基于企業(yè)類型和融資來(lái)源的技術(shù)創(chuàng)新效率比較研究
——來(lái)自廣東省企業(yè)面板數(shù)據(jù)的經(jīng)驗(yàn)分析

凌江懷，李 穎

（1．華南師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，廣東廣州 510006；

2．工業(yè)和信息化部電子科學(xué)技術(shù)情報(bào)研究所工業(yè)經(jīng)濟(jì)與政策研究部，北京 100040）

基于企業(yè)類型和融資來(lái)源的技術(shù)創(chuàng)新效率比較研究
——來(lái)自廣東省企業(yè)面板數(shù)據(jù)的經(jīng)驗(yàn)分析

凌江懷1，李 穎2

（1．華南師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，廣東廣州 510006；

2．工業(yè)和信息化部電子科學(xué)技術(shù)情報(bào)研究所工業(yè)經(jīng)濟(jì)與政策研究部，北京 100040）

金融對(duì)技術(shù)創(chuàng)新（R＆D）效率影響的總量實(shí)證文獻(xiàn)較多，而基于企業(yè)層面數(shù)據(jù)的研發(fā)效率的比較研究較少。通過(guò)構(gòu)建模型分析金融與技術(shù)創(chuàng)新效率的相互作用，針對(duì)不同規(guī)模與技術(shù)密集程度企業(yè)的融資來(lái)源提出三個(gè)理論假設(shè)，并采用廣東省2002－2008年企業(yè)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)分析，得出結(jié)論：外源融資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新效率有顯著的促進(jìn)作用，并按照中小傳統(tǒng)企業(yè)、大型傳統(tǒng)企業(yè)、大型科技企業(yè)、中小科技企業(yè)的次序由弱增強(qiáng)；不同融資來(lái)源對(duì)技術(shù)創(chuàng)新效率的促進(jìn)作用不同，按風(fēng)險(xiǎn)投資、FDI、民間借款、銀行、證券的次序由弱增強(qiáng)；外資直接投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新效率有抑制效應(yīng)，勞動(dòng)力對(duì)技術(shù)創(chuàng)新效率有擠出效應(yīng)。這些結(jié)論與本文的假設(shè)基本一致。

技術(shù)創(chuàng)新；外源融資；效率

一、引言與文獻(xiàn)綜述

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論認(rèn)為，一個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)要產(chǎn)生持續(xù)的增長(zhǎng)，就必須要克服要素報(bào)酬遞減，實(shí)現(xiàn)報(bào)酬的遞增。也就是說(shuō)，一個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)要想持續(xù)地增長(zhǎng)，就必須尋找一個(gè)可持續(xù)的發(fā)動(dòng)機(jī)。理論界普遍認(rèn)為這一發(fā)動(dòng)機(jī)就是技術(shù)創(chuàng)新（R＆D）。雖然我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于高速增長(zhǎng)期，但它依然是資本驅(qū)動(dòng)型的粗放式經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。［1］Krugman以及Kim和Lau指出，高投入式的增長(zhǎng)難以持續(xù)，可持續(xù)發(fā)展需要提高創(chuàng)新能力。很多建議認(rèn)為，發(fā)展中國(guó)家應(yīng)當(dāng)通過(guò)發(fā)展金融體系來(lái)支持技術(shù)創(chuàng)新。［2，3］

對(duì)金融發(fā)展與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系的理論研究最早可追溯到熊彼特所著的《經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論》，其提出創(chuàng)新的概念并指出金融的重要作用［4］。許多學(xué)者從金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)角度研究了金融與經(jīng)濟(jì)和技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系，Patrick較早系統(tǒng)研究了金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，提出“需求跟進(jìn)”和“供給引導(dǎo)”的金融發(fā)展模式及對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響［5］。Mckinnon提出金融深化理論，主張通過(guò)金融發(fā)展帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和技術(shù)創(chuàng)新。［6］Pagano擴(kuò)展了AK模型，引入金融變量，論證了金融對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用。［7］Townsend，Greenwood和Jovanovic以及Bencivenga和Smith都為金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系提供了理論支撐。［8－10］Levine和Zervos，Rajan和Zingales以及Beck et al分別采用截面數(shù)據(jù)、跨國(guó)數(shù)據(jù)和公司級(jí)微觀數(shù)據(jù)進(jìn)行了金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的經(jīng)驗(yàn)分析，證實(shí)了它們的顯著聯(lián)系。［11－13］

