中國經(jīng)濟學家年度論壇專家演講稿（一）

從當前中國信貸問題看貨幣流量分析的局限性

厲以寧

（北京大學教授、博士生導師）

第一個問題，對當前中國信貸量的分析。自從進入2009年第三季度以來，國內(nèi)經(jīng)濟學界就有一種議論，認為2009年前兩個季度的信貸量偏多了，貨幣流通量偏大了，貨幣政策應當及時調(diào)整并轉(zhuǎn)向從緊。這種分析是從總量角度作出的，其實并不符合中國當前的實際。2009年前三個季度的統(tǒng)計數(shù)字表明，中國經(jīng)濟運行在第一季度已經(jīng)觸底了，在第二季度、第三季度是連續(xù)回升的，這是事實。但需要指出的是，中國經(jīng)濟目前回升的基礎(chǔ)還不鞏固，主要反映在以下三點。

1.經(jīng)濟回升主要依靠投資帶動，消費在經(jīng)濟回升中所起的作用比較小，而出口所起的作用更小。我們知道，投資造成的需求只是中間需求，只有消費和出口造成的需求才是最終需求。

2.在以投資為主帶動的經(jīng)濟回升中，主要依靠的是政府投資，并且政府投資到現(xiàn)在還沒有起到以此為杠桿啟動民間投資的作用，甚至在一些地區(qū)和一些行業(yè)，政府投資對民間投資有擠出效應。如有些地方政府對民間投資設(shè)置障礙進行排斥，這正是當前中國經(jīng)濟回升基礎(chǔ)不鞏固的重要證據(jù)。

3.以政府投資來說，政府投資的主要去向是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。當然，政府對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)大量投資，這對保證中國經(jīng)濟長期增長有著積極的意義，同時也有助于增加中國經(jīng)濟持續(xù)增長的后勁；但是，促進消費需求增長必須擴大就業(yè)，而對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)大量投資并不能增加很多的就業(yè)機會。目前要增加中國的就業(yè)，必須推進民營經(jīng)濟的發(fā)展，扶植和幫助中小企業(yè)、勞動密集型企業(yè)以加快發(fā)展服務業(yè)；而僅僅依靠政府投資起不到這樣的作用。因此，增加就業(yè)主要不是靠政府投資，而是靠政府投資杠桿帶動民間投資。

中國的經(jīng)濟回升基礎(chǔ)并不鞏固，所以適度寬松的貨幣政策目前不宜改變。那么究竟怎樣看待信貸量偏多這一事實呢？結(jié)構(gòu)分析可能比總量分析更有用。

首先，我們要弄清楚在銀行放出的信貸資金中，有多少真正進入了實體經(jīng)濟領(lǐng)域？又有多少停留在虛擬經(jīng)濟領(lǐng)域？如果本來應當進入實體經(jīng)濟領(lǐng)域，但卻進入了虛擬經(jīng)濟領(lǐng)域的資金占信貸資金一定比例的話，那就應該采取針對性的措施，讓它們及早轉(zhuǎn)入實體經(jīng)濟領(lǐng)域，否則只會使股市、樓市產(chǎn)生泡沫。在這種情況下，單純地對貨幣政策總量進行調(diào)控，無助于問題的解決。

其次，銀行放出的信貸資金中，究竟有多少真正給了中小企業(yè)、民營企業(yè)，尤其是民營小企業(yè)？有資料顯示，銀行資金中有一部分按規(guī)定是貸給了中小企業(yè)，即2009年貸給中小企業(yè)的資金已經(jīng)完成任務了。但實際情況并非如此。最近在遼寧和廣東做了調(diào)查，因為那里的中小企業(yè)涵蓋面廣，即99%以上都是中小企業(yè)。中小企業(yè)有多大呢？三千人以下就是中小企業(yè)，甚至可以少到幾個人。我們在地方調(diào)查時了解到，有一部分資金是貸給了中小企業(yè)，但都是中等偏上企業(yè)；中等偏下企業(yè)很少拿到，小企業(yè)根本沒有。那么，小企業(yè)的流動資金從哪兒來？一是靠互助互幫；二是靠高利貸。對這個問題的調(diào)查就可以知道，中國的中小企業(yè)資金短缺問題并沒有解決。

銀行放出的信貸資金中，即使有較大部分進入了實體經(jīng)濟領(lǐng)域，也要進行結(jié)構(gòu)分析。要弄清楚有多少信貸資金進入了產(chǎn)能過?；蛘弋a(chǎn)能即將過剩的行業(yè)，又有多少資金進入了短板行業(yè)或者急需信貸支持的高新技術(shù)企業(yè)？如果說短板行業(yè)或急需信貸支持的高新技術(shù)企業(yè)得不到貸款，而已經(jīng)產(chǎn)生過剩或者即將過剩的行業(yè)得到的信貸資金比較多，在這種情況下，單純地緊縮信貸資金是沒有用的。

這里還應當指出的是，貨幣政策的轉(zhuǎn)向是經(jīng)濟生活中的大事，其副作用是改變了人們對經(jīng)濟前景的預期；而預期的改變對經(jīng)濟造成的影響，有時是難以預料的。我們知道，經(jīng)濟學和自然科學是不一樣的，換言之，經(jīng)濟預期是會改變經(jīng)濟現(xiàn)狀的。所以，我們要警惕通貨膨脹，但絕不要說通貨膨脹就要來了，因為通貨膨脹來不來還需觀察一段時間。我們心里要有警覺，要注意這個問題，但并不等于就要來了；如果大家一傳十、十傳百地說通貨膨脹要來了、物價要漲了，那么物價就真的要漲了。

