基于財務(wù)政策的財務(wù)風險控制

陳育儉

基于財務(wù)政策的財務(wù)風險控制

陳育儉

從企業(yè)財務(wù)政策視角，在界定企業(yè)財務(wù)風險概念與闡釋企業(yè)財務(wù)風險表現(xiàn)形式的基礎(chǔ)上，分析了財務(wù)政策與企業(yè)財務(wù)風險的關(guān)系，指出企業(yè)必須根據(jù)所處的經(jīng)營環(huán)境和自身的財務(wù)戰(zhàn)略來制定財務(wù)政策，并加以相機調(diào)整、協(xié)調(diào)配合，不斷優(yōu)化財務(wù)行為，才能實現(xiàn)防控財務(wù)風險的目標。

財務(wù)風險；財務(wù)政策；風險控制；過度經(jīng)營

隨著全球經(jīng)濟一體化的發(fā)展，企業(yè)在獲取財務(wù)資源的同時，也在承受市場激烈競的巨大壓力。由于不確定因素的增加，企業(yè)所面臨的財務(wù)風險也隨之增加。因此，為了保持競爭優(yōu)勢，使企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，有效地避、防范和控制風險就成為企業(yè)發(fā)展的當務(wù)之急。企業(yè)財務(wù)政策是企業(yè)活動的綱領(lǐng)，具有導(dǎo)向性作用，企業(yè)財務(wù)成果是管理層實施融資、投資、營運與分配的各項財務(wù)政策的結(jié)果，因此本文將從企業(yè)財務(wù)政策的內(nèi)生變量為出發(fā)點，研究企業(yè)財務(wù)風險的防控。

一、企業(yè)財務(wù)風險界定

（一）財務(wù)風險含義及特征

企業(yè)財務(wù)風險理論上可以從廣義與狹義兩方面來理解。狹義的企業(yè)財務(wù)風險，又稱籌資風險，它是指企業(yè)籌資活動而引起的收益不確定性，主要指企業(yè)負債融資，到期不能還本付息的風險；廣義的企業(yè)財務(wù)風險是指企業(yè)在財務(wù)活動中，由于受內(nèi)外部各種不確定因素的影響，使企業(yè)實際財務(wù)收益與預(yù)期收益發(fā)生偏離的可能性。企業(yè)財務(wù)管理活動在企業(yè)管理中居于核心地位，具有價值管理與綜合管理的特征。在企業(yè)價值鏈不斷延伸的今天，企業(yè)財務(wù)風險也貫穿企業(yè)價值創(chuàng)造的全過程。因此，本文選取對企業(yè)財務(wù)風險的廣義概念，側(cè)重從企業(yè)資金運動的全過程來考察企業(yè)財務(wù)風險。

企業(yè)財務(wù)風險源于主觀和客觀兩個方面。客觀上，企業(yè)外部環(huán)境的復(fù)雜多變導(dǎo)致了自然狀態(tài)的不確定性，企業(yè)主觀上對客觀所處狀態(tài)的識別及其一定狀態(tài)下財務(wù)行為的不同選擇造成了財務(wù)結(jié)果的不確定性。由于企業(yè)財務(wù)主體對所處環(huán)境變化預(yù)測與認識的有限性，主觀與客觀背離是必然的，一致是偶然的。主觀與客觀的相互作用及其背離是企業(yè)財務(wù)風險形成的主要原因。因此，企業(yè)財務(wù)風險具有客觀性、可變性、偶然性、損失與收益的對立統(tǒng)一性的特征。

（二）財務(wù)風險表現(xiàn)及成因分析

企業(yè)財務(wù)活動，主要包括資金籌資、資金使用、資金回收與資金分配等內(nèi)容。從企業(yè)資金運動出發(fā)，企業(yè)財務(wù)風險的具體表現(xiàn)形式有：籌資風險、投資風險、信用風險、收益分配風險。不同財務(wù)風險的產(chǎn)生因素也有所不同。

1.籌資風險?；I資風險是指企業(yè)在融通資金過程中所形成的風險。資金是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的基礎(chǔ)條件。企業(yè)在生存與發(fā)展過程中，必須在法律框架下，通過金融市場，利用相應(yīng)籌資渠道，采用相應(yīng)籌資方式，籌措所需要的資金。不同籌資渠道與方式融資的法律約束、融資成本及難度各不相同，同時由于資本市場的波動性，會使企業(yè)偏離其預(yù)定融資規(guī)劃，從而使企業(yè)蒙受財務(wù)危機及財務(wù)成果損失的風險?；I融資風險突出地表現(xiàn)在以下幾方面：籌資數(shù)量不當風險、籌資時機不當風險以及資本結(jié)構(gòu)惡化風險［1］。

