關(guān)于目前國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的幾個(gè)問(wèn)題

■ 范建軍

影響世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)不牢固的因素有哪些？為何具有不確定性？

當(dāng)前影響世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的因素主要有：（1）主要經(jīng)濟(jì)體在宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)上存在很大困難的問(wèn)題。各國(guó)刺激政策在退出時(shí)機(jī)選擇和具體操作方面可能存在操作失誤或出現(xiàn)“各自為戰(zhàn)”的情況，等等。（2）歐洲部分國(guó)家的主權(quán)債務(wù)危機(jī)問(wèn)題。雖然，歐盟聯(lián)合IMF建立了7500億歐元的主權(quán)債務(wù)危機(jī)解決機(jī)制，但是，危機(jī)國(guó)家的財(cái)政緊縮計(jì)劃對(duì)歐盟乃至全球經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響將是深遠(yuǎn)的。（3）諸如“兩房”（房利美和房地美）等具有全球影響力的大型金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)化解還需時(shí)日?！皟煞俊弊罱黄韧耸羞@一事件說(shuō)明金融危機(jī)的后續(xù)影響遠(yuǎn)沒(méi)有結(jié)束，一些大型金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)化解將是一個(gè)非常漫長(zhǎng)的過(guò)程。此外，歐洲銀行的資產(chǎn)負(fù)債表尚存諸多不良資產(chǎn)和隱匿壞賬等問(wèn)題，這也將在很大程度上限制歐洲銀行業(yè)的信貸擴(kuò)張。（4）主要國(guó)際貨幣匯率的大幅波動(dòng)問(wèn)題。今年以來(lái)，由于歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的影響，主要國(guó)際貨幣間匯率大幅波動(dòng)，這給國(guó)際貿(mào)易，尤其是新興市場(chǎng)國(guó)家的國(guó)際貿(mào)易持續(xù)復(fù)蘇蒙上陰影。（5）各種形式的貿(mào)易保護(hù)主義明顯增多的問(wèn)題。

由于我們目前還無(wú)法預(yù)估上述影響因素對(duì)世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的確定性影響，因此，我們認(rèn)為世界經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇并不是板上釘釘?shù)氖?，它還存在諸多不確定性。短期看，世界經(jīng)濟(jì)的主要風(fēng)險(xiǎn)是部分國(guó)家的主權(quán)債務(wù)問(wèn)題以及主要經(jīng)濟(jì)體的金融監(jiān)管改革可能給金融市場(chǎng)帶來(lái)的巨大壓力，其結(jié)果很可能導(dǎo)致企業(yè)借貸成本上升，銀行盈利能力下降，不良資產(chǎn)增加，并最終導(dǎo)致全球信貸再度緊縮，從而危及世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程。

美國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)究竟如何？下半年經(jīng)濟(jì)將會(huì)出現(xiàn)哪些好轉(zhuǎn)跡象？如何看目前的數(shù)字統(tǒng)計(jì)，如何看待美國(guó)在危機(jī)中規(guī)劃長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展？

從美國(guó)經(jīng)濟(jì)整體走勢(shì)來(lái)看，自去年3季度到今年3季度是美國(guó)制造業(yè)非常強(qiáng)勁的補(bǔ)庫(kù)存階段，在這個(gè)過(guò)程中，美國(guó)制造業(yè)復(fù)蘇明顯。今年4月，反映美國(guó)制造業(yè)復(fù)蘇情況的重要指數(shù)——ISM制造業(yè)指數(shù)——曾一度創(chuàng)近6年來(lái)的新高（達(dá)到60.4）。同時(shí)，自去年3月以來(lái)，美國(guó)股票市場(chǎng)持續(xù)反彈和政府對(duì)汽車(chē)及住房消費(fèi)的補(bǔ)貼使得美國(guó)私人部門(mén)消費(fèi)和投資快速增長(zhǎng)。伴隨著制造業(yè)的復(fù)蘇和消費(fèi)、投資的快速增長(zhǎng)，自去年三季度起，美國(guó)經(jīng)濟(jì)走出一波強(qiáng)勁的反彈走勢(shì)，就業(yè)數(shù)據(jù)和房地產(chǎn)數(shù)據(jù)也出現(xiàn)了逐月好轉(zhuǎn)的勢(shì)頭。

