貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)口徑變化的國(guó)際比較及對(duì)中國(guó)的啟示

楊 麗，張 浩

（1.中央財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院，北京 100081；2.中國(guó)金融培訓(xùn)中心，北京 100800）

貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)口徑變化的國(guó)際比較及對(duì)中國(guó)的啟示

楊 麗1，張 浩2

（1.中央財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院，北京 100081；2.中國(guó)金融培訓(xùn)中心，北京 100800）

貨幣統(tǒng)計(jì)與貨幣層次的劃分對(duì)中央銀行的貨幣政策具有重要的影響。文章總結(jié)了近年來(lái)國(guó)際貨幣基金組織和美國(guó)等國(guó)對(duì)貨幣統(tǒng)計(jì)口經(jīng)的調(diào)整情況，并且概括了這些調(diào)整變化中的一些共同特點(diǎn)。最后，結(jié)合各國(guó)貨幣統(tǒng)計(jì)變化的特點(diǎn)與中國(guó)的實(shí)際情況，提出了將銀行卡下的居民儲(chǔ)蓄存款納入M1層次，將財(cái)政存款與非存款類金融機(jī)構(gòu)在銀行的同業(yè)存款納入貨幣統(tǒng)計(jì)口徑，以及增加廣義流動(dòng)性統(tǒng)計(jì)等建議。

貨幣統(tǒng)計(jì)；國(guó)際貨幣基金組織；經(jīng)驗(yàn)方法；理論方法

0 引言

貨幣統(tǒng)計(jì)歷來(lái)受到各國(guó)政策制定者的高度重視，科學(xué)統(tǒng)計(jì)貨幣數(shù)量、客觀分析貨幣流通狀況，是正確制定實(shí)施貨幣政策和及時(shí)有效地進(jìn)行宏觀調(diào)控的前提。我國(guó)人民銀行從1994年開始正式向社會(huì)公布貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，并于1996年將貨幣供應(yīng)量設(shè)定為貨幣政策的中介目標(biāo)。之后，我國(guó)兩次修訂貨幣統(tǒng)計(jì)口經(jīng)，其中2001年6月將證券公司客戶保證金計(jì)入M2，2002年又將在中國(guó)的外資、合資金融機(jī)構(gòu)的人民幣存款業(yè)務(wù)，分別計(jì)入了不同層次的貨幣供應(yīng)量。但是隨著近年來(lái)經(jīng)濟(jì)和金融的快速發(fā)展，我國(guó)原有的貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)層次劃分已經(jīng)難以適應(yīng)新的形勢(shì)，貨幣供給量作為貨幣政策中介目標(biāo)的適用性也受到學(xué)界的廣泛質(zhì)疑。如何科學(xué)、合理地對(duì)貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)口徑進(jìn)行調(diào)整已經(jīng)成為當(dāng)前我國(guó)貨幣政策當(dāng)局亟待解決的問題。與此同時(shí)，近些年來(lái)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）以及主要國(guó)家都對(duì)貨幣統(tǒng)計(jì)方法與口徑都進(jìn)行了較大幅度的調(diào)整。這些調(diào)整的內(nèi)容是什么？有什么共同特征？對(duì)改進(jìn)我國(guó)貨幣統(tǒng)計(jì)有什么意義？這些正是本文試圖探討的問題。

1 IMF及主要國(guó)家貨幣統(tǒng)計(jì)口徑及變化

為了全面反映當(dāng)前世界范圍內(nèi)各國(guó)貨幣統(tǒng)計(jì)的變化,本文主要介紹國(guó)際貨幣基金組織（IMF）以及5個(gè)代表性國(guó)家（地區(qū)）貨幣統(tǒng)計(jì)的變化及現(xiàn)狀。在5個(gè)國(guó)家（地區(qū)）中，既有經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)且具有豐富貨幣統(tǒng)計(jì)經(jīng)驗(yàn)的美國(guó)和歐盟，又包括與中國(guó)同處于新興國(guó)家的印度，還有在地域上與中國(guó)作為鄰國(guó)的日本。通過這些機(jī)構(gòu)與國(guó)家（地區(qū)）的分析，應(yīng)該能夠從不同側(cè)面對(duì)改進(jìn)我國(guó)貨幣統(tǒng)計(jì)有所啟發(fā)。

