上市公司女性董事對(duì)公司績效影響研究

王明杰，朱如意

（湖南大學(xué) 政治與公共管理學(xué)院，長沙410000）

0 引言

從全球來看，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)層中高層女性的逐漸增加是一個(gè)比較普遍的現(xiàn)象。然而，雖然女性的教育水平不斷提高，女性的職位在不斷地變化和升遷，女性在領(lǐng)導(dǎo)階層的地位卻沒有大的改變，操縱大局的位子幾乎被男性獨(dú)占，所有這些如同一個(gè)無形的“玻璃天花板”一樣有規(guī)律地在某種程度上阻礙女性進(jìn)一步發(fā)展。

國外學(xué)者對(duì)女性成員晉身高層管理職位面臨的“玻璃天花板”問題進(jìn)行了深入的研究。Bertrand and Hallock（2001）指出在S&P 1500的企業(yè)中女性執(zhí)行總裁僅為2.5%，并且她們的收入比男性低45%。在美國，2003年財(cái)富雜志500強(qiáng)企業(yè)的董事會(huì)中僅有13.6%的女性成員席位（Catalyst，2003）。而在澳大利亞、加拿大、日本和歐洲女性董事比例分別為8.7%、10.6%、0.4%和 8%（EOWA，2006，and EPWN，2004）。此外，許多企業(yè)只有一位女性董事，這被學(xué)者們認(rèn)為是象征主義。

本文運(yùn)用實(shí)證分析方法重點(diǎn)研究了女性董事與公司行為和績效之間的關(guān)系，探討了女性董事對(duì)公司績效的影響。

1 研究樣本

本文選取了2006～2007年間滬深兩市上市公司作為樣本，研究女性董事與公司績效的相關(guān)性。為了消除異常樣本對(duì)研究結(jié)論可能產(chǎn)生的影響，我們按以下標(biāo)準(zhǔn)對(duì)原始樣本進(jìn)行篩選：

（1）為避免A股、B股以及境外上市股之間的差異，樣本只考慮那些發(fā)行A股的公司。

（2）由于董事會(huì)結(jié)構(gòu)特征和屬性特征對(duì)績效的影響存在時(shí)滯性，所以用2006年的結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)研究2007年的績效數(shù)據(jù)，所以需要至少連續(xù)2年均可獲得相關(guān)數(shù)據(jù)的公司。

（3）剔除被ST和PT的公司。這些公司或財(cái)務(wù)狀況異常，或己連續(xù)虧損兩年以上，若將其納入研究樣本中將影響研究結(jié)論。

（4）為了避免出現(xiàn)特殊經(jīng)營情況的上市公司的影響，對(duì)出現(xiàn)凈資產(chǎn)收益率的絕對(duì)值大于1的，將其樣本剔除。

經(jīng)過以上篩選后，最后選擇進(jìn)行實(shí)證研究的樣本公司為1227家上市公司。本文的數(shù)據(jù)是根據(jù)巨潮資訊網(wǎng)（http://www.cninfo.com.cn/default.htm）和國泰安研究服務(wù)中心（http://www.gtarsc.com/）的相關(guān)數(shù)據(jù)資料整理而得到的。

2 研究假設(shè)

假設(shè)1：女性董事比例對(duì)董事會(huì)行為有積極影響。

本文認(rèn)為董事會(huì)成員的性別這一屬性特征也能夠影響董事會(huì)行為，而且只有在女性董事沒有被孤立的時(shí)候，女性董事才能夠影響董事會(huì)效率，進(jìn)而影響企業(yè)績效，所以第一步研究女性董事對(duì)董事會(huì)行為的影響，以董事會(huì)頻率為衡量董事會(huì)行為強(qiáng)度的變量。

假設(shè)2：女性董事比例對(duì)企業(yè)績效有積極影響。

在確定女性董事對(duì)董事會(huì)行為的影響后，研究中國上市公司女性董事的比例對(duì)企業(yè)績效指標(biāo)的影響，為更清楚的了解不同類型女性董事的影響，將女性董事分為執(zhí)行董事和獨(dú)立董事分別進(jìn)行分析。

假設(shè)3：女性董事的教育背景對(duì)企業(yè)績效有積極影響。

女性董事的平均教育水平通過影響女性董事的決策和管理行為，作用于企業(yè)績效，因此本文進(jìn)一步研究了女性董事的平均教育水平對(duì)企業(yè)績效的影響。

