基于生命周期理論的現(xiàn)代服務企業(yè)融資策略研究

代 文,侯夢家

(湖北工業(yè)大學管理學院,湖北武漢430068)

服務企業(yè)的發(fā)展狀況,不僅能夠衡量一個國家和地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平,也反映了這個國家和地區(qū)經(jīng)濟的發(fā)展階段.現(xiàn)代服務企業(yè)在國民經(jīng)濟中的地位隨著我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)演進與社會轉(zhuǎn)型進程一同得到了提升.充裕的資金是包括現(xiàn)代服務企業(yè)在內(nèi)的任何企業(yè)得以發(fā)展的前提,不同于傳統(tǒng)制造業(yè)和服務業(yè),現(xiàn)代服務企業(yè)對資金投入量和人力資源的依賴程度較高,傳統(tǒng)的融資策略還不能為其提供有力的融資支持.

現(xiàn)代服務企業(yè)在發(fā)展過程中要經(jīng)歷不同發(fā)展階段,在每一發(fā)展階段,其資金需求特點也不同,應該相應地采取不同的融資方式來籌集企業(yè)發(fā)展所需的資金.企業(yè)生命周期理論為現(xiàn)代服務企業(yè)融資策略的制定和實施提供了一個很好的研究視角.

1 現(xiàn)代服務業(yè)的特點

現(xiàn)代服務業(yè)具有4個基本特點:1)高科技性,現(xiàn)代服務業(yè)的產(chǎn)品就是與信息技術等現(xiàn)代科技融合形成的,具有高附加值、低資源消耗、低環(huán)境代價的特征[1];2)代理委托性,現(xiàn)代服務業(yè)提供服務的機構(gòu)和接受服務的雙方要建立一種代理委托的關系,主要的形式就是要依靠簽訂服務協(xié)議,用相關法規(guī)明確服務事項;3)知識密集性,現(xiàn)代服務業(yè)運用智力資源,并且注重人力資源的知識水平和創(chuàng)新能力,其從業(yè)人員整體上具有較高的學歷和更加專業(yè)的資格認證;4)對聲譽機制的依賴性,服務業(yè)的產(chǎn)品具有無形性,使消費者在接受服務之前無法觀察到服務產(chǎn)品的質(zhì)量.因此,在選擇該服務產(chǎn)品時,消費者主要根據(jù)專業(yè)服務機構(gòu)的聲譽評級來進行判斷.

本文在分析現(xiàn)代服務企業(yè)的特點的基礎上,將現(xiàn)代服務企業(yè)的生命周期劃分為初創(chuàng)期、成長期、成熟期和分化期.現(xiàn)代服務企業(yè)不同的生命周期需要制定與之相匹配的融資策略.如果融資策略的選擇忽視了企業(yè)所處的生命周期,采用過于激進或者保守的融資策略,都有可能會對企業(yè)財務狀況起到反作用,損害投資者和所有者利益.

2 初創(chuàng)期特點及其融資策略

在初創(chuàng)期,現(xiàn)代服務企業(yè)的經(jīng)營還未進入正軌,其所提供的服務產(chǎn)品與品牌尚不被市場所熟悉,行業(yè)經(jīng)驗不足,缺乏穩(wěn)定的客戶來源,企業(yè)基本處于不能盈利的狀態(tài),經(jīng)營風險和市場風險很大;管理方面也缺乏完善的規(guī)章制度、明確的服務理念和健全的信用體系.從資金需求來看,這一階段企業(yè)對資金需求數(shù)量大,投入密度高.對于初創(chuàng)期的現(xiàn)代服務企業(yè)來說,權益融資是比較理想的融資方式.權益資金可以通過降低負債比例達到優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、保障債權人權益的目的,進而增強企業(yè)的信譽和融資能力.但融資方式不能替代合理的經(jīng)營戰(zhàn)略,如果基本業(yè)務無法進一步發(fā)展,再好的財務管理也很難改變企業(yè)經(jīng)營不善帶來的后果.基于服務業(yè)初創(chuàng)期資本融通具有的高風險、低收益、高資金需求特點,企業(yè)應該采取如下的融資方式.

2.1 風險資本家

風險資本家不像專業(yè)的風險投資機構(gòu)那樣,對投資企業(yè)進行深入的調(diào)查,也很少向?qū)ｉT的機構(gòu)作出咨詢,其作出決策的主要依據(jù)是自己以往的投資經(jīng)驗.雖然其投資規(guī)模不大,但風險資本家在做出是否進行投資的判斷時反應非常迅速,對于創(chuàng)業(yè)期急需資金的服務企業(yè)是比較理想的選擇.國外研究與實踐表明,風險資本家投資在企業(yè)早期的融資途徑中占很大的比例.隨著社會主義市場經(jīng)濟體制的不斷發(fā)展與完善,風險資本家投資在中國具備了理想的市場,已成為創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資的一支重要力量.

