù)戰(zhàn)略作為企業(yè)戰(zhàn)略的一個子系統(tǒng)必然與企業(yè)其他戰(zhàn)略之間也存在著長期的、系統(tǒng)的、全面的資源與信息互換，因此，需要保持財務(wù)戰(zhàn)略與企業(yè)其他戰(zhàn)略之間的橫向的、縱向的、動態(tài)的聯(lián)系，并力圖使財務(wù)戰(zhàn)略支持其他子戰(zhàn)略,這就決定了財務(wù)戰(zhàn)略還具有協(xié)調(diào)性的基本特征。

2、企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略的主要內(nèi)容

由于企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略被定義為通過采用最適當(dāng)?shù)姆绞交I集資金并且有效管理這些所籌資金的使用，包括企業(yè)所創(chuàng)盈利再投資或分配決策。因此企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略的主要內(nèi)容就包括籌資戰(zhàn)略、投資戰(zhàn)略以及分配戰(zhàn)略。（1）籌資戰(zhàn)略。籌資是企業(yè)為了滿足投資和資金營運的需要，籌集所需資金的行為。在制訂籌資戰(zhàn)略過程中，一方面需要根據(jù)企業(yè)全局戰(zhàn)略發(fā)展的需要和投資戰(zhàn)略來確定各個時期企業(yè)總體的籌資規(guī)模，以保證投資戰(zhàn)略所需的資金；另一方面要通過選擇籌資渠道、籌資方式、籌資工具等來確定合理的籌資結(jié)構(gòu)，降低籌資成本和風(fēng)險，提高企業(yè)價值。也即是說在籌資戰(zhàn)略中，需要確定兩項內(nèi)容，一是確定籌資的規(guī)模以獲得所需資金，二是確定籌資的結(jié)構(gòu)以降低籌資的成本和風(fēng)險。（2）投資戰(zhàn)略。投資是企業(yè)根據(jù)全局戰(zhàn)略對資金的需要投出資金的行為。企業(yè)在制訂投資戰(zhàn)略的過程中，不論是對外投資還是對內(nèi)投資都必須考慮為確保獲取最佳投資效益。在投資戰(zhàn)略中同樣需要確定兩項內(nèi)容，確定投資規(guī)模以增加投資收益，確定投資結(jié)構(gòu)以降低投資風(fēng)險。（3）分配戰(zhàn)略。企業(yè)通過投資和資金的營運活動賺取收益，并將其在各相關(guān)利益主體之間進行分配。企業(yè)制訂的股利戰(zhàn)略不僅會影響到相關(guān)利益主體的收益，而且還會影響企業(yè)在資本市場上的形象及企業(yè)股票的價格，進而會影響企業(yè)的長短期利益。因此企業(yè)應(yīng)當(dāng)制訂適當(dāng)?shù)?、連續(xù)的股利戰(zhàn)略以配合企業(yè)的總體戰(zhàn)略的實施。

二、企業(yè)生命周期各階段的經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險

作為對企業(yè)的一種仿生研究，企業(yè)生命周期理論的研究開始于上個世紀50、60年代，到目前為止有二十多種不同的生命周期理論模型，大多數(shù)模型都將企業(yè)生命周期簡化地劃分為四個階段：初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期。近年來，越來越多的學(xué)者在戰(zhàn)略管理思想的指導(dǎo)下開始更多地關(guān)注在企業(yè)不同生命周期階段企業(yè)的子戰(zhàn)略及具體行為。本文擬在企業(yè)生命周期的視角下關(guān)注不同階段企業(yè)財務(wù)管理的經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險以及由此而作出的財務(wù)戰(zhàn)略選擇。企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營所面臨的各種風(fēng)險，可以分為經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。