3 變量界定和測(cè)度

3.1 被解釋變量

（1）被解釋變量——董事會(huì)會(huì)議頻率

本文以董事會(huì)年度內(nèi)召開的例會(huì)和臨時(shí)會(huì)議總次數(shù)，排除以通訊方式、書面議案形式召開的會(huì)議次數(shù)，表示董事會(huì)行為強(qiáng)度。

（2）被解釋變量——凈資產(chǎn)收益率

（3）被解釋變量——每股收益

（4）被解釋變量——托賓Q值

表1 被解釋變量定義（2007年數(shù)據(jù)）

3.2 解釋變量

（1）解釋變量——女性執(zhí)行董事比例

（2）解釋變量——女性獨(dú)立董事比例

（3）解釋變量——女性董事比例

（4）解釋變量——女性董事平均教育水平

教育背景變量是公司女性董事學(xué)位分?jǐn)?shù)的均值，當(dāng)一個(gè)女性董事獲得了博士學(xué)位，得9分，碩士學(xué)位得6分，學(xué)士學(xué)位得3分，其他學(xué)位得1分，將女性董事的學(xué)位分?jǐn)?shù)分別相加得到女性董事學(xué)位總分?jǐn)?shù)。

表2 解釋變量定義（2006年數(shù)據(jù)）

3.3 控制變量

（1）控制變量——股權(quán)集中度

（2）控制變量——高管持股比例

（3）控制變量——董事會(huì)規(guī)模

（4）控制變量——董事會(huì)的獨(dú)立性

（5）控制變量——兩職狀態(tài)

（6）控制變量——公司規(guī)模

（7）控制變量——托賓Q值

表3 控制變量定義（2006年數(shù)據(jù)）

4 實(shí)證結(jié)果

4.1 數(shù)據(jù)特征

從表4中可知中國上市公司的女性董事比例較低，平均為9.79%，其中女性董事比例最高為60%，最低為0。女性執(zhí)行董事比例平均為5.15%，最高為40%，最低為0。女性獨(dú)立董事平均比例為4.64%，最高為50%，最低為0。

中國上市公司的董事會(huì)會(huì)議頻數(shù)相差較大，最少為3次，最多為36次，均值為接近10次。

表4中顯示樣本公司女性董事教育背景的平均得分為3.69，這表明她們的受教育程度平均都在本科以上，接近碩士水平?？偟膩砜矗覈鲜泄九远碌氖芙逃潭容^高，教育背景良好。

為了初步檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷暮侠硇?，我們首先?duì)有關(guān)參數(shù)進(jìn)行了相關(guān)性分析。得到表5。

可以得到女性董事與企業(yè)績效相關(guān)關(guān)系的初步結(jié)論：除了女性董事比例對(duì)指標(biāo)有較為顯著的消極影響外，女性執(zhí)行董事比例、女性獨(dú)立董事比例、女性董事比例、女性董事平均教育水平和總經(jīng)理性別與公司績效指標(biāo)的相關(guān)關(guān)系均不顯著，相關(guān)分析只能初步揭示出女性董事與公司經(jīng)營績效之間的相互關(guān)系，需進(jìn)一步認(rèn)識(shí)變量間的內(nèi)在聯(lián)系，還需要借助更為科學(xué)的回歸分析方法。

表4 描述統(tǒng)計(jì)分析

表5 各變量之間的Pearson相關(guān)關(guān)系表

4.2 女性董事比例對(duì)企業(yè)行為和績效的影響

董事會(huì)會(huì)議是董事會(huì)進(jìn)行決策的最主要的方式，研究女性董事對(duì)董事會(huì)會(huì)議的影響，可以看出女性董事對(duì)董事會(huì)行為的影響，而從文獻(xiàn)中得出，董事會(huì)會(huì)議頻率與董事會(huì)結(jié)構(gòu)特征和企業(yè)上一期經(jīng)營績效有關(guān)，所以構(gòu)建模型一。

為了更加細(xì)致的考察女性董事中執(zhí)行董事和獨(dú)立董事的不同作用，將女性執(zhí)行董事和女性獨(dú)立董事分別作為研究變量進(jìn)行分析，而不是籠統(tǒng)的考察女性董事，由此構(gòu)建以下模型。

模型一：

模型二：

回歸結(jié)果如表6。

由表6可知，女性執(zhí)行董事比例與董事會(huì)會(huì)議頻率的相關(guān)關(guān)系不顯著，這表明女性執(zhí)行董事對(duì)董事會(huì)行為的影響程度并不大，但女性獨(dú)立董事比例與董事會(huì)會(huì)議頻率的正相關(guān)關(guān)系較為顯著，這說明女性獨(dú)立董事對(duì)董事會(huì)行為有一定的積極影響，接下來進(jìn)一步女性董事對(duì)企業(yè)績效的影響。

