股權文化的支點
——關于大秦公司投資者關系管理的實踐與探索

黃松青 張利榮

（1大秦鐵路股份有限公司董事會秘書；2大秦鐵路股份有限公司證券事務代表，山西大同037005）

股權文化的支點
——關于大秦公司投資者關系管理的實踐與探索

黃松青1張利榮2

（1大秦鐵路股份有限公司董事會秘書；2大秦鐵路股份有限公司證券事務代表，山西大同037005）

投資者關系管理是公司治理的重要組成部分，在上市公司持續(xù)發(fā)展、規(guī)范發(fā)展中地位日趨重要。結合其起源和發(fā)展，闡述做好投資者關系管理工作的意義，探討上市公司如何確立投資者關系的主要對象和工作原則，建立相應工作制度，促進企業(yè)發(fā)展。

投資者關系；管理；上市公司；公司治理；大秦鐵路股份有限公司

Abstract:Investor relationship management is an important element in the corporation management and is becoming in-creasingly important in the sustainable development in the listed companies.The article illustrates the significance of in-vestor relationship work and discusses how to decide themain targets and working principles of investor relationship and develop corresponding systems to promote enterprise development.

Key words:investor relationship；management；listed companies；company governance；Daqin railway Co.,Ltd.

投資者關系管理(InvestorRelations，IR)隨著證券市場的發(fā)展、深化而形成，是股權文化興起的產物。隨著我國資本市場的日益規(guī)范和逐步發(fā)展成熟，作為上市公司特有管理領域的投資者關系管理，是公司治理的重要組成，并以其對市場各方的關聯(lián)性、工作開展的系統(tǒng)性以及對企業(yè)戰(zhàn)略全方位的支持性，在上市公司持續(xù)發(fā)展、規(guī)范發(fā)展中占有越來越重要的地位。

作為以路網干線為資產主體登陸我國資本市場的第一家鐵路運輸企業(yè)，大秦鐵路股份有限公司（以下簡稱“大秦公司”）公開發(fā)行股票并上市以來，切實履行鐵路投融資體制改革平臺的使命，在投資者關系管理工作中進行了大量探索性、創(chuàng)新性實踐。上市以來，大秦公司先后獲得上交所首度頒發(fā)的“信息披露獎提名”，中國上市公司市值管理研究中心評選的“中國上市公司市值管理百佳獎”和中國證券報評選的“上市公司百強金牛獎”等重要獎項；成功入選上證公司治理指數、紅利指數樣本股。公司董事會秘書兩度獲得新財富“金牌董秘”稱號，在資本市場樹立了鐵路運輸企業(yè)的良好形象。

1 投資者關系管理工作的起源和發(fā)展

1.1 投資者關系的定義

投資者關系——股東和公司之間的關系，是一種契約關系、信托關系、經濟關系以及利益關系。從法律角度講，上市公司與投資者在投資關系中是最重要的兩個法律主體，是證券市場不可分割的參與者。簡單地說，投資者關系就是上市公司與公司的股權、債權投資人（包括潛在投資人）之間的權利義務關系。投資者作為上市公司股東應享有的權利在投資者關系中被界定為投資者的基本權利，這種權利應得到基本的保障和尊重。

1.2 投資者關系管理發(fā)展概述

投資者關系管理工作是隨著證券市場的日益成熟產生和發(fā)展起來的。20世紀50年代，伴隨著美國經濟的復蘇和發(fā)展，投資熱日漸興起。1953年3月，美國管理協(xié)會出具了第一份旨在指導上市公司股東關系工作的股東關系研究報告，得到通用電氣等企業(yè)界和投資界的廣泛認同。1969年7月，全球首家IR組織——全美投資者關系協(xié)會（NIRI）作為一個獨立、非盈利性、非政府性的國際機構正式成立。1990年，國際投資者關系聯(lián)合會（IIRF）宣告成立，成員包括日本、韓國在內的19個國家，代表全球5000多家上市公司。21世紀初安然丑聞爆發(fā)后，美國頒布了《薩班斯·奧克斯利法案》，抬高上市公司門檻，嚴厲打擊惡意損害股東利益的行為[1]。