貨幣政策無論是總量調(diào)控還是結(jié)構(gòu)性調(diào)控，貴在掌握時機、當斷即斷，不要總是議而不決。議而不決對經(jīng)濟是有害的，它會改變預期，使人們預期紊亂，從而改變?nèi)藗兊南M行為和投資行為。

第二個問題，對當前中國信貸量偏大應該采取的結(jié)構(gòu)性調(diào)控措施的分析。根據(jù)以上分析，中國的信貸量偏大主要是信貸資金結(jié)構(gòu)不合理問題。應該怎么辦？應該采取貨幣政策的結(jié)構(gòu)性調(diào)控。我們知道，傳統(tǒng)的貨幣政策都采取總量調(diào)控，如存款準備金率變動是總量調(diào)控，存款利率、貸款利率調(diào)整是總量調(diào)控，信貸規(guī)?？刂聘强偭空{(diào)控?？偭空{(diào)控有用，但局限性大，因此要結(jié)構(gòu)性調(diào)控。比如剛才所說的，假定信貸資金沒有進入實體經(jīng)濟，而是停留在虛擬經(jīng)濟領(lǐng)域炒資產(chǎn)，產(chǎn)生了泡沫，總量調(diào)控就沒有用了，必須采取結(jié)構(gòu)性調(diào)控。中小企業(yè)的貸款同樣也應該這樣，不是單靠指標，而是要真正解決問題。比如銀行結(jié)構(gòu)是否合理？是否是大銀行對大企業(yè)、中等銀行對中等企業(yè)、小銀行對小企業(yè)？目前中小企業(yè)得不到貸款，問題的根源是中小銀行太少了。如果中小銀行多一點，比如說可以成立地方性、區(qū)域性、股份制的商業(yè)銀行，把地下金融引到地面加以引導，中小企業(yè)的貸款問題就解決了。這是結(jié)構(gòu)性的調(diào)整，總量調(diào)控是沒有用的。前面還說到，若產(chǎn)能過剩的行業(yè)繼續(xù)得到貸款，而急需發(fā)展的短板行業(yè)難以得到貸款，這就需要專門的結(jié)構(gòu)性調(diào)整措施。結(jié)構(gòu)性調(diào)整措施需要嚴格按照國家的產(chǎn)業(yè)政策，屬于過剩行業(yè)就不能繼續(xù)得到貸款，要把好這個關(guān)。這一條是很有效的。

第三個問題，對流動性偏大還是偏小問題的分析。流動性大小是近年來中國經(jīng)濟學界關(guān)注的問題之一，如何判斷流動性是太大了或太小了，經(jīng)濟學界是有爭論的。至于流動性太大或流動性太小，究竟會對中國產(chǎn)生多大的影響？我們應該做進一步的分析。

1.從2008年國際金融危機對中國經(jīng)濟的沖擊中可以看出，流動性偏大和流動性不足是并存的，而且是迅速轉(zhuǎn)化的。2008年第三季度我們在沿海做了一次調(diào)查，當時剛剛提到流動性偏大問題，但很快就變成了流動性不足。怎么會變得那么快？仔細調(diào)查發(fā)現(xiàn)，因為真正決定現(xiàn)金流夠不夠的，不是信貸總量問題，也不是貨幣流通量的問題，而是由貨幣流通量和貨幣流動速度兩個因素共同決定的?，F(xiàn)在貨幣流動速度變慢了，是因為經(jīng)濟開始緊張，資金鏈都斷裂了。對銀行來說，貨幣投入市場，而真正的市場流動貨幣又不多，導致貨幣流動速度變慢。根據(jù)流動性資金采取緊縮的做法，不僅沒有效，反而是有害的。對這個問題應該這樣看待。

2.我們必須考慮到名義利率和實際利率與企業(yè)信貸成本之間的復雜關(guān)系。中國經(jīng)濟運行的特點是，名義利率是中央銀行規(guī)定的貸款利率，也就是中央銀行信貸規(guī)模之內(nèi)的企業(yè)貸款所支付的利率。相對于通貨膨脹率而言，名義利率是比較低的。哪家企業(yè)按照名義利率得到貸款，無論從什么角度來講，這家企業(yè)都是合算的。但問題恰恰在于，有多少企業(yè)能夠在信貸規(guī)模內(nèi)，按照名義利率支付貸款？實際利率是指借貸雙方通過協(xié)商而議定的貸款利率，也就是市場決定的貸款利率。雙方以這種利率進行的借貸，不在銀行信貸規(guī)模之內(nèi)，實際利率高出名義利率若干個百分點是常見的。所以，由于企業(yè)資金緊張，信貸規(guī)模又有限，所以只好接受實際利率。實際利率增加了借貸成本。在中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中，中央銀行的信貸規(guī)模控制起著重要的作用。如果信貸規(guī)模擴大了，實際利率和名義利率之間的差距就會縮小，企業(yè)的借貸成本就會降低；如果信貸規(guī)?？s小了，名義利率就會升高，實際利率則升高得更快，這對企業(yè)來講就增加了成本負擔。我們在研究問題的時候，不能只看貨幣流量的大小，還要看名義利率和實際利率差別有多大，要根據(jù)實際利率的情況決定信貸規(guī)模的控制。

