聯(lián)想集團(tuán)與資本對(duì)話

聯(lián)想集團(tuán)與資本對(duì)話

對(duì)于中國(guó)企業(yè)的國(guó)際化之路來說，如何能夠更好的借助國(guó)際投資者的力量，拓展國(guó)際市場(chǎng)，則成為未來更深入的話題。

第二季度數(shù)據(jù)聯(lián)想集團(tuán)的全球市場(chǎng)份額首度超過10%，達(dá)到10.2%。對(duì)此，柳傳志用了“三個(gè)滿意”表達(dá)了對(duì)楊元慶等管理層的充分肯定。

接任CEO一年以后，楊元慶給出了一份滿意的答卷。2010-2011財(cái)年，聯(lián)想集團(tuán)連續(xù)兩個(gè)季度保持高速增長(zhǎng)，如果按照這一勢(shì)頭增長(zhǎng)，全年業(yè)績(jī)將超200億美元，增幅25%以上。

如果把時(shí)間回溯到2009年2月，楊元慶接替阿梅里奧擔(dān)任CEO的時(shí)候，卻很少有人相信聯(lián)想能如此迅速的擺脫窘境。

在更換CEO前的數(shù)月之中，柳傳志費(fèi)盡心力與外資董事溝通，希望他們能夠聽取他的意見，讓楊元慶出任CEO，但聯(lián)想業(yè)績(jī)的下滑以及巨額的虧損，讓外籍董事們對(duì)此頗有顧慮，也因?yàn)榇?，?dāng)決定換帥時(shí)，外籍董事依然提出了由柳傳志來?yè)?dān)任聯(lián)想集團(tuán)董事長(zhǎng)，“楊柳配”再次登上歷史的舞臺(tái)。

“讓國(guó)際董事信任管理層，支持管理層的工作，這是比較難的。如果不信任，很多東西未必能夠給予那么大的支持?！绷鴤髦靖嬖V《英才》記者。

在柳傳志心中，“在中國(guó)打的就是國(guó)際戰(zhàn)爭(zhēng)”，聯(lián)想集團(tuán)能夠在中國(guó)市場(chǎng)一直保持領(lǐng)先，同時(shí)能夠并購(gòu)IBM PC業(yè)務(wù)，說明聯(lián)想集團(tuán)管理層本身對(duì)行業(yè)就有深刻的理解和認(rèn)知。

當(dāng)時(shí)，之所以用外國(guó)人當(dāng)CEO，一是考慮跨國(guó)公司的形象，二是讓楊元慶能有時(shí)間“了解國(guó)際市場(chǎng)上水的深淺”。“雖然楊元慶對(duì)業(yè)務(wù)很嫻熟，但跟那些大資本打交道的時(shí)候，對(duì)如何把控董事會(huì)，有些經(jīng)驗(yàn)不足。”

但這或許并不應(yīng)該是楊元慶的承擔(dān)的責(zé)任，在聯(lián)想集團(tuán)引入外資股東的時(shí)候，出于投資目的的迥異，早就埋下了日后可能存在的問題。

即使有柳傳志作保，業(yè)績(jī)已經(jīng)有大幅改善，2009年9月9日，TPG、GA和新橋三家聯(lián)想外資股東依然選擇了財(cái)務(wù)性出售，以每股約3.56港元出售了2.915億股聯(lián)想集團(tuán)股票，套現(xiàn)約10.4億港元。受此影響，聯(lián)想股票當(dāng)日大跌5.7%。

在市場(chǎng)日見起色的今年2月，聯(lián)想集團(tuán)股東TPG依然以每股5.35-5.45港元的價(jià)格出售1.008億股聯(lián)想集團(tuán)股份，套現(xiàn)額約為7000萬(wàn)美元。

其實(shí)，外資股東套現(xiàn)也并非針對(duì)中方對(duì)管理層的調(diào)整，三大外資股東最早的一次套現(xiàn)是在2007年11月，那時(shí)正是原CEO阿梅里奧執(zhí)政聯(lián)想集團(tuán)的業(yè)績(jī)鼎盛期，TPG等三家私募基金以每股8.16-8.33港元的價(jià)格出售了3.5046億股聯(lián)想股票，套現(xiàn)約28.56億-29.15億港元。此后聯(lián)想集團(tuán)股價(jià)受到次貸危機(jī)的沖擊，在2008年累計(jì)下跌達(dá)到了70%。

財(cái)務(wù)投資者退出并無(wú)可厚非，但是對(duì)于中國(guó)企業(yè)的國(guó)際化之路來說，如何能夠更好的借助國(guó)際投資者的力量，拓展國(guó)際市場(chǎng)，則成為未來更深入的話題。