隨著我國證券市場日益規(guī)范化、國際化，改善上市公司IR制度環(huán)境和市場環(huán)境成為各方共識。2003年7月30日，中國證監(jiān)會下發(fā)了《關于推動上市公司加強投資者關系管理工作的通知》，并在此后舉辦了“IR論壇”、“推進投資者關系大型巡講”、“走進上證50公司”等多項活動，頒布了《上市公司投資者關系管理工作指引》，“公司治理指數”、“上市公司誠信指數”等新的企業(yè)形象指數已陸續(xù)推出。伴隨著證券市場的健康發(fā)展和理性回歸，我國上市公司的IR工作已逐步走上規(guī)范發(fā)展的軌道[2]。

2 做好投資者關系管理工作意義重大

2.1 股權分置改革提升了投資者關系管理的地位

隨著我國證券市場的不斷發(fā)展，特別是2004年以來推行的股權分置改革對市場基礎的重建，促進了A股市場規(guī)范化、市場化步伐的加快。股權分置改革的完成不僅改變了我國股市的運行基礎，而且對整個市場的操作理念都產生了顛覆作用，逐漸形成了價值投資理念。股改過程中的實踐也讓越來越多的上市公司充分認識到投資者關系工作無可取代的重要作用。隨著股改完成后股權流通性的歸位，只反映賬面價值、靜態(tài)的凈資產指標逐步讓位于反映市場價格、面向未來的市值。上市公司將實現(xiàn)真正意義上的資產證券化，可動態(tài)計量的股權價值將成為資產管理的重要指標，客觀上促使控股股東更加關注上市公司的股價和市值表現(xiàn)。上市公司只有做好利益相關者各方利益的平衡，才能實現(xiàn)產業(yè)經營與資本經營的良性互動，從而達到市場參與各方的共贏。據國際有關組織的調查，投資者愿為IR形象良好和公司治理健康的企業(yè)股票支付5%～20%的溢價。由此可見，良好的IR可轉為公司的溢價指標[2]。

2.2 市場主體結構多層次演變促進了投資者關系管理深入發(fā)展

我國資本市場建立初期及其后一段時間，機構投資者整體規(guī)模較小，個人投資者一直占據市場的主體地位。據統(tǒng)計，股權分置改革前的2004年，個人賬戶占總開戶數的99.27%，占流通市值的77.4%。隨著近幾年來資本市場的迅速發(fā)展，投資者結構發(fā)生了深刻變化，2008年底，機構投資者持有上市A股流通市值占比為54.62%，首次超過個人投資者?；?、保險、QFII等“活躍”機構投資者成為市場的主導。面對市場上不斷細分的投資群體，在進一步加強針對散戶投資者的專業(yè)服務的基礎上，上市公司還將更多面對保險公司、資產管理公司、產業(yè)性投資組織以及接受市場委托進行專業(yè)投資的基金管理公司、證券公司等。與此前投資者過多關注市盈率、凈利潤等財務指標相比，機構投資者對公司治理質量、誠信狀況、市場排名乃至市場交易活躍度等一些涉及公司市場形象的非財務性指標給予愈來愈多的關注，可以說，財務指標與非財務指標已成為上市企業(yè)健康發(fā)展的“雙引擎”。市場環(huán)境的規(guī)范和細分，客觀上要求投資者關系管理工作更加規(guī)范、系統(tǒng)和深入[2]。