2.2 政府投資

政府對企業(yè)的投資主要有兩種形式:政府通過財政資金投資和政府通過特殊政策投資.此外,企業(yè)還可以利用政府的優(yōu)惠政策進行融資,通過爭取政府的基金項目獲得一些資本扶持.

2.3 風險投資

風險投資作為新型的融資方式已經(jīng)日益受到企業(yè)的關注,是初創(chuàng)期現(xiàn)代服務業(yè)比較理想的投資伙伴.首先,相對于銀行等傳統(tǒng)融資渠道,風險投資提供的資金更易于獲得.同時,正規(guī)的風險投資機構(gòu)有更加專業(yè)的風險投資團隊,可以幫助企業(yè)進行規(guī)范的經(jīng)營運作.風險投資機構(gòu)會對企業(yè)進行全面詳盡的評估,選擇合適的風險投資機構(gòu)不僅可以幫助企業(yè)獲得發(fā)展所需要的資金,更可以通過依靠風險投資專家的管理經(jīng)驗,使企業(yè)與風險投資機構(gòu)之間形成一種利益共生關系[2],充分發(fā)揮創(chuàng)業(yè)者的積極性和潛能,改善企業(yè)的經(jīng)營狀況.

3 成長期特點及其融資策略

現(xiàn)代服務業(yè)是一個特殊的行業(yè),在我國可以說還是朝陽"產(chǎn)業(yè),而且隨著社會的進步,它的市場會越來越大.所以我國現(xiàn)代服務企業(yè)未來很長一段時間都可能處在成長階段,市場預期良好.成長期企業(yè)的產(chǎn)品或服務已經(jīng)獲得了市場的認可,無形資源與商譽也得到了大幅的增加,但企業(yè)仍應注重對非生產(chǎn)性領域的投資,提升企業(yè)形象.企業(yè)的經(jīng)營活動現(xiàn)金流的增長,使得企業(yè)有了進一步擴張的實力,企業(yè)產(chǎn)品的生產(chǎn)重心向資本密集型轉(zhuǎn)變.此時,企業(yè)外部融資變得相對容易,更多的商業(yè)銀行愿意向企業(yè)提供貸款,企業(yè)還可以進入股票證券市場獲取大量資金.但因市場不穩(wěn)定等因素的存在,企業(yè)仍面臨較高的經(jīng)營風險,此時的企業(yè)可以采取以下的融資方式.

3.1 次公開發(fā)行股票(IPO)

成長期企業(yè)形象的樹立使得企業(yè)有機會上市并借此獲得更廣泛的資金來源.企業(yè)可以選擇首次公開發(fā)行股票(IPO)進行融資.在股票交易所上市,可以為企業(yè)籌集到足夠的權益資金用以擴大規(guī)模,發(fā)展經(jīng)營;上市所帶來的公眾效應可以進一步提升企業(yè)的知名度;IPO為企業(yè)已有的股東資本和風險投資提供了便捷的退出通道,此時為個人投資獲得回報的最佳時間.

3.2 發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券

可轉(zhuǎn)換債券是一種半股權半債權的融資方式.可轉(zhuǎn)換債券可以使發(fā)行企業(yè)以較低的利率籌集資金,擴大發(fā)行企業(yè)的總股本.恰當?shù)剡x擇發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的時機,易于企業(yè)融資.可以預見,可轉(zhuǎn)換債券將成為我國企業(yè)最主要的再融資方式.

3.3 殼方式融資

殼"資源融資就是指那些非上市公司為達到融資的目的,通過收購、兼并上市的殼公司而取得上市地位的一種并購融資活動.[3]在我國的實踐中,上市公司可以說是一種稀缺資源,對于不適合上市或難以上市的企業(yè)來說,通過借殼"或買殼"上市,可以快速便捷地進入資本市場.同時通過橫向并購,企業(yè)可以獲得規(guī)模經(jīng)濟效應,提高市場占有率.

4 成熟期特點及其融資策略

此時的現(xiàn)代服務企業(yè)經(jīng)營狀況已經(jīng)基本穩(wěn)定,以往良好的經(jīng)營業(yè)績和信譽使得企業(yè)融資渠道通暢,各種風險都處于較低的水平.成熟期的企業(yè)有著豐富的資金積累,但同時也意味著資金利用率和資產(chǎn)負債率較低.在這一階段企業(yè)可以采用債務融資策略,基于融資工具創(chuàng)新的考慮,企業(yè)可以選擇附認股權證公司債券(WBS)融資策略.

