地方融資平臺(tái)“刮骨排毒”?

謝子言

地方融資平臺(tái)有可能成為國(guó)家的一個(gè)大包袱，防范地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)刻不容緩，否則這些信貸一旦壞賬爆發(fā)，將不僅使“地方借錢(qián)，中央埋單”的局面重演，更可能讓中國(guó)整個(gè)銀行業(yè)體系遭受重創(chuàng)，進(jìn)而毀掉中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

4月20日，在銀監(jiān)會(huì)召開(kāi)的2010年二季度經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)分析通報(bào)會(huì)議上，銀監(jiān)會(huì)明確要求商業(yè)銀行“把好進(jìn)度，確保4月份之前時(shí)間過(guò)半、任務(wù)過(guò)半”。

隨著調(diào)查統(tǒng)計(jì)的深入，去年地方政府融資平臺(tái)貸款余額再度刷新。接近監(jiān)管層的人士透露，至2009年末，地方政府融資平臺(tái)貸款余額7.38萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)超過(guò)70％。

短短幾個(gè)月問(wèn)，主要商業(yè)銀行地方融資平臺(tái)貸款余額的統(tǒng)計(jì)，從5萬(wàn)多億元到6萬(wàn)億元，再到現(xiàn)在的7.38萬(wàn)億元，數(shù)字一次比一次更驚悚。數(shù)據(jù)顯示，截至2009年年底，在有統(tǒng)計(jì)數(shù)字的31個(gè)省、市、自治區(qū)中，只有黑龍江、內(nèi)蒙古、新疆、西藏、山西、河南、貴州、寧夏的平臺(tái)貸款債務(wù)率低于60％，有10個(gè)省市甚至超過(guò)了100％。一些城市的地方政府依托政府融資平臺(tái)等方式過(guò)度舉債已接近極限，債務(wù)率已高達(dá)150％以上，個(gè)別縣市債務(wù)率已經(jīng)超過(guò)400％。國(guó)際上這一指標(biāo)平均為80％～120％。

地方融資平臺(tái)債務(wù)的急速膨脹，雖然早已引起監(jiān)管部門(mén)的注意，但在地方政府投資沖動(dòng)和巨額債務(wù)的壓力下，中央和地方分歧十分明顯。

按照計(jì)劃，4月底之前，商業(yè)銀行要提交一份地方融資平臺(tái)貸款階段性自查報(bào)告；5月份，銀監(jiān)會(huì)融資平臺(tái)整頓向國(guó)務(wù)院做階段性報(bào)告；6月底之前，各金融機(jī)構(gòu)要完成“解包還原”和重新立據(jù)等整改工作；7月銀行上報(bào)結(jié)果；9月底之前必須完成對(duì)地方融資平臺(tái)貸款的五級(jí)分類(lèi)工作；年底之前完成貸款核銷(xiāo)。

毋庸置疑，地方融資平臺(tái)與房地產(chǎn)泡沫等操作性風(fēng)險(xiǎn)，已經(jīng)成為懸在銀行業(yè)頭上的兩把利劍，是銀監(jiān)會(huì)今年的工作重點(diǎn)。在推動(dòng)了去年高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)，也構(gòu)成了中國(guó)當(dāng)下系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的病灶。“不管問(wèn)題有多嚴(yán)重，就是用車(chē)拖也要拖過(guò)來(lái)?！敝醒胴?cái)經(jīng)大學(xué)銀行業(yè)研究中心主任郭田勇如是轉(zhuǎn)述決策當(dāng)局有關(guān)高層的表態(tài)。

當(dāng)下地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)雖已成為中國(guó)銀行業(yè)和宏觀經(jīng)濟(jì)的大隱患，但消解之路艱難。