2.3 大秦公司的歷史使命要求投資者關系管理作為戰(zhàn)略重點

作為鐵路運輸系統(tǒng)的優(yōu)良資產和成功代表，大秦公司以路網干線重組改制上市，通過轉換經營機制、創(chuàng)新管理制度，探索了我國鐵路投融資體制改革的新模式。大秦公司改制、設立、發(fā)行、上市的全過程一直受到行業(yè)主管部門的大力支持，是鐵路利用資本市場、拓寬融資渠道的重大突破；是鐵路運輸企業(yè)制度創(chuàng)新、推進基礎性改革的重要成果，是“存量換增量”融資方式總體思路的成功實踐，具有標志性、里程碑的意義。作為脫胎于傳統(tǒng)鐵路運輸企業(yè)的公司，大秦公司在向公眾公司轉化過程中，投資者關系管理作為一個全新的管理理念和工作領域，具有很強的探索性、實踐性和挑戰(zhàn)性，是實現(xiàn)公司與廣大投資者溝通的有效途徑，是展現(xiàn)鐵路行業(yè)形象、獲得投資者認可的重要窗口，更是確保鐵路“存量換增量”目標得以順利實現(xiàn)的戰(zhàn)略平臺，具有重大的現(xiàn)實意義和深遠的戰(zhàn)略影響。

3 投資者關系管理的主要對象和工作原則

目前全球主要證券市場的監(jiān)管模式大致分為美國模式、英國模式及香港模式三種，都是通過強化信息披露、嚴格執(zhí)法等措施來保證證券市場的公平、公開、公正。隨著股權分置改革的結束，以證監(jiān)會出臺的《上市公司信息披露管理辦法》為核心內容，對上市公司投資者關系管理提出了新的要求?；谕顿Y者關系管理工作的重要意義，大秦公司成立投資者關系管理機構，將其作為一項戰(zhàn)略工程、系統(tǒng)工程和形象工程，確定工作對象和工作原則，全方位、多角度構建具有公司特色的投資者關系管理體系。

3.1 工作對象

以公司投資者關系主管部門為中心，形成輻射投資者、分析師、媒體及監(jiān)管部門等各級、各類主體的投資者關系溝通管理鏈條（見圖1）。

圖1投資者關系管理主要溝通對象

3.2 主要原則

3.2.1 合法合規(guī)原則

所有對外披露信息、陳述事項經董事會、監(jiān)事會核準或相關部門審查確認，保證準確完整，合法合規(guī)。

3.2.2 誠實信用原則

就公司經營狀況、經營計劃、經營環(huán)境、戰(zhàn)略規(guī)劃及發(fā)展前景等持續(xù)進行自愿性信息披露，幫助投資者做出理性的投資判斷和決策。

3.2.3 公開平等原則

平等對待全體投資者，保障所有投資者均等享有知情權及其他合法權益。

3.2.4 主動服務原則

堅持主動為投資者服務，倡導并致力于尊重投資者的企業(yè)文化，實現(xiàn)公司價值和投資者利益最大化。

4 投資者關系管理工作的主要制度

根據投資者關系管理工作對象不同，依據結果導向原則，大秦公司不斷探索并持續(xù)開展了形式多樣的投資者關系管理活動。

4.1 以股東忠誠度和滿意度為目標，致力股東關系管理

4.1.1 月度投資者關系工作計劃

逐月分析股東總體結構變化，根據歷史數據細分不同類型股東持股變化趨勢，據此制定與股東溝通的計劃和方案，努力培育并致力形成公司與各大股東間穩(wěn)定、長期的戰(zhàn)略合作關系。

4.1.2 充分溝通，主動走訪

把與股東的充分溝通作為工作常態(tài)，特別是在公司發(fā)展戰(zhàn)略或重大投資項目等政策制定過程中，主動走訪，充分聽取股東意見，獲得理解、認可和支持。如公司通過增發(fā)股票、利用募集資金收購太原鐵路局資產及相關股權事項，利用股東會召開前的時間，深入機構投資者集中的北京、上海、廣州、深圳四地進行面對面溝通，期間共召開16次“一對一”推介會和三次“一對多”推介會。在現(xiàn)場和網絡投票相結合的股東大會上，該方案以參會1123名流通股股東99%以上的贊成票獲得通過。

4.1.3 投資者來訪登記接待制度

按照投資者名稱、事由、時間等要素，對投資者來電、來函、來訪逐項登記。對投資者提出的問題，盡可能即時回復；如當時無法回復，在征詢相關部門意見后，于兩個工作日內回復。對投資者提出的來訪要求，按照時間順序和重要程度安排，盡量集中接待。