佩雷絲從演化經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度較系統(tǒng)地研究了金融資本與技術(shù)革命的關(guān)系，指出金融資本對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的重要意義，歷史上每一次技術(shù)變革都與金融支持緊密聯(lián)系。［14］Jeong和Townsend通過(guò)擴(kuò)展轉(zhuǎn)型期產(chǎn)出模型將全要素生產(chǎn)率（TFP）分解為人力資本變動(dòng)效應(yīng)、金融深化效應(yīng)、資本異質(zhì)效應(yīng)和部門索洛余值，發(fā)現(xiàn)了金融深化對(duì)技術(shù)創(chuàng)新效率的巨大貢獻(xiàn)。［15］朱波擴(kuò)展了Chou和S．Chin的模型，分析了金融創(chuàng)新與技術(shù)創(chuàng)新相互依存相互促進(jìn)的關(guān)系。［16，17］李建偉、張?jiān)?、王鳳榮和王莉從理論上研究了金融發(fā)展對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響，提出“技術(shù)金融一體化”等技術(shù)和金融的融合模式，并指出多層次的資本市場(chǎng)是支持技術(shù)創(chuàng)新的重要路徑。［18－21］Beck et al對(duì)金融中介對(duì)全要素生產(chǎn)率（TFP）的作用進(jìn)行了經(jīng)驗(yàn)研究，發(fā)現(xiàn)金融對(duì)技術(shù)顯著的正向影響。［13］中國(guó)人民銀行營(yíng)業(yè)管理部課題組、張陸洋等和成思危利用宏觀總量數(shù)據(jù)和行業(yè)層面數(shù)據(jù)定量分析了金融制度、金融結(jié)構(gòu)等因素對(duì)科技創(chuàng)新的影響，為金融發(fā)展對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的支持作用提供了經(jīng)驗(yàn)支持。［1，22，23］

這些研究表明，技術(shù)創(chuàng)新需要有效的金融支持，而現(xiàn)階段存在的金融抑制阻礙了技術(shù)創(chuàng)新，如信息不對(duì)稱、信貸配給等使中小企業(yè)特別是中小科技企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新得不到充分支持。Becchetti基于英國(guó)和日本企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)研究表明，大型科技企業(yè)比中小科技型企業(yè)受到的金融約束小，更易于得到充分的金融支持。［24］Krasa et al通過(guò)建立理論模型分析也得出類似結(jié)論。［25］Jeong和Townsend通過(guò)對(duì)泰國(guó)微觀數(shù)據(jù)的分析發(fā)現(xiàn)金融約束的解除對(duì)全要素生產(chǎn)率的提高有顯著的促進(jìn)作用。［15］十七大報(bào)告提出了“自主創(chuàng)新能力顯著提高，科技進(jìn)步對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率大幅上升，進(jìn)入創(chuàng)新型國(guó)家行列”的目標(biāo)①，研究金融對(duì)技術(shù)創(chuàng)新效率的影響有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

本文的理論貢獻(xiàn)在于：第一，發(fā)展了研發(fā)部門和金融部門的模型，使研究更加針對(duì)金融發(fā)展與技術(shù)創(chuàng)新的聯(lián)系。第二，對(duì)經(jīng)驗(yàn)分析所用模型進(jìn)行了修正，將全要素生產(chǎn)率（TFP）的來(lái)源分解為勞動(dòng)力、內(nèi)源金融資本、外源金融資本和余值，簡(jiǎn)化了對(duì)內(nèi)源金融資本的再次細(xì)分，克服了內(nèi)生性問(wèn)題。第三，本文的數(shù)據(jù)來(lái)自廣東省軟科學(xué)重點(diǎn)課題組對(duì)廣東省21個(gè)地級(jí)市400多家企業(yè)的問(wèn)卷調(diào)查，有效問(wèn)卷達(dá)121份，微觀數(shù)據(jù)更能準(zhǔn)確反映金融與技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系，而且，廣東省高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)較國(guó)內(nèi)其他地區(qū)相對(duì)發(fā)達(dá)，有很強(qiáng)的代表性。