排雷遭遇軟抵抗

一切都如同戲劇般精彩，地方融資平臺(tái)很可能經(jīng)歷從去年波峰到今年波谷的大逆轉(zhuǎn)。

作為中央來(lái)說(shuō)，明顯已意識(shí)到地方政府的償債能力十分堪憂，防范地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)刻不容緩，否則這些信貸一旦壞賬爆發(fā)，將不僅使“地方借錢(qián)，中央埋單”的局面重演，更可能讓中國(guó)整個(gè)銀行業(yè)體系遭受重創(chuàng)，進(jìn)而毀掉中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。銀監(jiān)會(huì)主席劉明康直言，國(guó)務(wù)院擔(dān)心，地方融資平臺(tái)有可能成為國(guó)家的一個(gè)大包袱。

但問(wèn)題是，倘若中央一直如此緊縮下去，地方政府少了融資平臺(tái)這一“找錢(qián)”的渠道，今年的投資將會(huì)是一個(gè)大問(wèn)題，去年大量上馬的一些項(xiàng)目更可能遭遇“爛尾”，畢竟中國(guó)當(dāng)前仍然是政府主導(dǎo)型的投資體制，地方建設(shè)更多的還要靠地方政府去籌資。正是由于趨緊調(diào)控下的“差錢(qián)”窘境，一些地方發(fā)改委官員近日更是大倒苦水，地方融資平臺(tái)的資金鏈面臨斷裂的危險(xiǎn)。

國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融所副所長(zhǎng)巴曙松對(duì)當(dāng)前形勢(shì)下地方政府融資平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)表達(dá)了格外的擔(dān)憂?！暗胤秸暮芏嗤度谫Y平臺(tái)負(fù)債率已經(jīng)顯著提高，有些甚至提高到300％，不少投融資平臺(tái)存在資本金不實(shí)、抽逃資本金、管理混亂等問(wèn)題，有的地方政府甚至不知道自己的融資平臺(tái)的總負(fù)債狀況，不少地方的融資平臺(tái)由地方政府主體借款后統(tǒng)一安排運(yùn)用，不僅蘊(yùn)含較大的道德風(fēng)險(xiǎn)，而且將來(lái)追究起來(lái)責(zé)任主體也不清晰。”

“這場(chǎng)游戲的下家是誰(shuí)?風(fēng)險(xiǎn)會(huì)在誰(shuí)的于里爆破?顯然，是銀行。由于國(guó)內(nèi)當(dāng)前的融資主要通過(guò)銀行進(jìn)行，而且地方政府融資平臺(tái)主要通過(guò)銀行貸款融資，從趨勢(shì)上看，地方融資平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)一旦出現(xiàn)，遲早轉(zhuǎn)嫁銀行系統(tǒng)。考慮到銀行是國(guó)內(nèi)金融體系的主體，因此銀行的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)引發(fā)整個(gè)金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)?！卑褪锼杀硎?。

許多縣級(jí)平臺(tái)公司的融資來(lái)源中，銀行貸款占90％以上。一些已經(jīng)解包的平臺(tái)公司貨款中，有土地抵押的僅占三成左右，六成是違規(guī)違法的擔(dān)保，甚至存在資本金小到位、貸款被挪用的問(wèn)題。

根據(jù)銀監(jiān)會(huì)要求，對(duì)于原有的以地方政府和人大開(kāi)具的“擔(dān)保函”等方式提供的財(cái)政擔(dān)保方式，必須盡快增加并落實(shí)新的規(guī)范的具備足夠財(cái)務(wù)實(shí)力的擔(dān)保主體。事實(shí)上，在2006年，銀監(jiān)會(huì)、央行、財(cái)政部等五部委曾聯(lián)合出臺(tái)文件，禁止打捆貸款，在那份文件中，財(cái)政部表示在擔(dān)保法正式實(shí)施前的地方政府擔(dān)保函是有效的，此后的一律無(wú)效?，F(xiàn)在沒(méi)有跡象標(biāo)明，財(cái)政部會(huì)對(duì)這一輪地方融資平臺(tái)熱中的政府擔(dān)保函“認(rèn)賬”。

