QE2，如何影響造船市場

中國船舶工業(yè)經(jīng)濟(jì)研究中心 劉 瑋

2010年11月初，美聯(lián)儲啟動(dòng)了第二輪量化寬松貨幣政策（QE2）。作為世界最大的經(jīng)濟(jì)體，美國如此大規(guī)模的貨幣投放，引起世界金融市場的連鎖反應(yīng)。造船業(yè)作為世界經(jīng)濟(jì)中的重要一環(huán)，對此自然不會(huì)無動(dòng)于衷。目前來看，QE2對造船市場的影響將主要通過三種傳導(dǎo)路徑產(chǎn)生作用：一是降低長期收益率；二是形成通貨膨脹預(yù)期；三是美元貶值引起的貿(mào)易對抗。對于造船市場來說，三者的影響有利有弊。但總體而言，其對刺激船東投資訂船作用有限，而長期來看，甚至?xí)a(chǎn)生負(fù)面影響。

融資成本調(diào)低恐收效甚微

美聯(lián)儲所謂量化寬松，有別于傳統(tǒng)貨幣政策之處在于，6000億美元債券購買的對象是10年以上，甚至30年期限的長期政府債券，而非常規(guī)公開市場操作的短期政府債券。在通過調(diào)節(jié)聯(lián)邦基金利率將短期收益率降至幾乎為0之后，美聯(lián)儲已近技窮，唯有寄希望于通過收購長期政府債券來調(diào)低長期收益率，刺激商業(yè)界投資的欲望。

對于造船業(yè)來說，由于船舶融資貸款項(xiàng)目多仰仗于長期信貸，美聯(lián)儲調(diào)降長期收益率的舉措，對于造船業(yè)彌補(bǔ)信貸供求缺口應(yīng)是有益之舉。但問題并非如此簡單。長期收益率走低從而降低融資成本，并帶動(dòng)投資增長，是業(yè)界最希望看到的事。但以今日的市場環(huán)境觀之，由于銀行均對市場前景不報(bào)樂觀態(tài)度，融資成本的降低很可能對于刺激投資收效甚微。

在正常的市場環(huán)境中，銀行業(yè)擁有充足的儲備金之后，往往會(huì)大開信貸之閘門，從而推動(dòng)商業(yè)投資。但問題在于，目前銀行業(yè)最主要的問題，不在于缺乏資金，而在于缺乏信心；銀行并非不能貸，而是不愿貸。

如果說2009年船舶融資問題的出現(xiàn)是由于銀行自身流動(dòng)性不足的話，那么，2010年以來船舶融資問題的持續(xù)，則早已不是銀行資金面的問題了。從各銀行財(cái)報(bào)來看，大部分銀行今日的財(cái)務(wù)狀況已恢復(fù)正常，甚至坐擁極高的超額儲備，但是由于對航運(yùn)業(yè)前景不抱信心，部分銀行選擇退出船舶融資領(lǐng)域，更大多數(shù)的銀行則是僅對核心客戶進(jìn)行放款，而對大部分船東的融資需求則開出極高的抵押擔(dān)保條件，以至于越來越多的船東被迫向東方船舶出口國尋求出口信貸支持。

美聯(lián)儲調(diào)低長期收益率之于造船業(yè)，就好像隔靴搔癢，雖然下了重手，但終究隔了一層，難以直接推動(dòng)銀行放貸，解決實(shí)際問題。就這一點(diǎn)來看，美元外溢世界金融市場所形成的流動(dòng)性泛濫，對于改善船東的融資環(huán)境可能難以形成有效的幫助。

通脹預(yù)期成形或有正面作用

美聯(lián)儲貨幣擴(kuò)張政策所形成的通脹預(yù)期，反倒是有可能對造船市場提前投資帶來一定刺激。

經(jīng)濟(jì)學(xué)界普遍認(rèn)為，通貨膨脹預(yù)期成形將是本輪量化寬松政策推動(dòng)美國經(jīng)濟(jì)唯一有效的途徑。而自美聯(lián)儲宣布QE2之后，國際大宗商品價(jià)格即應(yīng)聲上揚(yáng)。對于造船業(yè)來說，從原材料端所形成的成本上升，將對穩(wěn)定船價(jià)，甚至推動(dòng)船價(jià)上揚(yáng)將形成有利的影響。因?yàn)樵谀壳懊室呀跓o的市場環(huán)境下，原材料價(jià)格上漲所帶來的成本壓力，將逼迫造船企業(yè)不得不依靠提升船價(jià)來消化。

以本年度第二季度以來市場表現(xiàn)觀之，船價(jià)上揚(yáng)的預(yù)期，對于刺激船東投資來說作用非常明顯。本年度新船成交量的上升很大程度上即來自船東對于未來船價(jià)上揚(yáng)套利空間的想象。

最明顯的當(dāng)屬希臘船東，特別是在集裝箱船領(lǐng)域。傳統(tǒng)上希臘船東很少涉足集裝箱船市場，但是年中以來希臘船東如Diana等以運(yùn)營不定期船為主的船東，均對集裝箱船產(chǎn)生濃厚興趣。最主要的原因更多的不在于其對未來航運(yùn)市場看好，而在于對未來船舶資產(chǎn)升值空間的預(yù)期。如果船東普遍形成船價(jià)將持續(xù)上升的預(yù)期，則提前投資的行為將至少對2011年的市場形成利好。