經(jīng)營風(fēng)險是指與特定經(jīng)營相關(guān)的內(nèi)在風(fēng)險，即企業(yè)未來息稅前利潤的不確定性。影響經(jīng)營風(fēng)險的因素主要包括市場需求、售價、成本水平、固定成本等。若不考慮其他因素，單位固定成本卻會隨著產(chǎn)銷量的增加而降低，單位利潤則會隨之增加，進而使得息稅前利潤的增長率大于產(chǎn)銷量的增長率，反之，單位固定成本會隨著產(chǎn)銷量的減少而增加，單位利潤也隨之降低，進而使得息稅前利潤下降率大于產(chǎn)銷量的下降率。這種由于存在固定成本而導(dǎo)致息稅前利潤變動率大于產(chǎn)銷量變動率的杠桿效應(yīng)，稱為經(jīng)營杠桿。通常用經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）來衡量經(jīng)營風(fēng)險的大?。―OL=），只要企業(yè)存在固定成本就一定存在經(jīng)營杠桿效應(yīng)，并且在其他因素既定的情況下，固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險越大，反之，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險就越小。由此，不難看出，控制經(jīng)營風(fēng)險的方法主要有二，一是增加銷售額，二是降低固定成本。

財務(wù)風(fēng)險，也稱籌資風(fēng)險，是指企業(yè)在經(jīng)營活動過程中與籌資相關(guān)的風(fēng)險。無論企業(yè)籌集的是權(quán)益資金還是債務(wù)資金，都會形成一定的財務(wù)負擔(dān)也即是固定財務(wù)費用，如利息，優(yōu)先股股利，融資租賃租金等。若不考慮其他因素，由于存在固定財務(wù)費用，企業(yè)的息稅前利潤增長一倍，則每股收益的增加會大于一倍，反之，息稅前利潤減少一倍，則每股收益的減少也會大于一倍。這種由于存在固定財務(wù)費用而導(dǎo)致每股收益變動率大于息稅前利潤變動率的杠桿效應(yīng)，稱為財務(wù)杠桿。通常用財務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）來衡量財務(wù)風(fēng)險的大?。―FL=），只要企業(yè)存在固定財務(wù)費用就一定存在財務(wù)杠桿效應(yīng)，并且在其他因素既定的情況下，固定財務(wù)費用越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險也越大，反之，企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險就越小。同樣，控制財務(wù)風(fēng)險的方法一是增加息稅前利潤，二是降低固定財務(wù)費用。

1、初創(chuàng)期的經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險

企業(yè)在生命周期初始階段面臨著較高的營銷風(fēng)險，這種高營銷風(fēng)險意味著這一階段企業(yè)無法靠增加銷售額來降低經(jīng)營風(fēng)險，同時，在這一階段企業(yè)既不能通過提高生產(chǎn)能力來降低約束性固定成本，也不能通過削減廣告費等來降低酌量性固定成本，進而也就無法降低企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，所以企業(yè)的息稅前利潤較低。但由于初創(chuàng)期的資金來源多為權(quán)益性資金，除資產(chǎn)抵押外很少獲得銀行貸款，相應(yīng)的固定性財務(wù)費用也較低。因此，在這一階段相對于經(jīng)營風(fēng)險而言企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險較低。

2、成長期的經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險

企業(yè)的新產(chǎn)品一旦成功地推上市場，銷售規(guī)模將開始快速增長，并且，隨著產(chǎn)量的增加，技術(shù)的完善，企業(yè)也能通過提高生產(chǎn)能力來降低部分約束性固定成本。但在這一階段隨著銷售規(guī)模的擴大企業(yè)也需要追加固定資產(chǎn)，這又將造成折舊、租金等約束性固定成本的提高，綜合而言，這一階段仍然維持較高的經(jīng)營風(fēng)險。然而隨著產(chǎn)量的增加，這一階段企業(yè)的息稅前利潤會有所增加，所能籌集到的債務(wù)資金也會有所增加，這會導(dǎo)致固定性財務(wù)費用升高，因此，較上一階段企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險會有所上升，但還是能夠通過增加的息稅前利潤將該風(fēng)險控制在相對較低的水平上。