然而，商業(yè)銀行在與地方政府的博弈過(guò)程中，劣勢(shì)明顯。不僅銀行對(duì)于地方政府及其融資平臺(tái)的資本金難以監(jiān)控，對(duì)資金的運(yùn)用也難以監(jiān)控，而且也難以全面掌握整個(gè)政府的總體負(fù)債狀況和償還能力。銀行所主要依托的風(fēng)險(xiǎn)管理手段，或者是法律上已經(jīng)缺乏足夠依據(jù)的政府財(cái)政擔(dān)保及承諾，或是不能直接進(jìn)入銀行賬戶的土地收入等，這其中蘊(yùn)含著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

盡管一些商業(yè)銀行已經(jīng)意識(shí)到地方融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)漸大，但在實(shí)際貸款解包、重新落實(shí)擔(dān)保過(guò)程中，卻不得不面臨來(lái)自地方政府的壓力。

“有些項(xiàng)目，銀行準(zhǔn)備停貸了，但省政府希望銀行配合。地方分行一面要面對(duì)總行的壓力，又不得不面臨與地方政府的博弈?！卑褪锼烧J(rèn)為，目前需解決的是“存量風(fēng)險(xiǎn)”。“關(guān)鍵是對(duì)那些沒(méi)有現(xiàn)金流支撐，靠政府擔(dān)保函拿到的貸款，能否順利重組、保全。說(shuō)白了，能否讓地方政府注入土地和優(yōu)質(zhì)股權(quán)。”

土地杠桿魔力消失

對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，土地的魔力隨著政策打壓的強(qiáng)化，正在一點(diǎn)點(diǎn)褪色?！耙婪ê弦?guī)”的磚頭貸款之下隱匿的黑洞正在隨著重新解包而逐漸暴露在陽(yáng)光之下。

郭田勇分析，眼下的房地產(chǎn)新政，也會(huì)直接影響地方融資平臺(tái)：對(duì)那些以賣(mài)地收入為主的地區(qū)，未來(lái)政府的財(cái)政收入可能大幅下降，勢(shì)必對(duì)后續(xù)還款來(lái)源造成壓力。不過(guò)，也有數(shù)據(jù)顯示，這還不會(huì)成為今年的難題。銀監(jiān)會(huì)曾對(duì)沿海部分城市進(jìn)行調(diào)研，情況顯示，今年一季度由于房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)升溫，大部分地方政府的財(cái)政收入仍保持20％以上增幅，一季度地方融資平臺(tái)還款情況尚好，未發(fā)生一筆逾期情況。“但是未來(lái)就沒(méi)那么樂(lè)觀，二季度會(huì)不會(huì)逆轉(zhuǎn)完全要看政策的出臺(tái)力度和執(zhí)行效果?！?/p>

目前，除了已經(jīng)為落實(shí)“周十條”而出臺(tái)部分實(shí)施細(xì)則的央行、銀監(jiān)會(huì)、國(guó)土部和住建部外，發(fā)改委、稅務(wù)總局、財(cái)政部和工商總局等“強(qiáng)力部門(mén)”的具體實(shí)施意見(jiàn)還未公開(kāi)或制定完成。如果所有這些對(duì)房市“健康”負(fù)有責(zé)任的部門(mén)都出臺(tái)相關(guān)細(xì)則，習(xí)慣于行走在市場(chǎng)和法律“規(guī)則邊緣”的開(kāi)發(fā)商，將蒙受更大的制約和打擊

這對(duì)于依靠土地財(cái)政的部分地方政府來(lái)說(shuō)無(wú)疑被斬?cái)嗔耸帜_。“靠土地作為融資平臺(tái)抵押品的好日子一去不返了?！?/p>

央行金融市場(chǎng)處分析報(bào)告認(rèn)為，從2012年開(kāi)始，地方政府的償債率將超過(guò)15％。一旦房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)生真正的逆轉(zhuǎn)，地方債務(wù)危機(jī)就將到來(lái)。銀監(jiān)會(huì)已經(jīng)表態(tài)，擬上調(diào)土地儲(chǔ)備貸款抵押率。不過(guò)，郭田勇認(rèn)為，考慮到各種約束條件，融資平臺(tái)貸款政策的執(zhí)行最終仍會(huì)和現(xiàn)實(shí)掛鉤，“不可能一刀切，最后很可能大事化小，小事化了。最終結(jié)果要看執(zhí)行力，在執(zhí)行中可能會(huì)打個(gè)折扣。對(duì)平臺(tái)貸款重新分類(lèi)過(guò)程中，是由銀行自己把握，這個(gè)過(guò)程中會(huì)涉及監(jiān)管層和銀行的博弈?！?/p>

