加強(qiáng)通脹預(yù)期管理的若干建議

■ 王 軍

盡管物價(jià)指數(shù)剛剛轉(zhuǎn)正，但對(duì)通脹的預(yù)期愈發(fā)加大。加強(qiáng)通脹預(yù)期管理是今年宏觀調(diào)控的一個(gè)重要任務(wù)。管理好通脹預(yù)期，應(yīng)準(zhǔn)確把握政策取向，繼續(xù)保持適度寬松的總體基調(diào)；真正做到“有保有壓”，尋求信貸規(guī)模調(diào)整與信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化的平衡點(diǎn)；適時(shí)考慮退出策略，分步實(shí)施政策調(diào)整與轉(zhuǎn)向；加強(qiáng)輿論引導(dǎo)，避免由非理性通脹預(yù)期引發(fā)“羊群效應(yīng)”；綜合運(yùn)用其他經(jīng)濟(jì)政策，化解物價(jià)上漲和資產(chǎn)價(jià)格膨脹的壓力。

加強(qiáng)通脹預(yù)期管理是今年宏觀調(diào)控的重要任務(wù)

2010年1月，我國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲1.5%，環(huán)比上漲0.6%；工業(yè)品出廠價(jià)格（PPI）也大幅回升，同比上漲4.3%，連續(xù)第二個(gè)月上漲，且漲幅明顯加快；原材料、燃料、動(dòng)力購進(jìn)價(jià)格（PPIRM）同比上漲7.96%，降幅比上月擴(kuò)大4.94個(gè)百分點(diǎn)；由中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心（CCIEE）最新研究開發(fā)的“CCIEE國(guó)際大宗商品價(jià)格指數(shù)”也顯示：2009年12月為155.7，同比上漲38.6%，而且，該指數(shù)基本與CPI同步，領(lǐng)先PPI與PPIRM（如下圖）。上述價(jià)格指數(shù)均表明：價(jià)格形勢(shì)開始走出通縮，并呈現(xiàn)出較為明顯的加速向上趨勢(shì)。盡管物價(jià)指數(shù)剛剛轉(zhuǎn)正，但對(duì)通脹的預(yù)期愈發(fā)加大。

CCIEE大宗商品價(jià)格指數(shù)與PPI、PPIRM及CPI的

所謂通脹預(yù)期，簡(jiǎn)單地說是人們對(duì)未來通脹發(fā)生時(shí)間、發(fā)生幾率及通脹程度的一種心理預(yù)計(jì)。換句話說，是指人們已經(jīng)估計(jì)到通脹要來，而預(yù)先做好規(guī)避可能損害的準(zhǔn)備。通脹預(yù)期的產(chǎn)生與形成主要是以下兩個(gè)方面的原因。

貨幣超額供給與人民幣升值壓力造成通脹預(yù)期日益加劇。貨幣當(dāng)局的超額貨幣供給，是本輪通脹預(yù)期形成的內(nèi)因。從國(guó)內(nèi)情況看，通脹預(yù)期主要來自于貨幣信貸超額投放所形成的流動(dòng)性充裕格局。從全球金融危機(jī)后中國(guó)經(jīng)濟(jì)體內(nèi)的貨幣供應(yīng)狀況看，廣義貨幣M2占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）比重不斷升高，尤其在2009年第三季度，M2/GDP比重達(dá)到1.88。這一指標(biāo)不但遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國(guó)、歐洲等成熟市場(chǎng)國(guó)家，而且遠(yuǎn)高于印度、巴西等新興市場(chǎng)國(guó)家。同時(shí)，從貨幣供需缺口看，2009年以來M2增長(zhǎng)率與GDP增長(zhǎng)率和CPI增長(zhǎng)率之差持續(xù)擴(kuò)張。這對(duì)形成非理性通脹預(yù)期產(chǎn)生了直接支撐，提供了貨幣基礎(chǔ)。

從外部因素看，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體寬松貨幣政策的實(shí)施帶來全球流動(dòng)性泛濫，引發(fā)熱錢產(chǎn)生流入的沖動(dòng)，進(jìn)而對(duì)人民幣升值構(gòu)成巨大壓力。針對(duì)全球性金融危機(jī)，自2008年下半年以來，各國(guó)央行紛紛向金融市場(chǎng)注入數(shù)額達(dá)數(shù)萬億美元的流動(dòng)性救市，對(duì)全球金融市場(chǎng)穩(wěn)定起到?jīng)Q定性作用。然而，貨幣當(dāng)局過多使用國(guó)家信用的后果，是金融體系中的流動(dòng)性充裕，改變了經(jīng)濟(jì)主體的行為預(yù)期，并醞釀著資產(chǎn)隱性泡沫。2009年第三季度開始，國(guó)際熱錢開始加速流向新興市場(chǎng)國(guó)家，而且，美元大幅貶值顯然造成了人民幣升值壓力。其直接結(jié)果就是造成資產(chǎn)價(jià)格尤其是房地產(chǎn)價(jià)格上漲幅度過快，最終使得通縮因素開始消散，通脹預(yù)期提前到來。

