弱美元再平衡下的中國抉擇

劉煜輝

“中美國”事實(shí)上只是描述全球化中中美兩國各自的奇特經(jīng)濟(jì)角色：美國這個(gè)典型的“過度消費(fèi)”大國需要大量“外供”，而中國這個(gè)典型的“超低消費(fèi)”大國需要大量“外需”，于是雙方便形成了“鏡像互補(bǔ)”。

《華爾街日報(bào)》撰文：“10年現(xiàn)實(shí)”。文章將近十幾年的全球經(jīng)濟(jì)模式總結(jié)為三類國家：“知識(shí)生產(chǎn)的頭腦國家”、“物資生產(chǎn)的軀干國家”和“資源供應(yīng)的手腳國家”。

以美國為代表的“知識(shí)生產(chǎn)的頭腦國家”，以其極其發(fā)達(dá)的金融系統(tǒng)為全球配置資源，由于中國輸出通縮，極大地滿足了美國消費(fèi)者的福利；同時(shí)中國輸出儲(chǔ)蓄，所以美國的長期利率一段時(shí)間內(nèi)被壓制在低位，股市、樓市上升使得美國家庭獲得了資產(chǎn)型儲(chǔ)蓄，產(chǎn)生了財(cái)富效應(yīng)。

以中國為代表的“物資生產(chǎn)的軀干國家”，承接了世界的工廠獲得了巨大的貿(mào)易，重商主義的經(jīng)濟(jì)模式實(shí)現(xiàn)了最現(xiàn)實(shí)的好處，經(jīng)濟(jì)總量的快速增長支持了社會(huì)的穩(wěn)定。2001年～2007年內(nèi)，中國GDP中出口份額從20％躍至36％，幾乎漲了一倍，同期全球GDP中出口份額也從24％升至31％。換句話說，中國對時(shí)機(jī)的把握近乎完美。

以俄羅斯、巴西、澳洲為代表的“資源供應(yīng)的手腳國家”，由于中國為代表的新興經(jīng)濟(jì)體強(qiáng)勁的產(chǎn)能擴(kuò)張的推動(dòng)，不僅出口大增，而且價(jià)格上升，分享了全球化的紅利。

世界經(jīng)濟(jì)不是跑得很好嗎。怎么后來就出問題了?哪個(gè)環(huán)節(jié)出了問題?我們還能回到過去嗎?

從失衡到危機(jī)

帶著這些疑問，我們必須換個(gè)視角看失衡?；貧w基礎(chǔ)的供求分析框架。

最近10年，全球總供給能力全面上升。得益于兩個(gè)因素：全球化的紅利擴(kuò)散和網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù)溢出效應(yīng)；同時(shí)網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù)的推廣使用，又進(jìn)一步推動(dòng)了全球化的發(fā)展，兩者相得益彰。所以，你發(fā)現(xiàn)，原有的工業(yè)生產(chǎn)方式幾乎完全被重構(gòu)：跨國公司接管了全球的產(chǎn)供銷鏈條。

盡管要素有國界，但資本卻以光速在全球金融市場中穿梭，可以迅速在地球上的任何一個(gè)角落找到最合適的勞動(dòng)力和要素資源，相結(jié)合生產(chǎn)出來產(chǎn)品，然后極其便利地被運(yùn)送到任何一個(gè)有購買能力的人手中。在全球各行各業(yè)活躍的沃爾瑪式的巨頭漁網(wǎng)式的搜索下，理論上可以使全球的生產(chǎn)商都被推到生產(chǎn)函數(shù)的邊界上。

總供給上升的同時(shí)，全球總需求結(jié)構(gòu)卻惡化。作為全球需求的驅(qū)動(dòng)機(jī)，低工資和低工資增長率，使得美國雇員報(bào)酬在可支配收入中所占份額長期下降。

對于普通的美國中低收入的勞動(dòng)者而言，全球化帶來勞動(dòng)力的替代和競爭，因此其向雇主議價(jià)的能力大幅減弱，這一情況所導(dǎo)致的結(jié)果就是，美國中低收入勞動(dòng)者在近30年的全球化不斷推進(jìn)的過程中，工資性收入始終無法得到有效增加。

全球化某種程度就是美國“去工業(yè)化”的過程，大量的制造業(yè)工人開始轉(zhuǎn)向低端服務(wù)業(yè)(建筑、零售、休閑)，而低端服務(wù)業(yè)的工資水平卻遠(yuǎn)低于制造業(yè)。因此，本世紀(jì)以來，美國的工資增長率顯著低于勞動(dòng)生產(chǎn)率的改善。

貧富差距的加劇導(dǎo)致了有效需求不足，因此“新經(jīng)濟(jì)”后美國經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力明顯趨緩，經(jīng)濟(jì)成長率落到了長期(10年)移動(dòng)平均線之下，這之后雖然有全球化的紅利發(fā)酵，雖然有強(qiáng)烈的信貸杠桿的刺激，依舊無法改變經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力的疲弱。

