資本項(xiàng)目開放與經(jīng)濟(jì)增長理論綜述

黃繼煒，翁?hào)|玲

資本項(xiàng)目開放與經(jīng)濟(jì)增長理論綜述

黃繼煒，翁?hào)|玲

對(duì)資本項(xiàng)目開放與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系進(jìn)行理論綜述。傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為資本項(xiàng)目開放從多方面促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長，不過也有學(xué)者對(duì)此提出異議。結(jié)構(gòu)主義觀點(diǎn)認(rèn)為，資本項(xiàng)目開放是否對(duì)經(jīng)濟(jì)增長有促進(jìn)作用，還要看流入的資本的結(jié)構(gòu)。門檻效應(yīng)觀點(diǎn)認(rèn)為，外來資本是否有利于東道國經(jīng)濟(jì)增長還取決于東道國一系列初始條件，如貿(mào)易開放度、金融發(fā)展、宏觀經(jīng)濟(jì)政策紀(jì)律和公共及公司治理等。

資本項(xiàng)目開放；經(jīng)濟(jì)增長；理論綜述

全球的資本項(xiàng)目開放始于20世紀(jì)六七十年代，當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論認(rèn)為，資本項(xiàng)目開放可以通過節(jié)約資本成本、知識(shí)溢出、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和組織再造效應(yīng)等一系列效益促進(jìn)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長。但是，其后的各國資本項(xiàng)目開放，并非都能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，經(jīng)濟(jì)學(xué)界對(duì)這種現(xiàn)象進(jìn)行了大量的深入研究。

一、傳統(tǒng)觀點(diǎn)

傳統(tǒng)理論認(rèn)為，資本項(xiàng)目開放對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用表現(xiàn)在六個(gè)方面：一是彌補(bǔ)資金缺口。許多發(fā)展中國家在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中面臨資金短缺的問題，通過資本項(xiàng)目開放，可以吸引國際資本，彌補(bǔ)儲(chǔ)蓄和外匯不足的“雙缺口”，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。二是優(yōu)化資源配置。如果國際金融市場(chǎng)能較為準(zhǔn)確地對(duì)金融債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)和收益定價(jià)，則資本項(xiàng)目開放將會(huì)把國際儲(chǔ)蓄資源分配到生產(chǎn)率最高的地區(qū)和行業(yè)。三是FDI產(chǎn)生的知識(shí)溢出效應(yīng)。通過吸收外資，獲得伴隨外來資本而來的技術(shù)進(jìn)步和現(xiàn)代管理經(jīng)驗(yàn)的推廣。四是促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整。利用看不見的手，通過資本這一載體，可以推動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長。五是從資本的角度看，隨著資本項(xiàng)目的開放，資本會(huì)不斷地從資本低收益率國家向高收益國家轉(zhuǎn)移，從而形成國際資本流動(dòng)。這種資本的全球流動(dòng)提高了全世界的資本利用效率，并促進(jìn)生產(chǎn)。六是有助于國際投資。資本項(xiàng)目開放，有助于一國的企業(yè)和個(gè)人在國際間進(jìn)行投資的多元化和分散化的選擇，以便更好地控制風(fēng)險(xiǎn)。而企業(yè)和個(gè)人的財(cái)富增長，將通過稅收和財(cái)富效應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長發(fā)揮積極的作用。

資本項(xiàng)目開放促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的路徑方面，Ramey用產(chǎn)出的波動(dòng)與增長負(fù)相關(guān)理論解釋80年代中期以來日益深化的國際貿(mào)易與金融一體化，結(jié)果表明90年代增長與波動(dòng)的負(fù)相關(guān)性仍然存在，但開放度越高的國家面對(duì)的增長與波動(dòng)的負(fù)相關(guān)越小，進(jìn)而有利于該國的經(jīng)濟(jì)增長。Devereux等學(xué)者認(rèn)為，在其他條件不變的情況下，隨著一國單方面的資本項(xiàng)目開放，其國內(nèi)稅收水平得到實(shí)質(zhì)性下降，國家間稅收戰(zhàn)略互動(dòng)也隨著資本項(xiàng)目的開放而增加。公司所得稅的水平會(huì)隨著資本項(xiàng)目、外匯管制的放松而降低，推進(jìn)該國的經(jīng)濟(jì)增長。Elliott等學(xué)者研究認(rèn)為，資本項(xiàng)目開放可以推進(jìn)國內(nèi)機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)的改革，支持當(dāng)?shù)亟鹑谑袌?chǎng)的發(fā)展。