1.1 國(guó)際貨幣基金組織（IMF）

為了提高成員國(guó)之間主要金融指標(biāo)的可比性，IMF于1996年頒布了《貨幣與金融統(tǒng)計(jì)手冊(cè)》（簡(jiǎn)稱MFSM），隨后分別于1997、2000年兩次修改。在2000年版的《統(tǒng)計(jì)手冊(cè)》（簡(jiǎn)稱MFSM(2000)）中，IMF取消了對(duì)貨幣和貨幣分層的定義，轉(zhuǎn)而從廣義范疇的角度，即從屬于廣義貨幣的金融資產(chǎn)、貨幣持有部門和貨幣發(fā)行部門三個(gè)方面來(lái)定義貨幣。目前，基于MFSM(2000)的方法制定的貨幣與統(tǒng)計(jì)報(bào)送制度已經(jīng)成為世界各國(guó)編制或公布貨幣和金融數(shù)據(jù)的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，被眾多成員國(guó)所采用。

2008年7月，為了進(jìn)一步加強(qiáng)各國(guó)貨幣與金融統(tǒng)計(jì)的全面性、準(zhǔn)確性以及可比性，IMF推出了《貨幣與金融統(tǒng)計(jì)編制指南(2008)》（簡(jiǎn)稱 CGMFS（2008））。 該指南不是對(duì) MFSM(2000)的簡(jiǎn)單重復(fù)或修訂，而是參照現(xiàn)有國(guó)家成功經(jīng)驗(yàn)對(duì)各國(guó)編制貨幣與金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)提供指導(dǎo)性框架，它是對(duì)MFSM(2000)在操作意義上的一個(gè)主要補(bǔ)充。其中，關(guān)于貨幣的界定，CGMFS(2008)對(duì)MFSM（2000）進(jìn)行了進(jìn)一步細(xì)化與補(bǔ)充，內(nèi)容主要集中在“貨幣、信貸和債務(wù)”一章中。具體主要包括三個(gè)方面：一是明確了對(duì)財(cái)政發(fā)行的硬幣和紀(jì)念幣邊界的處理；二是針對(duì)全球化出現(xiàn)的美元化和貨幣同盟這類新情況進(jìn)行了說(shuō)明；三是對(duì)于金融創(chuàng)新帶來(lái)的電子貨幣層次歸屬問題上給出了明確的說(shuō)明，CGMFS(2008)建議將其他存款類金融機(jī)構(gòu)的電子貨幣賬戶視同為可轉(zhuǎn)讓存款。同時(shí)，CGMFS(2008)在“貨幣、信貸和債務(wù)”一章中還提到了對(duì)時(shí)間序列的季節(jié)調(diào)整方法，強(qiáng)調(diào)季節(jié)調(diào)整貨幣總量的估計(jì)。

1.2 美國(guó)

美聯(lián)儲(chǔ)是從1960年開始正式公布貨幣統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，但在早期，貨幣統(tǒng)計(jì)僅包括M1層次，并且當(dāng)時(shí)的貨幣政策也是以M1為目標(biāo)。從1971年開始，美聯(lián)儲(chǔ)開始公布兩個(gè)更廣義的貨幣層次，即M2和M3。其中，M2包括M1及在商業(yè)銀行的儲(chǔ)蓄存款和除大額可轉(zhuǎn)讓存單外的定期存款。M3包括M2及互助儲(chǔ)蓄銀行和存貸協(xié)會(huì)的存款。隨著上世紀(jì)70年代以來(lái)金融創(chuàng)新的不斷推出以及金融管制的放松，美國(guó)貨幣層次劃分的口徑變動(dòng)日益頻繁。其中近年來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為M3中除M2以外的部分并不能提供更多的關(guān)于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的信息，同時(shí)M3口徑的貨幣量在貨幣政策操作中也幾乎不發(fā)揮作用，因此從2006年3月開始，美聯(lián)儲(chǔ)不再公布M3口徑的貨幣數(shù)量。截止目前，美國(guó)的貨幣統(tǒng)計(jì)口經(jīng)劃分如下：

M1=財(cái)政部、美聯(lián)儲(chǔ)及各存款機(jī)構(gòu)金庫(kù)外的通貨+非銀行機(jī)構(gòu)發(fā)行的旅行支票+商業(yè)銀行活期存款 （不包括存款機(jī)構(gòu)、美國(guó)政府、以及外國(guó)銀行及官方機(jī)構(gòu)的活期存款）-托收未達(dá)款和聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的在途資金+其它支票存款（OCDS，主要包括可轉(zhuǎn)讓支付命令帳戶NOW、自動(dòng)轉(zhuǎn)帳服務(wù)帳戶即ATS帳戶等）

M2=M1+儲(chǔ)蓄存款（包括貨幣市場(chǎng)存款賬戶MMDAs）+小額定期存款（面額小于$100,000的定期存款）-存款機(jī)構(gòu)中個(gè)人退休金賬戶（IRA）和基奧計(jì)劃份額+貨幣市場(chǎng)基金份額（非機(jī)構(gòu)持有）-貨幣市場(chǎng)互助基金中的個(gè)人退休金賬戶和基奧計(jì)劃份額