3、成熟期的經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險

企業(yè)進入成熟期以后，由于市場份額相對較高且穩(wěn)定，利潤豐厚，加之在此期間企業(yè)的戰(zhàn)略重點往往是一方面保持現(xiàn)在市場份額，另一方面開始關(guān)注提高生產(chǎn)效率，降低成本，這就使得企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險較前兩個階段有所回落。從財務(wù)風(fēng)險的角度來看，這一階段企業(yè)銷售穩(wěn)定，盈余增加，現(xiàn)金周期縮短，對資金的需求及對債務(wù)資金的依賴不如前兩個階段迫切，固定性財務(wù)費用適當(dāng)，因此，本階段企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險一般都處于適中水平。

4、衰退期的經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險

企業(yè)處于衰退期時，市場份額逐漸降低，產(chǎn)品競爭力減弱，通常會面臨供大于求的市場壓力，最終會導(dǎo)致企業(yè)的盈利能力下降，企業(yè)往往會通過降低變動成本及固定成本來維持運營，此時經(jīng)營風(fēng)險會隨之下降到一個較低的水平。隨著衰退期的向前邁進，企業(yè)的負債會逐步增加，固定性財務(wù)費用也隨之增加，與此同時企業(yè)又不能獲得足夠的銷售額來維持經(jīng)營活動的現(xiàn)金的流量，因此，企業(yè)在衰退期面臨著較高的財務(wù)風(fēng)險。

三、企業(yè)在不同生命周期階段的財務(wù)戰(zhàn)略選擇

在對企業(yè)不同生命周期階段的經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險進行綜合分析的基礎(chǔ)上，結(jié)合戰(zhàn)略管理的管理思想，本文認為企業(yè)在不同階段應(yīng)作出與該階段經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險相適應(yīng)的財務(wù)戰(zhàn)略選擇以服務(wù)于企業(yè)的全局戰(zhàn)略。

1、初創(chuàng)期的財務(wù)戰(zhàn)略選擇

（1）籌資戰(zhàn)略。從籌資戰(zhàn)略來看，企業(yè)需要確定兩項內(nèi)容，一是籌資規(guī)模，二是籌資結(jié)構(gòu)。在初創(chuàng)期為降低固定性財務(wù)費用企業(yè)不宜選擇長期負債的籌資方式應(yīng)以權(quán)益資金作為主要資金來源，同時充分利用商業(yè)信用延長應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期等作為債務(wù)資金的來源。（2）投資戰(zhàn)略。在初創(chuàng)期由于企業(yè)資金不夠充盈，又面臨著高經(jīng)營風(fēng)險，對投資風(fēng)險的承受能力有限，因此在此階段企業(yè)不宜選擇購買其他公司股票、債券，也不宜選擇與其他公司聯(lián)營等對外投資戰(zhàn)略，而應(yīng)選擇將有限的資金和財物用于購置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、流動資產(chǎn)等對內(nèi)投資戰(zhàn)略。（3）分配戰(zhàn)略。初創(chuàng)期企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險高，有籌資需求但籌資能力較差，有投資要求但承受風(fēng)險的能力不足，有經(jīng)營活動但收益較低且不穩(wěn)定，因此此階段企業(yè)應(yīng)選擇零股利分配政策或剩余股利分配政策以減輕收益分配壓力。