非理性通脹預(yù)期造成資源配置失調(diào)，降低經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率。一般而言，通脹預(yù)期具有自我實(shí)現(xiàn)機(jī)制，社會(huì)公眾一旦形成強(qiáng)烈的通脹預(yù)期，就會(huì)改變其行為方式，對(duì)產(chǎn)品和資產(chǎn)的需求會(huì)相應(yīng)上升。這就導(dǎo)致價(jià)格加速上漲，形成通脹。而這些產(chǎn)品或資產(chǎn)的價(jià)格一旦形成上漲趨勢(shì)，會(huì)進(jìn)一步加劇通脹預(yù)期，從而進(jìn)一步加大購買需求，導(dǎo)致通脹的螺旋式上升。非理性通脹預(yù)期具有巨大破壞力。具體來看，通脹預(yù)期導(dǎo)致通脹最終實(shí)現(xiàn)的傳導(dǎo)途徑主要有以下五個(gè)方面。一是因貨幣的破壞力而導(dǎo)致價(jià)格系統(tǒng)紊亂，打亂市場(chǎng)機(jī)制的正常有效運(yùn)行，造成資源配置失調(diào)，經(jīng)濟(jì)效率降低并使經(jīng)濟(jì)陷于不穩(wěn)定狀態(tài)。二是消費(fèi)者會(huì)預(yù)期實(shí)際利率下降，從而降低當(dāng)前儲(chǔ)蓄并增加消費(fèi)，結(jié)果是通脹水平因面臨需求沖擊而提高。三是生產(chǎn)者也會(huì)預(yù)期實(shí)際利率下降，從而增加企業(yè)投資，導(dǎo)致總需求增加；另一方面，面對(duì)更高消費(fèi)需求和投資需求，企業(yè)會(huì)提高產(chǎn)出，增加邊際成本，進(jìn)而導(dǎo)致更高價(jià)格壓力。這種狀況類似于供應(yīng)沖擊，結(jié)果是產(chǎn)出與通脹水平的提高。四是投資者也會(huì)受到通脹預(yù)期影響。利率和價(jià)格水平變動(dòng)將影響資產(chǎn)預(yù)期收益，導(dǎo)致投資者進(jìn)行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，進(jìn)而有可能推高資產(chǎn)價(jià)格，促使通脹預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)。五是通脹預(yù)期還造成部分虛假需求，擾亂相對(duì)價(jià)格和工資體系，對(duì)勞動(dòng)力產(chǎn)生許多錯(cuò)誤引導(dǎo)信息，把他們暫時(shí)吸引到一些工作崗位上。

加強(qiáng)通脹預(yù)期管理的若干建議

準(zhǔn)確把握政策取向，繼續(xù)保持適度寬松的總體基調(diào)。今年要保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，只要不發(fā)生劇烈的形勢(shì)變化，就應(yīng)繼續(xù)執(zhí)行適度寬松的貨幣政策，不宜過早退出。但應(yīng)隨經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化更具靈活性，適時(shí)實(shí)施動(dòng)態(tài)的預(yù)調(diào)和微調(diào)，從“過度寬松”回歸“適度寬松”。

真正做到“有保有壓”，尋求信貸規(guī)模調(diào)整與信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化的平衡點(diǎn)。從目前四萬億元經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃實(shí)施進(jìn)展及銀行信貸資金配套情況看，2010年信貸增量還必須保持一定幅度，只宜做小幅度調(diào)整，不能下降過快。必須保證已開工重大項(xiàng)目資金鏈不斷裂，避免出現(xiàn)“爛尾工程”，造成新的不良資產(chǎn)。另一方面，信貸政策應(yīng)更加關(guān)注優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，積極滿足符合產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整方向的貸款需求，嚴(yán)格限制對(duì)產(chǎn)能過剩行業(yè)的貸款投放。例如，新增信貸投放應(yīng)重點(diǎn)支持?jǐn)U大城鄉(xiāng)居民消費(fèi)，引導(dǎo)商業(yè)銀行改善對(duì)小企業(yè)、個(gè)體私營(yíng)經(jīng)濟(jì)、中西部地區(qū)和農(nóng)村地區(qū)的信貸服務(wù)，逐步加大對(duì)技術(shù)改造和設(shè)備更新等貸款支持力度。