二、基本理論框架

本文的模型主要基于羅默（Romer，1990）的模型。由羅默模型，如前所述，最終產(chǎn)品生產(chǎn)函數(shù)為：

L代表勞動(dòng)力，α和β分別是人力資本和勞動(dòng)力的產(chǎn)出彈性。

研究與開發(fā)部門的生產(chǎn)率為：

從（6）得出，儲(chǔ)蓄可轉(zhuǎn)化為投資的比率φ和科技創(chuàng)新效率A·之間存在正向的非線性關(guān)系，而這種關(guān)系具有系統(tǒng)內(nèi)生性。在同一科技水平上，如果科技創(chuàng)新效率越高，則金融發(fā)展程度越高；反之，金融體系越發(fā)達(dá)，科技創(chuàng)新效率也越高。一般而言，外源融資是金融體系的主要功能，能通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制配置金融資源流向急需的企業(yè)。調(diào)研發(fā)現(xiàn)，廣東省企業(yè)對(duì)外源融資需求旺盛但供給匱乏，阻礙了創(chuàng)新效率的提高，外源融資路徑因市場(chǎng)機(jī)制的最優(yōu)配置對(duì)科技創(chuàng)新效率產(chǎn)生較之內(nèi)源融資更顯著的促進(jìn)作用；根據(jù)啄食理論、信息不對(duì)稱理論和麥克米倫缺欠理論，結(jié)合我國(guó)實(shí)際，可以認(rèn)為國(guó)有企業(yè)比民營(yíng)企業(yè)更容易獲得外源融資，中小企業(yè)則比大型企業(yè)難以獲得融資，外源融資對(duì)科技型企業(yè)科技創(chuàng)新效率的促進(jìn)作用比傳統(tǒng)型企業(yè)更強(qiáng)；由于我國(guó)現(xiàn)階段處于金融約束環(huán)境中，金融體系以銀行為主導(dǎo)，其他融資路徑不完善，銀行對(duì)科技創(chuàng)新效率的促進(jìn)作用應(yīng)當(dāng)至少不弱于其他路徑，雖然從理論上來(lái)說(shuō)，資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)科技創(chuàng)新的支持效率應(yīng)當(dāng)高于銀行，但我國(guó)資本市場(chǎng)的作用相對(duì)較弱，因此銀行類金融機(jī)構(gòu)對(duì)科技創(chuàng)新的促進(jìn)作用應(yīng)當(dāng)比上市融資更顯著。鑒于以上分析，本文提出三個(gè)理論假設(shè)。

假設(shè)1：金融發(fā)展對(duì)科技創(chuàng)新效率有促進(jìn)作用，外源融資路徑的促進(jìn)作用比內(nèi)源融資路徑更強(qiáng)。

假設(shè)2：企業(yè)國(guó)有化程度越高，獲得外源融資越容易；企業(yè)規(guī)模越小，越難以得到外源融資；企業(yè)的技術(shù)密集程度越高，其科技創(chuàng)新效率受到外源融資的促進(jìn)作用越強(qiáng)。

假設(shè)3：現(xiàn)階段銀行類正規(guī)金融機(jī)構(gòu)對(duì)科技創(chuàng)新效率的促進(jìn)作用不弱于其他融資路徑，且比股票發(fā)行更顯著。

三、數(shù)據(jù)及計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法

（一）數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來(lái)自對(duì)樣本企業(yè)的問(wèn)卷和實(shí)地調(diào)查。樣本選擇上采用分層抽樣的方法，按照2007年各地級(jí)市GDP占廣東省GDP比例確定各城市樣本企業(yè)比例。根據(jù)原國(guó)家經(jīng)貿(mào)委、國(guó)家計(jì)委、財(cái)政部、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局四部門聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于印發(fā)中小企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)暫行規(guī)定的通知》（國(guó)經(jīng)貿(mào)中小企［2003］143號(hào)）劃分大型企業(yè)、中型企業(yè)和小型企業(yè)。按照科技部、財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局印發(fā)的《中國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)品目錄2006》劃分科技型企業(yè)與傳統(tǒng)型企業(yè)。樣本企業(yè)覆蓋11大行業(yè)，其中上市企業(yè)比例、大型企業(yè)比例和中小型企業(yè)比例符合現(xiàn)實(shí)的分布情況，樣本統(tǒng)計(jì)信息如表1所示。

表1 樣本統(tǒng)計(jì)量描述

（二）研究設(shè)計(jì)

通過(guò)擴(kuò)展Jeong和Townsend現(xiàn)代生產(chǎn)函數(shù)［15］，可以設(shè)計(jì)所需實(shí)證模型。在現(xiàn)代生產(chǎn)技術(shù)下，企業(yè)在每一個(gè)生產(chǎn)周期t內(nèi)租用資本Kt并雇傭勞動(dòng)力lt以生產(chǎn)單一消費(fèi)品，其函數(shù)形式可以表示為二次函數(shù)：

二次函數(shù)形式比Cobb－Douglas生產(chǎn)函數(shù)更加靈活。它近似于各種形式的生產(chǎn)函數(shù)（包括研究者按照自己思路設(shè)計(jì)的生產(chǎn)函數(shù)），所以具有很強(qiáng)的共性，可以作為大多數(shù)生產(chǎn)模型的代表。Fuss et al證實(shí)對(duì)于含有兩個(gè)要素的生產(chǎn)過(guò)程，二次函數(shù)是最簡(jiǎn)約的表達(dá)形式之一。［26］將（7）擴(kuò)展為回歸模型時(shí)，令φt＝ltω0＋Ktr0，根據(jù)Copeland指數(shù)法［27］，先將等式左邊變?yōu)槿厣a(chǎn)率（TFP），然后將資本分為外源融資和內(nèi)源融資兩塊，并對(duì)一次項(xiàng)取自然對(duì)數(shù)，得到用于面板回歸的模型（8）：