事實(shí)上，各方呼吁的解決之道相對(duì)清晰，即讓地方政府制定和披露資產(chǎn)負(fù)債表、到市場(chǎng)公開(kāi)發(fā)債，但這受制于《預(yù)算法》的修改，“目前銀行為了規(guī)避自身風(fēng)險(xiǎn)，正在進(jìn)行政務(wù)證券化的嘗試?！惫镉抡J(rèn)為去年信貸洪峰風(fēng)險(xiǎn)的化解根本還在于中國(guó)經(jīng)濟(jì)是不是真的在去全球率先復(fù)蘇，并能維持住2-3年的高增長(zhǎng)，“當(dāng)然不足單純靠貸款高投資拉動(dòng)的”。

緊箍咒牽扯博弈難題

中央政府顯然已經(jīng)察覺(jué)地方融資平臺(tái)給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的隱憂。

去年12月，財(cái)政部牽頭制定了一份規(guī)范地方政府融資平臺(tái)債務(wù)管理的文件。由于涉及各方利益較難調(diào)和，財(cái)政部的這一規(guī)范文件一直是“只聞樓梯響、不見(jiàn)人下來(lái)”。該文件征求意見(jiàn)稿的內(nèi)容包括，從2010年3月1日起“新老劃斷”；對(duì)地方融資平臺(tái)舉債分類(lèi)管理，對(duì)當(dāng)期項(xiàng)目分類(lèi)為公益類(lèi)項(xiàng)目和經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目，公益性項(xiàng)目資金來(lái)源由財(cái)政資金置換；擬將地方政府新增稅收作為融資平臺(tái)貸款的還款來(lái)源等。

這份規(guī)范文件幾度修改，廣泛征求發(fā)改委、銀監(jiān)會(huì)、商業(yè)銀行及各省市政府相關(guān)部門(mén)征求意見(jiàn)，尤其招致地方的強(qiáng)烈反彈。地方政府對(duì)于意見(jiàn)稿中一些強(qiáng)烈措辭感到“很不舒服”。

“(公益性融資平臺(tái))沒(méi)有別的現(xiàn)金流，只是依靠財(cái)政收入，地方政府對(duì)此條款的爭(zhēng)論非常大。因?yàn)榈胤秸嬖诖罅窟@類(lèi)為了政績(jī)和‘面子工程的項(xiàng)目，諸如城市美化亮化工程。但此類(lèi)工程規(guī)模大、融資比例高、短期收益不明顯?！睂?duì)地方融資平臺(tái)一直關(guān)注的財(cái)政專(zhuān)家倪紅日分析說(shuō)。

“全國(guó)34個(gè)省級(jí)政府中，30個(gè)反對(duì)?！蹦呒t日表示，中央在對(duì)待地方政府融資平臺(tái)這件事情上不能一刀切，很多中西部地區(qū)的落后省市還需要融資平臺(tái)。中西部貧窮地區(qū)沒(méi)有那么多賣(mài)地收入，只有稅收，“如果新增稅收都作為平臺(tái)貸款的還款來(lái)源，地方政府還怎么做事?”

“地方政府希望的是，就一些如會(huì)計(jì)核算、統(tǒng)計(jì)報(bào)告等‘軟條件進(jìn)行調(diào)整，而不希望看到強(qiáng)硬地將某些項(xiàng)目取消?！卑褪锼杀硎?，“現(xiàn)在地方政府已經(jīng)完全不能離開(kāi)融資平臺(tái)，并已開(kāi)始構(gòu)建新型融資平臺(tái)。例如一些地方政府通過(guò)政府平臺(tái)將分散在各地國(guó)資委等部門(mén)的地方性銀行、證券、保險(xiǎn)、信托及租賃機(jī)構(gòu)的股權(quán)，整合成金融控股公司，利用各種金融工具為地方建設(shè)提供杠桿融資服務(wù)?！?/p>

在經(jīng)過(guò)中央和地方政府的博弈之后，這個(gè)意見(jiàn)如果在未來(lái)頒布，那么其內(nèi)容肯定會(huì)緩和許多。但是溫吞的“軟監(jiān)管”能剎住地方政府已經(jīng)被引燃的GDP沖動(dòng)嗎?