2.投資風險。投資風險是指在企業(yè)財務(wù)資源總量一定的條件下，財務(wù)資源配置在規(guī)模、數(shù)量、方式、結(jié)構(gòu)和方向上出現(xiàn)不當，出現(xiàn)資源配置效率低下，導(dǎo)致投資收益的不確定性，甚至可能遭受收益損失和本金損失的風險。企業(yè)是資源的配置器，只有優(yōu)化資源的配置，才能不斷提高企業(yè)的價值。企業(yè)投資主要包括：對內(nèi)投資與對外投資。由于企業(yè)投資環(huán)境復(fù)雜性、企業(yè)的投資政策及投資決策者素質(zhì)等原因，導(dǎo)致了投資收益的不確定性。投資風險突出地表現(xiàn)在：投資結(jié)構(gòu)不合理、投資項目選擇的盲目性與論證不充分、投資組合失當。

3.信用風險。信用風險也稱違約風險，是指受信者不能按約定償還本息的可能性。非金融企業(yè)的信用風險一般是指應(yīng)收賬款無法及時回收、出現(xiàn)壞賬損失的可能性。企業(yè)信用風險可分為兩種類型：一是由于企業(yè)授信過度而造成大量應(yīng)收賬款不能收回的可能性。二是由于企業(yè)授信不足而造成經(jīng)營績效下滑的風險。信用風險產(chǎn)生的主要原因有：銷售合同的不完備或沒能完全按合同標的與條款履行合同，導(dǎo)致無法收回賬款。信用評估不完備，受信客戶惡意占有。受信客戶出現(xiàn)財務(wù)危機，無力償還。企業(yè)對環(huán)境分析預(yù)測出現(xiàn)錯誤，制訂過于嚴格的信用策略，導(dǎo)致市場銷售渠道拓展緩慢，市場占有率下滑，致使銷售收入減少，企業(yè)績效下降。

4.收益分配風險。收益分配風險是指由于收益分配而給企業(yè)今后生產(chǎn)經(jīng)營帶來的不利影響。收益分配風險有兩個來源：一是收益確認的風險，即由于客觀環(huán)境因素的影響和會計政策選擇不當，出現(xiàn)收入確認錯誤，虛增當期利潤，出現(xiàn)提前納稅，導(dǎo)致現(xiàn)金流出而引發(fā)財務(wù)風險。二是企業(yè)收益分配方案中的分配形式、時間、金額、比例等設(shè)計不當，導(dǎo)致企業(yè)資本結(jié)構(gòu)發(fā)生改變而出現(xiàn)風險。收益分配核心是如何合理確立企業(yè)稅后凈利在投資者與企業(yè)之間的劃分比例問題。留存比例過低則影響企業(yè)后續(xù)發(fā)展。股利支付率過低則影響企業(yè)股票價值，同時可能會引發(fā)企業(yè)過度投資問題，給企業(yè)造成經(jīng)營風險。

二、企業(yè)財務(wù)政策與財務(wù)風險關(guān)系理論分析

企業(yè)財務(wù)政策是企業(yè)在國家宏觀經(jīng)濟政策的指導(dǎo)及法律框架下，根據(jù)企業(yè)的總體目標和現(xiàn)實要求所制定或選擇的一套自主的理財行動指南。企業(yè)財務(wù)政策是調(diào)節(jié)和控制企業(yè)財務(wù)行為的重要工具，具有自主性、權(quán)變性的特征。財務(wù)政策的選擇決定著企業(yè)財務(wù)資源配置和利用的基本取向和行為方式，影響著企業(yè)財務(wù)管理的效率［2］。企業(yè)財務(wù)政策主要包括籌資政策、投資政策、信用政策和股利政策。在企業(yè)財務(wù)政策中，投資政策起統(tǒng)領(lǐng)作用，在財務(wù)政策體系中居核心地位，其他政策是次生的財務(wù)政策。

（一）籌資政策與財務(wù)風險

企業(yè)籌資政策是公司對資金籌集問題所采取的行動方針與策略，其實質(zhì)在于負債融資和股權(quán)融資方式的選擇及其融資比例的決策［3］。資本結(jié)構(gòu)確立是籌資政策的核心。