表達(dá)全要素生產(chǎn)率的增長(zhǎng)率（即索洛余值）和各要素增長(zhǎng)率關(guān)系的模型以線性為主，如中國(guó)人民銀行營(yíng)業(yè)管理部課題組。［1］Hulten認(rèn)為這樣解釋存在缺陷，過(guò)于依賴函數(shù)形式。［28］我們?cè)谀Ｐ椭幸肫椒巾?xiàng)，希望能夠更準(zhǔn)確地反映TFP增長(zhǎng)率與金融之間的關(guān)系，這一模型比索洛余值法下的簡(jiǎn)單回歸更全面，同時(shí)用Translog方法求彈性也使計(jì)量過(guò)程相對(duì)簡(jiǎn)化。

（三）估計(jì)中的問(wèn)題

由于金融系統(tǒng)多元化，企業(yè)種類也繁多，各種企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新效率所受影響和各種融資來(lái)源對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響都不一樣，我們用兩種方法來(lái)解決這一問(wèn)題。第一，估測(cè)金融部門對(duì)不同企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新效率的影響。例如，中小企業(yè)可能更樂(lè)于科技創(chuàng)新，因?yàn)樗鼈兏P(guān)心公司長(zhǎng)期的發(fā)展前景。第二，估測(cè)不同金融部門對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新效率的影響，如資本市場(chǎng)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新可能有更好的促進(jìn)作用。為了區(qū)分不同企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的特征，將樣本企業(yè)分成四類：大型傳統(tǒng)企業(yè)、大型科技企業(yè)、中小傳統(tǒng)企業(yè)、中小科技企業(yè)，而技術(shù)創(chuàng)新融資來(lái)源按照金融的機(jī)構(gòu)和功能一體觀分為五類：銀行、證券、風(fēng)險(xiǎn)投資、民間借款、外國(guó)直接投資，然后進(jìn)行組群回歸。面板回歸嚴(yán)格按照程序進(jìn)行，對(duì)每一項(xiàng)回歸分別進(jìn)行面板單位根檢驗(yàn)、面板協(xié)整檢驗(yàn)、Hausman檢驗(yàn)和模型截距與系數(shù)特征選擇F檢驗(yàn)，確定回歸模型的形式。

四、模型結(jié)果及分析

（一）面板回歸及穩(wěn)健性檢驗(yàn)

表2顯示金融對(duì)技術(shù)創(chuàng)新效率影響的面板回歸結(jié)果，樣本包含所有企業(yè)和所有融資來(lái)源，為檢驗(yàn)結(jié)果的穩(wěn)健性，分別做Robust面板回歸和將應(yīng)變量替換為研發(fā)投入的面板回歸。為區(qū)別國(guó)有制與非國(guó)有制對(duì)金融促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新效率的影響的不同特征，分別引入國(guó)有企業(yè)和國(guó)有金融機(jī)構(gòu)虛擬變量。

表2 R＆D效率ln（TFP）與融資變量關(guān)系的面板回歸

全體樣本固定效應(yīng)回歸顯示，ln（LABOR）與ln（TFP）在1%的水平上有顯著的負(fù)向關(guān)系，ln（CAPEX）與ln（TFP）在1%的水平上有顯著的正向關(guān)系，與ln（TFP）在10%的水平上有顯著的負(fù)向關(guān)系，CAPIN·CAPEX與ln（TFP）在5%的水平上有顯著的負(fù)向關(guān)系。這些“彈性”結(jié)果證實(shí)了假設(shè)1，外源融資的增加會(huì)促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新效率的提高，并且技術(shù)創(chuàng)新效率提高程度大于外源融資增加的程度，而一般勞動(dòng)力的增加（技術(shù)人才除外）對(duì)技術(shù)創(chuàng)新有擠出效應(yīng)，其平方項(xiàng)也顯示了這一點(diǎn)，原因是過(guò)多勞動(dòng)力增加了企業(yè)的薪資負(fù)擔(dān)，使其投入技術(shù)研發(fā)的資金減少；交互項(xiàng)系數(shù)表明，企業(yè)內(nèi)源融資和外源融資的同時(shí)增長(zhǎng)會(huì)引起技術(shù)創(chuàng)新效率的降低，原因在于兩種融資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新效率的邊際促進(jìn)作用逐步遞減，隨著融資的不斷增長(zhǎng)，技術(shù)創(chuàng)新效率的提升速度放緩，但內(nèi)源融資對(duì)數(shù)項(xiàng)ln（CAPIN）系數(shù)不顯著，說(shuō)明內(nèi)源融資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新沒(méi)有實(shí)質(zhì)貢獻(xiàn)。Robust回歸結(jié)果與總回歸方程基本一致，除含有CAPEX的項(xiàng)目不顯著外，不顯著的原因與樣本數(shù)據(jù)的結(jié)構(gòu)有關(guān)，因本文數(shù)據(jù)截面?zhèn)€體數(shù)量大而時(shí)期數(shù)量小，所以對(duì)系數(shù)顯著性的穩(wěn)定性有一定影響；而研發(fā)投入回歸顯示了較好的一致性，CAPEX的對(duì)數(shù)項(xiàng)、平方項(xiàng)、交互項(xiàng)都與研發(fā)投入有顯著關(guān)系，表明外源融資的增長(zhǎng)率的提高促進(jìn)了研發(fā)投入的增加，并且外源融資與研發(fā)投入有非線性關(guān)系。交互項(xiàng)的系數(shù)為負(fù)的原因來(lái)源于外源融資的邊際收益遞減和勞動(dòng)力增長(zhǎng)后的擠出效應(yīng)。國(guó)有企業(yè)和國(guó)有金融機(jī)構(gòu)在我國(guó)具有比較特殊的地位，在回歸方程中分別加入國(guó)有企業(yè)和國(guó)有金融機(jī)構(gòu)虛擬變量，發(fā)現(xiàn)了國(guó)有與非國(guó)有主體之間R＆D的融資影響差異，結(jié)果表明國(guó)有企業(yè)的外源融資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新效率的促進(jìn)作用大于非國(guó)有企業(yè)，國(guó)有金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新效率的促進(jìn)作用大于非國(guó)有金融機(jī)構(gòu)，這與假設(shè)2一致。因國(guó)有金融機(jī)構(gòu)支持的大多是國(guó)有大型企業(yè)，這些企業(yè)在外源融資上幾乎是“空手套白狼”。