但是，進(jìn)入2季度后，種種跡象表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的勢(shì)頭已經(jīng)開(kāi)始放緩，這主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：首先，一系列的財(cái)政刺激政策大多已經(jīng)結(jié)束（如：舊車(chē)換現(xiàn)金和購(gòu)房退稅），這使得消費(fèi)增長(zhǎng)趨緩；其次，制造業(yè)修復(fù)庫(kù)存的貢獻(xiàn)正在逐步減弱（但依然是正貢獻(xiàn)），ISM制造業(yè)指數(shù)已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月（5月和6月）出現(xiàn)下滑，但依然在景氣上限；第三，受股市下跌預(yù)期影響，6月消費(fèi)者信心指數(shù)出現(xiàn)下滑；第四，期盼已久的房地產(chǎn)補(bǔ)庫(kù)存活動(dòng)似乎并未啟動(dòng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了一個(gè)缺乏明確增長(zhǎng)點(diǎn)的階段?？傊谙M(fèi)沒(méi)有出現(xiàn)明確好轉(zhuǎn)跡象、房地產(chǎn)庫(kù)存回補(bǔ)沒(méi)有全面啟動(dòng)的情況下，美國(guó)三季度經(jīng)濟(jì)增速將會(huì)放緩。

歐債危機(jī)的前景如何，下半年，歐盟會(huì)不會(huì)啟動(dòng)退出策略，一旦實(shí)施將對(duì)世界經(jīng)濟(jì)帶來(lái)怎樣的影響？

我們認(rèn)為歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)再度惡化的風(fēng)險(xiǎn)正逐步消逝，觸發(fā)全球二次金融海嘯的可能較小。首先，7500億歐元救助計(jì)劃融資機(jī)制細(xì)節(jié)已經(jīng)敲定，可以保證歐元區(qū)任何國(guó)家在出現(xiàn)債務(wù)問(wèn)題時(shí)能及時(shí)得到貸款，并且規(guī)模足以覆蓋南歐小豬四國(guó)（希臘、西班牙、葡萄牙和愛(ài)爾蘭）近三年的所有到期債務(wù)（本息共計(jì)4400億歐元左右）。此后更嚴(yán)重的沖擊似乎已不會(huì)再出現(xiàn)。其次，歐債危機(jī)對(duì)美歐銀行體系沖擊力度不大，銀行間市場(chǎng)未出現(xiàn)明顯的流動(dòng)性緊張現(xiàn)象。再者，歐債危機(jī)是在市場(chǎng)去杠桿化的過(guò)程中發(fā)生的，全球各大投行沒(méi)有大規(guī)模地將歐洲主權(quán)債務(wù)打包證券化，也沒(méi)有以“杠桿銷(xiāo)售”、“信用擔(dān)保”等方式推銷(xiāo)至全球，因此波及范圍遠(yuǎn)小于美國(guó)的次貸危機(jī)。最后，近期歐盟對(duì)20個(gè)國(guó)家的91家銀行所進(jìn)行的“壓力測(cè)試”在某種程度上可使歐洲銀行賬面的不良資產(chǎn)和隱匿壞賬更加透明化，并且，測(cè)試結(jié)果也遠(yuǎn)好于市場(chǎng)預(yù)期（只有7家銀行未通過(guò)測(cè)試），由此可判斷全球爆發(fā)二次金融海嘯的可能性已大幅降低。

盡管如此，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的負(fù)面影響也不應(yīng)小覷。正是由于存在歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)，導(dǎo)致美歐在對(duì)后金融危機(jī)時(shí)期如何確保經(jīng)濟(jì)可持續(xù)復(fù)蘇的看法上出現(xiàn)了明顯分歧：一方面，美國(guó)希望各國(guó)繼續(xù)維持財(cái)政刺激，并確保貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性充裕；另一方面，歐元區(qū)及英國(guó)則大規(guī)模啟動(dòng)財(cái)政緊縮政策，目的就在于平復(fù)歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)和穩(wěn)定國(guó)債市場(chǎng)。