1.3 歐盟

歐盟中央銀行的貨幣統(tǒng)計(jì)是建立在12個(gè)成員國(guó)已有貨幣層次劃分的基礎(chǔ)上的，其設(shè)計(jì)的目的是要從眾多貨幣統(tǒng)計(jì)口徑中挖掘出一套能夠被各成員國(guó)普遍接受的統(tǒng)一貨幣統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)。從發(fā)展過程看，大致可以分為兩個(gè)階段。第一個(gè)階段是在上世紀(jì)90年代初期，歐共體中央銀行行長(zhǎng)委員會(huì)(ECB)提出了根據(jù)各成員國(guó)金融資產(chǎn)分類的“貨幣性”，建立統(tǒng)一貨幣總量統(tǒng)計(jì)的建議。但是這種統(tǒng)計(jì)仍是以各國(guó)的貨幣與銀行統(tǒng)計(jì)為基礎(chǔ)，統(tǒng)一的貨幣統(tǒng)計(jì)是在原有各國(guó)貨幣統(tǒng)計(jì)層次的基礎(chǔ)上，字母后增加一個(gè)“H”以作區(qū)別，如M2H。第二個(gè)階段是以1996年7月推出的“歐盟第三階段統(tǒng)計(jì)要求（操作組合）”為標(biāo)志。根據(jù)新的要求，各成員國(guó)改革了各自的貨幣與金融統(tǒng)計(jì)系統(tǒng)，并建立了統(tǒng)一的資產(chǎn)和部門分類，在貨幣定義方面，主要基于以下四種準(zhǔn)則：可轉(zhuǎn)讓性、可轉(zhuǎn)換性、期限以及通知時(shí)效等。其中，可轉(zhuǎn)換性指的是該項(xiàng)資產(chǎn)能夠被用來(lái)進(jìn)行第三方支付的便利程度，期限是指在將基金轉(zhuǎn)換為存款之前，簽訂合同到行使權(quán)利的時(shí)間，通知時(shí)效是指存款持有者給出他贖回金融工具的時(shí)間以及被允許無(wú)損失地將資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的日期?；谛聵?biāo)準(zhǔn)的貨幣統(tǒng)計(jì)是從1998年開始公布，目前歐盟中央銀行各貨幣層次及構(gòu)成主要包括：

M1=流通中現(xiàn)金+隔夜存款

M2=M1+2年內(nèi)到期的定期存款+3個(gè)月的通知存款

M3=M2+貨幣市場(chǎng)基金份額/單位+回購(gòu)協(xié)議+2年內(nèi)到期的債券

1.4 印度

印度公布貨幣統(tǒng)計(jì)最早可以追溯到1935年7月。隨著時(shí)代的變遷，為了使貨幣統(tǒng)計(jì)適應(yīng)經(jīng)濟(jì)與金融環(huán)境的變化，印度儲(chǔ)備銀行 （印度中央銀行）分別于1961年、1977年和1998年三次設(shè)立貨幣供給工作組對(duì)貨幣統(tǒng)計(jì)口徑進(jìn)行了調(diào)整。其中，1998年WGMS剔除原有M2，M3中非“常住單位”的存款，構(gòu)建了新的貨幣統(tǒng)計(jì)NM2、NM3。目前，印度貨幣統(tǒng)計(jì)主要包括七個(gè)層次的貨幣總量統(tǒng)計(jì)和三個(gè)層次的流動(dòng)性指標(biāo)。在七個(gè)層次的貨幣中，最重要四個(gè)層次的貨幣統(tǒng)計(jì)分別為：