表3 R＆D效率ln（TFP）與融資變量關(guān)系的企業(yè)分組面板回歸

（二）分組回歸

為進(jìn)一步驗(yàn)證假設(shè)2，將樣本企業(yè)分成四組分別進(jìn)行面板回歸，發(fā)現(xiàn)融資變量對(duì)不同類企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新效率的不同影響。這四組分別是大型傳統(tǒng)企業(yè)、中小傳統(tǒng)企業(yè)、大型科技企業(yè)、中小科技企業(yè)。

從表3結(jié)果看，四組樣本都顯示ln（CAPEX）與ln（TFP）至少在5%的水平上（其中兩個(gè)為1%）有顯著的關(guān)系，除了中小傳統(tǒng)企業(yè)組顯示負(fù)向關(guān)系外，其他三組都顯示正向關(guān)系。按彈性系數(shù)從小到大排序?yàn)橹行鹘y(tǒng)企業(yè)→大型傳統(tǒng)企業(yè)→大型科技企業(yè)→中小科技企業(yè)，這表明外源融資對(duì)科技型企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新效率的促進(jìn)作用相比傳統(tǒng)企業(yè)更大，在科技型企業(yè)中，外源融資對(duì)中小科技企業(yè)創(chuàng)新效率的促進(jìn)作用較之大型科技企業(yè)更大。而之所以中小傳統(tǒng)企業(yè)的外源融資彈性系數(shù)為負(fù)，是因?yàn)橐悦駹I(yíng)企業(yè)為主的中小傳統(tǒng)企業(yè)在整個(gè)金融體系中最受歧視，特別是受到四大國(guó)有銀行的歧視，麥克米倫缺陷最為明顯。2008年底，受金融危機(jī)影響，中小傳統(tǒng)企業(yè)資金鏈普遍受到?jīng)_擊，調(diào)查發(fā)現(xiàn)，廣州市的某些中小傳統(tǒng)企業(yè)因無(wú)法從正規(guī)金融部門獲得貸款，為維持生存不得不接受月利率5%的民間借貸。③其他三類企業(yè)獲得外源金融支持相對(duì)容易，但中小科技企業(yè)因其融資需求額度大而經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也大仍然存在巨大的麥克米倫缺陷，某些企業(yè)的缺口大于中小傳統(tǒng)企業(yè)。

從所有制性質(zhì)看，大型科技企業(yè)和大型傳統(tǒng)企業(yè)多半是國(guó)有企業(yè)，中小科技企業(yè)大多是民營(yíng)企業(yè)，大型科技企業(yè)之所以比大型傳統(tǒng)企業(yè)的彈性系數(shù)更大，是因?yàn)榭萍计髽I(yè)吸納外源融資轉(zhuǎn)化為技術(shù)創(chuàng)新的能力更強(qiáng)，更易于將科技成果產(chǎn)業(yè)化，而中小科技企業(yè)的彈性系數(shù)在四組中最大，表明外源融資對(duì)中小科技企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新效率的促進(jìn)作用最為顯著，因?yàn)橹行】萍计髽I(yè)是經(jīng)濟(jì)中最活躍的分子，由于自身規(guī)模小，實(shí)力單薄，迫于競(jìng)爭(zhēng)壓力，它們十分重視技術(shù)創(chuàng)新，管理方式靈活，信息暢通，有極佳的成長(zhǎng)性，能夠高效利用有限的外源融資，使其價(jià)值發(fā)展到最大，極大地促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新。這些結(jié)果證實(shí)了假設(shè)1和假設(shè)2。

