我國(guó)國(guó)債宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)研究綜述

王 濤，苗潤(rùn)雨

(南開(kāi)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)研究所，天津 300071)

自1981年我國(guó)恢復(fù)國(guó)債發(fā)行后，國(guó)債發(fā)行呈持續(xù)上升態(tài)勢(shì)。1994年預(yù)算制度的改革，使該年成為國(guó)債發(fā)行的“分水嶺”。1998年積極財(cái)政政策的實(shí)施，使國(guó)債發(fā)行額和余額快速上漲。2005年由積極財(cái)政政策轉(zhuǎn)為穩(wěn)健財(cái)政政策，國(guó)債發(fā)行速度有所減慢，但是國(guó)債余額仍不斷增加。國(guó)債的大規(guī)模發(fā)行以及日益增大的國(guó)債余額引發(fā)了人們對(duì)國(guó)債問(wèn)題的關(guān)心，出現(xiàn)了大量的專著和論文。這些專著和論文主要集中在兩方面：一是關(guān)注國(guó)債的微觀運(yùn)行機(jī)制，如國(guó)債發(fā)行、流通、轉(zhuǎn)讓和償還等；二是關(guān)注國(guó)債的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，如對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、民間投資與消費(fèi)、通貨膨脹以及國(guó)債政策的可持續(xù)性等。本文主要對(duì)近年來(lái)國(guó)債的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的研究成果進(jìn)行綜述。

一、李嘉圖定理的成立問(wèn)題

在國(guó)債經(jīng)濟(jì)效應(yīng)研究領(lǐng)域中，李嘉圖定理一直是各派經(jīng)濟(jì)學(xué)者爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。李嘉圖定理的基本含義是：課稅或者舉債作為政府增加收入的兩種方式，對(duì)人們經(jīng)濟(jì)行為(投資和消費(fèi))的影響是無(wú)差別的，即政府為其支出籌措資金而選用特定的融資手段并不會(huì)引起人們經(jīng)濟(jì)行為相應(yīng)調(diào)整。從最終經(jīng)濟(jì)效應(yīng)看，國(guó)債和稅收是等同的。如果李嘉圖定理成立，那么利用國(guó)債籌資就是無(wú)效的。所以研究我國(guó)國(guó)債的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)問(wèn)題，首先必須研究李嘉圖定理在中國(guó)是否成立。

郭慶旺和趙志耘(1999)的分析指出李嘉圖定理在中國(guó)不成立的原因主要包括：(1)我國(guó)發(fā)行的國(guó)債基本上屬于減稅國(guó)債，可以刺激總需求增加；(2)我國(guó)國(guó)債余額/收入比率相當(dāng)?shù)停?3)我國(guó)資本市場(chǎng)不完全，且儲(chǔ)蓄利率與國(guó)債利率不相同；(4)消費(fèi)者邊際消費(fèi)傾向不同；(5)我國(guó)稅收制度是多種稅收組成的復(fù)合稅制，不是單一稅制，更不是只課一次稅的總付稅。其后，郭慶旺和趙志耘等(2007)又利用協(xié)整技術(shù)對(duì)1978—2003年相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，進(jìn)一步證明李嘉圖定理在中國(guó)不成立。

馮文榮(2002)指出李嘉圖定理在中國(guó)不成立是由于以下幾個(gè)原因：(1)李嘉圖定理成立的前提條件是國(guó)債的非生產(chǎn)性，而我國(guó)國(guó)債主要用于公共投資支出；(2)李嘉圖定理成立的稅收條件是以所得稅為主，而我國(guó)仍然是以間接稅性質(zhì)的流轉(zhuǎn)稅為主體稅；(3)我國(guó)國(guó)債發(fā)行規(guī)模仍然比較小。

類承曜(2003)認(rèn)為李嘉圖定理在中國(guó)不成立的原因在于：(1)理性預(yù)期假設(shè)難以滿足；(2)跨代利他動(dòng)機(jī)不存在，財(cái)政赤字幫助父母將債務(wù)遺留給了后代；(3)資本市場(chǎng)不完全；(4)信息不充分；(5)稅收并非一次性總量稅。并構(gòu)建了消費(fèi)、國(guó)民收入、稅收和國(guó)債之間的計(jì)量模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，證實(shí)了其理論分析的正確性。

肖盛勇(2008)利用Kormendi法對(duì)1981—2005年相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析表明李嘉圖定理在中國(guó)不成立。

從以上理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)來(lái)看，學(xué)者普遍認(rèn)為李嘉圖定理在我國(guó)不成立，國(guó)債能夠?qū)暧^經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生效果。但是新近也有一些學(xué)者提出了反對(duì)意見(jiàn)，楊東亮和陳守東(2009)借鑒紹爾的模型，利用協(xié)整方程對(duì)1979—2005年相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)存在未來(lái)預(yù)期的情況下，李嘉圖定理在中國(guó)是漸進(jìn)成立的。