NM0=基礎(chǔ)貨幣=公眾持有現(xiàn)金+銀行在印度儲(chǔ)備銀行的存款+印度儲(chǔ)備銀行的其他存款

NM1=公眾持有現(xiàn)金+本國(guó)企業(yè)持有活期存款+印度儲(chǔ)備銀行的其他存款

NM2=M1+到期日低于1年的定期存款

NM3（廣義貨幣）=NM2+到期日大于1年的定期存款+非存款類金融機(jī)構(gòu)在銀行系統(tǒng)的通知或定期存款

M3=M2+收益型基金配額+公共部門與金融部門之間用于回購(gòu)業(yè)務(wù)的公共債券

M4=M3+非金融部門持有的公共部門發(fā)行的證券

1.5 日本

日本早在1949年之前就開始了貨幣統(tǒng)計(jì)，當(dāng)時(shí)貨幣供應(yīng)量主要包括貨幣流通量和銀行券兩部分。1949年，日本銀行建立了“存款貨幣及現(xiàn)金貨幣”統(tǒng)計(jì)，將活期存款貨幣納入貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計(jì)范圍，之后1955年公布的“貨幣增減因素分析”統(tǒng)計(jì)，又將貨幣統(tǒng)計(jì)的范圍擴(kuò)大到即付存款。1967年，日本銀行開始建立包括定期性存款（準(zhǔn)貨幣）的貨幣供應(yīng)量及相關(guān)指標(biāo)統(tǒng)計(jì)，從而大體上奠定了今天的貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)體系基礎(chǔ)。后來(lái)，為了適應(yīng)經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)的變化，日本對(duì)本國(guó)的貨幣統(tǒng)計(jì)也進(jìn)行了多次調(diào)整，其中最近一次是2008年4月。這次調(diào)整的內(nèi)容主要包括：將證券公司、短期資本公司和非常住居民排除在貨幣持有者的統(tǒng)計(jì)口徑中；流動(dòng)性L不再包括回購(gòu)協(xié)議和現(xiàn)金抵押證券，增加了投資信托和銀行發(fā)行的固定利率債券。經(jīng)過調(diào)整，目前日本貨幣統(tǒng)計(jì)包括如下：

M1=流通中的現(xiàn)金+活期存款

M2=流通中的現(xiàn)金+存款

M3=M1+準(zhǔn)貨幣（定期存款+零存整取存款+居民外幣存款）+CDs

L=M3+除貨幣信托外的財(cái)產(chǎn)信托+投資信托+金融債券+銀行發(fā)行的固定利率債券+金融機(jī)構(gòu)簽發(fā)的商業(yè)票據(jù)+本國(guó)政府債券+國(guó)外政府在日本發(fā)行的債券

2 各國(guó)貨幣統(tǒng)計(jì)口徑及變化的比較分析

通過對(duì)IMF及美、日等國(guó)（地區(qū)）貨幣供應(yīng)統(tǒng)計(jì)口經(jīng)變化的橫向比較，可以發(fā)現(xiàn)各國(guó)貨幣國(guó)供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)在口經(jīng)、層次等方面存在較大差異，但在總體上都遵循了IMF的MFSM(2000)統(tǒng)計(jì)框架體系。從具體內(nèi)容看，各國(guó)貨幣統(tǒng)計(jì)的特點(diǎn)可以歸納為以下幾點(diǎn)。

2.1 各國(guó)貨幣界定主要依據(jù)經(jīng)驗(yàn)方法，并根據(jù)各國(guó)金融市場(chǎng)的變化不斷進(jìn)行修訂

對(duì)于貨幣的定義和度量有兩種基本方法，即理論方法和經(jīng)驗(yàn)方法。其中，理論方法是運(yùn)用經(jīng)濟(jì)學(xué)的推理來(lái)定義貨幣，而經(jīng)驗(yàn)方法是在確定何者為最優(yōu)的貨幣指標(biāo)時(shí)，主要看哪一個(gè)計(jì)量指標(biāo)能夠最好地預(yù)計(jì)通貨膨脹和商業(yè)周期等。這兩種方法都不是完全適宜的，理論方法不夠具體明確，而經(jīng)驗(yàn)方法則為這樣的問題困擾，一種計(jì)量指標(biāo)在此時(shí)能預(yù)測(cè)準(zhǔn)確，但在未來(lái)卻未必一只同樣準(zhǔn)確。從各國(guó)貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)的實(shí)踐看，各國(guó)中央銀行在確定貨幣統(tǒng)計(jì)口徑時(shí)都兼顧了兩種方法，但主要采取的是第二種方法，即各國(guó)在修訂貨幣供應(yīng)量的目的是在于提高貨幣總量對(duì)經(jīng)濟(jì)變化的敏感度，增強(qiáng)貨幣總量與經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出、物價(jià)等經(jīng)濟(jì)變量的相關(guān)程度，如果該金融資產(chǎn)規(guī)模較小且對(duì)經(jīng)濟(jì)變化的影響不顯著，即使根據(jù)理論方法應(yīng)納入貨幣供應(yīng)量，也暫時(shí)不調(diào)整。例如對(duì)于貨幣市場(chǎng)基金（MMMFs）的處理，各國(guó)中央銀行對(duì)于MMFs是否屬于貨幣，其判斷標(biāo)準(zhǔn)主要依據(jù)其規(guī)模及對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。