和“野蠻人”握手

通過并購(gòu)IBM，通過與TPG的第一次握手，聯(lián)想和柳傳志也開始與國(guó)際私募基金結(jié)下了不解之緣。

當(dāng)年競(jìng)購(gòu)IBM PC業(yè)務(wù)的不止聯(lián)想一家，TPG也是其中之一，甚至勢(shì)在必得。

TPG全稱是TEXAS PACIFIC GROUP，中文譯為德州太平洋集團(tuán)，成立于1992年，是美國(guó)知名的私募基金，其資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)到480億美元。TPG的創(chuàng)始人有三人：David Bonderman、James G. Coulter、William S. Price，其中的James G. Coulter就是聯(lián)想集團(tuán)的董事之一。

與知名的KKR和黑石相似，作為馳騁美國(guó)資本市場(chǎng)的知名國(guó)際私募基金之一，TPG喜歡冒險(xiǎn)，特別喜歡在市場(chǎng)低迷時(shí)進(jìn)行收購(gòu)，其目標(biāo)往往盯住高風(fēng)險(xiǎn)的棘手公司。一旦收購(gòu)成功，TPG往往引入新的管理團(tuán)隊(duì)，對(duì)公司進(jìn)行“換血”式改造，當(dāng)公司運(yùn)轉(zhuǎn)良好以后，再高價(jià)賣掉，這種收購(gòu)型私募基金也因此被稱為“野蠻人”。

對(duì)于IBM PC業(yè)務(wù)的收購(gòu)，TPG非常感興趣，據(jù)其他媒體報(bào)道，當(dāng)時(shí)TPG的最初報(bào)價(jià)為2億美元。但是由于聯(lián)想的加入，TPG低價(jià)收購(gòu)的計(jì)劃未能實(shí)現(xiàn)。作為聯(lián)想集團(tuán)的競(jìng)購(gòu)對(duì)手，TPG最后報(bào)價(jià)抬高至10億美元，最終無(wú)力再出更高的價(jià)格，而聯(lián)想集團(tuán)以12.5億美元的價(jià)格收購(gòu)IBM的PC業(yè)務(wù)。之所以聯(lián)想可以報(bào)更高的價(jià)格，在當(dāng)時(shí)聯(lián)想集團(tuán)的談判代表馬雪征看來：作為戰(zhàn)略投資人，聯(lián)想集團(tuán)購(gòu)買IBM的PC業(yè)務(wù)具有協(xié)同效應(yīng)，但是TPG沒有，聯(lián)想集團(tuán)并購(gòu)后，從采購(gòu)成本中每年就能省下1.3億美元。

雖然TPG沒能收購(gòu)成功，但是作為深諳資本市場(chǎng)運(yùn)作規(guī)律的老手，TPG并沒有放棄，TPG立刻通過中間人找到馬雪征，希望進(jìn)入聯(lián)想集團(tuán)的這項(xiàng)收購(gòu)，即參股聯(lián)想集團(tuán)，借聯(lián)想集團(tuán)來獲得收購(gòu)IBM的溢價(jià)效應(yīng)。所以，競(jìng)購(gòu)出局后，談判對(duì)手一下變成了合作伙伴，這種迅速的轉(zhuǎn)變正體現(xiàn)了資本的利益訴求。之后，TPG的創(chuàng)始人David Bonderman和James G. Coulter專程從三藩市飛抵北京，目的就是會(huì)見柳傳志，據(jù)馬雪征回憶：“在談判間隙的午飯中，董事長(zhǎng)級(jí)別的David Bonderman對(duì)其他人說：我看就是他了，柳傳志這個(gè)人不簡(jiǎn)單，是值得合作的，下面你們慢慢談吧?！?/p>

柳傳志也沒有參與下午的談判，但臨走時(shí)，柳傳志留給馬雪征一句話：“雪征，談判你照談，但是別給我談跑了?！?/p>

從聯(lián)想集團(tuán)的利益來說，能夠通過股權(quán)融資，獲得收購(gòu)資金，這對(duì)于緩解聯(lián)想集團(tuán)的收購(gòu)壓力，不失為明智的選擇。因?yàn)椋?lián)想的報(bào)價(jià)為12.5億美元，其中6.5億美元現(xiàn)金，6億美元的聯(lián)想股票，但此外需承擔(dān)5億美元的債務(wù)，同時(shí)未來三年還要支付給IBM共計(jì)7.05億美元的服務(wù)費(fèi)用。從現(xiàn)金流的角度來說，通過增發(fā)股權(quán)融資，獲得并購(gòu)資金，能夠保證日后整合充足的現(xiàn)金供給。此外，借助TPG在美國(guó)的影響力，并購(gòu)IBM也更容易通過美國(guó)政府的審批。