不過，障礙依然存在。根本性問題還是產(chǎn)能過剩，船廠間的競爭會(huì)削弱成本上升對最終新船價(jià)格的推升作用。而且，本年度的大量投資，應(yīng)該說已經(jīng)部分提前預(yù)支了船舶升值預(yù)期所可能形成的投資。而全球性通貨膨脹對造船業(yè)的利好，也將在很大程度上被削弱。

貿(mào)易對抗給長期發(fā)展埋下隱患

最后，美元貶值恐將使貿(mào)易戰(zhàn)進(jìn)一步惡化，而貿(mào)易戰(zhàn)最終傷害的將是造船市場最終的需求來源。

美聯(lián)儲通過QE2刺激美國經(jīng)濟(jì)的本意之一，已包含了通過美元貶值擴(kuò)大本國的出口。對此，已經(jīng)引發(fā)了各國對其操縱匯率的爭議。如果出于對出口萎縮的擔(dān)憂，各國間的貿(mào)易戰(zhàn)從操縱貨幣匯率進(jìn)一步向非關(guān)稅壁壘等方式升級，世界貿(mào)易前景則更難樂觀。

在這方面，上世紀(jì)30年代的大蕭條給我們提供了一個(gè)典型的例證?；仡櫮嵌螝v史，1929～1939年的10年中，由于缺乏足夠的政策工具來保證國內(nèi)的就業(yè)，各國政府不得不求助于關(guān)稅和非關(guān)稅政策對進(jìn)口進(jìn)行限制，以求本國需求轉(zhuǎn)向國內(nèi)生產(chǎn)的產(chǎn)品。但當(dāng)閉關(guān)鎖國的貿(mào)易保護(hù)主義政策成為世界范圍內(nèi)的通例時(shí)，高關(guān)稅并沒有給任何一國帶來實(shí)質(zhì)性的需求增長，而僅僅是摧毀了世界貿(mào)易。在1929年之后的3年內(nèi)世界貿(mào)易不斷萎縮，在1932年衰退到最低谷，世界貿(mào)易比1929年萎縮了大約四分之一。而后世界貿(mào)易的復(fù)蘇更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于經(jīng)濟(jì)，直到10年之后的三十年代末，世界經(jīng)濟(jì)基本走出了大蕭條的陰影，世界貿(mào)易仍沒有完全恢復(fù)到衰退之前的水平。

雖然從宏觀視野來看，保護(hù)性政策只會(huì)得到兩敗俱傷的結(jié)局，但從各國自身的短期利益來看，這一措施可能是其最優(yōu)的選擇。如果不能尋找到有效的解決路徑，30年代貿(mào)易蕭條的歷史重新上演，以至于全球化進(jìn)程的倒退，并非沒有可能。而這將會(huì)是一場沒有贏家的戰(zhàn)爭。在這一過程中，航運(yùn)業(yè)和造船業(yè)將深受其害。

穩(wěn)定預(yù)期方是長期發(fā)展的根本

QE2之于造船市場，其影響利弊參半，但從長遠(yuǎn)影響看，似乎不利影響更占上風(fēng)。但我們所著眼的，不僅僅于此。

QE2，可謂這時(shí)代的一個(gè)縮影。為了恢復(fù)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展，國際社會(huì)政策制定者們都在不斷尋求變革。在所謂有別于傳統(tǒng)貨幣政策的“量化寬松”之外，各國財(cái)政當(dāng)局連續(xù)不斷調(diào)整財(cái)政減負(fù)目標(biāo)、金融市場中國際銀行監(jiān)管委員會(huì)正在推進(jìn)的巴塞爾協(xié)議三改革、財(cái)務(wù)規(guī)則方面國際會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)IASB正在推進(jìn)的租賃會(huì)計(jì)核算規(guī)則改革，以及IMO對于環(huán)境保護(hù)標(biāo)準(zhǔn)的不斷提升，這些立意于長遠(yuǎn)穩(wěn)定發(fā)展的改革，在這個(gè)動(dòng)蕩的年代可能給航運(yùn)企業(yè)帶來更多的是對于未來的稅負(fù)環(huán)境、融資環(huán)境、財(cái)務(wù)規(guī)則乃至船舶的生命周期的模糊猜測。

要知道，無論是社會(huì)消費(fèi)還是商業(yè)投資的擴(kuò)張，都是建立在對未來穩(wěn)定預(yù)期的基礎(chǔ)之上。對于船舶行業(yè)投資來說同樣如此，目前更為重要的恐怕是對未來穩(wěn)定的預(yù)期。而規(guī)則制定者們不斷追求變革的過程，則在日漸增加業(yè)界的不安；規(guī)則的不斷變化，使得市場要形成穩(wěn)定的預(yù)期，難上加難。

今天，業(yè)界更需要的是一個(gè)穩(wěn)定的市場環(huán)境，而不是不斷的猜測政策制定者們將把我們帶向何方。我們不希望看到有一天，除了寄希望于資產(chǎn)升值的投機(jī)性投資，再難有穩(wěn)健經(jīng)營的企業(yè)會(huì)因?qū)ξ磥順I(yè)務(wù)發(fā)展的美好預(yù)期而積極地?cái)U(kuò)張。