對于美國來講，去工業(yè)化(全球化)的結(jié)果必然是走向杠桿化和去監(jiān)管化，或者講是金融自由化。利用其高效復(fù)雜的金融體系制造資產(chǎn)膨脹來彌補(bǔ)經(jīng)濟(jì)成長的長期動(dòng)力的衰竭。于是美國能充分借用他國的儲(chǔ)蓄。布雷頓森林體系復(fù)位的實(shí)質(zhì)是新興國家不僅成為美國的工廠，也成為了美國的銀行。

只要美國保持長期低利率，以低廉的成本向消費(fèi)者提供信貸、供其消費(fèi)，而其他國家將獲得的貿(mào)易順差收入以投資的方式流回美國，其他國家的大規(guī)模生產(chǎn)也能夠保證通脹水平不至于出現(xiàn)顯著上升，從而使得美國的低利率水平得以長期維持。這就是眾所熟知的全球化。

當(dāng)然它需要一個(gè)對沖，而中國是最佳的通縮輸出國。近十幾年來，中國的人工成本，人工效率之比一直在降低。更重要的是中國是政府主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)，一個(gè)各級(jí)政府壟斷性地掌握了經(jīng)濟(jì)增長所需的幾乎全部要素和資源的國家，只要他們愿意，在理論上都可以通過將要素及資源價(jià)格降至最低來支持投資的擴(kuò)張。資本密集化程度急升，意味著資本勞動(dòng)比下降，國內(nèi)收入形不成購買力才能極大地滿足美國家庭的消費(fèi)擴(kuò)張。這是一個(gè)硬幣的兩面。

但是，中國又是資源和能源瓶頸的國家，無法對沖能源等大宗商品價(jià)格的上漲，中國制造的價(jià)格雖可通過壓制勞工的報(bào)酬而緩慢上漲，但產(chǎn)能的擴(kuò)張卻推動(dòng)著油價(jià)和資源價(jià)格開始飆升。而美國本身是最大的石油消費(fèi)國，油價(jià)構(gòu)成物價(jià)通脹的核心。

盡管中國在供給通縮的角色上扮演得非常賣力，但黃金模式終究遇到了繞不過去的坎：油價(jià)受不了。2004年1月至2006年7月，油價(jià)從30美元飆升至75美元，漲幅150％，于是美聯(lián)儲(chǔ)于2004年中期啟動(dòng)了長達(dá)17次的加息周期，隨后的邏輯大家都知道：利率的升高，使得資產(chǎn)價(jià)格下跌；而資產(chǎn)價(jià)格一旦下跌，美國的負(fù)債問題就遭到了徹底的暴露；美國負(fù)債問題的暴露，使得銀行壞賬增加、信貸凍結(jié)，消費(fèi)能力隨之開始大幅下滑；中國的出口遭到重大的影響，國內(nèi)就業(yè)壓力大幅增加，內(nèi)需進(jìn)一步走軟。這其實(shí)就是1990年代以來的這個(gè)經(jīng)濟(jì)周期從產(chǎn)生到高峰到破滅的全過程。

方向在“再工業(yè)化”

失衡終至危機(jī)，無法持續(xù)，所以現(xiàn)在大家開始講再平衡。再平衡的方向在哪里呢?簡單直觀的想法就是全球經(jīng)濟(jì)做減法，美國需求做減法，中國產(chǎn)出做減法：全球經(jīng)濟(jì)要徹底改變依賴美國信貸消費(fèi)模式，這意味著要發(fā)生大的經(jīng)濟(jì)倒退。

現(xiàn)在看來所謂“消費(fèi)者去杠桿”是一個(gè)再平衡的“死胡同”，根本無法帶領(lǐng)美國經(jīng)濟(jì)走向平衡。從這個(gè)意義上講，未來的再平衡應(yīng)該不會(huì)是一種顛覆，而是一種修復(fù)，換句話講，全球化不可逆。過去十幾年的全球分工體系中的貿(mào)易分工和金融分工推動(dòng)了世界經(jīng)濟(jì)和財(cái)富的增長，再平衡是通過對失衡的修正，使全球化模式能長久持續(xù)。

因此，未來再平衡的方向必須解決兩個(gè)問題：一是全球需求結(jié)構(gòu)得到改善而更加均衡：必須回到能增加可支配收入的軌道；二是要突破資源和能源瓶頸，這樣貨幣和資產(chǎn)可以通脹，但油價(jià)可以不漲。

“再工業(yè)化”絕非美國的海外工廠回歸(美國勞力成本畸高，全球化已經(jīng)不可逆)。而是再造一個(gè)新“實(shí)體”。結(jié)合要突破資源和能源的瓶頸，再工業(yè)化的方向事實(shí)上已經(jīng)呼之欲出——以新能源、新材料為代表的低碳經(jīng)濟(jì)形態(tài)。