3.對通貨膨脹來講，貨幣流量分析的作用是有限的。根據(jù)凱恩斯理論，要調(diào)整總需求的話，當然要看貨幣流量的分析，以決定是不是要提高銀行準備金率、利率，以及是不是要控制信貸規(guī)模等。但這只是對需求拉動型的通貨膨脹有一定的效果。從20世紀60-70年代以后，發(fā)生了很多的通貨膨脹，但它們都不是單純的需求拉動型的通貨膨脹，很可能是成本推進型的通貨膨脹。成本推進型的通貨膨脹是生產(chǎn)要素的價格在上漲，而要素價格的上漲靠緊縮是沒有用的。美國在20世紀70年代曾經(jīng)發(fā)生過滯脹，即成本推進型的通貨膨脹帶來了經(jīng)濟的停滯，凱恩斯政策就沒有用了。這就出現(xiàn)了其他的各種學說，包括新凱恩斯主義。對于結(jié)構(gòu)型的通貨膨脹，凱恩斯政策也沒有用，因為結(jié)構(gòu)型的通貨膨脹，是某幾種關(guān)鍵產(chǎn)品價格上升從而帶動其他價格的上升；還有輸入型的通貨膨脹，其問題的根源不在國內(nèi)，而在國外的輸入。所以說，我們在警惕通貨膨脹來臨時，要分析將來可能發(fā)生的通貨膨脹是什么類型的通貨膨脹：是需求拉動型的還是成本推進型的？是結(jié)構(gòu)型的還是輸入型的？貨幣流量分析曾經(jīng)起過作用，但是一定要看出它的局限性。

責任編校：魏 琳

中國的高投資問題

李 揚

（中國社會科學院副院長、教授、博士生導師）

這次金融危機讓我們認識到許多問題，其中有一個問題是說不能只靠投資和出口拉動，要靠消費，這是一個很大的命題，我們在研究上也是統(tǒng)一的。但是我們得了解，高投資在中國是如何形成的，高投資對中國當前以及今后很長時間內(nèi)的經(jīng)濟發(fā)展有什么樣的意義。如何從高投資到高消費？就這個問題我談兩點：（1）高投資是中國城市化和工業(yè)化過程中的現(xiàn)象；（2）通過優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)可持續(xù)增長。

改革開放以來，中國投資力量一直呈上升的態(tài)勢，很多經(jīng)濟學家對它持批評態(tài)度，批評的觀點集中在四個方面：（1）它和消費的關(guān)系；（2）它和通貨膨脹的關(guān)系；（3）它和產(chǎn)能過剩的關(guān)系；（4）它和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的關(guān)系。認識到這樣一些問題，很多經(jīng)濟學家認為，所謂中國發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變，其重要內(nèi)容之一就是從投資拉動轉(zhuǎn)變?yōu)橄M拉動。經(jīng)濟的實際運行給了答案，并不支持上述觀點。

盡管理論界一直在批評高投資，幾乎每年的宏觀調(diào)控政策都會把抑制投資作為重點之一，但投資在中國是越來越高。對這樣一個事實，我們需要重新考慮；對于高投資的批評，我們感覺并沒有得到非常有力的支持。比如說消費問題，對于投資和消費的關(guān)系，中國經(jīng)濟學家，特別是老一輩經(jīng)濟學家是非常警惕的，因為在前30年里，大躍進的時候，我們曾經(jīng)為了增加投資而勒緊褲帶。但是如今的情況肯定不是這樣，在刺激消費方面，政府采取的措施幾乎可以說無所不用其極，但是消費總是上不去。所以，目前的高投資不是靠犧牲消費而實現(xiàn)的，這是和過去完全不一樣的。第二，通貨膨脹。應當說中國自從亞洲金融危機以來，沒有過像樣的通貨膨脹。本世紀以來，每一次物價上漲后，總有人說中國進入通貨膨脹的周期，話音未落，物價水平也應聲下落。第三，產(chǎn)能過剩。雖然談得特別多，但大家沒有仔細分辨產(chǎn)能過剩的類型、原因以及對于我們社會主義市場經(jīng)濟體系的意義。產(chǎn)能過剩至少可以分成三類：一類就是市場經(jīng)濟的正常情況，市場經(jīng)濟就其本來的運行特征而言就是過剩，在相當程度上是市場經(jīng)濟運行的條件。作為對比，計劃經(jīng)濟就是產(chǎn)能不足，就是供應不足，計劃分配。第二種類型是周期性的，隨著經(jīng)濟從高漲到衰退，供應狀況有變化，經(jīng)濟衰退的時候產(chǎn)能會過剩。第三類才是真過剩。所以，對產(chǎn)能過剩這個問題，我們應當認真地分析。第四，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)扭曲。這個論證是循環(huán)論證，投資占比過高就是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)扭曲，用它論證投資增長率高不高，在邏輯上是有問題的。對于高投資問題，我們需要從別的角度來研究，不止是這樣的推演。其中一個角度就是中國的需求結(jié)構(gòu)，從增長的角度來說，中國的需求結(jié)構(gòu)中，投資究竟發(fā)揮多大的作用？