當(dāng)時(shí)除了TPG之外，美國(guó)的GA私募基金也有意參與此次融資，但TPG不僅在聲望和資金實(shí)力上超過GA，而且TPG作為全球科技領(lǐng)域主要的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，其投資的企業(yè)還包括硅谷晶元廠商MEMC Electronic Materials、安森美半導(dǎo)體、希捷技術(shù)公司等。對(duì)于聯(lián)想集團(tuán)在美國(guó)市場(chǎng)的拓展和獲得美國(guó)商業(yè)訂單，會(huì)有更多的幫助。

在馬雪征看來：“TPG成了3.5億美元投資的Leader，GA就跟了”。

而同時(shí)進(jìn)入的另一家私募基金——新橋，其實(shí)也受控于TPG。新橋成立于1994年，由TPG和另一個(gè)私募基金B(yǎng)lum Capital共同發(fā)起，管理的資本約為17億美元。

當(dāng)時(shí)，之所以用外國(guó)人當(dāng)CEO，一是考慮跨國(guó)公司的形象，二是讓楊元慶能有時(shí)間“了解國(guó)際市場(chǎng)上水的深淺”。

通過并購(gòu)IBM，通過與TPG的第一次握手，聯(lián)想和柳傳志也開始與國(guó)際私募基金結(jié)下了不解之緣。

作為中國(guó)公司成功收購(gòu)美國(guó)公司第一宗案例，私募基金特別是TPG的進(jìn)入，美國(guó)媒體給予肯定，稱之為“信心的一票”。而且事后證明，TPG的經(jīng)驗(yàn)對(duì)于改善聯(lián)想供應(yīng)鏈和降低成本也發(fā)揮了作用。

而由此，通過并購(gòu)IBM，通過與TPG的第一次握手，聯(lián)想和柳傳志也開始與國(guó)際私募基金結(jié)下了不解之緣。

養(yǎng)豬還是養(yǎng)孩子

對(duì)于聯(lián)想集團(tuán)來說，柳傳志只有一個(gè)選擇，不僅僅是養(yǎng)“孩子”，那更是他的“命”。

對(duì)于今天已經(jīng)成為中國(guó)資本市場(chǎng)不可小覷的柳傳志來說，恐怕不難理解當(dāng)初TPG等私募基金加盟聯(lián)想時(shí)的想法。

對(duì)于聯(lián)想控股來說，未來弘毅投資和聯(lián)想投資兩駕資本馬車所投資的數(shù)百家企業(yè)，大部分都會(huì)通過股份賣出的方式實(shí)現(xiàn)資本的增值獲利。關(guān)于財(cái)務(wù)投資和戰(zhàn)略投資的不同，柳傳志有很形象的比喻：“這就是養(yǎng)豬和養(yǎng)孩子的區(qū)別”。

對(duì)于聯(lián)想集團(tuán)來說，柳傳志只有一個(gè)選擇，不僅僅是養(yǎng)“孩子”，那更是他的“命”。

在2008-2009財(cái)年聯(lián)想集團(tuán)巨虧2.26億美元的最危急的時(shí)刻，柳傳志再次扛起了聯(lián)想的大旗。對(duì)此，柳傳志舉了一個(gè)簡(jiǎn)單而又形象的例子：如果你的孩子在馬路上玩，汽車開過來，你是沖上去拉他一把，還是先考慮清楚萬(wàn)一自己被撞死怎么辦？

聯(lián)想集團(tuán)就是柳傳志的命根子，已經(jīng)65歲的柳傳志甚至不顧身體的疾病，義無(wú)反顧地復(fù)出了。對(duì)于曾經(jīng)創(chuàng)業(yè)起家的地方，誰(shuí)又能割舍和放棄呢？

但是對(duì)于TPG等私募基金來說，聯(lián)想集團(tuán)并不是孩子，而是一筆投資，業(yè)績(jī)改善之后，終歸要獲利了結(jié)，這也無(wú)可厚非。

根據(jù)投資協(xié)議，聯(lián)想集團(tuán)向三家私募基金發(fā)行共2,730,000股非上市A類累積可換股優(yōu)先股，以及可用作認(rèn)購(gòu)237,417,474股聯(lián)想股份的非上市認(rèn)股權(quán)證，總計(jì)3.5億美元。這些優(yōu)先股共可轉(zhuǎn)換成1,001,834,862股聯(lián)想普通股，轉(zhuǎn)換價(jià)格為每股2.725港元。

按照當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格，2.725港元一股的價(jià)格并不低。截至2005年3月24日（包括該日）止連續(xù)30個(gè)交易日聯(lián)想普通股平均收市價(jià)2.335港元溢價(jià)約16.7%。但也正像馬雪征所說：如果沒有錢賺，TPG也不可能進(jìn)入這筆交易。