從勞動(dòng)力變量彈性系數(shù)來(lái)看，科技型企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新效率對(duì)勞動(dòng)力數(shù)量變動(dòng)相對(duì)于傳統(tǒng)企業(yè)敏感，其中大型科技企業(yè)的彈性系數(shù)大于中小科技企業(yè)系數(shù)，原因可能在于大型企業(yè)的管理沒(méi)有中小企業(yè)靈活，激勵(lì)機(jī)制不夠，在研發(fā)上的動(dòng)力沒(méi)有中小企業(yè)充足，在高技術(shù)人才引進(jìn)方面沒(méi)有中小企業(yè)積極，這些因素導(dǎo)致大型科技企業(yè)很容易陷入“低技術(shù)循環(huán)”，隨著低端勞動(dòng)力的增加研發(fā)效率更難以提高。而中小科技企業(yè)因?yàn)樾枰ＷC大量研發(fā)投入，對(duì)勞動(dòng)力增加的反應(yīng)比傳統(tǒng)企業(yè)敏感，但因?yàn)槠錂C(jī)制靈活和危機(jī)意識(shí)強(qiáng)烈，加之注重引進(jìn)高端人才，勞動(dòng)力的增加不至于對(duì)技術(shù)創(chuàng)新效率產(chǎn)生比較強(qiáng)的擠出效應(yīng)。惟一體現(xiàn)出較顯著非線性關(guān)系的是大型科技企業(yè)組，系數(shù)在10%和1%的水平上顯著為正，CAPIN ·CAPEX系數(shù)在5%和10%的水平上顯著為負(fù)，這些結(jié)果表明大型科技企業(yè)兼有了大型企業(yè)和科技型企業(yè)的優(yōu)點(diǎn)，在外源融資上由于其國(guó)有性質(zhì)、財(cái)政扶持等原因成本較低，容易獲得銀行貸款，又因其科技型特征，成長(zhǎng)性好，容易獲得風(fēng)險(xiǎn)投資。兩個(gè)為正的系數(shù)表明，企業(yè)的規(guī)模越大，越容易得到國(guó)有資金注入，從而越容易得到外源融資，技術(shù)創(chuàng)新幾乎沒(méi)有資金約束，這一環(huán)境促進(jìn)研發(fā)的順利進(jìn)行，提高技術(shù)創(chuàng)新的效率；兩個(gè)為負(fù)的系數(shù)表明，隨著外源資金和總資金的增加，技術(shù)創(chuàng)新效率會(huì)逐漸降低，這符合要素邊際收益遞減規(guī)律。這一現(xiàn)象在大型企業(yè)尤其明顯，因?yàn)榇笮推髽I(yè)多半已經(jīng)步入成熟期，規(guī)模收益形成，越過(guò)了邊際收益遞增的階段。

為了更加深入地分析不同金融機(jī)構(gòu)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新效率的不同影響，我們將融資來(lái)源分為五組，分別是銀行、證券、民間借貸、風(fēng)險(xiǎn)投資和外國(guó)直接投資（FDI），對(duì)五組樣本分別進(jìn)行面板回歸，結(jié)果見(jiàn)表4。