由于各國(guó)貨幣界定主要采用的是經(jīng)驗(yàn)方法，因此各國(guó)在貨幣統(tǒng)計(jì)是都充分考慮自身經(jīng)濟(jì)與金融發(fā)展的特點(diǎn)，編制相應(yīng)的貨幣統(tǒng)計(jì)與貨幣層次劃分。從橫向看，由于各國(guó)國(guó)情不同，金融發(fā)展水平各異，同一金融產(chǎn)品不僅在規(guī)模上，而且在功能上都有區(qū)別，因此即使兩個(gè)國(guó)家流動(dòng)性相同的貨幣層次，實(shí)際所包含的具體內(nèi)容也有很大的差別。從貨幣的具體內(nèi)容上看，各國(guó)貨幣統(tǒng)計(jì)中狹義貨幣層次（如M1）在內(nèi)容上較為相近，但在M2、M3等廣義貨幣層次上，內(nèi)容差異則相對(duì)較大；從縱向看，無(wú)論哪個(gè)國(guó)家，貨幣層次的劃分不是固定不變的，而是隨著本國(guó)金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，經(jīng)濟(jì)環(huán)境的改變，而進(jìn)行不斷的修正和調(diào)整，并且金融產(chǎn)品創(chuàng)新速度越快，金融體制的變化越大，對(duì)貨幣層次進(jìn)行修訂的必要性也就越大，如美國(guó)等國(guó)家的貨幣層次劃分的變動(dòng)就很頻繁。

2.2 發(fā)達(dá)國(guó)家出現(xiàn)減少貨幣統(tǒng)計(jì)層次的趨勢(shì)

上世紀(jì)70年代以來(lái)，隨著金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展和金融創(chuàng)新產(chǎn)品的不斷推出，發(fā)達(dá)國(guó)家不斷將新的金融產(chǎn)品納入到本國(guó)貨幣統(tǒng)計(jì)口徑中，貨幣的層次也相應(yīng)不斷增多，因此逐漸出現(xiàn)了相比經(jīng)濟(jì)和金融欠發(fā)達(dá)的國(guó)家與地區(qū)，發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣層次一般較多，貨幣總量中在內(nèi)容上也更豐富的現(xiàn)象。但是近年隨著各國(guó)貨幣統(tǒng)計(jì)的不斷調(diào)整，在一些發(fā)達(dá)國(guó)家出現(xiàn)了減少貨幣層次劃分的趨勢(shì)。在美國(guó)，近年來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為M3中除M2以外的部分并不能提供更多的關(guān)于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的信息，因此從2006年3月開始，美聯(lián)儲(chǔ)不再公布M3口徑的貨幣數(shù)量，目前美國(guó)貨幣統(tǒng)計(jì)的口徑僅包括M1和M2兩個(gè)層次。根據(jù)表1，與印度等新興國(guó)家相比，美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家在貨幣層次劃分上反而相對(duì)較少。在上文比較分析中，印度的貨幣統(tǒng)計(jì)的層次相對(duì)較多，包括七個(gè)層次的貨幣總量統(tǒng)計(jì)和三個(gè)層次的流動(dòng)性統(tǒng)計(jì)。

表1 目前各國(guó)貨幣層次及流動(dòng)性統(tǒng)計(jì)的比較分析

2.3 金融資產(chǎn)的期限與面額大小等是影響貨幣層次劃分的重要因素

目前，各國(guó)中央銀行在對(duì)貨幣進(jìn)行層次劃分時(shí)，都以“流動(dòng)性”作為依據(jù)和標(biāo)準(zhǔn)。流動(dòng)性是指金融資產(chǎn)在多大程度上能夠在短時(shí)間內(nèi)以全部或接近市場(chǎng)的價(jià)格出售。金融資產(chǎn)的流動(dòng)性越強(qiáng)，在層次劃分上屬于狹義的貨幣層次；反之，資產(chǎn)流動(dòng)性越低，在層次上則屬于廣義的貨幣層次。影響金融資產(chǎn)流動(dòng)性因素的有很多，根據(jù)各國(guó)貨幣統(tǒng)計(jì)的實(shí)踐，各國(guó)尤其重視可轉(zhuǎn)讓性、到期期限和面額等因素。在這里需要進(jìn)行重點(diǎn)說(shuō)明的是期限與面值兩個(gè)因素：

（1）關(guān)于期限。許多國(guó)家在設(shè)計(jì)貨幣統(tǒng)計(jì)口徑時(shí)都考慮到貨幣的期限問題。一般認(rèn)為儲(chǔ)蓄存款和期限較短的定期存款可以在沒有或是很少的產(chǎn)生拖延或支取罰款的情況下轉(zhuǎn)換成為現(xiàn)金或可轉(zhuǎn)讓存款，因此具有較高的貨幣性，應(yīng)屬于狹義的貨幣層次中；而長(zhǎng)期存款在支取時(shí)都會(huì)有拖延或是需要支付罰款，因此這種存款有較低的流動(dòng)性，應(yīng)屬于廣義的貨幣層次，或被排除在廣義貨幣組成部分之外。例如，在歐盟，M2中僅包括2年內(nèi)到期的定期存款和3個(gè)月的通知存款，而2年期以上的定期存款和3月以上的通知存款并不在歐盟中央銀行的貨幣統(tǒng)計(jì)口徑中；而在印度，定期存款根據(jù)期限不同則不屬于不同的貨幣層次中，如果定期存款到期日低于1年，則屬于NM2層次，反之，到期日大于1年的定期存款則屬于NM3的廣義貨幣層次中。