從20世紀80年代到2007年，中國消費、投資與出口對于GDP增長的貢獻中，消費占比是下降的，下降了十幾個百分點，它的下降所流出的空間是由出口填充的。投資相對是穩(wěn)定的，從需求結(jié)構(gòu)來看，所謂高投資應當說是不高的，還要看資本、儲蓄以及形成的關(guān)系。儲蓄不能夠被投資有效吸收就必須出口，與中國高投資和高出口并存的是高儲蓄的現(xiàn)象。儲蓄率高于資本形成率已經(jīng)有十余年了，用最保守的一種估計，從儲蓄率和投資率來看，1991年開始，中國已經(jīng)是儲蓄大于投資，高出口、高儲蓄、高增長同時并存。這是由儲蓄決定的，儲蓄是實體經(jīng)濟現(xiàn)象。

救助措施使爭論暫告平息。1998年下半年采取措施之前，我們看到的當時最嚴厲的措施是要控制投資，但是危機使得這個措施暫緩，并且使爭論暫告平息。短期內(nèi)很難依賴消費促進增長，依靠出口更難，所以只能依賴投資穩(wěn)定經(jīng)濟和促進經(jīng)濟回升。但有些經(jīng)濟學家批評用投資救助經(jīng)濟危機的措施，說得非常嚴厲，所以對高投資的問題仍然需要研究。

探討中國“三高”，或者說是“五高”的原因，應當從中國經(jīng)濟發(fā)展階段入手。這個發(fā)展階段中有三個現(xiàn)象特別值得注意，而且這三個現(xiàn)象有可能過了這一段就不存在了，一是人口紅利；二是工業(yè)化；三是城市化。這幾個現(xiàn)象是一個民族發(fā)展過程中百年難遇的機會，中國現(xiàn)在正在這樣的機遇期，所以出現(xiàn)了中國經(jīng)濟之謎。

目前，我們從政策層面來看，特別需要做的是通過優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)來優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，主要是指在承認高投資在相當長時間為中國經(jīng)濟發(fā)展之必須的前提下，討論如何使投資能夠發(fā)揮更大的作用，改變經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，使經(jīng)濟長期可持續(xù)發(fā)展的問題，我覺得有如下九個問題特別重要：

1.投資應當樹立就業(yè)優(yōu)先目標。很多人對于投資的批評是集中在投資只注意GDP而不注意廣泛的社會效益，特別是就業(yè)效益。我們覺得，通過增加投資啟動經(jīng)濟增長，必須將促進就業(yè)放在優(yōu)先的位置上。2008年以來，黨中央國務院以及政府的宏觀管理部門已經(jīng)把就業(yè)放在比過去更重要的位置上，但是還沒有達到就業(yè)優(yōu)先。

2.投資需要進行區(qū)域梯度轉(zhuǎn)移。投資不能像過去一樣集中在沿海發(fā)達地區(qū)，應當向中部老工業(yè)區(qū)以及西部地區(qū)轉(zhuǎn)移，這種轉(zhuǎn)移已經(jīng)發(fā)生。原先中國經(jīng)濟增長最快的幾個主要地區(qū)的增長率已遠遠低于全國平均水平，中部地區(qū)、東北老工業(yè)區(qū)以及一些西部地區(qū)都普遍地高于這樣的水平，這表明我們的投資自主性已經(jīng)在進行梯度轉(zhuǎn)移，從政策層面上應當鼓勵、引導這種梯度轉(zhuǎn)型。

3.優(yōu)化投資行業(yè)結(jié)構(gòu)在用投資拉動經(jīng)濟增長過程中特別重要。投資是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的一個必要條件。這樣一個調(diào)整已經(jīng)發(fā)生，把國內(nèi)主要行業(yè)的投資增長率和行業(yè)平均投資增長率做比較，有一些行業(yè)是在衰退的，如制造業(yè)；電力、燃氣和水的生產(chǎn)供應；采礦業(yè)等。有一些行業(yè)在興起，增長最快的就是科研、技術(shù)服務和地質(zhì)勘探；衛(wèi)生、社會保障等社會福利等?？傊?，這樣一種投資結(jié)構(gòu)反映出中國還是兩個特征同時并存，一是在完成工業(yè)化；二是在向后工業(yè)化過渡。投資產(chǎn)業(yè)和區(qū)域結(jié)構(gòu)優(yōu)化正在發(fā)生，2009年1～9月，第一產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)增長比較快；從區(qū)域上來說，西部地區(qū)最高，中部地區(qū)次之，東部地區(qū)最低。這表明中國投資無論是在產(chǎn)業(yè)上還是在區(qū)域上，已經(jīng)開始向優(yōu)化方面發(fā)展。

4.當我們要用投資促進增長時就發(fā)現(xiàn)，金融結(jié)構(gòu)很有問題，中國儲蓄率很高，以至于全世界都在攻擊中國。正因為高儲蓄，我們需要吸收它，才有高投資，是這樣的邏輯關(guān)系。中國大量的儲蓄以銀行存款的方式存在，銀行存款如果用來支持投資，只能形成負債，提高全社會的負債率。這次危機中很流行的一個說法叫“提高杠桿率”，這樣的資金并不適應支撐這么高的投資，要支撐就要降低標準，降低標準會重蹈次貸之覆轍。所以從根本上來說，我們還是要發(fā)展直接融資，還是要使得資金在銀行之外有一個迅速有效的籌集機制。