雖然歐洲快速退出財(cái)政刺激政策可以達(dá)到盡早削減財(cái)政赤字的目的，但對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇卻是非常大的損害。據(jù)統(tǒng)計(jì)，歐元區(qū)在未來(lái)三年中赤字總體削減規(guī)模將在3000億歐元左右，其中德國(guó)為800億歐元；英國(guó)在未來(lái)四年中計(jì)劃削減赤字總額約為2000億歐元。我們認(rèn)為只有當(dāng)歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可以支撐2%以上的基準(zhǔn)利率時(shí)，才是推行財(cái)政緊縮政策的安全時(shí)機(jī)。如果英德等歐洲主要經(jīng)濟(jì)體下半年實(shí)施財(cái)政收縮政策，那么，必將對(duì)目前十分低迷的歐洲經(jīng)濟(jì)造成進(jìn)一步的壓制，動(dòng)搖其脆弱的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)。

如果歐元區(qū)貨幣刺激政策也提前退出（早于美國(guó)提前加息），那對(duì)歐洲乃至全球經(jīng)濟(jì)的打擊將是災(zāi)難性的。一方面，歐元區(qū)出口對(duì)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)的力度將大打折扣，內(nèi)外需可能出現(xiàn)的雙重不振會(huì)使得歐洲經(jīng)濟(jì)二次衰退的風(fēng)險(xiǎn)明顯加大。其次，美元的相對(duì)走弱會(huì)推動(dòng)大宗商品價(jià)格大幅上漲，促使全球通脹預(yù)期升溫，這將對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇非常不利。

從目前歐盟各國(guó)政府和歐洲央行的態(tài)度來(lái)看，提前退出貨幣刺激政策的可能性不大，但提前實(shí)施財(cái)政緊縮政策的可能卻很大。

新興國(guó)家在率先實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)重振的同時(shí)，國(guó)內(nèi)普遍存在通脹風(fēng)險(xiǎn)，這一問(wèn)題是否會(huì)醞釀新的危機(jī)？下半年，新興國(guó)家作為復(fù)蘇發(fā)動(dòng)機(jī)，其作用還能發(fā)揮多久、多大？

從目前情況看，主要新興市場(chǎng)國(guó)家（金磚四國(guó)）在經(jīng)歷金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)重振之后，都導(dǎo)致國(guó)內(nèi)通脹壓力出現(xiàn)明顯上升的情況（俄羅斯除外）：巴西2季度末CPI同比達(dá)到4.84%，市場(chǎng)預(yù)期印度二季度末批發(fā)價(jià)格指數(shù)同比已達(dá)到10.90%，中國(guó)CPI同比在5月也已經(jīng)達(dá)到3.1%，雖然6月出現(xiàn)了小幅回落，但三季度還有進(jìn)一步攀高的可能。

從歷史趨勢(shì)上看，印度與巴西的中性通脹水平分別在5.0%～5.5%左右。由于兩國(guó)在本次金融危機(jī)后期經(jīng)濟(jì)反彈力度都較大，各自國(guó)內(nèi)都出現(xiàn)了物價(jià)快速上漲的情況。但是，由于今年下半年乃至明年的大宗商品及原油價(jià)格很可能會(huì)處在一個(gè)溫和上漲的態(tài)勢(shì)當(dāng)中，因此，我們認(rèn)為印度和巴西下半年的國(guó)內(nèi)通脹壓力并不高。況且，兩國(guó)貨幣當(dāng)局已經(jīng)分別啟動(dòng)加息政策。雖然中國(guó)的CPI指數(shù)在3季度還將進(jìn)一步攀升，但貨幣供應(yīng)量、信貸等反映名義需求的指標(biāo)正在迅速下降，只要下半年國(guó)際大宗商品價(jià)格不出現(xiàn)異常上漲，中國(guó)后期的通脹壓力也不是很大。

綜合中印巴這三國(guó)的通脹預(yù)期情況看，當(dāng)前看似較高的通脹水平并不會(huì)醞釀新的全球范圍內(nèi)的經(jīng)濟(jì)全面收縮，因新興國(guó)家的通脹問(wèn)題而引發(fā)世界經(jīng)濟(jì)二次探底的可能性不大。

全球經(jīng)濟(jì)若想在2010 年內(nèi)實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁、可持續(xù)、平衡增長(zhǎng)還需要解決哪些具體的問(wèn)題？

我們預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)在下半年不會(huì)出現(xiàn)非常強(qiáng)勁的增長(zhǎng)，更大的可能是出現(xiàn)一個(gè)溫和的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。當(dāng)然，全球經(jīng)濟(jì)若想實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定的溫和增長(zhǎng)，還需要解決以下問(wèn)題：