4.1.4 積極開展電話和網上咨詢

公司設立投資者咨詢電話和電子信箱，全部公開披露，在工作時間保證信息暢通。遇有重大事件或必要時，開通多部電話，同時接聽并回答投資者咨詢。

4.2 以規(guī)范信息披露為載體，致力分析師、基金經理關系管理

4.2.1 依法合規(guī)披露信息

真實、準確、完整、及時地披露信息是與投資者溝通最主要的手段。根據資本市場制度不斷完善、嚴格和細化的實際，修訂完善《信息披露管理辦法》，制定了《信息披露管理辦法實施細則》及《外部信息使用人登記制度》等，形成重大信息收集、整理、反饋和審批的一體化流程，嚴格履行信息披露義務和責任，確保投資者及分析師獲得全面翔實的有效信息。

4.2.2 業(yè)績說明會

在年度報告、中期報告等定期報告披露后的第一時限內，通過電話會議、網絡會議、現(xiàn)場會議等方式，舉辦業(yè)績說明會，對報告內容進行解釋說明并集中解答投資者關注的問題。

4.2.3 現(xiàn)場參觀

鑒于鐵路運輸技術性強、專業(yè)分工細、全程聯(lián)網等行業(yè)特性，為便于投資者更直觀地了解公司生產經營狀況，在不影響正常經營的情況下，邀請投資者、分析師及基金經理到公司現(xiàn)場參觀。

4.3 以暢通內部流程為保障，建立日常運營監(jiān)控系統(tǒng)

4.3.1 每日股價動態(tài)信息

實時監(jiān)測公司股票在二級市場的表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)異動及時溝通、反饋并啟動應急程序。

4.3.2 每周股價走勢簡要分析

通過上述制度的建立和活動的開展，為公司所有股東、投資者及相關各方提供真實、準確、完整的信息，創(chuàng)造中小股東平等獲取信息的條件和途徑。一方面，保證公司信息有效傳遞給投資者，針對投資者質詢給予高質量反饋；另一方面，使投資者的聲音有效反饋給管理層，為高層決策提供信息支持，形成良性互動和循環(huán)（見圖3）。

結合國際國內財政金融政策、大盤走勢及關聯(lián)度高的行業(yè)政策等相關因素，每周對公司股票走勢進行定性與定量相結合的分析。

4.3.3 每月股東持股變化情況分析

以證券登記結算公司提供的公司股東名冊為基礎，逐月匯總、分析當月股東結構及增持、減持變動情況，初步分析結構變動原因并預測發(fā)展趨勢。

4.3.4 月度經營情況簡報

以月度為周期，向公司外部董事、獨立董事通報主要經營指標、股票走勢分析及投資者關系管理工作。

4.4 以危機管理為核心，致力媒體關系管理

4.4.1 媒體監(jiān)測

以全國范圍內各重要平面媒體和網絡媒體為主要對象，專人負責，每日實時監(jiān)測，及時捕捉、篩選并反饋與公司及行業(yè)相關的資訊，做出分析、判斷和反饋。

4.4.2 危機公關

與主要財經媒體保持良好溝通關系，制定重大媒體宣傳計劃和危機公關預案。遇有涉及公司股票的重大事件，主動約見媒體，予以說明和澄清。在不斷健全完善的投資者關系管理體系框架規(guī)范下，大秦公司逐步形成以日、周、月為時間序列的動態(tài)信息監(jiān)控體系，規(guī)范完備的定期分析制度和多層次、多角度的溝通渠道（見圖2）。

圖2投資者關系管理主要活動圖示

5 取得成效

上市以來，大秦公司把投資者關系管理貫穿在各項工作始終，在依法合規(guī)及時有效披露各類定期報告及臨時公告的基礎上，舉辦大規(guī)模的年度、中期業(yè)績說明會9次，累計接待各類投資者268家496人次，安排編組站、裝車點等現(xiàn)場參觀54次。使投資者充分了解了公司的行業(yè)特性、經營狀況及發(fā)展戰(zhàn)略，獲得良好認知度；使管理層及時了解投資者關注的重點和市場變化動態(tài)，為決策提供參考。實現(xiàn)了經營業(yè)績穩(wěn)定、股權結構穩(wěn)定的目標，在資本市場充分展現(xiàn)了鐵路運輸企業(yè)的良好形象。