1.冒險性籌資政策。冒險性籌資政策是指企業(yè)舉借大量的債務(wù)進行經(jīng)營，利用財務(wù)杠桿效應(yīng)以最大化獲取經(jīng)營效益的政策。該政策是企業(yè)利用的大量資金都是通過舉借而來，資產(chǎn)負債率高于同行業(yè)水平。高杠桿的融資策略雖然能取得企業(yè)發(fā)展所需要的資金，也會帶來巨大的潛在風險，主要表現(xiàn)在不合理債務(wù)期限與結(jié)構(gòu)上以及股東與債權(quán)人的代理成本的上升方面。如果外部投資環(huán)境發(fā)生變化，投資收益率低于負債利率時，財務(wù)杠桿就會出現(xiàn)反面效應(yīng)。財務(wù)杠桿失衡，會放大企業(yè)的財務(wù)風險，甚至使企業(yè)陷入財務(wù)困境。過度負債，還會導(dǎo)致股東與債權(quán)人的代理沖突，債權(quán)人保護條款會使企業(yè)經(jīng)營效率下降，影響企業(yè)經(jīng)營績效。

2.保守性籌資政策。保守性籌資政策是指企業(yè)經(jīng)營資本多采用權(quán)益資金，極少的或不使用債務(wù)資本。該政策極大程度上對債權(quán)人有利，企業(yè)不會因無法償還債務(wù)而宣告破產(chǎn)。但大量的使用權(quán)益資金，會提高資本成本，降低權(quán)益資本收益率，而且未充分利用財務(wù)杠桿效益，使企業(yè)在資金來源方面受限，可能會出現(xiàn)企業(yè)增長緩慢現(xiàn)象。企業(yè)增長過慢，創(chuàng)造價值的能力下降，會使企業(yè)成為并購市場的目標，影響企業(yè)生存與發(fā)展。只有當企業(yè)外部競爭加劇、企業(yè)競爭力弱化、缺乏抵御市場風險的能力時采用保守性籌資政策，才有助于企業(yè)提高融資能力、降低財務(wù)風險。

（二）投資政策與財務(wù)風險

投資政策是為了使企業(yè)在長時期內(nèi)的生存和發(fā)展，在充分估計影響企業(yè)內(nèi)外環(huán)境的各種因素基礎(chǔ)上，對企業(yè)長期投資所作出的總體規(guī)劃。企業(yè)價值等于現(xiàn)有資產(chǎn)的價值加上未來增長機會的價值［4］。企業(yè)未來增長的價值主要依賴未來不確定性的投資，投資政策關(guān)系到企業(yè)有限的資源能否得到合理配置及有效利用，關(guān)系到企業(yè)未來的發(fā)展方向、規(guī)模及前景。

1.冒險性投資政策。冒險性投資政策是指企業(yè)對自身所投資的項目與財務(wù)狀況抱有極度樂觀的態(tài)度，采用最大范圍的投資，以獲取最大投資收益的政策。該政策下，企業(yè)投資涉足于多個領(lǐng)域、采用不同的方式進行，大面積的投資給企業(yè)帶來較高的收益，并且通過不同投資項目的組合，起到有效化解相關(guān)風險的作用。但是，過度的投入資金，資本戰(zhàn)線過長或投資環(huán)境變化，可能導(dǎo)致企業(yè)投資成本過高，成本利用率降低，資金回收困難，產(chǎn)生投資風險，甚至影響到企業(yè)正常經(jīng)營，衍生出一系列的財務(wù)風險。

2.保守性投資政策。保守性投資政策是指企業(yè)在制定投資政策時，對風險的關(guān)注大于對收益的關(guān)注，并希望在較低的風險下獲取加大的收益，或者是在同等收益下選擇風險較低的投資項目。該政策有助于企業(yè)規(guī)避不合理投資引發(fā)的財務(wù)風險。但過于保守的投資策略，可能使企業(yè)無法有效利用剩余資本予以增值，為企業(yè)創(chuàng)造更多價值。同時，過多的資金閑置，有礙于企業(yè)規(guī)模的擴大與實力的增強，在競爭可能受到影響，進而引起不必要的財務(wù)風險。

（三）信用政策與財務(wù)風險

信用政策是指企業(yè)為對應(yīng)收賬款進行規(guī)劃與控制而確立的基本原則與行為規(guī)范，是企業(yè)財務(wù)政策的一個重要組成部分。主要分為寬松的信用政策和嚴格的信用政策。

