日元升值:一段復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)衰退史

陳 言

日元升值對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的影響、日本產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的得失,也許是中國在判斷匯率作用時(shí),需要參考的一個(gè)重要側(cè)面

2010年4月3日,日本副首相兼財(cái)務(wù)大臣菅直人參加完第三次中日財(cái)長對(duì)話會(huì)后,與日本媒體有一個(gè)簡(jiǎn)短的見面機(jī)會(huì)。對(duì)于媒體一直追問是否在對(duì)話會(huì)上壓人民幣升值一事,菅直人諱莫如深。

學(xué)者則對(duì)匯率問題直言不諱。3月底,在日本駐華使館與中國社科院日本研究所舉辦的“中日經(jīng)濟(jì)合作回顧與新起點(diǎn)”討論會(huì)上,中國學(xué)者對(duì)1985年廣場(chǎng)協(xié)議后的日本匯率迅速升值提出了一個(gè)新的分析觀點(diǎn)。中國世界經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)會(huì)長余永定說,應(yīng)該在升值帶來貿(mào)易條件改善、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)、促進(jìn)海外投資等方面,審慎對(duì)待日元升值問題?！爸袊簧偃耸冀K堅(jiān)持日本泡沫經(jīng)濟(jì)是日元升值的結(jié)果,這種認(rèn)識(shí)是錯(cuò)誤的,是道聽途說的結(jié)果?！?/p>

分析日元升值對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的影響、日本產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的得失,也許是中國在判斷匯率作用時(shí),需要參考的一個(gè)重要側(cè)面。

日元如同脫韁的野馬

美國財(cái)政赤字、貿(mào)易赤字是美元貶值的重要原因。壓迫其他國家的貨幣升值,是美國自1971年宣布美元與黃金脫鉤后,一直準(zhǔn)備用來減少財(cái)政赤字、貿(mào)易赤字的方法。在上個(gè)世紀(jì)80年代,美國的壓力主要對(duì)準(zhǔn)了日本。

1985年9月22日,在美國紐約廣場(chǎng)酒店,美、日、英、德、法5國財(cái)政部長、中央銀行行長開了一個(gè)只有20分鐘的簡(jiǎn)短會(huì)議。像通常的財(cái)長會(huì)議一樣,結(jié)束的時(shí)候發(fā)表了一個(gè)聲明,史稱“廣場(chǎng)協(xié)議”。

會(huì)議是應(yīng)美國的要求召開的。20分鐘的會(huì)議更像是走一個(gè)過場(chǎng),各國財(cái)長、央行行長沒有輪流發(fā)言,很快就同意了事先已經(jīng)擬好的協(xié)議:“財(cái)長及行長們認(rèn)為外匯匯率在調(diào)整對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易方面應(yīng)該發(fā)揮應(yīng)有的作用。他們認(rèn)為主要非美元貨幣對(duì)美元匯率應(yīng)該在一定程度上實(shí)現(xiàn)有秩序的提升?！碧嵘涝酝獾母鲊鴧R率是這次協(xié)議的最重要的內(nèi)容。

自此日元開始迅速升值。協(xié)議發(fā)表的第二天,日元從1美元兌換235日元上升到了215日元,一年后升至150日元。日元的升值并沒有體現(xiàn)出廣場(chǎng)協(xié)議中主張的“有秩序的提升”,而是成為了一匹脫韁的野馬。

“廣場(chǎng)協(xié)議后,日本股票、土地價(jià)格走上迅速膨脹之路,但幾年后就觸摸到了天花板,經(jīng)濟(jì)進(jìn)入到了長期衰退不能自拔的境遇中?！睉c應(yīng)大學(xué)名譽(yù)教授井村喜代子說。

彷徨的企業(yè)

動(dòng)蕩的日元匯率,讓已經(jīng)習(xí)慣了固定匯率的企業(yè)感到非常不適應(yīng)。日立是家制造重型機(jī)電裝備的企業(yè),拿到訂單后要用一兩年時(shí)間制造?！爸袠?biāo)的時(shí)候,1美元兌換180日元,等到了裝船的時(shí)候,1美元貶值到100日元了,企業(yè)該怎么應(yīng)對(duì)?”早已經(jīng)從日立退休的磯部朝彥還在追問這個(gè)問題。