適時(shí)考慮退出策略，分步實(shí)施政策調(diào)整與轉(zhuǎn)向。當(dāng)前所實(shí)行的適度寬松的貨幣政策必然要逐步退出，應(yīng)謹(jǐn)慎考慮和確定退出的思路與戰(zhàn)略。政策退出的總原則是既要保證經(jīng)濟(jì)全面恢復(fù)增長(zhǎng)，又要避免通脹預(yù)期和通脹壓力的明顯加強(qiáng)；既要較快回收大量流動(dòng)性，又不至信貸市場(chǎng)發(fā)生較大波動(dòng)。應(yīng)抓住通脹預(yù)期實(shí)現(xiàn)的時(shí)間窗口實(shí)施干預(yù)：當(dāng)CPI超越3%、出口增長(zhǎng)突破10%、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)全面增長(zhǎng)勢(shì)頭得以鞏固以后，貨幣政策應(yīng)加快退出，將適度寬松的政策調(diào)整為中性或穩(wěn)健?？傊瑧?yīng)建立財(cái)政政策與貨幣政策相協(xié)調(diào)的退出機(jī)制：退出時(shí)機(jī)和時(shí)序的選擇應(yīng)充分評(píng)估國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化；退出工具的選擇應(yīng)根據(jù)不同階段靈活選擇；應(yīng)充分考慮全球經(jīng)濟(jì)體退出時(shí)序及其對(duì)我國(guó)的影響，注意統(tǒng)一協(xié)調(diào)。

加強(qiáng)輿論引導(dǎo)，避免由非理性通脹預(yù)期引發(fā)“羊群效應(yīng)”。通過輿論放大了的所謂通脹預(yù)期是導(dǎo)致通脹壓力增大的重要因素。炒作通脹預(yù)期比通脹本身更具有殺傷力，過度渲染通脹預(yù)期從而妖魔化通脹是不可取的。應(yīng)通過宣傳讓社會(huì)公眾明白，當(dāng)前一段時(shí)期，通脹既無近憂也無遠(yuǎn)慮。我國(guó)社會(huì)總供給與總需求基本平衡，甚至是總供給略大于總需求，消費(fèi)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，保持價(jià)格穩(wěn)定具有雄厚的物質(zhì)基礎(chǔ)。對(duì)可能影響價(jià)格走勢(shì)諸多因素的全面分析表明：包括肉蛋和糧食在內(nèi)的食品價(jià)格不具有拉動(dòng)物價(jià)指數(shù)整體的動(dòng)能；在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)過程中，貨幣供應(yīng)的增長(zhǎng)不會(huì)對(duì)通脹產(chǎn)生直接有效影響；解決產(chǎn)能過剩需要較長(zhǎng)時(shí)期，以國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲為代表的輸入型通脹在短期內(nèi)很難實(shí)現(xiàn)，資產(chǎn)價(jià)格泡沫與通脹并無直接聯(lián)系；我國(guó)央行已積累了抑制通脹和通縮的成功經(jīng)驗(yàn)。整體而言，2010年不太可能發(fā)生顯著通貨膨脹。

綜合運(yùn)用其他經(jīng)濟(jì)政策，化解物價(jià)上漲和資產(chǎn)價(jià)格膨脹的壓力。一是超常規(guī)發(fā)展直接融資，讓企業(yè)有更多直接參與各種金融市場(chǎng)的機(jī)會(huì)；加強(qiáng)對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的監(jiān)管，提高上市公司質(zhì)量；加快完善股票市場(chǎng)的基礎(chǔ)制度建設(shè)，盡快推出股指期貨，平抑股票市場(chǎng)頻繁發(fā)生的系統(tǒng)性波動(dòng)。二是改善收入分配，讓居民收入增長(zhǎng)逐步抵消高房?jī)r(jià)壓力；合理調(diào)控土地供應(yīng)節(jié)奏，改善土地供應(yīng)，降低土地成本；深化土地制度改革，改進(jìn)土地價(jià)格形成機(jī)制，完善招拍掛制度；加強(qiáng)保障性住房的建設(shè)與管理，大力發(fā)展房屋租賃市場(chǎng)；規(guī)范地方政府行為，增強(qiáng)地方有效監(jiān)管能力；靈活運(yùn)用稅收和信貸政策，調(diào)整首套及二套住房貸款政策，推動(dòng)消費(fèi)信貸穩(wěn)定規(guī)范發(fā)展，抑制投機(jī)。三是盡快推動(dòng)經(jīng)濟(jì)和金融體制改革，拓寬居民投資渠道，尋求更多的替代股票和房地產(chǎn)的金融工具，引導(dǎo)充裕的流動(dòng)性從單一的資產(chǎn)市場(chǎng)回流到有真正融資需求的實(shí)體經(jīng)濟(jì)中或向境外輸出，緩解資產(chǎn)價(jià)格膨脹壓力。