5.1 經營實力不斷增強

大秦公司股改上市的幾年，也是公司步入快速發(fā)展、運量增速最快的幾年。通過大規(guī)模的擴能改造、設備升級換代，在煤炭重載領域形成了具有獨特優(yōu)勢的核心競爭力。公司總資產由上市之初的378.5億元增加到2009年的679.44億元，所有者權益由182.4億元增加到429.58億元，總股本由99.46億股增加到129.76億股，每股凈資產由1.83元增加到3.11元。上市以來，經營業(yè)績持續(xù)增長，2006到2008年分別實現(xiàn)凈利潤44.2、61.1和66.8億元，復合增長率23%。2009年，在國際金融危機的深度沖擊下，公司仍實現(xiàn)凈利潤65.3億元。

5.2 實現(xiàn)國有資產保值增值

大秦公司上市以來，股價走勢穩(wěn)健。截至2009年12月31日，公司總市值達1337億元。以2009年末公司股票收盤價10.30元計算，剔除劃轉社?；鹄硎聲墓蓹?，控股股東太原鐵路局持股市值944.72億元，較原始投資增加799.10億元，是大秦公司設立時鐵道部投入經營性凈資產的6.5倍，實現(xiàn)了國有資產的保值增值。

5.3 投融資項目成效顯著

上市以來，大秦公司累計融資285億元。2006年首次公開發(fā)行募集資金150億元，2009年發(fā)行中期票據135億元。公司還通過自籌資金完成了約380億元的固定投資，其中用于機車車輛升級換代近300億元，鐵路基本建設投資約80億元。

5.4 塑造了鐵路運輸企業(yè)的良好形象

大秦公司股票發(fā)行過程中，通過路演推介，廣泛宣傳了鐵路“十一五”規(guī)劃、建設和諧鐵路的理念，廣大投資者熱情很高，發(fā)行價格超出預期目標，發(fā)行市盈率高達18倍，成為股權分置改革以來IPO發(fā)行最成功的股票。上市以來，公司全面履行信息披露義務，積極開展投資者關系管理工作，連續(xù)4年實行高比例的現(xiàn)金分紅政策，已累計分紅派現(xiàn)116.79億元，占公司首次發(fā)行募集資金總額的75%以上，為投資者帶來了鐵路運輸概念的績優(yōu)藍籌股。

公司上市以來，形成以機構投資者為主體的股東結構。2009年底，公司前100名無限售股東持股數占總股本的比例約為88%，表現(xiàn)出較高的持股集中度和穩(wěn)定性（見圖4）。

6 結束語

隨著控股股東股權限售期的結束，大秦公司已隨同我國資本市場一起進入了全流通時代。大秦公司目前正在進行的公開增發(fā)項目，由于融資規(guī)模大、發(fā)行方式公開，受到資本市場廣泛而持續(xù)的關注。再融資過程中的投資者關系管理，涉及對宏觀經濟、資本市場的及時跟蹤和全面分析，對發(fā)行“窗口期”選擇要求更高。同時，股價走勢對再融資設定的期限、投資者的認購價格都非常重要。這將是公司投資者關系管理面臨的新挑戰(zhàn)和考驗。如何更好地兼顧各方利益，實現(xiàn)社會、行業(yè)、股東、員工的共贏，仍需參照行業(yè)總體規(guī)劃，在投資者關系管理方面開拓思路、及時跟進，做大量扎實細致而卓有成效的工作。

[1]袁秀國.投資者關系在境外[R].//上海證券交易所.上海證券交易所研究中心研究報告.上海：上海人民出版社，2009

[2]袁秀國.投資者關系在中國[R].//上海證券交易所.上海證券交易所研究中心研究報告.上海：上海人民出版社，2009

（責任編輯：魏艷紅）

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1004-9746（2010）04-0010-05

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