弱美元是完成再工業(yè)化的必要制度保障?？空痈軛U(債務(wù)激增)來減輕家庭和企業(yè)部門去杠桿的痛苦。這樣美元長期弱勢必然。

弱美元增加美國制造的競爭力，縮減經(jīng)常項(xiàng)目赤字，美國今天比歷史上任何時(shí)候都需要出口驅(qū)動(dòng)型增長了。美國龐大的

對外投資隨著美元貶值而獲得巨大的資本盈余，能快速地降低凈債務(wù)率。

更關(guān)鍵的是，弱美元將整體抬高傳統(tǒng)工業(yè)領(lǐng)域的運(yùn)行成本，換句話講，只有傳統(tǒng)的資源和能源泡在“水中”，才能從根本上保證大量的投資源源不斷地進(jìn)入低碳，并充分保證這些投資的安全。

再工業(yè)化才能實(shí)現(xiàn)可支配收入增長之路，新的財(cái)富出現(xiàn)才能減少家庭和國家的負(fù)債率，消費(fèi)者去杠桿是死胡同，未來再平衡只能這樣選擇，這是戰(zhàn)略。所以在美國完成新的戰(zhàn)略布局之前，全球經(jīng)濟(jì)將長時(shí)間泡在流動(dòng)性的“汪洋”之中。

再造新經(jīng)濟(jì)，又一個(gè)泡沫

政策和規(guī)則保護(hù)下新產(chǎn)業(yè)形成超額利潤一新經(jīng)濟(jì)的股權(quán)泡沫化-資金成本低廉-大量投資被引致新經(jīng)濟(jì)行業(yè)-形成過度投資和競爭-規(guī)模經(jīng)濟(jì)開始出現(xiàn)-超額利潤消失，回歸全社會(huì)平均利潤水平-泡沫破裂-但新經(jīng)濟(jì)的溢出效應(yīng)開始出現(xiàn)，又成為經(jīng)濟(jì)下一步持續(xù)增長的動(dòng)力。

當(dāng)然，以上的邏輯必須有個(gè)前提：弱美元必須可控?，F(xiàn)在看來是存在這個(gè)可能的。一是當(dāng)下美元的匯率很大程度上是靠人民幣的“軟盯住”來維持的。全球最大的盯住美元的超級(jí)經(jīng)濟(jì)體一旦拋棄美元，美元跌勢很可能加速。這將給可控的弱美金政策帶來無盡的麻煩。在美元風(fēng)雨飄搖之際，人民幣的盯住某種程度是對美元最大的幫助。而對于中國人來講，它需要的是經(jīng)濟(jì)和就業(yè)的穩(wěn)定，出口恢復(fù)能頂住政府投資日益遞減的功效。盡管中國跟那些將貨幣掛鉤于美元的國家一樣，將為此付出的代價(jià)是，必然要“進(jìn)口”越來越嚴(yán)重的資產(chǎn)泡沫和物價(jià)通脹。但總的來講還是各取所需。

二是全球化背景下，新興市場提前貨幣緊縮政策的外溢性總是能夠幫助弱美元走得更遠(yuǎn)，中國等新興國家先后退場，使得通脹或被壓制，畢竟最近一年中全球基礎(chǔ)原料增量的貢獻(xiàn)九成都來自于這些國家。三是高福利的歐洲對于美元貶值對其經(jīng)濟(jì)負(fù)面效應(yīng)的高度忍耐力，使得它們不太可能加入貨幣競相貶值的游戲，從而導(dǎo)致通脹失控。

筆者認(rèn)為本質(zhì)還在于現(xiàn)行的國際貨幣體制未到壽終正寢的時(shí)候，當(dāng)下盛行的“脫鉤論”其實(shí)是虛妄的。非儲(chǔ)備國家之間根本就形成不了真正的貿(mào)易平衡，從這個(gè)意義上講，現(xiàn)在中國乃至全球跟美國都是一條繩上的，把美元推倒了，世界將一片混亂。

故此，未來的可能場景或許只有兩個(gè)。一是市場理性預(yù)期的出現(xiàn)而導(dǎo)致美元失控，為此美聯(lián)儲(chǔ)不得不提前啟動(dòng)不太情愿的加息周期，世界經(jīng)濟(jì)或進(jìn)入混沌的“滯脹”狀態(tài)，油價(jià)依然高企而所謂經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇又將歸于沉寂；二是外部世界繼續(xù)忍受著弱美元的“盤剝”。被動(dòng)地等待著美國“再工業(yè)化”的結(jié)構(gòu)調(diào)整的完成，但一旦美元重獲支撐而進(jìn)入長期上漲趨勢，中國等被推向資產(chǎn)泡沫化的新興市場將會(huì)面臨一次洗劫。