二、國(guó)債的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)

較早對(duì)國(guó)債經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)進(jìn)行研究的是劉溶滄和馬拴友(2001)，他們利用利用包括人力資本、技術(shù)和公共政策的生產(chǎn)函數(shù)模型對(duì)1980—1999年相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，發(fā)現(xiàn)無(wú)論是基本赤字國(guó)債還是全部國(guó)債，如果能夠用于公共資本投資，就能夠顯著促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

此后，一系列學(xué)者采用各種方法對(duì)國(guó)債的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)進(jìn)行了研究，結(jié)果也比較一致。鄭萍和康鋒莉(2005)采用格蘭杰因果檢驗(yàn)方法，發(fā)現(xiàn)國(guó)債在短期對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有拉動(dòng)作用，但是長(zhǎng)期則不明顯。王維國(guó)和張曉華(2006)基于Greiner提出的包含國(guó)債與赤字的內(nèi)生增長(zhǎng)框架建立模型實(shí)證分析表明我國(guó)國(guó)債主要用于公共領(lǐng)域投資而不是政府消費(fèi)和轉(zhuǎn)移支付，通過(guò)公共領(lǐng)域投資，國(guó)債顯著促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而且截至2003年，仍沒(méi)有構(gòu)成重大的國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)。謝子遠(yuǎn)(2007)利用馬拴友(2001)給出的IS-LM分析框架，測(cè)算1981—2005年財(cái)政政策乘數(shù)在1.46～1.61之間，并利用此方法測(cè)算國(guó)債1998—2004年國(guó)債平均每年拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)0.86個(gè)百分點(diǎn)，在1998年拉動(dòng)效應(yīng)最大，達(dá)到1. 70個(gè)百分點(diǎn)，此后拉動(dòng)作用下降。烏躍良(2007)從貨幣數(shù)量方程出發(fā)，構(gòu)建了簡(jiǎn)明的單獨(dú)計(jì)算國(guó)債對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響的模型，并進(jìn)行實(shí)證分析得到國(guó)債對(duì)于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效果顯著，在一定時(shí)期內(nèi)能夠得到雙倍收益，但是由于貨幣供給量M1的增長(zhǎng)速度不斷加快，導(dǎo)致1998年以后國(guó)債收益單調(diào)下降，說(shuō)明了貨幣增長(zhǎng)過(guò)快削弱了國(guó)債對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用。占超和宋珊(2008)利用格蘭杰因果檢驗(yàn)，得出在5%置信范圍內(nèi)，國(guó)債發(fā)行量是GDP變化的原因，也即國(guó)債發(fā)行促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。白積洋(2009)基于總生產(chǎn)函數(shù)分析框架，構(gòu)建計(jì)量模型并作出實(shí)證檢驗(yàn)后認(rèn)為國(guó)債政策通過(guò)金融渠道作用機(jī)制加快了社會(huì)基礎(chǔ)領(lǐng)域的建設(shè), 國(guó)債資金轉(zhuǎn)化為公共資本的速度相當(dāng)快, 隨著基礎(chǔ)設(shè)施條件的改善, 經(jīng)濟(jì)將加速增長(zhǎng), 顯著地促進(jìn)了人均真實(shí)GDP的增長(zhǎng)，這在1996—2006年間尤為顯著。

雖然學(xué)者對(duì)于國(guó)債促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)觀點(diǎn)比較一致，但是也有一些學(xué)者注意到了國(guó)債對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的乘數(shù)效應(yīng)不大的問(wèn)題，并試圖提出了一些解釋。烏躍良(2007)認(rèn)為由于貨幣供給量M1的增加導(dǎo)致國(guó)債收益下降。謝子遠(yuǎn)(2007)則認(rèn)為是大規(guī)模發(fā)行國(guó)債的同時(shí)，并未控制稅收增長(zhǎng)，格蘭杰因果檢驗(yàn)表明國(guó)債導(dǎo)致了稅收大幅度增長(zhǎng)，抑制了國(guó)債對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)積極作用的發(fā)揮；另外，國(guó)債管理不嚴(yán)造成大量國(guó)債收入用于政府消費(fèi)也是國(guó)債乘數(shù)不高的原因。黃江濤和丁樞(2008)則認(rèn)為在公益項(xiàng)目中的大量尋租活動(dòng)導(dǎo)致了乘數(shù)不高。