還有學(xué)者認(rèn)為，資本項(xiàng)目開放對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長既有積極影響，又有消極影響。Joseph E.Stiglitz認(rèn)為資本市場(chǎng)開放對(duì)產(chǎn)出增加、經(jīng)濟(jì)增長的積極作用表現(xiàn)在：（1）資本市場(chǎng)開放可以使國民生產(chǎn)總值（GNP）最大化。（2）國際競(jìng)爭(zhēng)可激發(fā)資金需求，進(jìn)而建立一個(gè)具有吸引力的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。（3）資本市場(chǎng)開放后，政府或微觀經(jīng)濟(jì)體均可通過投資或避險(xiǎn)工具多樣化來穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)。（4）一國的資本市場(chǎng)開放對(duì)于世界其他國家而言也是擴(kuò)大了融資的來源。（5）資本市場(chǎng)開放也可由商品服務(wù)市場(chǎng)開放類推。但資本市場(chǎng)開放也有消極作用：（1）金融資本部門與普通商品服務(wù)部門不同，不能將資本自由化與貿(mào)易自由化簡(jiǎn)單類比。（2）雖然資本流動(dòng)不是引起經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的根本原因，但它確實(shí)加速了經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩，嚴(yán)重時(shí)甚至導(dǎo)致金融危機(jī)。（3）認(rèn)為資本市場(chǎng)自由化可最大化GNP有一定道理，但忽略了經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的一個(gè)核心的問題，即資本并不是經(jīng)濟(jì)長期可持續(xù)發(fā)展的最終動(dòng)力。（4）資本市場(chǎng)開放可擴(kuò)大資金來源這一觀點(diǎn)也有問題，短期資本流入并不進(jìn)入基礎(chǔ)投資方面。

還有一些學(xué)者認(rèn)為資本項(xiàng)目開放對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的影響主要在消極方面。Krugman指出，資本項(xiàng)目開放不利于發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)長期增長，國際金融一體化并不是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的發(fā)動(dòng)機(jī)。Ho-Don Yan的實(shí)證研究表明，在發(fā)展中國家資本項(xiàng)目決定經(jīng)常項(xiàng)目，而在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家卻是經(jīng)常項(xiàng)目決定資本項(xiàng)目。因而發(fā)展中國家資本流動(dòng)更易于造成經(jīng)常項(xiàng)目的失衡，而且在發(fā)展中國家金融市場(chǎng)發(fā)展尚不成熟的條件下，外資可能流入不恰當(dāng)?shù)念I(lǐng)域，造成資本的錯(cuò)配，進(jìn)而不利于經(jīng)濟(jì)增長。

實(shí)證方面，普拉薩德等對(duì)金融一體化和經(jīng)濟(jì)增長的近期14項(xiàng)研究結(jié)果的系統(tǒng)評(píng)估發(fā)現(xiàn)，在二者之間難以建立密切的因果聯(lián)系，目前為止沒有清晰和穩(wěn)定的實(shí)證結(jié)果能夠表明金融一體化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的影響具有統(tǒng)計(jì)顯著性。

作為對(duì)外開放政策的一部分，資本項(xiàng)目開放與經(jīng)濟(jì)增長的研究自然也成為國內(nèi)學(xué)界研究的重點(diǎn)。我國學(xué)者胡祖六認(rèn)為，資本項(xiàng)目開放會(huì)對(duì)中國的經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生積極影響。姜波克、張禮卿認(rèn)為，資本項(xiàng)目開放存在風(fēng)險(xiǎn)，開放政策實(shí)施不當(dāng)會(huì)損害中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。余永定和張志超指出，中國的資本項(xiàng)目要有序地開放才能促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)增長。

二、結(jié)構(gòu)效應(yīng)觀點(diǎn)