（2）對(duì)于面額。許多國(guó)家在貨幣統(tǒng)計(jì)中都對(duì)金融資產(chǎn)面額的大小進(jìn)行區(qū)分，在一些國(guó)家的貨幣統(tǒng)計(jì)中僅包括特定小面額的金融資產(chǎn)。美國(guó)將面額小于10萬(wàn)美元的小額定期存款計(jì)入M2，而大于10萬(wàn)美元的大額定期存款卻被排除在貨幣的統(tǒng)計(jì)口徑之外。

2.4 對(duì)于貨幣持有部門還存在爭(zhēng)議

根據(jù)MFSM(2000)的規(guī)定，“貨幣持有部門”通常包括除存款性公司和中央政府以外的居民部門。但在實(shí)際處理的時(shí)候各國(guó)之間分歧較大，其中爭(zhēng)議主要反映在對(duì)非存款性金融機(jī)構(gòu)和政府部門的處理上。

關(guān)于非存款性金融機(jī)構(gòu)是否構(gòu)成貨幣持有部門，各國(guó)在具體操作中存在較大差異。總體上看，對(duì)于非存款性金融機(jī)構(gòu)的處理主要有三類方法：一類是將所有非貨幣性金融機(jī)構(gòu)都作為貨幣持有者，持有這種觀點(diǎn)的國(guó)家較多。根據(jù)MFSM(2000)的界定非存款性金融機(jī)構(gòu)屬于貨幣的持有者。與MFSM(2000)的規(guī)定相同，美國(guó)、歐盟、加拿大、韓國(guó)等國(guó)家（地區(qū)）目前都將非存款性金融機(jī)構(gòu)都視為貨幣持有主體進(jìn)行統(tǒng)計(jì)；第二類是將全部非存款類金融機(jī)構(gòu)都不視為貨幣持有者，如日本和澳大利亞等；第三類是將部分非存款類金融機(jī)構(gòu)視為貨幣持有者，如英國(guó)。在英國(guó)，為了適應(yīng)國(guó)際金融體系的快速變化，英格蘭銀行在2007年底提出一個(gè)從M4統(tǒng)計(jì)中排除部分非存款類公司（OFCs）的議案，并從2009年7月開始在發(fā)布M4的基礎(chǔ)上，增加一項(xiàng)不包括中介類金融機(jī)構(gòu)存款的M4統(tǒng)計(jì)。

對(duì)于政府部門是否構(gòu)成貨幣持有部門，在各國(guó)在貨幣統(tǒng)計(jì)上也存在一定分歧。目前爭(zhēng)議可以分為對(duì)于中央政府的處理，以及對(duì)除中央政府以外其他政府單位的處理兩部分。

3 對(duì)改進(jìn)我國(guó)貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)的啟示

以上概括了世界主要國(guó)家在貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)口徑變化的歷史經(jīng)驗(yàn)，并總結(jié)了其變化的基本特征。為了進(jìn)一步加強(qiáng)我國(guó)宏觀調(diào)控，更好地制定和執(zhí)行貨幣政策，本文從我國(guó)經(jīng)濟(jì)與金融發(fā)展的實(shí)際情況出發(fā)，并結(jié)合各國(guó)貨幣統(tǒng)計(jì)變化的特征，對(duì)于改進(jìn)我國(guó)貨幣統(tǒng)計(jì)提出以下幾方面建議。

3.1 將銀行卡下的居民活期儲(chǔ)蓄存款納入M1的范疇

中國(guó)銀行業(yè)的電子化起步較晚，在1994年我國(guó)初次公布貨幣統(tǒng)計(jì)量時(shí)，我國(guó)銀行業(yè)的電子裝備水平還比較落后，全國(guó)銀行卡的發(fā)行量和POS機(jī)、ATM機(jī)均比較少，居民個(gè)人使用銀行卡進(jìn)行的交易量也很少，絕大部分居民活期存款必須先在銀行提出現(xiàn)金后才能進(jìn)行支付。因此，當(dāng)時(shí)的狹義貨幣M1中不包括銀行卡(包括借記卡和信用卡兩種)項(xiàng)下的個(gè)人人民幣活期儲(chǔ)蓄存款，而是統(tǒng)計(jì)在廣義貨幣M2中。但是，隨著近年來(lái)我國(guó)銀行業(yè)電子裝備水平的提高，銀行卡的品種越來(lái)越豐富，發(fā)行量也大量增加，同時(shí)由于POS機(jī)的大量增加和“金卡工程”的實(shí)施，銀行卡在安全性和方便性功能上的提高，使個(gè)人憑借其在銀行辦理的各類銀行卡用于直接支付的量越來(lái)越大。銀行卡已經(jīng)成為我國(guó)個(gè)人消費(fèi)最頻繁使用的非現(xiàn)金支付工具。