1986年,在日本銀行已經(jīng)做了兩年局長的磯部朝彥,辭去了銀行的工作,來到日立制作所,成為這里的一名董事。

磯部有專業(yè)金融知識(shí),在國際貨幣基金組織工作多年,是日本著名的國際金融專家之一,到日立后他也感到束手無策。對(duì)于日元的升值預(yù)期,磯部是看得非常清楚的。單只看日美進(jìn)出口貿(mào)易,1965年日本首次出現(xiàn)對(duì)美盈余后,日本對(duì)美貿(mào)易一直處于盈余狀態(tài)。“這么多的貿(mào)易盈余,說明日元足夠強(qiáng)大了,提升日元匯率本來是水到渠成的事?！贝壊砍瘡┱f。

專家看到的情況,投資家(或說投機(jī)家)也看到了。“巨大而且持續(xù)”的日元升值空間,讓投機(jī)資金怒潮般地涌入日本,全球化、自由化的潮流,更加速了這種資金的涌入。日元持續(xù)升值越發(fā)地不可阻止。

“日立上層大概覺得我能夠預(yù)測(cè)日元升值的動(dòng)向,希望盡可能減少出口方面的損失。不過我的能力實(shí)在有限?！贝壊砍瘡┱f。

面對(duì)急劇上升的日元匯率,其實(shí)無人能做出上升還是下降的預(yù)測(cè),但企業(yè)則覺得專家多少要比普通人強(qiáng)一些。特別是在已經(jīng)習(xí)慣了固定匯率的老一代企業(yè)家看來,動(dòng)蕩后會(huì)有一個(gè)較為平緩的時(shí)期,但這樣的時(shí)期卻一直沒有到來。

1986年日元兌美元的匯率上升到150日元左右后,接著在1995年4月19日進(jìn)一步提升了將近1倍,進(jìn)入到了1美元兌換79日元的最高點(diǎn)。

磯部朝彥覺得日本輿論突然出現(xiàn)了180度大轉(zhuǎn)彎。過去為出口大造輿論的媒體,忽然開始質(zhì)疑出口的作用,“一夜之間出口從好事變成了壞事。媒體開始報(bào)道說,是產(chǎn)品出口導(dǎo)致了日元的升值?！?/p>

企業(yè)的出口能否賺到利潤,在匯率劇烈變動(dòng)的時(shí)代本來已經(jīng)很難預(yù)測(cè)。輿論丑化出口企業(yè)的作用,把匯率升值的原因歸罪于企業(yè)以后,日本經(jīng)濟(jì)也就快要跨入停滯的門檻了。

房地產(chǎn)價(jià)格飛漲

上個(gè)世紀(jì)80年代后半期,出口的停滯,讓日本企業(yè)已經(jīng)難以進(jìn)行設(shè)備投資,多余的資本被轉(zhuǎn)入股票、房地產(chǎn)市場(chǎng),此時(shí)是日本股票、房地產(chǎn)價(jià)格急劇上升的時(shí)代。那時(shí)青山孝子的眼圈永遠(yuǎn)是黑黑的,睡眠對(duì)于她來說實(shí)在太不夠了。

隨著日元的不斷升值,日本人開始明白產(chǎn)品出口不會(huì)出現(xiàn)太大的增長,而1億人口的市場(chǎng)十分有限,也很難有新的突破。最好的投資只能是金融及房地產(chǎn)。青山孝子在那個(gè)時(shí)候成立了自己的房地產(chǎn)中介企業(yè),代客戶買賣房子。