結(jié)構(gòu)效應(yīng)假說拋棄了傳統(tǒng)的總量分析思路，以各種資本異質(zhì)性為基礎(chǔ)，分析它們對(duì)東道國經(jīng)濟(jì)增長可能產(chǎn)生的影響。此觀點(diǎn)認(rèn)為，并非所有類型的資本都是同質(zhì)的，股權(quán)性質(zhì)的資本（FDI，尤其是長期股權(quán)投資）不僅穩(wěn)定性更強(qiáng)，不容易發(fā)生流向逆轉(zhuǎn)，而且能給東道國帶來各種間接利益，如管理知識(shí)溢出和技術(shù)轉(zhuǎn)換等，從而促進(jìn)東道國物質(zhì)資本形成。而債務(wù)形式的資本流向則更容易發(fā)生逆轉(zhuǎn)，從而威脅東道國金融體系的穩(wěn)定并危害其經(jīng)濟(jì)發(fā)展。因此，總資本項(xiàng)目開放可能并不直接有利于東道國經(jīng)濟(jì)增長，關(guān)鍵還是要看外來資本總量中何種形式的資本占居主導(dǎo)地位。長期外部資本，尤其是長期股權(quán)類資本比重越高，對(duì)資本接收國經(jīng)濟(jì)增長可能更有利。債務(wù)類資本，尤其是短期債務(wù)比重越高，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的潛在隱患可能越大。

（一）FDI與經(jīng)濟(jì)增長

FDI對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的影響是資本項(xiàng)目開放對(duì)經(jīng)濟(jì)影響這一研究領(lǐng)域最熱門的方面，研究結(jié)果也最豐富。大部分學(xué)者認(rèn)為，F(xiàn)DI是一種促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長且負(fù)面作用很低的資本，它與其它類型的資本特別是債務(wù)類型的資本存在本質(zhì)區(qū)別。如Razin和Sadka認(rèn)為，F(xiàn)DI比其他資本流更能識(shí)別好企業(yè)并能適時(shí)地改變自身管理能力以適應(yīng)商業(yè)環(huán)境的變化。因此，隨著FDI流入量不斷增大，其國內(nèi)有效資本存量不斷提高，而且也提高了國內(nèi)企業(yè)之間的資本配置效率，從而東道國在這一過程中獲得了應(yīng)有的利益。江小涓認(rèn)為，外資的技術(shù)擴(kuò)散效應(yīng)、技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)和技術(shù)應(yīng)用效應(yīng)是FDI通過技術(shù)外溢效應(yīng)作用于中國經(jīng)濟(jì)增長的主要方式。但也有文章反對(duì)過分強(qiáng)調(diào)FDI積極作用的觀點(diǎn)，Reis認(rèn)為雖然FDI看起來可推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，但由于資本收益轉(zhuǎn)移到國外，F(xiàn)DI可能降低社會(huì)總體福利，因此從長期來看FDI不利于經(jīng)濟(jì)的增長。黃繼煒認(rèn)為外資對(duì)內(nèi)資產(chǎn)業(yè)升級(jí)不僅僅起到推動(dòng)作用，有的時(shí)候也會(huì)有阻礙作用。如果形成了外資主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)鏈，利潤不足、競(jìng)爭(zhēng)激烈、關(guān)聯(lián)性差、外資技術(shù)限制等因素將導(dǎo)致內(nèi)資產(chǎn)業(yè)升級(jí)的障礙。

（二）股票投資資本與經(jīng)濟(jì)增長

一些學(xué)者認(rèn)為，股票投資項(xiàng)目開放有利于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。Levine詳細(xì)論證外資銀行進(jìn)入可以給經(jīng)濟(jì)增長帶來的益處：（1）降低外資銀行進(jìn)入的門檻可以使一國金融部門與國際金融資本市場(chǎng)聯(lián)系更加緊密。（2）放松對(duì)外資銀行進(jìn)入的管制可以刺激競(jìng)爭(zhēng)，提高國內(nèi)金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，而且外資銀行進(jìn)入可以帶來先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，提高國內(nèi)銀行的質(zhì)量、定價(jià)能力和提供更多更好的金融服務(wù)。（3）外資銀行進(jìn)入可以推動(dòng)國內(nèi)金融政策的完善和金融基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，這一系列環(huán)境改善反過來又會(huì)推動(dòng)國內(nèi)金融發(fā)展。Henry認(rèn)為投向發(fā)展中國家的股權(quán)投資資本有三個(gè)效果：一是將總計(jì)股息生息率下降240個(gè)基點(diǎn)；二是股票市場(chǎng)以每年1.1%的速度增長；三是勞動(dòng)生產(chǎn)率每年以2.3%的速度提高。由于資本成本的下降、投資行為的增加、勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高，因此對(duì)發(fā)展中國家的股權(quán)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長是有益的。Bekaert對(duì)1980-1997年間的95個(gè)樣本國家股票市場(chǎng)開放與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)股票市場(chǎng)開放約能促進(jìn)GDP實(shí)現(xiàn)大約1個(gè)百分點(diǎn)的增長。