下一步還要發(fā)展職業(yè)融資。眼睛不能盯著正規(guī)股票市場、證券市場，恐怕要多方面考慮，比如說發(fā)展PE。以前把PE當做機構(gòu)看待，PE本身是直接融資，就是資本市場的一部分。PE這兩年發(fā)展極快，如果說在危機中是現(xiàn)金為王，在投資領(lǐng)域中是股權(quán)投資為王。在中國，必須要解決商業(yè)銀行進入直接投資領(lǐng)域的問題，同時我們還要通過金融創(chuàng)新解決失衡問題。

5.投資的主體結(jié)構(gòu)。迄今為止，經(jīng)濟回升主要依賴政府和大型國企固定資產(chǎn)拉動，拉動已經(jīng)到了有一點過分的程度。對中國經(jīng)濟來說必須是民營經(jīng)濟發(fā)揮主導作用，在投資領(lǐng)域必須是民營企業(yè)投資為主導。但是，數(shù)據(jù)顯示，2009年上半年，全社會政府及國有企業(yè)和非國有部門固定資產(chǎn)投資增速分別是33.5%、50.7%和27.2%。我們可以看到，非國有部門固定資產(chǎn)投資增速低于國有，而且低于平均水平，反而下降了1.3個百分點，所以問題是很突出的。民間投資難以跟進，直接原因是國內(nèi)外市場需求不足，但是金融體系的束縛、非競爭性市場準入條件的限制、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)部門的國有壟斷都是非常重要的體制原因。這些年來，出現(xiàn)了“國進民退”的現(xiàn)象，這些現(xiàn)象應當說是令人擔憂的。要使中國經(jīng)濟在未來十年繼續(xù)保持平穩(wěn)較快增長，必須讓民間資本主導投資，而且在一定意義上，民間資本主導投資就是銀行的資金主導投資。

6.提高投資項目的商業(yè)可持續(xù)性。如果要靠投資拉動經(jīng)濟增長，必須考慮投資項目的商業(yè)可持續(xù)性。要讓投資投下去之后，能夠收息，能夠生利，還能夠還本，否則的話就是不良資產(chǎn)，這也是當前大家對高投資所擔心的內(nèi)容。對于投資在領(lǐng)域中的轉(zhuǎn)移，轉(zhuǎn)到基礎(chǔ)設(shè)施、社會事業(yè)，基礎(chǔ)設(shè)施和社會事業(yè)需要大量的投資，但是這些投資通常是不能賺錢的，不能賺錢的重要原因，是定價機制、收費機制或者被政府壟斷；或者說這個機制是不能夠讓你賺錢的，沒有商業(yè)可持續(xù)性。所以，我們必須改革這些領(lǐng)域中的定價機制和收費機制，否則大量的投資會飄在上空不落下去。這次危機暴露出一個問題，我們在危機之前對于政策性銀行改革的想法是有誤的，當時我們已經(jīng)幾乎確立了一個方向，就是把政策銀行都變成商業(yè)銀行或者是用商業(yè)原則經(jīng)營。危機告訴我們，大量的社會基礎(chǔ)設(shè)施、大量的社會領(lǐng)域投資，可以在商業(yè)上不讓它有可持續(xù)性，但是可以在財力上予以補貼，當財政資金和信貸資金、商業(yè)性資金和非商業(yè)性資金一結(jié)合就是政策性金融。危機告訴我們，政策性金融不可或缺，政策性金融也是我們下一步改革很重要的領(lǐng)域。

7.放松準入管制。目前市場的準入格局在全社會八十多個行業(yè)里允許外資進入有六十幾個，允許民營資本進入的只有四十一個。也就是說民營資本進入，在中國是最受限制的。在回報率較高的壟斷行業(yè)、社會事業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施、公共服務領(lǐng)域中，民營資本基本上是難以涉足的。這個問題如果不改變的話，我們前面所說的所有問題都會存在。

8.投資應當以促進城市化為導向。30年來，我們從經(jīng)濟發(fā)展的角度來說是“兩化”——城市化和工業(yè)化?！皟苫蓖瑫r并行，而且在相當程度上，“兩化”是相互覆蓋的。由于相互覆蓋，我們沒有認真琢磨，工業(yè)化帶動城市化還是城市化帶工業(yè)化，這次危機使我們對這個問題有了一個新的思索，也就是中國從總體上來說，工業(yè)化快要完成了，但是我們還有這么高的儲蓄。應當明確地提出，城市化是帶動工業(yè)化的發(fā)展路徑，投資的重點是基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)、第三產(chǎn)業(yè)。因此我們必須理順這幾個領(lǐng)域中的制度條件、收費條件、資金運行條件、稅收條件等，使得資金能夠進得去、出得來，能夠順暢運行。而在這方面，目前我們有相當大的欠缺。

9.用投資引領(lǐng)中國經(jīng)濟增長，必須和高科技結(jié)合在一起。在這次救市中，中國政府體現(xiàn)出前所未有的智慧，也就是推出四萬億救市方案，之后緊接著是十個產(chǎn)業(yè)的調(diào)整，緊接著十六個科技專項全面啟動，不久又推出創(chuàng)業(yè)板，從金融上給予更大力度的支持。前不久溫總理又提出來五大創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)，體現(xiàn)出中國政府對于這次危機以及長期發(fā)展堅定不移的看法。也就是說我們對這次危機的認識應該是，經(jīng)濟危機的根源在于上一輪科技進步潛力已經(jīng)耗盡，全世界都在尋找新的科技基礎(chǔ)，等待著新的科技基礎(chǔ)創(chuàng)造新的產(chǎn)業(yè)、新的亮點。中國政府進一步提出了尋找科技基礎(chǔ)的目標，投資在這里大有作為。因為任何所謂科技，要想成為經(jīng)濟活動，必須經(jīng)過一個投資階段。所以高新科技產(chǎn)業(yè)化應當成為今后投資的重點，以這樣的重點來落實科技引領(lǐng)可持續(xù)發(fā)展這一國家戰(zhàn)略。

