地方融資平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)控制模型

○宋德潤(rùn)

（合肥熱電集團(tuán) 安徽 合肥 230061）

改革開放以來，我國(guó)城市化和工業(yè)化進(jìn)程進(jìn)入穩(wěn)定快速發(fā)展階段，加快城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)于改善居民生活、吸引產(chǎn)業(yè)投資以及促進(jìn)城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著重要作用。各級(jí)地方政府由于受到自身財(cái)力的限制，加上《中華人民共和國(guó)預(yù)算法》明文禁止各級(jí)地方政府發(fā)行地方政府債券，因此設(shè)立地方融資平臺(tái)已經(jīng)成為各級(jí)地方政府突破融資瓶頸的重要途徑。

一、地方融資平臺(tái)發(fā)展現(xiàn)狀及存在的風(fēng)險(xiǎn)

2008年以來，為應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)，我國(guó)實(shí)行了積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，貨幣信貸大幅增長(zhǎng)。為了鼓勵(lì)地方政府提供配套資源以支持中央的4萬億投資計(jì)劃，在原有地方投資平臺(tái)難以滿足投資拉動(dòng)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求的新形勢(shì)下，2009年3月23日，中國(guó)人民銀行和中國(guó)銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的指導(dǎo)意見》，提出“支持有條件的地方政府組建投融資平臺(tái)，發(fā)行企業(yè)債、中期票據(jù)等融資工具，拓寬中央政府投資項(xiàng)目的配套資金融資渠道”。在宏觀政策指引下，地方融資平臺(tái)出現(xiàn)了快速發(fā)展的勢(shì)頭，商業(yè)銀行對(duì)地方融資平臺(tái)的貸款也在快速增長(zhǎng)。截至2009年10月，全國(guó)地方融資平臺(tái)超過3800家，地方負(fù)債超過5萬億元。地方融資平臺(tái)通過大規(guī)模融資并推動(dòng)城市化建設(shè)，為我國(guó)擴(kuò)大內(nèi)需和應(yīng)對(duì)本次危機(jī)發(fā)揮了重要作用。

地方政府融資平臺(tái)通過大量舉債推進(jìn)公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的同時(shí)，也帶來了巨大的償債風(fēng)險(xiǎn)。由于地方融資平臺(tái)主要的作用是為政府融資，公司缺少突出的主營(yíng)業(yè)務(wù)和充足的固定資產(chǎn)，通常以政府劃撥的土地、股權(quán)作為資產(chǎn)，在融資中更多地依靠政府的財(cái)政進(jìn)行擔(dān)保，這造成了地方融資平臺(tái)的高負(fù)債率。并且地方融資平臺(tái)的大部分資金使用在自償能力比較低的基礎(chǔ)設(shè)施和其他公共建設(shè)項(xiàng)目之上，給地方留下隱形赤字和債務(wù)負(fù)擔(dān)。如果依靠土地和稅收的地方政府財(cái)政收入出現(xiàn)大幅下滑，則會(huì)直接威脅地方財(cái)政償付能力，導(dǎo)致融資平臺(tái)難以履行其償債的義務(wù)，發(fā)生債務(wù)危機(jī)。地方融資平臺(tái)的高負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)，猶如我國(guó)經(jīng)濟(jì)的一枚“潛水炸彈”，如果地方融資平臺(tái)的債務(wù)不斷惡化，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的整體健康將面臨很大威脅，甚至整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展都將因此而面臨很大的挑戰(zhàn)。

二、地方融資平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)控制

地方融資平臺(tái)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到相關(guān)監(jiān)管部門的廣泛重視。今年1月19日溫家寶總理在國(guó)務(wù)院第四次全體會(huì)議上提出，“盡快制定規(guī)范地方融資平臺(tái)的措施，防范潛在財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)”。銀監(jiān)會(huì)在2010年1月26日的第一次經(jīng)濟(jì)金融形式分析通報(bào)會(huì)上，提出“金融機(jī)構(gòu)要全面評(píng)估和有效防范地方融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)貸款跟蹤檢查”，并將地方融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)排在銀行業(yè)今年重點(diǎn)防范的三大風(fēng)險(xiǎn)之首。