隨著銀行卡下的活期存款越來(lái)越多地被用作支付和結(jié)算的工具,居民活期儲(chǔ)蓄存款的流動(dòng)性大幅度增強(qiáng)。根據(jù)CGMFS(2008)對(duì)于電子貨幣層次歸屬上的界定，我國(guó)銀行卡下居民活期存款應(yīng)屬于一種可轉(zhuǎn)讓存款。根據(jù)各國(guó)貨幣統(tǒng)計(jì)的經(jīng)驗(yàn)，居民可轉(zhuǎn)讓存款一般屬于狹義貨幣層次。因此本文建議將我國(guó)銀行卡下的居民活期存款在貨幣層次中由M2層次調(diào)整至M1層次之中。

3.2 將財(cái)政存款納入貨幣統(tǒng)計(jì)口徑

在我國(guó)，自1994年首次公布貨幣統(tǒng)計(jì)口徑開始，政府部門就一直沒有作為貨幣持有者進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，中央和地方政府在中央銀行的財(cái)政存款也并沒有納入到貨幣的統(tǒng)計(jì)口徑中。本文認(rèn)為，不同于其他國(guó)家，我國(guó)應(yīng)將財(cái)政存款納入到貨幣統(tǒng)計(jì)的范疇中，其原因可以歸結(jié)為兩點(diǎn)：

首先，這是由政府在我國(guó)經(jīng)濟(jì)中的重要地位決定的。不同于國(guó)外政府，我國(guó)政府在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制中不僅僅是作為全社會(huì)資源配置的調(diào)節(jié)者，提供公共物品或服務(wù)、彌補(bǔ)市場(chǎng)缺陷，而且還扮演著經(jīng)濟(jì)建設(shè)者的角色。特別是近年來(lái)，四萬(wàn)億投資的大背景下，政府通過不斷加大公共投資，引導(dǎo)社會(huì)資金流動(dòng)，在支持經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中發(fā)揮著關(guān)鍵性作用。與此相對(duì)應(yīng)，隨著由財(cái)政收支而導(dǎo)致財(cái)政存款的變化也會(huì)對(duì)貨幣流通，以及經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生巨大的影響。因此，我們?cè)诜治鑫覈?guó)貨幣變化時(shí)，不應(yīng)該忽略財(cái)政存款的影響。

其次，我國(guó)財(cái)政存款規(guī)模較大及波動(dòng)較明顯的特征導(dǎo)致我們不能忽視政府在貨幣流通中的作用。雖然，當(dāng)前我國(guó)政府財(cái)政收入占GDP比重不僅低于發(fā)達(dá)國(guó)家平均水平，而且低于發(fā)展中國(guó)家平均水平，但是我國(guó)政府的財(cái)政存款的相對(duì)規(guī)模卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其他國(guó)家。這主要是由于歐美主要發(fā)達(dá)國(guó)家都采用了較為科學(xué)的國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理手段，政府將大部分的財(cái)政存款或存入商業(yè)銀行，或拍賣給其他金融機(jī)構(gòu)，或投資短期債券，從而政府（特別是中央政府）的財(cái)政存款一般都保持在較小的規(guī)模，并且存款余額保持在持續(xù)穩(wěn)定的水平。但在我國(guó)，財(cái)政資金主要以財(cái)政存款形式存放在中央銀行，因此規(guī)模相對(duì)較大，并且財(cái)政存款會(huì)隨著政府收支的變化而波動(dòng)。

3.3 將非存款類金融機(jī)構(gòu)在銀行的同業(yè)存款納入貨幣統(tǒng)計(jì)

我國(guó)在1994年公布的《中國(guó)人民銀行貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)和公布暫行辦法》中明確規(guī)定貨幣持有主體不包括金融機(jī)構(gòu)。2001年我國(guó)對(duì)貨幣統(tǒng)計(jì)進(jìn)行了第一次修正，將證券公司客戶保證金計(jì)入廣義貨幣供應(yīng)量的其他存款項(xiàng)目。由于客戶保證金存款一般視為居民和企業(yè)持有的貨幣，因此在這次調(diào)整中貨幣統(tǒng)計(jì)中貨幣持有主體仍不包括其他存款類金融機(jī)構(gòu)。2003年底，中國(guó)人民銀行在其網(wǎng)站發(fā)布了《關(guān)于修訂中國(guó)貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)方案的研究報(bào)告》（征求意見稿），其中建議將保險(xiǎn)公司和證券投資基金管理有限公司在存款性公司的存款、住房公積金存款計(jì)入M3。不過，報(bào)告征求意見之后再無(wú)下文，我國(guó)貨幣統(tǒng)計(jì)也未作調(diào)整。截至目前，在我國(guó)貨幣統(tǒng)計(jì)中仍不包括非存款類金融機(jī)構(gòu)。