“經(jīng)常是一個(gè)樓盤還沒有開始正式銷售,開發(fā)商已經(jīng)號(hào)稱賣完了。對(duì)于那些在報(bào)紙雜志上打出廣告宣稱要開盤的房地產(chǎn)公司,我們通常會(huì)通宵排號(hào),一開始銷售就搶著買房?！鼻嗌交貞浤菚r(shí)在日本買房子如同買大白菜,很多時(shí)候是不假思索,先買下來再說。買下來后需要趕緊發(fā)布信息,通宵達(dá)旦地制作各種宣傳品,把相關(guān)的廣告郵寄或者直接送到有可能購買房地產(chǎn)的客戶手中。

在中介企業(yè)努力開拓日本國內(nèi)市場(chǎng)的時(shí)候,日本能買賣的地皮、房地產(chǎn)差不多都被炒過幾遍后,游資開始走出日本國門。三菱地所花2000億日元購買了美國洛克菲勒中心。和三菱地所一樣,蜂擁到國外購買土地、海灘、樓宇的企業(yè)不可盡數(shù)。

到國外搶購進(jìn)一步刺激著日本國內(nèi)的房地產(chǎn)市場(chǎng)。在80年代后半期,青山孝子也知道,按當(dāng)時(shí)的房地產(chǎn)價(jià)格,普通百姓是絕對(duì)買不起房子的。青山孝子要推銷出手中的房地產(chǎn),少不了領(lǐng)客戶去銀行那里貸款。

“那時(shí)銀行會(huì)和客戶簽一個(gè)兩代人共同還貸的合同?！鼻嗌叫⒆诱f。那是父輩買房,子孫還貸的合同。

過去大學(xué)畢業(yè)后先租房、工作十年后買一套較小的住房、退休前買一套二層小樓的按部就班的做法已經(jīng)非常過時(shí)。先買房的人先得到了實(shí)惠,到1990年代初期為止,日本的房地產(chǎn)價(jià)格40年來從未下降過。買大房意味著今后溢價(jià)機(jī)會(huì)更大,也許用不著子孫還貸,在父輩有生之年就會(huì)因?yàn)榈貎r(jià)的不斷上升,房地產(chǎn)本身的價(jià)格大大地超過貸款數(shù)額。

有時(shí)一處房產(chǎn)抵押給銀行后,能多開出幾張抵押證書。每一份抵押證書又為銀行帶來了更多的放貸機(jī)會(huì)。一種狂躁充斥了各個(gè)階層。

當(dāng)時(shí)沒有人相信,以后二十余年股價(jià)都不能回升到1989年的最高點(diǎn)上。也沒有人相信1993年日本土地價(jià)格開始走低后,一下滑就是20年。

空前興盛的海外名牌

日元的升值讓名牌在日本有了巨大的降價(jià)空間,一夜間日本成了世界最大的名牌銷售地之一。

吉川里子1988年大學(xué)畢業(yè)后,進(jìn)入一家證券企業(yè)工作。工資并不是很高,但暑期獎(jiǎng)金加上年終獎(jiǎng)金,一年下來比其在媒體工作的父親還要高出不少。吉川自然是一身國外名牌時(shí)裝穿在身上,外出開的是外國跑車。為了不在客戶那里顯得太過張揚(yáng),吉川還買了一部普通轎車。只有直接去見客戶的時(shí)候,她才開這部不那么喜歡的日本國產(chǎn)轎車。

想買日本的名牌要困難許多。日本雖然是轎車生產(chǎn)大國,但在日本國內(nèi)并沒有張揚(yáng)的名牌轎車。到了1989年以后,才有了豐田的Celsior,后來在美國稱之為“雷克薩斯”的高級(jí)轎車,日產(chǎn)的英菲尼迪也是在此時(shí)推出市場(chǎng)。不過這些車都只是在美國生產(chǎn)、美國銷售。吉川里子的朋友都是從美國直接進(jìn)口這些車,才能滿足一點(diǎn)使用國產(chǎn)名牌的欲望。