1.寬松信用政策。寬松信用政策是指企業(yè)降低客戶的信用標準、延長信用期限、擴大信用額度的政策。該政策可以在短期內(nèi)擴大企業(yè)的銷售量與資產(chǎn)規(guī)模，名義銷售額也會增多；同時，應(yīng)收賬款機會成本與壞賬損失率也會隨之上升。如果未能有效的控制機會成本與壞賬損失的增加，將會給企業(yè)資金回收帶來嚴重的影響，可能導(dǎo)致資金鏈斷裂，產(chǎn)生一系列的財務(wù)風險、經(jīng)營風險等，甚至導(dǎo)致破產(chǎn)。

2.嚴格信用政策。嚴格信用政策是指企業(yè)對客戶采用嚴格的信用評級制度，提高信用標準、較短的信用期限、較小信用額度的政策。該政策可以保證企業(yè)應(yīng)收賬款的回收率，有效的降低應(yīng)收賬款機會成本與壞賬損失率。但是，在同等競爭條件下，客戶更愿意接受寬松的信用政策，以延遲款項的支付期。而嚴格的信用政策可能導(dǎo)致企業(yè)銷售量下降、市場規(guī)?？s小，甚至影響到企業(yè)盈利水平，產(chǎn)生大量財務(wù)風險，阻礙企業(yè)正常的經(jīng)營。

（四）收益分配政策與財務(wù)風險

收益分配政策，是企業(yè)關(guān)于收益發(fā)放的一系列環(huán)節(jié)予以制定的方針和政策，主要包括收益發(fā)放方式、時間、支付率等內(nèi)容。其中收益分配的支付率是分配政策的核心問題。

1.收益高支付率政策。高支付率政策是指企業(yè)將大部分的收益分配給投資者的政策。該類型的收益政策政策對投資者比較有利，能保證投資者權(quán)益的實現(xiàn)，同時，有利于企業(yè)樹立良好的信譽。但是，收益支付率過高，或采用不當?shù)闹Ц斗绞?，可能?dǎo)致留存盈余降低，企業(yè)可投資資金減少，預(yù)期流入的現(xiàn)金流量也隨之減少，引發(fā)一系列財務(wù)風險，影響企業(yè)預(yù)期收益與成長率。如不及時調(diào)整，將可能惡性循環(huán)，進而嚴重影響到企業(yè)正常經(jīng)營與發(fā)展。

2.收益低支付率政策。低支付率政策是指企業(yè)大部分的收益留在企業(yè)內(nèi)部用于擴大企業(yè)規(guī)?；蛟偻顿Y的政策。該政策主要考慮把剩余資金用于滿足企業(yè)下一年度的經(jīng)營與發(fā)展需求，有利于企業(yè)規(guī)模的擴大和經(jīng)營的持續(xù)。但是，過低的收益支付率政策不利于實現(xiàn)投資者的權(quán)益，并且可能給外部投資者產(chǎn)生不利于投資的假象，影響企業(yè)樹立良好的信譽。同時大量自由現(xiàn)金流留存于企業(yè)內(nèi)部，可能引發(fā)經(jīng)營者過度投資，出現(xiàn)投資效率低下，代理成本上升。

三、基于財務(wù)政策的財務(wù)風險控制路徑

財務(wù)政策是實現(xiàn)企業(yè)總體經(jīng)營政策和財務(wù)目標的重要保障，是規(guī)范和優(yōu)化企業(yè)財務(wù)行為，防控財務(wù)風險的重要手段。影響企業(yè)財務(wù)政策制定與選擇的因素有企業(yè)生命周期、產(chǎn)業(yè)政策、金融環(huán)境、財稅政策等。

（一）制定合理的財務(wù)政策，防止企業(yè)過度經(jīng)營

過度經(jīng)營是指由于企業(yè)過度擴張、資金回籠不足,或者由于過度負債、財務(wù)風險過大，因現(xiàn)金支付能力不足而隨時可能引發(fā)財務(wù)危機的財務(wù)現(xiàn)象［5］。企業(yè)過度經(jīng)營源于過度投資和過度負債。過度投資是指企業(yè)采用激進的投資政策，經(jīng)營者將企業(yè)的自由現(xiàn)金流量投資于一些凈現(xiàn)值為負的投資項目［6］，致使投資規(guī)模增長過快，或采用了過于寬松的信用政策，致使業(yè)務(wù)擴張過快、資金回籠嚴重不足，企業(yè)財務(wù)資源無法滿足快速增長的資金需要，進而采用冒險融資政策，利用過度負債方法來緩解資金缺口，致使企業(yè)償債能力嚴重不足。企業(yè)的過度負債會造成企業(yè)再融資困難，企業(yè)一旦無力支付生產(chǎn)費用或償還到期債務(wù)本息，財務(wù)危機將立即出現(xiàn)。因此，企業(yè)必須根據(jù)競爭環(huán)境與企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，制定適合企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的財務(wù)政策，防止企業(yè)過度經(jīng)營所帶來的財務(wù)風險。