以進為退的中國宏觀經(jīng)濟政策選擇背景

劉元春

（中國人民大學經(jīng)濟學院副院長、教授）

對于宏觀經(jīng)濟到底何去何從，目前世界各國已經(jīng)有很多爭論。對于中國的政策如何進行選擇，則爭論得更為激烈。對于中國經(jīng)濟政策到底怎么進行調(diào)整，大家存在很多的爭論。在這里，我們注意到一種現(xiàn)象，即很多人談到的一種觀點，叫“非階段論”。認為中國目前的經(jīng)濟已經(jīng)是微循環(huán)，言下之意，中國已經(jīng)超越傳統(tǒng)周期性調(diào)整的模式，完全可以從衰退直接到高漲的階段。如2009年第三季度中國經(jīng)濟已經(jīng)有接近9%的速度，第四季度同比增長會超過10%，甚至達到11%。2010年中國經(jīng)濟增長完全就可以重現(xiàn)2007-2008年的狀態(tài)。從20世紀90年代到目前，學界經(jīng)常談論的一個話題是，整個世界經(jīng)濟由于貿(mào)易全球化和金融全球化所出現(xiàn)的大緩和趨勢，以及高增長低通脹的態(tài)勢，導致很多人拋出一個理論就是超越周期。當這個理論還沒有成型的時候，我們永遠逃不掉的就是經(jīng)濟周期。

在討論這次危機調(diào)整的過程中，我們又犯了同樣的老毛病，即認為中國能夠超越危機調(diào)整的四個階段，因而一種樂觀的情緒就彌漫開來。特別是第三季度數(shù)據(jù)出來之后，這里面有幾個標志性的數(shù)據(jù)：第一個就是美國GDP近年環(huán)比增速達到3.5%，第二個是黃金價格超越1000美元，第三個是道瓊斯指數(shù)重返1萬點，第四個是中國的經(jīng)濟增長“保8”沒有任何的懸念。因此，這樣一種樂觀情緒在世界蔓延開來。事實上，回顧任何一次經(jīng)濟危機調(diào)整的態(tài)勢，我們都會發(fā)現(xiàn)，如果假設(shè)我們所面臨的這一次是世界性的經(jīng)濟危機，那么它就逃不過危機調(diào)整的幾個階段。因此，從歷史上來看，1929年、1933年大危機，羅斯福上臺，新政實施之后，1935年經(jīng)濟出現(xiàn)緩和，1936年的經(jīng)濟很好了。經(jīng)濟政策一調(diào)整，1937年馬上又跌回低谷。很多史學家談論1929年、1933年大危機時，到底是羅斯福新政挽救了大危機還是二戰(zhàn)挽救了大危機，政策調(diào)控的持續(xù)性是大家關(guān)注的焦點。

另外，大家所關(guān)注的就是1979年、1980年美國的經(jīng)濟危機。第二次石油危機所帶來的美國經(jīng)濟衰退，當時也是在1980年，經(jīng)濟出現(xiàn)反彈，大家有樂觀的情緒。但是，在經(jīng)濟政策進行微調(diào)之后，1981年美國經(jīng)濟又出現(xiàn)第二次探底。

第三個例子就是1998年。日本經(jīng)濟也是在1998年之后，曾經(jīng)出現(xiàn)過一些復蘇的跡象。1999年進行大調(diào)整，實際上所帶來的是后十年的日本經(jīng)濟的不景氣。當然，對于中國來講，最典型的例子就是在2000年時的調(diào)整，導致2001年再次探底。這幾次歷史證明，如果要承認目前我們面臨的世界性危機，那么超越階段是不可能的，微循環(huán)是很表面的一個論調(diào)。

我們還會經(jīng)?？吹揭环N現(xiàn)象，即我們老是把自己與美國進行比較。中美比較是一種學術(shù)偏好。比如，有人就談到美國退出的時點決定中國退出的時點，特別是利率政策。然而，中美發(fā)生的這次經(jīng)濟危機雖然是在全球化時代所發(fā)生的，但是，他們的邏輯是完全不一樣的，即美國是從金融到實體，中國是從外需到房地產(chǎn)內(nèi)部的調(diào)整，是外部沖擊加上內(nèi)部周期性力量以及政策性力量三重力量疊加所產(chǎn)生的2008年這一次探底。由于邏輯完全不一樣，因此，這就決定了我們治理的方式也完全不一樣。但事實上，布萊克的寬松政策可以形象地說用“直升飛機來撒錢”，而我們采取的是巨額的信貸政策進行刺激，這兩者之間所產(chǎn)生的后果和后遺癥是完全不一樣的。因此，在治理方式退出的時點選擇上，它們實際上是有很大的差異。