整合后的聯(lián)想集團(tuán)具有一個(gè)龐大而多元化的董事會(huì)，董事會(huì)成員為：柳傳志、楊元慶、朱立南、馬雪征、阿梅里奧、JamesG.Coulter、GA執(zhí)行董事WilliamO.Grabe以及JamesG.Coulter替任董事張桐以(JustinChang)。獨(dú)立董事則包括香港科技大學(xué)創(chuàng)校校長(zhǎng)吳家瑋、前霍尼韋爾國(guó)際CFO約翰·巴特（JohnW.BarterIII）、前惠普全球副總裁丁利生以及中國(guó)寬帶產(chǎn)業(yè)基金董事長(zhǎng)田溯寧等人。這些董事會(huì)成員代表著2005年以來新聯(lián)想所形成的股東組合：中科院、聯(lián)想創(chuàng)始人、美國(guó)的私人股權(quán)投資者以及公眾投資者。

按照國(guó)際私募基金一般的慣例來說，3-5年是一個(gè)投資周期，之后就要套現(xiàn)。因此對(duì)于聯(lián)想和三家私募基金來說，其間幾次減持套利的動(dòng)作也在情理之中。投資者獲得了資本回報(bào)，那么聯(lián)想獲得了什么？

聯(lián)想得到了什么

除了與TPG更廣泛的合作之外，柳傳志領(lǐng)導(dǎo)下的聯(lián)想控股在中國(guó)資本圈里風(fēng)生水起。

談及聯(lián)想集團(tuán)收購(gòu)IBM PC業(yè)務(wù)，清華同方總裁陸致成對(duì)老友柳傳志的評(píng)價(jià)是：“我佩服他有長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略性眼光，這一點(diǎn)我不如他?！?/p>

陸致成此言并非幫老友“抬轎子”的話。

“即使經(jīng)歷了2009年初的業(yè)績(jī)陣痛，聯(lián)想集團(tuán)依然從一家中國(guó)公司成為了一家世界級(jí)的公司，聯(lián)想集團(tuán)從并購(gòu)之初的年?duì)I業(yè)額30多億美元，躍升至160億美元。

更為重要的是，聯(lián)想品牌在中國(guó)人心中的地位，在政府心中的地位，收購(gòu)前后有著天壤之別。

收購(gòu)還給聯(lián)想以更為廣闊的事業(yè)平臺(tái)，同時(shí)，收購(gòu)也逼著聯(lián)想團(tuán)隊(duì)不斷提升自己的能力，無(wú)論柳傳志和楊元慶。

即使國(guó)際私募基金從中賺了錢，能夠?yàn)閯e人獲得價(jià)值也說明了自身的能力。如果從這個(gè)高度上來看，聯(lián)想不僅沒虧，而且賺了很多。

這或許就是資本的魔力所在，也是對(duì)被稱為“野蠻人”的私募基金存在合理的解釋。

對(duì)于聯(lián)想集團(tuán)至今仍然較低的毛利率來說，規(guī)模變大難道就是收益？“聯(lián)想可以把利潤(rùn)率做高，比如在新型市場(chǎng)，但是根據(jù)我們多年的經(jīng)驗(yàn)，這個(gè)時(shí)候，市場(chǎng)占有率是第一位的，有了一個(gè)大的市場(chǎng)份額，產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)，利潤(rùn)率跟著就會(huì)提升?！绷鴤髦救缡钦f。

除了聯(lián)想集團(tuán)規(guī)模的擴(kuò)大之外，在聯(lián)想控股平臺(tái)上，柳傳志也與TPG有過深入的合作，甚至也包括人才的融合。

2007年，在雙方在商討的基礎(chǔ)上達(dá)成一致，58歲的馬雪征加盟了TPG。而在2009年8月，TPG領(lǐng)銜，攜手弘毅和聯(lián)想控股共同注資物美商業(yè)2億美元，占物美總股本的10.9%，其中TPG獨(dú)占6.17%。而這樁生意是馬雪征介紹給柳傳志的。

在注資物美的新聞發(fā)布會(huì)上，柳傳志還開玩笑地說：“你們看，Mary（馬雪征的英文名）不是還在替我們工作么？”

除了與TPG更廣泛的合作之外，柳傳志領(lǐng)導(dǎo)下的聯(lián)想控股在中國(guó)資本圈里風(fēng)生水起，旗下弘毅投資和聯(lián)想投資兩駕馬車更成為聯(lián)想控股的先頭部隊(duì)，也成為整個(gè)聯(lián)想控股的現(xiàn)金奶牛。而在經(jīng)歷過2009年聯(lián)想集團(tuán)的重振之后，柳傳志還要把更多的精力投入聯(lián)想控股的變革之中。2009年9月，聯(lián)想控股召開盛大發(fā)布會(huì)，宣布了公司的新站略，未來幾年，聯(lián)想控股將以資本為平臺(tái)，通過價(jià)值創(chuàng)造，在多個(gè)行業(yè)內(nèi)打造出類似于聯(lián)想集團(tuán)那樣的核心運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)。