（二）注重財務(wù)政策靈活性，優(yōu)化財務(wù)行為

企業(yè)財務(wù)政策受經(jīng)濟周期、企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、企業(yè)發(fā)展階段、企業(yè)增長方式及政策制定者心理與預(yù)期等多方面環(huán)境因素的影響。而影響企業(yè)財務(wù)管理的內(nèi)外部環(huán)境是復(fù)雜多變的，企業(yè)應(yīng)發(fā)揮主觀能動性，對不斷變化的財務(wù)管理環(huán)境進行認真分析和研究，掌握其變化規(guī)律和發(fā)展趨勢，因勢利導(dǎo)，以權(quán)變的觀念，權(quán)衡風險與報酬的關(guān)系，相機調(diào)整各項財務(wù)政策，保持企業(yè)財務(wù)的適度靈活性，從而提高企業(yè)對財務(wù)管理環(huán)境變化的適應(yīng)能力和應(yīng)變能力，不斷優(yōu)化財務(wù)行為，降低環(huán)境變化給企業(yè)帶來的財務(wù)風險，順利實現(xiàn)企業(yè)的財務(wù)管理目標。

（三）協(xié)調(diào)各項財務(wù)政策，集成管理企業(yè)財務(wù)風險

針對企業(yè)財務(wù)活動可能帶來的財務(wù)風險，企業(yè)應(yīng)采用系統(tǒng)的觀點，從企業(yè)整體角度出發(fā)分析、識別、評價企業(yè)可能面臨的風險并實施相應(yīng)的管理策略。財務(wù)政策要實現(xiàn)其調(diào)控財務(wù)活動，優(yōu)化財務(wù)行為的功能，防控財務(wù)風險的功能，就必須要發(fā)揮各自政策的調(diào)控機制并能相互協(xié)調(diào)。實際上，企業(yè)的財務(wù)政策的作用是互補的，各項不同的財務(wù)政策之間的相互作用要能保證或加速各項財務(wù)政策目標的實現(xiàn)，而且一項財務(wù)政策能為另一項財務(wù)政策目標的實現(xiàn)提供條件。融資政策是投資政策的基礎(chǔ)條件，股利政策從提供資金支持企業(yè)發(fā)展的角度，可以看作是融資政策的延續(xù)，資金的信用政策又體現(xiàn)了投資政策的要求［7］。隨著企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境變化的加劇，企業(yè)要實現(xiàn)財務(wù)可持續(xù)增長的目標，就必須根據(jù)環(huán)境的變化，將各項財務(wù)政策作為一個整體，相互配合，來彌補單項政策的缺陷，強化財務(wù)政策的功能，集成管理企業(yè)財務(wù)風險，保障企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。

四、結(jié)束語

財務(wù)政策是企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的重要行動指南，也是調(diào)節(jié)財務(wù)活動，優(yōu)化財務(wù)行為，從源頭上防控財務(wù)風險的重要手段。隨著經(jīng)濟全球一體化進程加速，企業(yè)面臨的競爭更加激烈，這就要求企業(yè)根據(jù)內(nèi)外部環(huán)境，科學合理的制定、選擇財務(wù)政策，防止企業(yè)出現(xiàn)過度經(jīng)營的行為，并根據(jù)經(jīng)營環(huán)境的變化相機調(diào)整財務(wù)政策，優(yōu)化企業(yè)的投融資行為，同時協(xié)調(diào)各項財務(wù)政策，發(fā)揮財務(wù)政策整體防控財務(wù)風險的功能，構(gòu)建集成管理企業(yè)財務(wù)風險體系，增強企業(yè)的抗風險能力，迎接市場的挑戰(zhàn)。

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F275

A

1673-1999（2010）24-0081-04

陳育儉（1963-），女，福建莆田人，莆田學院(福建莆田351100)管理學院副教授，研究方向為企業(yè)財務(wù)管理。

2010-9-25