股指期貨上市初期的投資機(jī)會

李 奇

想做股指期貨，20萬元是必須有的

股指期貨在上市首日基本以理性開盤，整體表現(xiàn)平穩(wěn)，預(yù)計(jì)短期內(nèi)仍將跟隨現(xiàn)貨震蕩，日內(nèi)價(jià)差交易將成為主流，遠(yuǎn)期合約部分時(shí)間偏離較大。由于股指期貨期現(xiàn)套利功能受限，遠(yuǎn)期合約有較大升水的現(xiàn)象將持續(xù)一段時(shí)間。

就股市而言，盡管上市首日期貨市場對現(xiàn)貨市場的指導(dǎo)意義不明顯，但隨著套期保值、套利等主流資金在未來一段時(shí)間的介入，過高的基差會逐步收斂，持倉量成交量也將逐步活躍，成份股股票也必將成為主流資金追逐的主要投資標(biāo)的。

證監(jiān)會明確規(guī)定只有適合的投資者才能參與股指期貨交易，但是是否適合，不是錢多能考試就可以，即使錢少，但只要能做一手合約，也未必不適合。本欄倒是建議投資者盡最大可能參與股指期貨交易，這樣不僅能幫助自己增加對股市的理解，提高投資經(jīng)驗(yàn)值，甚至能起到保證未來能夠持續(xù)在股市生存的作用。

如果真的只有20萬元，最好進(jìn)行波段操作，看漲股指的時(shí)候就做多，看跌股指的時(shí)候就做空，目前盡量選擇5月合約，不僅成交量大，保證金率低，同時(shí)異常波動也會相對較小，風(fēng)險(xiǎn)也比較可控，剩下的就是交易水平的問題。只有一點(diǎn)建議，個(gè)人投資者如果不是資金大到一定程度，不要去做套保，期貨市場里，99％的交易都是投機(jī)，股指期貨的投機(jī)，看似風(fēng)險(xiǎn)很大，但卻和股指的波動緊密聯(lián)系，比較公平，而且熟練操作期指，對未來的投資生涯絕對有好處。

股指期貨上市初期的投資機(jī)會分析及把握

在股指期貨推出對股票市場長期運(yùn)行趨勢和波動程度的影響問題上，我們很難從成熟市場的數(shù)據(jù)中找到規(guī)律加以應(yīng)用，理性的做法只能是結(jié)合中國現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)情勢進(jìn)行分析。

首先要明確股票市場長期運(yùn)行趨勢主要決定于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、資金充裕程度、經(jīng)濟(jì)政策、市場估值現(xiàn)狀、企業(yè)盈利水平及預(yù)期，股指期貨無法逾越其發(fā)生影響。

對于波動程度，目前中國經(jīng)濟(jì)正處于后金融危機(jī)時(shí)代，2010年面臨著復(fù)雜的國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢，有很強(qiáng)的不確定性，國家的經(jīng)濟(jì)政策處于兩難境地，在不同的情況下，股指期貨可能有不同的影響。

第1種可能：世界經(jīng)濟(jì)和中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象不斷明確，民間投資、出口、居民消費(fèi)活躍，經(jīng)濟(jì)政策以控制通脹為主，利率上升、信貸規(guī)模收縮，打壓資產(chǎn)泡沫。

在這種情況下，盡管經(jīng)濟(jì)長期向好，但中短期內(nèi)資金面受到較大影響，A股市場較大概率仍將維持弱勢振蕩。

股指期貨在這種情況下推出，作為對沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、買空賣空的工具，將成為風(fēng)險(xiǎn)偏好程度相對較高的短期游資的重要盈利手段，同時(shí)有助于大多數(shù)機(jī)構(gòu)資金堅(jiān)持價(jià)值投資、長期投資。市場的波動程度，將取決于這兩股力量的相互博弈，總體波動性減小、部分個(gè)股階段性波動性加大的概率較大。

第2種可能：世界經(jīng)濟(jì)和中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象模糊，甚至發(fā)生二次探底，經(jīng)濟(jì)政策以保增長為主，利率大致維持不變、信貸規(guī)模僅小規(guī)模地進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，相對寬容資產(chǎn)泡沫。

在這種情況下，由于長期趨勢不明朗，價(jià)值投資面臨強(qiáng)不確定性，A股市場的投機(jī)性將增強(qiáng)，可能重復(fù)2006－2008年先大漲后大跌的歷史。股指期貨在這種情況下推出，將成為助長大漲大跌的因素，增加市場的波動程度。

還有一個(gè)問題大家比較關(guān)心，即股指期貨的推出是否會有藍(lán)籌股艙籌行情?