表4 R＆D效率ln（TFP）與融資變量的融資來(lái)源分組面板回歸

結(jié)果顯示，證券組外源融資ln（CAPEX）系數(shù)為正但不顯著，其他四組外源融資彈性系數(shù)顯著但風(fēng)險(xiǎn)投資組和FDI組系數(shù)為負(fù)，從小到大排序?yàn)椋猴L(fēng)險(xiǎn)投資→FDI→民間借款→銀行→證券，這與假設(shè)3一致。風(fēng)險(xiǎn)投資組外源融資系數(shù)為負(fù)是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資的長(zhǎng)周期性，風(fēng)險(xiǎn)投資多發(fā)生在科技企業(yè)的種子期和研發(fā)期，這時(shí)企業(yè)幾乎沒(méi)有贏利，完全依賴資金投入生存。進(jìn)入成長(zhǎng)期后，市場(chǎng)成形，科技成果產(chǎn)業(yè)化，贏利將成幾何級(jí)數(shù)增長(zhǎng)，然后風(fēng)險(xiǎn)投資可以成功退出，因此對(duì)于成長(zhǎng)期的企業(yè)來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)投資組的外源融資系數(shù)可能為正，但本文樣本中的企業(yè)處于研發(fā)期，系數(shù)為負(fù)是合理的。FDI的外源融資系數(shù)為負(fù)證實(shí)了FDI對(duì)技術(shù)創(chuàng)新效率的抑制作用，這與范承澤等的結(jié)論一致，F(xiàn)DI的技術(shù)外溢的替代效應(yīng)大于補(bǔ)充效應(yīng)［29］，國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)國(guó)外企業(yè)的技術(shù)依賴導(dǎo)致自主研發(fā)動(dòng)力衰退。民間借貸增長(zhǎng)率與科技創(chuàng)新效率正相關(guān)表明民間借貸已成為我國(guó)技術(shù)創(chuàng)新的金融支持的重要來(lái)源，在緩解中小企業(yè)短期資金緊張方面具有不可替代的作用。銀行貸款的增長(zhǎng)率對(duì)技術(shù)創(chuàng)新效率的正影響表明，現(xiàn)階段我國(guó)企業(yè)的科技創(chuàng)新效率的提高與銀行業(yè)的發(fā)展有緊密聯(lián)系，銀行的股份制改造和金融體制改革收到了一定的成效。證券組的外源融資系數(shù)最大，可以暗示證券市場(chǎng)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新效率的促進(jìn)作用在所有的融資來(lái)源中是相對(duì)更大的，但其系數(shù)不顯著的原因應(yīng)當(dāng)是現(xiàn)階段我國(guó)金融體系的結(jié)構(gòu)仍然是銀行主導(dǎo)型，資本市場(chǎng)雖然能給予技術(shù)創(chuàng)新更高效的支持，但由于市場(chǎng)不成熟、對(duì)資本市場(chǎng)的排斥心理、門檻過(guò)高、手續(xù)繁瑣等原因，大多數(shù)企業(yè)仍然選擇銀行這一相對(duì)傳統(tǒng)而穩(wěn)定的融資渠道。銀行組和風(fēng)險(xiǎn)投資組內(nèi)源融資系數(shù)分別在5%和10%的水平上顯著，表明銀行所支持的企業(yè)的內(nèi)源融資具有較高質(zhì)量，因銀行在放貸時(shí)首先要審查企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，風(fēng)險(xiǎn)投資組的企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新對(duì)資金敏感，即使內(nèi)源融資不夠充足，其利用率也能被開發(fā)到最大以支持技術(shù)創(chuàng)新。各組的勞動(dòng)力對(duì)數(shù)項(xiàng)和平方項(xiàng)的系數(shù)和前述的回歸結(jié)果基本一致。民間借貸組的系數(shù)顯著為負(fù)而LABOR· CAPEX顯著為正，表明接受民間借貸的企業(yè)多半是處于初創(chuàng)期的中小企業(yè)，實(shí)力薄弱而無(wú)法承受民間借貸的過(guò)高利息而處于營(yíng)運(yùn)資金匱乏的窘境卻不得不接受民間借貸。隨著勞動(dòng)力的增長(zhǎng)，企業(yè)規(guī)模變大，實(shí)力增強(qiáng)，逐漸有能力從把民間借貸僅用于度過(guò)流動(dòng)資金緊缺難關(guān)轉(zhuǎn)化為把民間借貸用于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。

五、結(jié)論和對(duì)策

以對(duì)廣東省企業(yè)的問(wèn)卷調(diào)查和實(shí)地訪談數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，本文對(duì)模型分析得出的理論假設(shè)進(jìn)行了檢驗(yàn)。為處理潛在互相關(guān)問(wèn)題，采用了不同的實(shí)證方法，得出以下結(jié)論：第一，外源融資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新有顯著的促進(jìn)作用。第二，外源融資對(duì)大型傳統(tǒng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新效率的促進(jìn)作用大于中小傳統(tǒng)企業(yè)，但對(duì)大型科技企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新效率的促進(jìn)作用小于中小科技企業(yè)。第三，在外源融資中，銀行對(duì)技術(shù)創(chuàng)新效率的促進(jìn)作用相對(duì)較大，現(xiàn)階段證券市場(chǎng)和風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新效率的促進(jìn)作用不夠明顯與成熟。第四，隨著外國(guó)直接投資增長(zhǎng)率的提高，技術(shù)創(chuàng)新效率降低。實(shí)證發(fā)現(xiàn)與本文的理論推斷基本相符。可以認(rèn)為，中小企業(yè)特別是中小傳統(tǒng)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新存在嚴(yán)重的麥克米倫缺陷，中小科技企業(yè)雖然在將外源融資轉(zhuǎn)化為技術(shù)創(chuàng)新上效率較高，但外源融資彈性系數(shù)只是稍微超出大型科技企業(yè)，與中小科技企業(yè)應(yīng)當(dāng)具有的成長(zhǎng)性不相符，存在明顯的金融歧視。而銀行業(yè)在我國(guó)仍然處于主導(dǎo)地位，雖然證券市場(chǎng)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新效率應(yīng)當(dāng)有極好的促進(jìn)作用，但目前還不顯著，原因在于我國(guó)證券市場(chǎng)還不夠發(fā)達(dá)與成熟。風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新效率的作用也應(yīng)當(dāng)優(yōu)于銀行，然而，由于樣本的局限性和風(fēng)險(xiǎn)投資數(shù)據(jù)的商業(yè)機(jī)密性，僅僅從處于研發(fā)期和初創(chuàng)期的企業(yè)身上很難發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資的收益情況。