附認股權證公司債券是指上市公司在發(fā)行公司債券的同時附有認股權證,是公司債券加上認股權證的組合產(chǎn)品.附認股權證公司債券在捆綁發(fā)行后可以實行分離交易,成為認股權證和公司債券兩種產(chǎn)品,單獨在流通市場上自由買賣.附認股權證公司債券在歐美、日本及香港地區(qū)都被作為降低融資成本的工具得到廣泛應用,已經(jīng)成為僅次于股票和債券的第三種最常見的交易品種.與期貨、期權相比,WBS期限更加靈活,易于銷售,債權和股權杠桿結(jié)構(gòu)易于調(diào)整.WBS結(jié)合了固定收益證券及衍生產(chǎn)品的特性,固定收益有止損下限,減少發(fā)行人融資成本的同時滿足投資者多元化投資需求.同時,WBS具有分期融資的特點,可以最大限度降低上市公司高管人員過度投資的現(xiàn)象,對高管人員具有約束和激勵效用.

5 分化期特點及其融資策略

激烈的市場競爭導致現(xiàn)代服務企業(yè)的市場份額減少,現(xiàn)金流量下降,債務償還能力不足,此時的現(xiàn)代服務企業(yè)進入分化期,面臨二次創(chuàng)業(yè)的可能性.這時,企業(yè)要么執(zhí)行退出戰(zhàn)略,要么進行二次創(chuàng)業(yè)——創(chuàng)新管理和技術,并適時調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略.為了優(yōu)化資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu),改善現(xiàn)金流狀況,分化期企業(yè)可以采用資產(chǎn)證券化融資策略.因為資產(chǎn)證券化不僅可以增強企業(yè)的資產(chǎn)流動性,而且風險較小,收益適中,有利于企業(yè)獲得較高的資信評級,改善公司的財務狀況并提升公司的經(jīng)營狀況,使企業(yè)的運營轉(zhuǎn)入良性循環(huán)狀態(tài).[4]

資產(chǎn)證券化源于20世紀70年代的美國,如今已成為了資本市場有效的融資工具.因為資產(chǎn)證券化是將企業(yè)資產(chǎn)中流動性較差的資產(chǎn)部分出售,這部分待證券化的資產(chǎn)售出后,企業(yè)賬面和財務報表上資金的流動性增強,可以有效地改善企業(yè)的財務指標.企業(yè)資產(chǎn)流動性提高的同時,資產(chǎn)負債管理能力也得到了提升,為企業(yè)提供了直接進入資本市場的融資渠道.相對于權益融資和債務融資等傳統(tǒng)融資方式,資產(chǎn)證券化具備有效降低企業(yè)融資風險和融資成本的優(yōu)勢.

6 結(jié)束語

現(xiàn)代服務企業(yè)從初創(chuàng)期、成長期、成熟期到走向分化期,每一步都需要不同的融資戰(zhàn)略.現(xiàn)代服務企業(yè)生命周期和其所選擇的融資策略具有一定的內(nèi)在聯(lián)系:企業(yè)所處的生命周期階段,會對其融資策略的選擇起一定的決定作用;企業(yè)融資策略的合理選擇,同樣會對企業(yè)生命周期階段的存續(xù)時間有一定的反作用.因此,現(xiàn)代服務企業(yè)必須結(jié)合自身所處的生命周期,考慮宏觀環(huán)境因素,匹配合理的內(nèi)外源融資比例,確定科學的資金期限結(jié)構(gòu),建立貫穿企業(yè)生命周期的融資結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略.

[1] 劉 重.論現(xiàn)代服務業(yè)的理論內(nèi)涵與發(fā)展環(huán)境[J].理論與現(xiàn)代化,2005(11):47-60.

[2] 許世英.企業(yè)生命周期財務政策的選擇[J].財會通訊,2006(7):83-84.

[3] 錢穎基.基于企業(yè)生命周期的融資策略研究[D].成都:西南財經(jīng)大學,2007.

[4] 曹 裕,陳曉紅,萬光羽.基于企業(yè)生命周期的上市公司融資結(jié)構(gòu)研究[J].中國管理科學,2009(6):150-158.

[5] 王艷茹.企業(yè)不同生命周期的融資結(jié)構(gòu)研究[J].經(jīng)濟與管理研究,2009(11):49-53.