美國走出經(jīng)濟危機的實踐值得我們借鑒。在美國的刺激方案里，8000多億美元的刺激方案中所提出的很重要的內(nèi)容就是新能源、新產(chǎn)業(yè)、新技術(shù)，而走出危機所提出的口號就是新技術(shù)復蘇和綠色復蘇。因此，現(xiàn)在中國有很多學者大力倡導這種觀點，但是，事實上我們會看到，對于經(jīng)濟危機的認識，我們并不深刻。很多學者認為，任何一次經(jīng)濟危機都是由新產(chǎn)業(yè)、新技術(shù)帶動來走出危機的，這是一個謬論。如果回顧歷史，則我們同樣會看到，任何一次大的經(jīng)濟危機并不是技術(shù)革命挽救了它，而是技術(shù)革命之后的后遺癥的一種反映。1929年和1933年，世界是否發(fā)生了一次技術(shù)革命呢？沒有。而是在1929年、1933年之前，發(fā)生了技術(shù)性的革命。另外，我們會看到20世紀70年代，我們的石油危機很嚴重，但是不是這次危機就帶來了能源技術(shù)的革命呢？也沒有。所以，我們經(jīng)常會談到的一個問題是，我們總是用自己的一種良好愿望，去引導一種目標的選擇，去引導一種政策方式的選擇。所以，我們經(jīng)常會談到，如上一次在中國人民大學論壇上也談到的一種觀點，中國加強技術(shù)革命和加強新能源建設(shè)是很重要的。但是，如果我們要亦步亦趨地跟隨美國實施新能源戰(zhàn)略、綠色復蘇的戰(zhàn)略，那么對于中國來說，這就是一個陷阱。20世紀80年代的日本中后期，曾經(jīng)出現(xiàn)過這種現(xiàn)象，我們一定要警覺。

對于這些背景材料的分析，就可以知道中國政策到底應怎么樣選擇。所以，我們就提出以進為退的觀念。這種觀念在這里就不詳細地進行闡述了。

責任編校：周全林

社會責任：企業(yè)外部性問題解決的中國之道

何志毅

（上海交通大學安泰管理學院副院長、教授、博士生導師）

我講演的題目是社會責任：企業(yè)外部性問題解決的中國之道。有三點：一是市場經(jīng)濟環(huán)境下企業(yè)與社會的博弈，二是企業(yè)外部性問題的產(chǎn)生及其解決思路，三是中國環(huán)境中企業(yè)外部性問題的解決之道。

市場經(jīng)濟推動社會極大的進步，但也引發(fā)了非常多的問題，解決這種問題有兩種基本思路：一是革命的辦法，一是市場的辦法。革命的辦法以馬列主義為首。20世紀蘇聯(lián)建國以后產(chǎn)生社會主義制度，在世界上產(chǎn)生15個社會主義國家，占全世界人口和土地面積比例差不多都是三分之一。市場的辦法就是在市場經(jīng)濟環(huán)境下不斷改良和改進。

市場經(jīng)濟的發(fā)展和深化，以及國際化程度的提高和政治主體的多元化，引發(fā)了企業(yè)主體地位的變化，表現(xiàn)為企業(yè)的社會化發(fā)展、企業(yè)的自主權(quán)和影響力隨著市場經(jīng)濟的深入發(fā)展而得到不斷的強化，企業(yè)在與社會的博弈中逐漸處于強勢地位。1932年有一本書叫《現(xiàn)代公司與私有財產(chǎn)》，里面談到經(jīng)濟領(lǐng)域中的權(quán)力集中類似于中世紀教會宗教權(quán)力的集中以及國家政治權(quán)利的集中，現(xiàn)代公司的出現(xiàn)導致了經(jīng)濟權(quán)力集中，這種經(jīng)濟權(quán)力可以與現(xiàn)代國家的權(quán)力相提并論。在未來也許能看到，現(xiàn)今以公司為代表的經(jīng)濟組織，不僅可以與國家平起平坐，甚至可能會取代國家，成為最重要的社會組織形式。這是1932年的觀點。

我也聯(lián)想到，司馬遷列舉中國一系列的大商人以及從事的行業(yè)、甚至組織富裕的程度。春秋時代就出現(xiàn)了巨大的商業(yè)組織和巨富的商人，企業(yè)富可敵省、敵縣。2008年沃爾瑪總銷售收入3511億美元，大于GDP3380億美元的阿根廷。2008年中國的中石化銷售收入是1.23萬億元，可以排在第九名的四川省1.25萬億元之后；利潤最大的企業(yè)是中石油，其1144億元的利潤，僅次于1295億元財政收入的黑龍江，黑龍江排在第16名。民營企業(yè)500強總銷售收入35512億元，平均每戶70億元，資產(chǎn)總額2538億元，每戶平均50億元，納稅是1350億元，每戶平均是2.58億元?，F(xiàn)在的企業(yè)富可敵國、富可敵省、富可敵市，在和社會的博弈中具有很強大的地位。

市場經(jīng)濟環(huán)境下，企業(yè)引發(fā)哪些外部性問題？新古典主流的經(jīng)濟學家和自由市場原教旨主義的學者來看，自由經(jīng)濟和靈活的市場價格機制能解決資源配置和優(yōu)化問題，只要追求自利個人和企業(yè)遵循價格信號的引導，就能使各種資源在全社會范圍內(nèi)按照供求關(guān)系進行合理配置，達到優(yōu)化，實現(xiàn)社會經(jīng)濟的和諧。這種優(yōu)化狀態(tài)的重要標志是企業(yè)的邊際成本和邊際收益相等。也就是說，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的成本與收益實現(xiàn)內(nèi)聯(lián)，不存在所謂的成本外溢或者收益外溢等外部性現(xiàn)象。隨著市場經(jīng)濟的深入，企業(yè)資源在不斷積累，規(guī)模和影響力在不斷擴大，企業(yè)可能不再是被動的價格接受者，相當程度上開始影響支配市場價格機制的運行。社會群體相對企業(yè)地位而言不具備談判力，因此，企業(yè)逐漸打破成本與收益內(nèi)聯(lián)的理論構(gòu)圖，突破主流經(jīng)濟學家一再強調(diào)企業(yè)在逐利過程中遵守的社會、經(jīng)濟、法律、秩序要求，由此產(chǎn)生收益歸企業(yè)、成本歸社會所謂負外部性問題。