上述實(shí)證結(jié)論的政策含義在于：第一，為了提高自主創(chuàng)新能力，我們應(yīng)當(dāng)大力發(fā)展金融體系，特別是推進(jìn)金融體系由銀行主導(dǎo)向資本市場(chǎng)主導(dǎo)轉(zhuǎn)化，并建立多層次的資本市場(chǎng)。第二，鼓勵(lì)建立更多的中小科技企業(yè)。第三，針對(duì)中小企業(yè)融資困難的事實(shí)，我們應(yīng)當(dāng)制定相關(guān)科技扶持政策，給中小企業(yè)更多的金融支持，充分發(fā)揮非正規(guī)金融機(jī)構(gòu)如民間金融的融資功能，并建立無(wú)抵押擔(dān)保的政策性中小企業(yè)信用擔(dān)保公司；而對(duì)創(chuàng)新積極性不足的大型企業(yè)，用限制財(cái)政補(bǔ)貼的措施激勵(lì)其技術(shù)創(chuàng)新，促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新效率的提高。第四，對(duì)外資要加以引導(dǎo)，防止外資的溢出技術(shù)直接代替國(guó)內(nèi)技術(shù)，鼓勵(lì)外資公司在中國(guó)設(shè)立研發(fā)機(jī)構(gòu)，引進(jìn)更高技術(shù)含量的外資，對(duì)重要行業(yè)科技創(chuàng)新政府仍應(yīng)當(dāng)繼續(xù)給予財(cái)政支持。

改革開放以來(lái)，我國(guó)金融發(fā)展對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的積極促進(jìn)作用是有目共睹的。但不能否認(rèn)的另一個(gè)事實(shí)是，金融抑制和金融約束在我國(guó)現(xiàn)階段同時(shí)存在，金融發(fā)展促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新的同時(shí)，正如本文理論和實(shí)證分析所證明的那樣，也產(chǎn)生了對(duì)不同企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新給予的支持作用不平衡、不同金融部門發(fā)揮的支持作用不能有機(jī)結(jié)合等現(xiàn)象，外國(guó)金融資源甚至使我國(guó)企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新方面產(chǎn)生了惰性。在改革開放的初期，金融對(duì)技術(shù)創(chuàng)新效率來(lái)說(shuō)并不是核心的影響因素，但我國(guó)經(jīng)濟(jì)即將發(fā)展到技術(shù)創(chuàng)新成為主要增長(zhǎng)源的技術(shù)密集型階段，認(rèn)識(shí)金融對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響，從而“因企制宜”更好地建設(shè)技術(shù)創(chuàng)新的金融支持體系，必須被給予足夠的重視，并采取必要的措施。

注 釋：

① 參見(jiàn)胡錦濤：《高舉中國(guó)特色社會(huì)主義偉大旗幟為奪取全面建設(shè)小康社會(huì)新勝利而奮斗——在中國(guó)共產(chǎn)黨第十七次全國(guó)代表大會(huì)上的報(bào)告》，人民出版社2007年版第6頁(yè)。

② 在無(wú)同次性約束時(shí)，一般包含n個(gè)要素的模型中的參數(shù)個(gè)數(shù)需要達(dá)到（n＋1）（n＋2）／2，這一要求也適用于超越對(duì)數(shù)模型和二次方形式。對(duì)包含3個(gè)要素，即勞動(dòng)力、外源融資和內(nèi)源融資的生產(chǎn)函數(shù)，我們需要10個(gè)參數(shù)來(lái)建立實(shí)證模型。

③ 根據(jù)廣東省軟科學(xué)課題組2009年對(duì)廣州市某信用擔(dān)保公司的調(diào)研。

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【責(zé)任編輯：于尚艷】

F403．6；F830．9

A

1000－5455（2010）06－00106－08

2010－06－11

2009年度廣東省科技重大專項(xiàng)辦公室立項(xiàng)課題“廣東民營(yíng)科技產(chǎn)業(yè)融資發(fā)展戰(zhàn)略研究”（2009B080701028）

凌江懷（1957—），男，廣東梅州人，華南師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師；李穎（1981—），男，湖北荊州人，工業(yè)和信息化部電子科學(xué)技術(shù)情報(bào)研究所工業(yè)經(jīng)濟(jì)與政策研究部工程師。