2、成長期的財務(wù)戰(zhàn)略選擇

（1）籌資戰(zhàn)略。隨著新產(chǎn)品的成功上市，市場占有率的擴大，企業(yè)仍然面臨著較高的經(jīng)營風(fēng)險，對資金的需求大幅度提高，企業(yè)一方面可以積極地利用資本市場以獲得更充足的權(quán)益資金并適當(dāng)利用留存收益，另一方面適度地增加負債特別是長期負債也是這一階段籌資戰(zhàn)略中不錯的選擇。（2）投資戰(zhàn)略。在成長期，企業(yè)逐漸形成盈余，因此，投資規(guī)模也可以適當(dāng)擴大，從投資結(jié)構(gòu)來看企業(yè)需要繼續(xù)追加對內(nèi)投資并嘗試購買其他公司的股票、債券等對外投資，以此來增加企業(yè)的投資收益。（3）分配戰(zhàn)略。由于在成長期企業(yè)對資金的需求量巨大，投資需求也在日益增加，這就要求企業(yè)將更多的盈余留存下來以滿足生產(chǎn)經(jīng)營的擴大和投資的需要，因此，在分配方面企業(yè)應(yīng)選擇事先約定一個較低的正常股利額，并規(guī)定若企業(yè)盈利情況較好、資金較為充裕的年度再向股東發(fā)放高于正常股利的額外股利。也即是選擇一種低正常股利加額外股利的股利政策。

3、成熟期的財務(wù)戰(zhàn)略選擇

（1）籌資戰(zhàn)略。在成熟期，企業(yè)利潤豐厚且較為穩(wěn)定，經(jīng)營風(fēng)險有所回落，財務(wù)風(fēng)險適中，因此，在籌資結(jié)構(gòu)的選擇上應(yīng)充分利用權(quán)益資金，特別是充分利用留存收益，同時不宜加重利息負擔(dān)追加負債資金，防止將較高的財務(wù)風(fēng)險帶入下一生命周期階段。（2）投資戰(zhàn)略。在成熟期的投資結(jié)構(gòu)選擇中，企業(yè)的對內(nèi)投資應(yīng)維持在原有水平上，不宜大幅追加，而對外投資則可以在風(fēng)險與收益分析的基礎(chǔ)上以多元組合的形式適當(dāng)擴大以期獲得較高的投資收益為企業(yè)新產(chǎn)品的研發(fā)、新市場的開拓作好資金準備。（3）分配戰(zhàn)略。本階段也正是體現(xiàn)企業(yè)價值最大化，強調(diào)兼顧各利益主體的最佳階段，因此對收益的分配應(yīng)選擇固定股利支付率的股利政策。企業(yè)將每年凈收益的某一固定比例作為股利分派給股東。這一股利政策既與公司盈余緊密結(jié)合，從企業(yè)支付能力的角度來看又是一種穩(wěn)定的股利政策。

4、衰退期的財務(wù)戰(zhàn)略選擇

（1）籌資戰(zhàn)略。衰退期的企業(yè)由于不能獲得股東追加投資，在資金來源的選擇上應(yīng)充分利用留存收益，債轉(zhuǎn)股等。同時，由于已經(jīng)面臨較高的財務(wù)風(fēng)險所以企業(yè)應(yīng)盡量降低負債權(quán)益比以壓縮資金成本保持合理的資金結(jié)構(gòu)。（2）投資戰(zhàn)略。進入衰退期企業(yè)應(yīng)停止增加對內(nèi)、對外投資，并且盡可能將原有的對內(nèi)投資進行清理提高其使用效率，將原有的對外投資進行整合，增強其變現(xiàn)能力為延長企業(yè)的主導(dǎo)業(yè)務(wù)周期作好現(xiàn)金流量準備。（3）分配戰(zhàn)略。在企業(yè)銷售銳減，獲利能力下降的衰退期，為減輕企業(yè)的收益分配壓力，企業(yè)可以采用與初創(chuàng)期相似的股利分配政策即采用零股利分配政策或剩余股利分配政策。

[1][英]盧斯·班德，凱斯·沃德.公司財務(wù)戰(zhàn)略［M］.人民郵電出版社,2003

[2]胡國柳.企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略與財務(wù)控制[M].清華大學(xué)出版社,2004

[3]羅福凱.戰(zhàn)略財務(wù)管理[M].青島海洋大學(xué)出版社,2008