第一，歐元區(qū)國(guó)家為了消除政府高負(fù)債所帶來(lái)的不利影響，基本都將實(shí)施緊縮的財(cái)政政策（當(dāng)然，德國(guó)大力度的財(cái)政緊縮顯得多余）。在此前提下，如果歐洲經(jīng)濟(jì)乃至全球經(jīng)濟(jì)要保持穩(wěn)定的可持續(xù)增長(zhǎng)，必須保證其寬松的貨幣政策具有延續(xù)性。

第二，美元應(yīng)當(dāng)繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)。美元強(qiáng)勢(shì)可以壓低全球大宗商品價(jià)格，從而壓低發(fā)達(dá)國(guó)家和目前物價(jià)已經(jīng)高企的新興市場(chǎng)國(guó)家（如印度、巴西和中國(guó)）的通脹預(yù)期。以避免這些國(guó)家因治理通脹的壓力而采取全方位的收縮政策，只有這樣，全球經(jīng)濟(jì)才可能走上持續(xù)復(fù)蘇之路。

第三，新興市場(chǎng)國(guó)家的貨幣政策應(yīng)適當(dāng)收緊，以控制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的風(fēng)險(xiǎn)。金磚四國(guó)在危機(jī)后經(jīng)濟(jì)呈V型持續(xù)反彈，目前已經(jīng)基本回到甚至是超越了其各自的長(zhǎng)期中性增長(zhǎng)水平。結(jié)合前文提及的通脹情況和OECD經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)來(lái)看，新興市場(chǎng)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)已存在過(guò)熱的嫌疑。目前，巴西央行已經(jīng)三次升息，基準(zhǔn)利率由危機(jī)時(shí)的8.75%升至10.75%；印度央行基準(zhǔn)利率也從危機(jī)時(shí)的3.25%升至4%。我們認(rèn)為兩國(guó)的加息時(shí)機(jī)選擇是適宜的。中國(guó)雖然沒(méi)有上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率（即推出中國(guó)式加息政策），但已經(jīng)三次調(diào)高存款準(zhǔn)備金率，銀行間市場(chǎng)利率也大幅上揚(yáng)（同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率由危機(jī)時(shí)的0.85%上升到6月份的2.31%）。雖然新興市場(chǎng)國(guó)家有必要通過(guò)收緊貨幣政策來(lái)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹預(yù)期，但是，考慮到下半年通脹壓力普遍不是很大以及政策的時(shí)滯效應(yīng)，各國(guó)政府在政策力度的把握上需要拿捏好分寸，以避免因過(guò)度緊縮而使經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)二次探底。

第四，中國(guó)房地產(chǎn)調(diào)控政策不會(huì)出現(xiàn)矯枉過(guò)正。中國(guó)這輪房地產(chǎn)調(diào)控政策總的基調(diào)是“抑制投機(jī)性需求，增加有效供給”。理想的調(diào)控結(jié)果是，投資和投機(jī)性需求受到抑制，而房屋總供給量（商品房供應(yīng)量加保障性住房供應(yīng)量）出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)。但是在具體執(zhí)行過(guò)程中，相關(guān)調(diào)控部門(mén)可能簡(jiǎn)單地把這輪房地產(chǎn)調(diào)控政策理解為打壓房?jī)r(jià)，通過(guò)限制房地產(chǎn)企業(yè)貸款和其它直接融資渠道來(lái)迫使企業(yè)降價(jià)銷(xiāo)售，雖然短期內(nèi)能起到打壓房?jī)r(jià)的作用，但是，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速卻會(huì)因預(yù)期利潤(rùn)率的下降和資金面的緊張而出現(xiàn)明顯下降，從而影響商品房未來(lái)的供應(yīng)量，長(zhǎng)期看同樣不利于房地產(chǎn)價(jià)格的穩(wěn)定。這種飲鴆止渴的調(diào)控策略很可能導(dǎo)致固定資產(chǎn)投資出現(xiàn)大幅波動(dòng)，從而不利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)乃至全球經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇。如果中國(guó)政府能夠糾正目前不當(dāng)?shù)姆康禺a(chǎn)調(diào)控政策，那么中國(guó)經(jīng)濟(jì)將在下半年面臨更小的下行壓力甚至能夠基本恢復(fù)到上半年的經(jīng)濟(jì)增速，如果是這樣，就能對(duì)下半年全球經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇起到更加積極的推動(dòng)作用。