郭田勇介紹去年以來(lái)地方融資平臺(tái)上馬速度越來(lái)越快，尤其是縣、市一級(jí)都建立了一個(gè)或多個(gè)地方融資平臺(tái)，大舉為地方項(xiàng)目融資。“如果不及時(shí)進(jìn)行約束，那么，這些風(fēng)險(xiǎn)很可能會(huì)在未來(lái)兩三年內(nèi)大規(guī)模爆發(fā)。”

施管當(dāng)局的數(shù)字顯示，地方融資平臺(tái)的貸款已占政府收入的240％。2009年9.6萬(wàn)億元的新增貸款中，地方融資平臺(tái)占1／3，即約3萬(wàn)億元，這意味著，接近40％的地方融資平臺(tái)貸款，都是2009年出籠的。而根據(jù)測(cè)算，到2010年底，地方政府債務(wù)將超過(guò)GDP的30％，達(dá)到11萬(wàn)億元以上。

從短期看，2010年的大環(huán)境是，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還需投資唱主角，地方政府配套資金對(duì)投資增長(zhǎng)至關(guān)重要，地方政府配套資金依然需要政府投融資平臺(tái)的支持?！叭绻?、關(guān)、停地方融資平臺(tái)的融資渠道，地方政府無(wú)疑將陷入巨大的困境：已經(jīng)步入融資環(huán)節(jié)的地方政府項(xiàng)目面臨停貸，已經(jīng)開(kāi)工的地方項(xiàng)目建設(shè)面臨‘爛尾，前期的投入會(huì)造成浪費(fèi)；民生環(huán)境、社會(huì)保障等公共產(chǎn)品的供給均要求提速，更加舉步維艱?！惫镉抡J(rèn)為如果不加治理，一部分地方政府融資平臺(tái)在近期信貸飆升的環(huán)境中舉債來(lái)支持公共建設(shè)項(xiàng)目，這將可能導(dǎo)致相當(dāng)數(shù)量的不良貸款和其它問(wèn)題貸款。

巴曙松分析，從絕對(duì)意義上講，中國(guó)政府當(dāng)然并不怕負(fù)債，因?yàn)橹醒胝莆樟巳珖?guó)的資源，但現(xiàn)在中央政府擔(dān)心的是地方負(fù)債把銀行拉下水。2002年來(lái)，中國(guó)銀行業(yè)剝離了5萬(wàn)億壞賬，實(shí)現(xiàn)國(guó)有銀行改革，一旦現(xiàn)在再弄出幾萬(wàn)億壞賬，很可能引發(fā)金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，這是中央不愿意看到的。因此，地方負(fù)債問(wèn)題，政策調(diào)控旨定會(huì)搞下去?！敖衲旮?，還算是防患于未然；明年搞，意味著再放任地方擴(kuò)張負(fù)債一年，到時(shí)候可能就來(lái)不及了?！?/p>

信貸狂潮下的地方債務(wù)急速擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)是毋庸置疑的，盡管實(shí)際規(guī)模是個(gè)“黑箱”。而隨著中央對(duì)地方融資平臺(tái)調(diào)控政策的加碼，現(xiàn)在一些機(jī)構(gòu)又開(kāi)始爭(zhēng)得不亦樂(lè)乎，對(duì)于地方政府負(fù)債，其實(shí)現(xiàn)在要爭(zhēng)論的并不是一個(gè)數(shù)字規(guī)模的問(wèn)題，而是如何防止地方政府不把中國(guó)銀行業(yè)拉下水的問(wèn)題。