吉川里子的朋友稱寶馬3系車為“六本木花冠”,這是一款大學(xué)剛畢業(yè)不久、手頭有些閑錢的女孩用的不怎么高級(jí)的車。至于奔馳190E,在她的同事中又稱之為“小奔”,算是很普通的一款車了。那個(gè)時(shí)候的日本人,每人都能背誦一大堆進(jìn)口車的名稱:法拉利、蘭博基尼等。東京的街頭也確實(shí)名車舉目皆是。

“那時(shí)流行剎那主義。”吉川說。房子已經(jīng)買了,或者永遠(yuǎn)買不起的時(shí)候,人開始追求剎那間的享受。

20年后的2010年,再去東京街頭尋找往日那如流的名牌轎車、名牌時(shí)裝時(shí),已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)找不到感覺了。名牌店開始從日本撤退,優(yōu)衣庫、H&M;等大眾品牌開始到銀座開店,此時(shí)日本走進(jìn)失落怪圈差不多已經(jīng)有了20年。

不切實(shí)際的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型

很多時(shí)候日本把近20年的失落歸罪于人口的減少及老齡化。但是仔細(xì)觀察日本社會(huì),企業(yè)資本充裕,個(gè)人收入依舊比周邊國家高出幾倍甚至十幾倍,只是日本表現(xiàn)得很不富有。

在一家著名商社工作的遠(yuǎn)山先生說:“我上班單程要花一個(gè)半小時(shí)。原因在于20年前我花1億多日元在遠(yuǎn)郊買了一套房子,至今貸款還沒有還完?！鄙躺缡杖氩环?但在那個(gè)時(shí)代買下的房子,壓得遠(yuǎn)山20年不能喘氣。

相比之下在媒體工作的藤井要好很多。他2008年在東京的市中心花3000萬日元買了一套公寓,上下班差不多騎車就可以了。

在泡沫經(jīng)濟(jì)時(shí)代沒有去買房地產(chǎn),而去投資買設(shè)備搞生產(chǎn)的企業(yè),同樣在劫難逃。1990年代眾多的日本企業(yè)涌入IT、數(shù)碼市場(chǎng),投資電腦、新電子元件等的制造,鋼鐵廠、化工廠實(shí)現(xiàn)了自動(dòng)化、數(shù)據(jù)的電子化,但到了90年代末期,日立、佳能等企業(yè)已經(jīng)從電腦制造業(yè)中退了出來,仍在繼續(xù)生產(chǎn)電腦的企業(yè),也一直未能像電視、冰箱那樣獨(dú)占鰲頭。

電子元部件的制造也沒有給日本廠家?guī)硖嗟睦?東芝、松下等企業(yè)在很長一段時(shí)間內(nèi),因?yàn)閷?duì)半導(dǎo)體的投資不能回收,生產(chǎn)一直處于虧損,嚴(yán)重地拖了企業(yè)后腿。鋼鐵化工方面的企業(yè)提前進(jìn)入到了電子化、自動(dòng)化時(shí)代,但這些并不能抵消日元升值的影響,加之日本國內(nèi)設(shè)備投資開始減弱,鋼鐵化工要在制造方面保持領(lǐng)先,已經(jīng)很不容易。

“不能說日本企業(yè)沒有努力實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)調(diào)整,但在泡沫時(shí)代,不切實(shí)際的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型,在日本依賴出口的經(jīng)濟(jì)增長走到盡頭的時(shí)候,長期的經(jīng)濟(jì)衰退也就隨之而來了。”井村喜代子教授說。

盡管日元升值不是萬惡之源,但至少延誤并阻礙了日本產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型,在日本政治完成了從自民黨向民主黨的過渡以后,經(jīng)濟(jì)上不能迅速找到突破口,這和日元匯率不無關(guān)系。

重走高美元低日元的老路

豐田汽車在美國大量召回以后,公司非常擔(dān)心在美國的銷售會(huì)因此大幅下滑。但從2010年3月的銷售結(jié)果看,豐田基本上保住了銷量。這里面有豐田促銷等要素,但匯率機(jī)制似乎不可忽視。