如何對(duì)地方融資平臺(tái)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制，學(xué)術(shù)界和業(yè)界提出了各種應(yīng)對(duì)措施。中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)劉士余在中債信用增進(jìn)投資股份有限公司成立儀式上提出，對(duì)于地方負(fù)債的增量部分，可以在制度安排、產(chǎn)品設(shè)計(jì)上“開正門”，允許符合條件的地方政府發(fā)行市政債券；而對(duì)于存量部分，可以將巨大存量的政府融資平臺(tái)貸款與證券市場(chǎng)對(duì)接起來，進(jìn)行資產(chǎn)證券化。清華大學(xué)公共管理學(xué)院清華—布魯金斯公共政策研究中心的肖耿、李金迎、王洋等人提出應(yīng)從商業(yè)銀行和政府部門等多個(gè)層面采取組合措施化解地方融資平臺(tái)貸款風(fēng)險(xiǎn)，如商業(yè)銀行應(yīng)建立項(xiàng)目監(jiān)管制，實(shí)行資產(chǎn)證券化，并建立銀行間的溝通機(jī)制。政府部門則應(yīng)進(jìn)一步探索項(xiàng)目融資方式，增強(qiáng)財(cái)政透明度。董敬茹、王友健針對(duì)地方融資平臺(tái)存在的問題提出如下建議：優(yōu)化配置資源，充實(shí)融資平臺(tái)實(shí)力；強(qiáng)化監(jiān)督管理，建立長(zhǎng)效的償債機(jī)制；提高投融資管理水平，打造政銀企互動(dòng)平臺(tái)；加強(qiáng)對(duì)地方政府背景貸款的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)巴曙松認(rèn)為應(yīng)當(dāng)對(duì)地方政府投融資平臺(tái)進(jìn)行規(guī)范化市場(chǎng)化透明化改革：一是提高地方政府投融資平臺(tái)的透明度；二是推動(dòng)地方政府融資平臺(tái)融資行為的市場(chǎng)化；三是銀行應(yīng)當(dāng)推進(jìn)更為審慎的對(duì)地方政府融資的風(fēng)險(xiǎn)管理舉措；四是建立地方政府投融資責(zé)任制度。財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所的封北麟認(rèn)為，對(duì)地方融資平臺(tái)應(yīng)當(dāng)從以下四個(gè)方面進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制：一是整合資源，做大做強(qiáng)投融資平臺(tái)；二是提高投融資平臺(tái)市場(chǎng)化程度，引入戰(zhàn)略投資者；三是強(qiáng)化投融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控機(jī)制；四是加強(qiáng)投融資平臺(tái)的外部監(jiān)管，加快建立政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。牛建鋒、武根啟從完善投融資體制、建立持續(xù)資源注入機(jī)制、挖掘內(nèi)部可經(jīng)營(yíng)資源、拓寬融資渠道、加大政策支持力度等五個(gè)方面對(duì)如何加強(qiáng)政府投融資平臺(tái)建設(shè)和風(fēng)險(xiǎn)控制進(jìn)行了分析和探討。

三、風(fēng)險(xiǎn)控制模型

如以上學(xué)術(shù)界和業(yè)界人士所提出的，對(duì)地方融資平臺(tái)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制涉及到很多方面，但他們提出的控制措施主要是定性的，缺乏定量分析。地方融資平臺(tái)的一個(gè)主要風(fēng)險(xiǎn)就是負(fù)債水平過高，因而對(duì)于地方融資平臺(tái)負(fù)債水平的控制是風(fēng)險(xiǎn)控制的一項(xiàng)重要內(nèi)容，本文通過對(duì)于地方融資平臺(tái)負(fù)債水平的控制建立如下風(fēng)險(xiǎn)控制模型。