與以上觀點(diǎn)不同的是，有的學(xué)者認(rèn)為股票投資項(xiàng)目與經(jīng)濟(jì)增長二者的關(guān)系不確定。如Edison研究發(fā)現(xiàn)，在回歸模型中加入政府聲譽(yù)變量后，股票市場(chǎng)開放與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系消失了。因此，積極與消極二者合力作用的最終結(jié)果具有不確定性。資本市場(chǎng)開放對(duì)一國經(jīng)濟(jì)增長的影響最終是積極的還是消極的有賴于該國對(duì)資本項(xiàng)目的控制是否有效。

（三）債權(quán)投資與經(jīng)濟(jì)增長

債權(quán)投資主要包括從事債券投資的資本和國際金融中介或組織的貸款。已有的研究文獻(xiàn)普遍認(rèn)為，債權(quán)投資對(duì)接收國經(jīng)濟(jì)增長不僅作用不明顯，甚至還會(huì)導(dǎo)致金融或債務(wù)危機(jī)，進(jìn)而對(duì)經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生負(fù)面影響。因?yàn)檫@類資本不僅不能解決代理人問題，而且可能由于缺乏有效監(jiān)管致使國內(nèi)銀行部門無效率低分配這些資金，同時(shí)還有可能因?yàn)檎块T或國際金融機(jī)構(gòu)的隱性擔(dān)保而引發(fā)國內(nèi)金融部門或企業(yè)的道德風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而產(chǎn)生過度金融行為，從而給金融穩(wěn)定埋下隱患。Mckinnon和Pill在一個(gè)理論模型中描述了缺乏有效監(jiān)管的國內(nèi)銀行過渡借款行為給金融穩(wěn)定帶來的影響。他們發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)金融市場(chǎng)的道德風(fēng)險(xiǎn)和無限制的資本項(xiàng)目開放會(huì)給金融體系帶來潛在的危機(jī)。認(rèn)為如果不對(duì)金融部門實(shí)施有效監(jiān)管，允許銀行將其資產(chǎn)負(fù)債表過度暴露于貨幣風(fēng)險(xiǎn)并允許他們進(jìn)行匯率投機(jī)，金融風(fēng)險(xiǎn)在資本項(xiàng)目自由開放后會(huì)進(jìn)一步加劇。

三、門檻效應(yīng)觀點(diǎn)

門檻效應(yīng)假說認(rèn)為，外來資本只是東道國經(jīng)濟(jì)增長的必要而非充分條件，外來資本是否有利于東道國經(jīng)濟(jì)增長還取決于東道國一系列初始條件，如貿(mào)易開放度、金融發(fā)展、宏觀經(jīng)濟(jì)政策紀(jì)律和公共及公司治理等要素的發(fā)展程度。外來資本與國內(nèi)這些反映初始條件的要素相互作用，對(duì)東道國金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生難以忽視的影響。因?yàn)榱己玫某跏及l(fā)展能促進(jìn)健康資本的流入，從而不至于因非健康資本發(fā)生逆轉(zhuǎn)或驟停而給金融穩(wěn)定帶來沖擊，進(jìn)而危害經(jīng)濟(jì)增長。而金融開放也有利于國內(nèi)初始條件的不斷改善，降低市場(chǎng)機(jī)制的扭曲程度，提高對(duì)國內(nèi)外資本的配置效率，促進(jìn)全要素生產(chǎn)率的增長。