早稻田大學(xué)教授野口悠紀(jì)雄觀察了上個(gè)世紀(jì)90年代以后的日美經(jīng)濟(jì)后,發(fā)現(xiàn)日本物價(jià)基本上沒有上升,但美國差不多每年上升3%。日元的升值讓日本進(jìn)口產(chǎn)品變得更加便宜,通貨膨脹突然在日本消失了,隨之而來的是日本物價(jià)的超級(jí)穩(wěn)定。如果是性能完全相同的轎車,豐田賣200萬日元,通用賣2萬美元,1美元等于100日元的話,兩者應(yīng)該等價(jià)。但是美國每年物價(jià)上升3%,一年后通用的車需要標(biāo)價(jià)2.06萬美元,10年后是2.4萬美元,15年后則上升到3萬美元,但進(jìn)口豐田車依舊是2萬美元。“自然美國人會(huì)買豐田車了?！币翱谟萍o(jì)雄說。

按照野口教授的分析模式,美國應(yīng)該首先壓迫日本提升日元匯率,但目前這個(gè)壓力并不是很大。原因在于日本實(shí)行零利率的經(jīng)濟(jì)政策,對(duì)沖基金愿意借日元到美國去投資,實(shí)行“日元套利交易”。通過套利流入美國的日元資金,維持了美國的房?jī)r(jià),一部分進(jìn)入到了汽車市場(chǎng)。

但是“日本出口、日元套利、美國住宅汽車市場(chǎng)繁榮這三者如同三塊搭成拱形橋的石頭,只要有一塊脫落了,橋就會(huì)倒塌,而現(xiàn)在美國住宅市場(chǎng)已經(jīng)奄奄一息了?！币翱谟萍o(jì)雄說。

資本出口型國家

日元升值給日本經(jīng)濟(jì)帶來的最大影響莫過于企業(yè)開始走出國門,實(shí)現(xiàn)了全球化生產(chǎn)。

從2009年日本主要機(jī)電企業(yè)的全球化比率看,索尼為70%,東芝54%,日立41%,NEC21%。大多數(shù)企業(yè)不僅邁出了全球化的第一步,像索尼、東芝那樣的企業(yè),已經(jīng)讓國外業(yè)務(wù)量大大超過了日本國內(nèi)。

日立負(fù)責(zé)中國業(yè)務(wù)的大野信行常務(wù)董事說:“我們?cè)谥袊臉I(yè)務(wù)額占到了日立總銷售額的11%,我的目標(biāo)是將這個(gè)比率提升到20%?！比赵岛?在日本國內(nèi)的生產(chǎn)成本增高,對(duì)外出口困難,日本企業(yè)選擇了走出去的方式,加大了在國外,特別是在中國的生產(chǎn)、銷售。

日本已經(jīng)從一個(gè)依賴產(chǎn)品出口來維持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的國家,向通過資本出口賺取資本收益的國家轉(zhuǎn)變。井村喜代子教授說:“2005年日本經(jīng)常收入項(xiàng)目中,貿(mào)易收入與資本收入的金額基本持平,其后幾年一直是資本收入大于貿(mào)易收入?！比绻麤]有日元的升值,日本資本力量不夠強(qiáng)大,想獲得這方面的收入并不容易。

特別值得注意的是,2008年以后,日元的再度提升,讓對(duì)外出口出現(xiàn)了急劇的減少,但是這期間日本靠資本運(yùn)作,保證在一定程度上的收益。

二十多年來,在美國的壓力下日元一路攀升,日本經(jīng)濟(jì)除了在80年代后期維持了增長外,進(jìn)入90年代以后一直未能真正復(fù)興。這期間企業(yè)不得不轉(zhuǎn)型,生產(chǎn)從日本遷移到了國外,收益從產(chǎn)品進(jìn)出口轉(zhuǎn)變?yōu)樵趪獾馁Y本運(yùn)作。但是現(xiàn)在國際社會(huì)用日元來結(jié)算的比率不到5%,迫于美國壓力而實(shí)現(xiàn)的國際化、自由化,能夠給日本帶來的好處到底有多少,目前還難下定論?！?/p>