實(shí)際上，去年以來(lái)地方政府大干快“保增長(zhǎng)”、搞融資盛宴勢(shì)頭兇猛，倘若繼續(xù)放任地方債務(wù)的瘋狂，那么中國(guó)銀行業(yè)新一輪不良資產(chǎn)潮將為期不遠(yuǎn)，中國(guó)金融體系的基座也可能因此而搖搖欲墜?！傲钊藫?dān)心的是，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率被強(qiáng)心劑政策保持到一定程度時(shí)，來(lái)自地方融資平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)、眾多項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)逐漸暴露出來(lái)，蔓延到銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上。一旦金融不穩(wěn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)斷然承受不起。”倪紅日認(rèn)為管理層在兩難取舍中應(yīng)該盡早決斷。

基金投資要不要“追星”?

李志軍

你或許有過(guò)這樣的遭遇：交通阻塞，你所在的車(chē)道紋絲不動(dòng)，卻看到別人的車(chē)子輕松換入旁邊空車(chē)道。于是，你會(huì)因?yàn)樽约簾o(wú)法前進(jìn)、別人卻在不斷超越而變得沮喪或惱怒一下是，你也變道了?？墒菦](méi)想到的是，你剛變進(jìn)去，這條道兒也堵了。

你可能會(huì)拍拍方向盤(pán)，然后無(wú)奈的嘆一口氣?？墒悄阆氲?jīng)]?生活中很多事情都有共通性，如果這種行為是用來(lái)追捧熱門(mén)的基金，投資者的遭遇可能與此一模一樣。假設(shè)某只基金在幾個(gè)月內(nèi)的回報(bào)率排名第一，例如漲幅達(dá)到了30％、40％甚至5070，必然會(huì)吸引投資者的關(guān)注。許多投資者會(huì)經(jīng)不住誘惑，開(kāi)始購(gòu)買(mǎi)這只熱門(mén)基金。這是一個(gè)投資中的常見(jiàn)現(xiàn)象：投資人通常將短期的業(yè)績(jī)作為判斷基金好壞的標(biāo)準(zhǔn)。那么，這是不足明智的投資選擇呢?

歷史證明，一再變道追捧當(dāng)年最熱門(mén)基金的人，其收益連下一年度的平均值都無(wú)法達(dá)到。從統(tǒng)計(jì)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，那些在過(guò)去1年表現(xiàn)異乎尋常出色的基金，經(jīng)常在隨后幾年有可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后行業(yè)平均水平。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，買(mǎi)入一只業(yè)績(jī)常年穩(wěn)定在前1/2的基金，將比追逐那些短期業(yè)績(jī)排名的熱門(mén)基金，長(zhǎng)期看更容易戰(zhàn)勝市場(chǎng)。從投資學(xué)的角度來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)與收益總是相對(duì)稱(chēng)的。短期過(guò)高的收益也往往意味著過(guò)高的投資風(fēng)險(xiǎn)。

事實(shí)上，引發(fā)基金短期表現(xiàn)的因素有很多，特別是隨著市場(chǎng)的波動(dòng)，基金的風(fēng)格、市值、投資行業(yè)分布等因素均影響著基金回報(bào)率的高低。從長(zhǎng)期來(lái)看，投資者的耐心和堅(jiān)持也是通過(guò)投資基金獲取超額收益的重要來(lái)源之—。因此，在股票型基金的選擇上，那些公司治理結(jié)構(gòu)完善、投研團(tuán)隊(duì)關(guān)系緊密、風(fēng)險(xiǎn)控制體系完善的基金公司應(yīng)該受到你的長(zhǎng)期青睞，持續(xù)買(mǎi)入并在買(mǎi)入基金之后長(zhǎng)線持有也是可借鑒的策略。

當(dāng)然，不經(jīng)常變道，并不意味著不變道。如果在一段較長(zhǎng)時(shí)間里所持有基金業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅度下滑，或者公司管理團(tuán)隊(duì)出現(xiàn)較大變化，那么這個(gè)時(shí)候，的確應(yīng)該考慮是否將其替換成表現(xiàn)更穩(wěn)健的基金，盡快駛?cè)肟燔?chē)道。