Eichengreen等學(xué)者認(rèn)為，資本項(xiàng)目開放更可能在具有健康的財(cái)政、貨幣及匯率政策支撐的國家獲得成功。Mody和Murshid檢驗(yàn)了1979-1999年60多個(gè)國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策是如何影響外來資本與國內(nèi)投資增長率之間的關(guān)系，得出的結(jié)論是：在較好地遵守了宏觀經(jīng)濟(jì)政策紀(jì)律的國家，外來資本促進(jìn)了國內(nèi)投資增長。Albuquerque認(rèn)為，金融約束程度高的國家應(yīng)該更多地依賴FDI形式的外國資本，但這并不是因?yàn)镕DI更具有生產(chǎn)率和更穩(wěn)定，而是因?yàn)镕DI不容易受剝奪的特性更能消除國際資本市場(chǎng)上金融契約執(zhí)行不完全性。Aghion、Bacchetta和Banerjee研究顯示，開放經(jīng)濟(jì)尤其是金融開放條件下，本國宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)產(chǎn)生的原因及其波動(dòng)幅度在很大程度上受國內(nèi)金融發(fā)展水平的影響。當(dāng)國內(nèi)金融發(fā)展處于中間水平狀態(tài)時(shí)（金融發(fā)展水平處于不發(fā)達(dá)和很發(fā)達(dá)兩者之間的這一狀態(tài)），資本項(xiàng)目開放會(huì)誘發(fā)國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)更大的波動(dòng)。Edwards認(rèn)為，只有當(dāng)一國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展達(dá)到了某種程度以后，開放資本項(xiàng)目才對(duì)經(jīng)濟(jì)增長有積極的影響。一個(gè)可能的解釋是，一國只有在有了較為發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)以后，才可能獲得較高程度資本自由流動(dòng)帶來的好處。

我國學(xué)者雷達(dá)、趙勇認(rèn)為，一國的初始經(jīng)濟(jì)條件對(duì)資本項(xiàng)目開放的收益具有重要的影響。他們采取“門檻回歸”的方法對(duì)初始經(jīng)濟(jì)條件對(duì)資本項(xiàng)目自由化收益的影響進(jìn)行的實(shí)證分析表明，在資本項(xiàng)目自由化的過程中，初始的國民收入水平、貿(mào)易開放度和金融發(fā)展水平間都存在著“門檻效應(yīng)”。這些“門檻”前后，資本項(xiàng)目自由化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的影響呈現(xiàn)出較大不同。分析當(dāng)前中國資本項(xiàng)目自由化的條件，可以發(fā)現(xiàn)：在我國區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在較大差異、跨境資本流動(dòng)性加大、法律和制度建設(shè)水平薄弱、國內(nèi)的金融自由化改革尚未充分展開的情況下，對(duì)資本項(xiàng)目的全面開放應(yīng)當(dāng)審慎進(jìn)行。

四、小結(jié)

從前面的理論綜述可以看出，關(guān)于資本項(xiàng)目開放對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長的作用，經(jīng)過幾十年的演變，已經(jīng)從簡(jiǎn)單的正面肯定，變?yōu)楦蛹?xì)致深入的分析。并不是資本項(xiàng)目越開放，經(jīng)濟(jì)增長得越好。筆者基本贊同結(jié)構(gòu)效應(yīng)的觀點(diǎn)，F(xiàn)DI、股權(quán)投資和債權(quán)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的作用依次遞降，對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響卻不斷加強(qiáng)，但也不能簡(jiǎn)單認(rèn)為FDI只有積極作用或者債權(quán)資本只有消極作用。筆者也贊同門檻效應(yīng)的觀點(diǎn)，如果一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)、金融、社會(huì)、教育等環(huán)境擁有較好的基礎(chǔ)，會(huì)促使其流入的資本結(jié)構(gòu)趨于優(yōu)化，從而使流入的資本既能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長也能保持穩(wěn)定。

資本項(xiàng)目開放對(duì)于經(jīng)濟(jì)的負(fù)面作用，主要是兩方面的原因：一是資本方面。不同的資本由于性質(zhì)不同，其對(duì)經(jīng)濟(jì)影響的方式有所不同。有些資本對(duì)于經(jīng)濟(jì)的破壞作用還強(qiáng)于促進(jìn)作用；二是東道國方面。如果東道國不具備一個(gè)起碼的初始發(fā)展水平，過早地推行資本項(xiàng)目開放將會(huì)對(duì)本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來不利影響。這兩個(gè)方面正是結(jié)構(gòu)效應(yīng)觀點(diǎn)和門檻效應(yīng)觀點(diǎn)，將兩個(gè)觀點(diǎn)相結(jié)合再加上傳統(tǒng)觀點(diǎn)，對(duì)資本項(xiàng)目開放和經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系就會(huì)有一個(gè)比較全面的認(rèn)識(shí)。

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F019

A

1673-1999（2010）13-0076-03

黃繼煒（1977-），男，福建福州人，廈門大學(xué)（福建廈門3610050）南洋研究院經(jīng)濟(jì)學(xué)2007級(jí)博士研究生，福建社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)研究所助理研究員，研究方向?yàn)楫a(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)、世界經(jīng)濟(jì)。

2010-04-06