從表6中看出，女性執(zhí)行董事比例和女性獨(dú)立董事比例與公司經(jīng)營績效指標(biāo)、之間的關(guān)系不顯著，但與價(jià)值指標(biāo)托賓Q值均存在較為顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，這說明在中國上市公司中女性執(zhí)行董事和女性獨(dú)立董事對(duì)公司績效都存在一定程度上的消極影響，實(shí)證研究結(jié)果不支持假設(shè)1。中國上市公司中女性董事比例平均為9.79%，女性董事在公司董事會(huì)中為弱勢(shì)的一方，為公司董事會(huì)帶來了異質(zhì)性，而且不能否認(rèn)的是有些企業(yè)選擇女性董事是出于象征性的考慮，女性董事對(duì)董事會(huì)行為和效率的影響作用有限。

表6 女性董事比例對(duì)企業(yè)行為和績效的影響

4.3 女性董事教育水平對(duì)企業(yè)行為和績效的影響

研究者們對(duì)董事會(huì)成員的教育背景對(duì)企業(yè)績效的影響有了較為深入的研究，Norburn（1986）研究了354個(gè)來自英國最大的企業(yè)的董事，將這些董事按照企業(yè)背景和個(gè)人背景分類后分析得出：處于成長行業(yè)的公司其獨(dú)立董事更加年輕，并且有更加好的國際背景。Jo和Lee（1996）通過對(duì)韓國48家新設(shè)立企業(yè)的實(shí)證分析表明，擁有較高學(xué)歷企業(yè)家的企業(yè)有著較高的利潤率和成長率。Ballot、Fakhfakh和Taymaz（2001）在對(duì)法國和瑞典的企業(yè)進(jìn)行的實(shí)證研究結(jié)果表明：法國的企業(yè)中，管理人員和普通雇員的人力資本水平與公司績效顯著正相關(guān)；瑞典的企業(yè)中，管理人員的人力資本水平與公司績效正相關(guān)但不顯著。參考相關(guān)文獻(xiàn)，根據(jù)假設(shè)2構(gòu)建以下兩個(gè)模型。

模型三：

模型四：

表7 女性董事教育背景對(duì)企業(yè)行為和績效的影響

回歸結(jié)果如表7。

從表7中看出，女性董事比例和女性董事教育水平與董事會(huì)行為的相關(guān)關(guān)系都不顯著，說明女性董事教育水平對(duì)董事會(huì)行為的影響不顯著。女性董事比例與企業(yè)績效之間呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，女性董事比例和女性董事平均教育水平的乘積項(xiàng)與ROE、EPS和Tobin'Q這三個(gè)績效指標(biāo)之間均存在顯著正相關(guān)關(guān)系，這說明女性董事對(duì)企業(yè)績效有消極影響，但是女性董事的教育水平能夠削弱這一消極影響。

5 結(jié)論

本文通過實(shí)證得出如下結(jié)論:

（1）女性執(zhí)行董事比例與董事會(huì)會(huì)議頻率的相關(guān)關(guān)系不顯著，這表明女性執(zhí)行董事對(duì)董事會(huì)行為的影響程度并不大，女性獨(dú)立董事比例與董事會(huì)會(huì)議頻率的正相關(guān)關(guān)系較為顯著，但綜合考慮女性董事教育水平和總經(jīng)理性別后，本文認(rèn)為女性董事對(duì)董事會(huì)行為的影響并不明顯。

（2）女性執(zhí)行董事比例和女性獨(dú)立董事比例與公司經(jīng)營績效指標(biāo)、之間的關(guān)系不顯著，但與價(jià)值指標(biāo)托賓Q值均存在較為顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，這說明在中國上市公司中女性執(zhí)行董事和女性獨(dú)立董事對(duì)公司績效都存在一定程度上的消極影響。

（3）女性董事比例與企業(yè)績效之間呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，女性董事比例和女性董事平均教育水平的乘積項(xiàng)ROE、EPS與Tobin'Q、和這三個(gè)績效指標(biāo)之間均存在顯著正相關(guān)關(guān)系，這說明女性董事對(duì)企業(yè)績效有消極影響，但是女性董事的教育水平能夠削弱這一消極影響。

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