企業(yè)產(chǎn)生的外部性問題有：一是商業(yè)誠信問題。世界上各個國家都有，如中國的三聚氰胺事件，1958年美國發(fā)生毒流感事件，2000年日本血印牛奶的問題，基本上花了兩百年的時間，才基本解決。

二是勞工問題。這一問題從市場經(jīng)濟誕生起就很嚴重，后來美國在1936年通過勞工關(guān)系法，英國是在1970年通過平等工資法，才基本解決這個問題。

三是貧富懸殊的問題。這一問題有很多的解決辦法，其中重要的一條是通過社會公益和福利、慈善解決。1889年卡耐基寫了《財富福音》這本書，提倡做一些公益的事業(yè)，今天的比爾·蓋茨和美國巨富的公益行為正是遵循了卡耐基當時提出的理念和方法。

第四是環(huán)境問題。英國的1848年發(fā)生煙霧事件，在一16000人的小鎮(zhèn)引發(fā)5911個人生病，17個人死亡。后面還有環(huán)境、資源和各種利益相關(guān)者的問題。

在西方市場經(jīng)濟社會里，解決外部性社會問題的方案主要有三種，一是福利經(jīng)濟學派的法律解決之道，二是產(chǎn)權(quán)理論學者的制度解決之道，三是企業(yè)社會責任理論的道德解決之道。各有各的解決辦法，另外各有各的不足之處。

在中國現(xiàn)有的市場經(jīng)濟環(huán)境下，我們一樣碰到企業(yè)外部性問題，收益歸自己，成本歸社會，尤其是我們在前30年鼓勵經(jīng)濟發(fā)展時，國家給了企業(yè)很寬松的環(huán)境和政策，比如土地、稅收、外匯紅利、勞動力等輸送很多的紅利，外部性的問題到現(xiàn)在已經(jīng)積累了很多，而且是很嚴重。解決外部問題可以參照西方社會解決的辦法三管齊下，即以稅收為代表的法律制度，以界定產(chǎn)權(quán)為代表的制度經(jīng)濟學的辦法以及企業(yè)社會責任的辦法。

在中國前兩個辦法固然很重要，但是企業(yè)社會責任尤為重要。有以下幾個觀點：

第一，中國市場經(jīng)濟的發(fā)展只有30年的歷史，我們?nèi)〉昧宋鞣絿覂砂倌耆〉玫某删?，也積累西方兩百年發(fā)展中所積累的各種問題。在30年中把兩百年來的問題全部堆在一起，所以很難解決。況且我們的市場經(jīng)濟體制并不牢固，如果我們過度運用法律的手段和制度的手段，很可能會扼殺中國的經(jīng)濟活力，甚至導致向原來計劃經(jīng)濟和公有制道路的回歸。

第二，中國是有兩千五百年儒家傳統(tǒng)和六十年社會主義建設(shè)理想的國家。社會主義不僅僅是制度安排，更多體現(xiàn)了一種理想和理念，核心是追求終極的社會公平。如果說中國或者中國人還堅持這種社會主義理想的話，應該在社會各層面更加自覺地追求社會公平，企業(yè)家也不例外。

第三，企業(yè)的自律更有利于中國市場經(jīng)濟的發(fā)展。

第四，在現(xiàn)代市場經(jīng)濟條件下，大量的人才向企業(yè)聚集。華爾街精英站在自己行業(yè)的立場和自己企業(yè)的立場上對付整個社會，盡量放大杠桿率，搞了一套衍生工具，不要說一般人看不懂，很多經(jīng)濟學家也看不懂，監(jiān)管部門看不懂，經(jīng)濟學家偏一點金融的也看不懂，導致了社會很大的災難。因此，聚集更多優(yōu)秀人才的企業(yè)必須富有社會責任。

第五，中國的企業(yè)社會責任不僅僅是企業(yè)從道德層面做的，需要媒體、政府和NGO一起推動。中國外部性的問題為什么解決得這么好，中國政府的治理能力有很大的關(guān)系。不能把這個責任全部推給政府，媒體、NGO都要一起行動，包括商學院在內(nèi)，中國是有條件做的，不僅僅靠企業(yè)自律。

最后，中國國際形象的需要。一開國際會議中國就是受批判的對象。盡管他們內(nèi)心深深受到觸動，中國需要良好的國際形象，需要企業(yè)家自己努力改善我們國家和民族的形象。

商學院的教育有缺失，全球都一樣，具體表現(xiàn)在兩方面，一是過分教枝節(jié)學科和知識點，不是企業(yè)管理的綜合解決之道。第二，過多教了工具和技巧，缺乏了倫理道德和責任的教育，這次金融危機引發(fā)了全球商學院的教育的思考。中國商學院教育首先要加大倫理道德和社會責任的教育。