在股指期貨推出后，滬深300指數(shù)成份股由于其走勢與股指期貨理論上有更好的風(fēng)險(xiǎn)對沖性，加上本身基本都為大盤藍(lán)籌股，對資金有更好的容納性，其中的機(jī)構(gòu)資金總量將更加穩(wěn)定。其走勢會向成熟市場靠攏，即長期更加平穩(wěn)，不大漲大跌；在中短期，由于各類新老資金對這類股票的總需求增加，可能會帶來總體上的“搶籌行情”，但仍然要因股而異，高換手不一定意味著會有大肆炒作行情。尤其在熊市陰影仍在人們心中、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢十分復(fù)雜的2010年，各類資金的操作都會比較理性，不支持單邊大幅上漲。況且，監(jiān)管方不希望進(jìn)一步造成資產(chǎn)泡沫，如果股指因市場炒作期指成份股而持續(xù)上漲，隨時(shí)可以通過修改制度設(shè)計(jì)、控制IPO和再融資審批節(jié)奏來加以抑制。大小非也可能借機(jī)減持。

另外，股票市場有其自身的規(guī)律，即估值水平有趨同的動力，如果期指成份股的估值由于需求的增加而大大高于市場估值中樞水平，那么其他股票也會有上升的動力。但進(jìn)入期指成份股的很多資金將來自其他股票，導(dǎo)致其他股票可能有先跌后漲的走勢。

國外經(jīng)驗(yàn)表明，在股指期貨上市初期，由于投資者認(rèn)知水平和操作經(jīng)驗(yàn)的欠缺，股指期貨可能在較長的一段時(shí)間里較多地偏離現(xiàn)貨，市場反應(yīng)不夠靈敏，形成較多的套利機(jī)會。今年年初以來的各仿真交易合約長期保持了巨大的基差，IF1003直到最后交易日午盤后才收斂于現(xiàn)貨。真實(shí)交易的情況可以期待更多的套利資金使市場靈敏度高于仿真交易，但仍然可以期待推出初期各方資金反應(yīng)速度滯后帶來的機(jī)會。

我國股指期貨上市初期投資機(jī)會可以歸納為以下4點(diǎn)：

1股指期貨的推出不會改變市場的總體運(yùn)行趨勢，因此，股指期貨投資分析中的總體思路仍應(yīng)建立在對現(xiàn)貨本身基本面狀況判斷的基礎(chǔ)上。

2股指期貨最主要是作為一個(gè)對沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的套期保值工具，這也是監(jiān)管方的期望所在，可以預(yù)測股指期貨的推出會使市場風(fēng)格更多地轉(zhuǎn)向長期價(jià)值投資。因此，把握好宏觀經(jīng)濟(jì)大形勢和具體公司前景。利用部分資金構(gòu)建價(jià)值導(dǎo)向型組合進(jìn)行長期投資，是較好的選擇。

3在較大概率上，大盤藍(lán)籌指標(biāo)股在股指期貨推出后相當(dāng)長的一段時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)一波“吃飯”的行情，即各類資金出于“標(biāo)配”目的進(jìn)行買入的行情。雖然公募基金等主力資金在大盤藍(lán)籌股上本身已經(jīng)有了相當(dāng)?shù)呐渲茫略鲑Y金和其他原風(fēng)險(xiǎn)偏好較強(qiáng)資金的陸續(xù)增配的量也很值得期待。因此，在消息面和基本面不發(fā)生重大利空的情況下，現(xiàn)貨和期貨市場上都可以期待有一波先上行的走勢。

4國際經(jīng)驗(yàn)表明，股指期貨上市初期市場的反應(yīng)會較不靈敏，可能產(chǎn)生明顯的套利機(jī)會，建議把握住可能有的明顯低估或高估機(jī)會，堅(jiān)定其一定向現(xiàn)貨收斂的規(guī)律，而對市場其他頻繁變化帶來的可能的短期機(jī)會采取觀望和學(xué)習(xí)為主的態(tài)度，不過多參與。

對于有一定資金實(shí)力的中小投資者，建議在股指期貨投資上遵循以下的投資分析流程：

對套期保值者：第一步，確定對未來6－12個(gè)月股指趨勢的基本觀點(diǎn)；第二步，預(yù)測對各股指期貨合約交割時(shí)現(xiàn)指的區(qū)間；第三步，尋找符合阿爾法策略要求的現(xiàn)貨投資組合，計(jì)算理論套保比率，并在實(shí)踐中進(jìn)行調(diào)整；第四步，尋找合適的現(xiàn)貨和期貨進(jìn)場時(shí)機(jī)，未必要相同；第五步，不斷跟蹤研究。更新指數(shù)預(yù)測，尋找波段操作棚會。

對套利者：第一步，確定對未來6－12個(gè)月股指趨勢的基本觀點(diǎn)，并跟蹤更新；第二步：預(yù)測對各股指期貨合約交割時(shí)現(xiàn)指的區(qū)間，并跟蹤更新；第三步：以對現(xiàn)指的預(yù)測區(qū)間為基礎(chǔ)，建立趨勢投資的“基本倉”，并不斷根據(jù)預(yù)測觀點(diǎn)的更新進(jìn)行調(diào)整。在基本倉基礎(chǔ)上，密切關(guān)注基差、價(jià)差變化，結(jié)合基本面和消息面的變化，迅速反應(yīng)，快進(jìn)快出，實(shí)施套利。但總體應(yīng)該以“回歸基本倉”為念。

在分析框架方面，建議從宏觀經(jīng)濟(jì)、現(xiàn)貨市場、股指期貨技術(shù)面等方面綜合考慮。對于長期投資者來說，風(fēng)險(xiǎn)管理意識高于一切，與股票相比，股指期貨特有的強(qiáng)制平倉與強(qiáng)制減倉制度，更是要求投資者密切關(guān)注市場變化、嚴(yán)格遵守市場紀(jì)律。對于套保者，還建議以小于一周的時(shí)間為周期監(jiān)控現(xiàn)貨組合的跟蹤誤差和超額收益情況，與備選資產(chǎn)組合池進(jìn)行比較，必要時(shí)更新套保比率。