中國真的放棄了美國國債?

張靜

國際政治斡旋的微妙之處,就像兩大高手拆招,雖然全力以赴、驚心動魄,但在外行人看來,他們只不過動了動小手指。

誰是美國外債最大的受害者?巴菲特曾特別提到了中國:“他們(中國人)每日辛勤勞作生產(chǎn)產(chǎn)品給美國人用,而我們給他們一些紙片。當(dāng)他們想用這些紙片,例如幾年前來買優(yōu)尼科石油公司的時候,卻發(fā)現(xiàn)這紙片不能達(dá)到他們想要的目的(2005年中海油競購優(yōu)尼科,因遭美國方面阻撓而失敗)?！?/p>

“股神”一席話戳中了中國作為美國國債第一大債權(quán)人的痛腳:作為一項政治交易,本應(yīng)是我投桃,你報李。但從實際情況來看,對方并不怎么買賬,還反過來把“雪中送炭”的中國給綁架了——我們購買的美國國債,變成了燙手的“不動產(chǎn)”。

這就是為什么此番“中國大規(guī)模減持美國國債”、“日本取代中國成為美國頭號債主”的新聞,會讓民眾會如此亢奮。尤其當(dāng)這樣一條重要的財經(jīng)新聞和“美國對臺軍售”、“奧巴馬執(zhí)意見達(dá)賴”這樣的時政新聞夾雜在一起的時候,“中國開始說不”式的解讀,顯得如此快意恩仇。

數(shù)字游戲

根據(jù)美國財政部網(wǎng)站2月16日公布的數(shù)據(jù)顯示,2009年12月份,中國大陸減持了342億美元美國國債,為2000年8月以來的最大降幅。中國持有的美國國債從去年5月份的峰值8015億美元,下降到7554億美元,這也是中國連續(xù)第二個月減持美國國債。而日本則重新坐回美國國債第一大債權(quán)國的交椅,中國降為第二大債主。

雖然從2008年底到2009年11月,中國超過日本成為美國國債第一大債權(quán)國。但縱觀2009年全年,中國投資者僅增持美國國債280億美元。而作為美國國債另兩大主要持有國的日本和英國投資者分別增持美國國債1428億與1716億美元。

這是否表明,在充分認(rèn)識到美國政府財政風(fēng)險與美元貶值風(fēng)險后,中國已經(jīng)開始逐步撤出美國國債市場?中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國際金融室副主任張明在接受《新民周刊》專訪的時候,給出了一個否定的答案。

“中國投資者持有美國國債以及美元資產(chǎn)的規(guī)模,可能明顯高于當(dāng)前美國財政部按月披露的直接購買額。因為中國投資者在通過中國金融機(jī)構(gòu)直接買賣美國國債之外,也通過倫敦、香港這樣的離岸金融市場上的金融機(jī)構(gòu)間接買賣美國國債。比如在2001年至2008年期間,中國便是唯一連續(xù)8年均通過離岸金融中心凈購入美國國債的國家,而英國是唯一連續(xù)8年均通過離岸金融中心凈出售美國國債的國家。至于中國投資者間接持有美國國債以及美元資產(chǎn)的規(guī)模,有待于美國財政部每年公布一次的年度調(diào)查數(shù)據(jù)來核實。”

張明這番話不幸言中。就在3月1日,這一熱議話題突然遭遇了戲劇性一幕:美國財政部發(fā)布了調(diào)整后的數(shù)據(jù),證實截至2009年底,中國共持有8948億美元美國國債,日本持有7657億美元,中國仍為美國頭號債主。

外電認(rèn)為這種隱匿的購買手法,在政治上適合中國,既有利于平息國內(nèi)批評的聲音,還可以用數(shù)據(jù)讓美國決策者適時清醒。

而美國財政部回敬以新數(shù)據(jù)也表明,國際政治斡旋的微妙之處,就像兩大高手拆招,雖然全力以赴、驚心動魄,但在外行人看來,他們只不過動了動小手指。

拋短投長

事實上,自從美國金融危機(jī)爆發(fā)以來,關(guān)于中國是否減持美國國債的話題,在國內(nèi)已經(jīng)頻頻論戰(zhàn)。美聯(lián)儲為了走出金融危機(jī),“從直升機(jī)上撒鈔票”之舉,導(dǎo)致全球形成了對美元貶值的憂懼態(tài)勢。

從新華網(wǎng)以往調(diào)查來看,90%的國人都希望減持美國國債。如何持有美國國債,不僅僅是一個投資問題、政治問題,更蒙上了一層民族主義的情緒:“憑什么美國人捅下的窟窿,要中國人買單?”更何況“美國陰謀論”一直在國際金融市場上長盛不衰:美國政府對美元貶值每每采取“善意忽視”的放任態(tài)度,實際上是想借此“賴去”一部分以美元標(biāo)價的外債。