隨著近年來(lái)我國(guó)金融市場(chǎng)的快速發(fā)展，中國(guó)非存款類金融機(jī)構(gòu)得到了非?？焖俚陌l(fā)展，證券公司、信托投資公司、金融租賃公司、證券投資基金公司和保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)不僅在數(shù)量上還是在資產(chǎn)規(guī)模上都有大幅度增加，其增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過中國(guó)其他各類企業(yè)。隨著非存款類金融機(jī)構(gòu)的種類不斷豐富，企業(yè)數(shù)量不斷增多，非存款類金融機(jī)構(gòu)對(duì)貨幣的需求相應(yīng)增多，其持有的銀行存款規(guī)模也不斷擴(kuò)大，非存款類金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)成一個(gè)重要的貨幣持有群體，對(duì)于貨幣運(yùn)行的影響已不可以忽略。因此，根據(jù)國(guó)際慣例以及我國(guó)金融的發(fā)展現(xiàn)狀，我們應(yīng)該將非存款類金融機(jī)構(gòu)的銀行同業(yè)存款納入貨幣統(tǒng)計(jì)口徑。

3.4 增加廣義流動(dòng)性統(tǒng)計(jì)，適當(dāng)擴(kuò)大貨幣政策檢測(cè)的范圍

雖然英美等國(guó)出現(xiàn)了減少貨幣層次劃分的趨勢(shì)，但是與各主要國(guó)家相比，目前我國(guó)不管在貨幣統(tǒng)計(jì)的層次，還是在貨幣的內(nèi)容上都是相對(duì)較少的。因此本文認(rèn)為，要使貨幣總量更好地?fù)?dān)當(dāng)好貨幣政策中介目標(biāo)的角色,擴(kuò)大貨幣監(jiān)測(cè)范圍，增加廣義流動(dòng)性的統(tǒng)計(jì)也是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。目前，世界上許多國(guó)家（地區(qū)）如印度、日本、韓國(guó)等都統(tǒng)計(jì)流動(dòng)性總量,但是我國(guó)目前尚未正式統(tǒng)計(jì)流動(dòng)性總量。隨著近年來(lái)我國(guó)金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展，金融產(chǎn)品的不斷推出，有些金融資產(chǎn)貨幣性強(qiáng)弱的判斷并不是十分清楚，這樣就使一些具有一定流動(dòng)性、但還不足以納入廣義貨幣之內(nèi)的金融資產(chǎn)被排除在統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)之外。為了進(jìn)一步加強(qiáng)貨幣政策操作的有效性，我國(guó)貨幣政策當(dāng)局必要對(duì)這些金融資產(chǎn)規(guī)模變化情況有所把握，因此產(chǎn)生了流動(dòng)性統(tǒng)計(jì)的必要。

[1]李揚(yáng).貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計(jì)及調(diào)控——對(duì)在我國(guó)建立貨幣供應(yīng)統(tǒng)計(jì)體系的討論[J].經(jīng)濟(jì)研究，1994,（9）.

[2]王素珍.關(guān)于貨幣層次劃分及其作用的思考[J].金融研究，1996,（9）.

[3]杜金富等.對(duì)修訂我國(guó)貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)的探討[J].中國(guó)金融，2003,(17).

[4]彭興韻，包敏丹.改進(jìn)貨幣統(tǒng)計(jì)與貨幣層次劃分的研究[J].世界經(jīng)濟(jì)，2005,(11).

[5]米什金.貨幣金融學(xué)（第七版）[M].北京：中國(guó)人民大學(xué)出版社，2006.

[6]InternationalMonetary Fund.Monetary and FinancialStatistics Compilation Guide[M].Washingtion,D.C.:InternationalMonetary Fund,2008.

[7]Bank of England.UK Monetary Aggregates:Main Definitional Changes[J].Monetary and Financial Statistics,2003,(7).

[8]Lim,Ewe-Ghee,Sriram,Subramanian.Factors Underlying the Definitions of Broad Money:An Examination of Recent U.S.Monetary Statistics and Practices of Other Countries[C].IMF Working Paper,2003.

[9]Reserve Bank of India.Manual on Financial and Banking Statistics[Z].2007,(7).

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（責(zé)任編輯/亦 民）

F820.2

A

1002－6487（2010）23－0028-04

張 浩（1981-），男，安徽合肥人，博士研究生，研究方向：貨幣理論和貨幣政策。

楊 麗（1980-），女，黑龍江海倫人，博士研究生，研究方向：國(guó)際貿(mào)易理論與政策。