模型假設(shè)：

第一，地方融資平臺(tái)的期初負(fù)債為X，負(fù)債平均年限為n年，年利率為r，以復(fù)利計(jì)息。

第二，地方融資平臺(tái)投資項(xiàng)目無收益。

第三，地方政府第一年給予地方融資平臺(tái)的財(cái)政撥款為Y，且每年以h的速度增長(zhǎng)，且h≠r。

第四，地方融資平臺(tái)出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)后，地方政府每年給予地方融資平臺(tái)的財(cái)政撥款全部用于地方融資平臺(tái)的還本付息。

第1期：本息和為X（1+r），第1期可用于償還本息的地方財(cái)政撥款為Y，第1期負(fù)債余額為X（1+r）-Y。

第2期：本息和為[X（1+r）-Y]（1+r），第2期可用于償還本息的地方財(cái)政撥款為Y（1+h），第2期負(fù)債余額為[X（1+r）-Y]（1+r）-Y（1+h）。

第 3 期：本息和為 X（1+r）3-Y（1+r）2-Y（1+h）（1+r），第 3期可用于償還本息的地方財(cái)政撥款為Y（1+h）2，第3期負(fù)債余額為 X（1+r）3-Y（1+r）2-Y（1+h）（1+r）-Y（1+h）2。

同理可推：第 n 期：本息和為 X（1+r）n-Y（1+r）n-1-Y（1+h）（1+r）n-2-…-Y（1+h）n-2（1+r）-Y（1+h）n-1，第n期可用于償還本息的地方財(cái)政撥款為Y（1+h）n-1，第n期負(fù)債余額為X（1+r）n-Y（1+r）n-1-Y（1+h）（1+r）n-2- … -Y（1+h）n-2（1+r）-Y（1+h）n-1-Y（1+h）n-1。

控制償債風(fēng)險(xiǎn)，可以認(rèn)為在地方融資平臺(tái)出現(xiàn)償債危機(jī)后，地方政府隨后的n年內(nèi)給予地方融資平臺(tái)的財(cái)政撥款能夠償還地方融資平臺(tái)的負(fù)債本息和，即第n期負(fù)債余額為X（1+r）n-Y（1+r）n-1-Y（1+h）（1+r）n-2- … -Y（1+h）n-2（1+r）-Y（1+h）n-1-Y（1+h）n-1為零。通過運(yùn)算并整理，可得到：X=Y{1-[（1+h）/（1+r）]n}/（r-h）。

四、舉例說明

2009年A市給予地方融資平臺(tái)的財(cái)政撥款為35億元，假設(shè)以后每年以7%的速度增長(zhǎng)。2009年初A市地方融資平臺(tái)負(fù)債平均年限為5年，年利率為5.76%，則2009年A市的風(fēng)險(xiǎn)控制規(guī)模為35×{1-[（1+7%）/（1+5.76%）]5}/（5.76%-7%）=169.4億元，而該地方融資平臺(tái)2009年初的實(shí)際債務(wù)規(guī)模僅有130億元，說明A市目前的地方融資平臺(tái)債務(wù)尚不存在風(fēng)險(xiǎn)。

[1]《領(lǐng)導(dǎo)決策信息》編輯部：地方融資平臺(tái)負(fù)債已超5萬億，央行提出開兩道“正門”化解風(fēng)險(xiǎn)[J].領(lǐng)導(dǎo)決策信息，2009（40）.

[2]肖耿、李金迎、王洋：采取組合措施化解地方政府融資平臺(tái)貸款風(fēng)險(xiǎn)[J].中國(guó)金融，2009（20）.

[3]董敬茹、王友健：地方政府投融資平臺(tái)存在的問題及建議[J].吉林金融研究，2009（10）.

[4]巴曙松：地方政府投融資平臺(tái)的發(fā)展及其風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估[J].西南金融，2009（9）.

[5]封北麟：地方政府投融資平臺(tái)與地方政府債務(wù)研究[J].中國(guó)財(cái)政，2009（18）.

[6]牛建鋒、武根啟：加強(qiáng)投融資平臺(tái)建設(shè)，支持地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展[J].財(cái)會(huì)研究，2009（12）.