“如果我們持有的美國國債不減持,那么無論是美國國債市場價值縮水,還是美元貶值,都必將導(dǎo)致外儲資產(chǎn)的價值縮水?！睆埫髡J(rèn)為。

雖然此番中國并沒有卸下美國頭號債主的“包袱”,但修正后的數(shù)據(jù)也顯示,中國確實于去年年底連續(xù)兩個月減持了美國國債,從10月底的9383億美元減持至8948億美元。

但在張明看來,這僅僅是一次結(jié)構(gòu)性調(diào)整?！?009年全年,中國投資者減持短期美國國債955億美元,同時增持長期美國國債1235億美元。在2009年12個月內(nèi),中國投資者有7個月在減持短期美國國債,其中下半年有5個月。相比之下,中國投資者有11個月在增持長期美國國債。2009年中國投資者在美國國債的購買方面存在典型的‘拋短投長的現(xiàn)象?！?/p>

由于長期國債在利率風(fēng)險與匯率風(fēng)險方面均高于短期國債,張明認(rèn)為“拋短投長”說明中國投資者依然對美國國債保持了信心?！爸袊顿Y者認(rèn)為,美聯(lián)儲加息而導(dǎo)致長期國債收益率上升的風(fēng)險目前仍然較低,這自然與美國國內(nèi)失業(yè)率高企、銀行信貸萎縮、財政壓力緊迫密切相關(guān)。另一方面,中國投資者認(rèn)為,全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性仍然較大,美國政府通過美元貶值來刺激出口以及降低真實債務(wù)的激勵較小,因此美元大幅貶值的可能性不大?！?/p>

既然長期國債面臨的利率風(fēng)險與匯率風(fēng)險仍屬可控,且長期國債投資收益率遠(yuǎn)高于短期國債投資收益率,那么“拋短投長”就有助于擴(kuò)大投資收益。這一現(xiàn)象也說明,在美國國債投資方面,中國投資者越發(fā)關(guān)注于投資收益率。

在美國次貸危機(jī)爆發(fā)前,中國投資者持有的美國國債中,短期國債比重極低。次貸危機(jī)爆發(fā)后,短期國債在中國投資者持有國債中的比重迅速上升。隨著危機(jī)的緩解,該比重在2009年上半年達(dá)到頂峰(最高時為四分之一左右)后逐漸下降。這次“拋短投長”的結(jié)果,只不過是一次結(jié)構(gòu)性的回歸,而非大規(guī)模的戰(zhàn)略性撤退。

業(yè)界普遍認(rèn)為,中國想要解套并沒有那么容易。這是一個兩難境地:如果想避免美元貶值帶來的危險,就必須停止買入美國國債,或者干脆拋出;但如果中國帶頭拋售美國國債,很可能會像一記“七傷拳”。必然會引起其他持有者跟風(fēng),導(dǎo)致美國國債大幅貶值,最終的結(jié)果是我們的美元資產(chǎn)也會大幅貶值。而美元貶值導(dǎo)致對外國產(chǎn)品需求減少,這將不利于中國恢復(fù)出口增長。

何況從政治的角度審視,美國國債不失為一個談判籌碼。據(jù)《環(huán)球時報》的報道,美國財長蓋特納2月5日曾就人民幣匯率問題與中國副總理王岐山通電話,強(qiáng)力敦促人民幣升值,并警告說奧巴馬4月或?qū)⒅袊腥雲(yún)R率操縱國。而王岐山則反駁說,如果美國這樣做,中國除了將減少購買美國債券外,還會報復(fù)美國對華出口。

盡管中國投資者尚未對美國國債失去信心,但根據(jù)張明搜集的數(shù)據(jù)顯示,在2009年,中國投資者的確加快了外匯資產(chǎn)多元化投資的步伐?！爸袊顿Y者開始降低增量外匯資產(chǎn)中美元資產(chǎn)的比重。2009年中國新增外匯儲備4532億美元。但同期內(nèi)中國投資者增持美國國債280億美元,減持美國機(jī)構(gòu)債247億美元,減持美國企業(yè)債41億美元,增持美國股票41億美元。上述4類資產(chǎn)合計,2009年中國投資者僅增持美元資產(chǎn)33億美元,占中國外匯儲備增量不到1%。此外,中國投資者在美國市場上顯著購入非美國的外國債券與股票。2009年中國投資者在美國市場上購入外國債券103億美元、外國股票24億美元。”

近期希臘財政危機(jī)導(dǎo)致歐元區(qū)一地雞毛,推升美元反彈。中國這次“拋短投長”,似乎終于踏準(zhǔn)了時間窗,把握住了優(yōu)化外匯儲備結(jié)構(gòu)的大好時機(jī)。