三、國(guó)債的 “擠出效應(yīng)”分析

理論上講，國(guó)債的發(fā)行會(huì)導(dǎo)致利率上升，對(duì)民間投資產(chǎn)生擠出效應(yīng)；但是另一方面，國(guó)債投資于公共設(shè)施或者用于政府支出，還可能對(duì)民間投資產(chǎn)生擠入效應(yīng)。郭慶旺、趙志耘(1999)、戴園晨(2003)認(rèn)為國(guó)債具有擠入效應(yīng)，而莊龍濤(1999)、章晟(2003)、梁學(xué)平(2003)則認(rèn)為具有擠出效應(yīng)。因此單從理論上講，其效果是不確定的，應(yīng)進(jìn)行實(shí)證分析。

劉溶滄和馬拴友(2001)以1984—1999年相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，結(jié)果表明公共投資對(duì)民間投資的擠出效應(yīng)不顯著，但公共資本提高了私人部門的收益率。楊文奇和李艷(2005)通過(guò)對(duì)投資主體投資份額、總量的相關(guān)分析以及國(guó)債投資方向的聚類分析，認(rèn)為現(xiàn)階段由于國(guó)債投資方向與宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的原因，國(guó)債發(fā)行對(duì)民間投資擠出作用較小，帶動(dòng)作用較大。曾青春和劉松竹(2006)通過(guò)IS-LM模型對(duì)國(guó)債的擠出效應(yīng)進(jìn)行的實(shí)證分析表明我國(guó)目前國(guó)債擠出效應(yīng)低，以發(fā)行國(guó)債為主的積極財(cái)政政策仍然可持續(xù)一段時(shí)間，但是應(yīng)注意投資方向和防范風(fēng)險(xiǎn)。郭宏宇(2009)通過(guò)對(duì)1985—2008 年間民間投資函數(shù)的實(shí)證分析，得出結(jié)論：一方面，公共資本對(duì)民間資本具有拉動(dòng)作用，國(guó)債發(fā)行又帶動(dòng)了公共資本的擴(kuò)張，從而產(chǎn)生對(duì)民間投資的拉動(dòng)作用，由于民間投資需求對(duì)公共資本彈性下降，國(guó)債的拉動(dòng)效應(yīng)逐步降低；另一方面，真實(shí)利率抑制民間投資，但是因?yàn)樨?cái)政赤字難以影響真實(shí)利率，所以國(guó)債的擠出效應(yīng)并不顯著；總的來(lái)看，我國(guó)國(guó)債對(duì)民間投資的凈效應(yīng)為正，但是這一凈效應(yīng)的強(qiáng)度不斷下降。

但是也有學(xué)者的實(shí)證結(jié)果并不相同。崔興芳(2006)將民間消費(fèi)和民間投資分別作為因變量，自變量選取為GDP、政府財(cái)政收入(包括預(yù)算外收入)、國(guó)債發(fā)行額、國(guó)債余額，建立4 個(gè)計(jì)量模型，利用1978—2000年數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析表明國(guó)債流量對(duì)居民消費(fèi)有微弱促進(jìn)作用，對(duì)民間投資有擠出效應(yīng)；國(guó)債余額對(duì)民間消費(fèi)有微弱促進(jìn)作用，對(duì)民間投資沒(méi)有影響。李朋林(2006)通過(guò)構(gòu)建包含國(guó)債子系統(tǒng)的宏觀均衡模型，系統(tǒng)地分析了舉借國(guó)債對(duì)資本形成的影響。結(jié)論表明，舉借國(guó)債規(guī)模的擴(kuò)大會(huì)帶來(lái)各種資產(chǎn)均衡收益率的上升，由于投資收益率并不能因此提高，將導(dǎo)致企業(yè)的投資規(guī)模趨于減小，因此對(duì)資本形成不利。謝子遠(yuǎn)(2007)利用格蘭杰因果檢驗(yàn)的實(shí)證結(jié)果也表明利用國(guó)債的公共投資對(duì)民間投資產(chǎn)生了一定擠出效果。雷曜和張翔(2009)則利用事件研究法證明，從企業(yè)債和國(guó)債利差的角度來(lái)看，國(guó)債發(fā)行的擠出效應(yīng)確實(shí)存在，在國(guó)債發(fā)行招標(biāo)日附近可以觀察到顯著的擠出效應(yīng)。從不同評(píng)級(jí)來(lái)看，國(guó)債發(fā)行對(duì)以AAA 級(jí)企業(yè)債為代表風(fēng)險(xiǎn)偏好類似的資金擠出效應(yīng)最強(qiáng)；從不同期限來(lái)看，國(guó)債發(fā)行的期限越長(zhǎng)，越不容易產(chǎn)生擠出效應(yīng)。

四、國(guó)債的民間消費(fèi)效應(yīng)

發(fā)行國(guó)債的目的最終是為了刺激總需求，總需求中最大的組成部分是消費(fèi)需求，因此能否拉動(dòng)民間消費(fèi)增長(zhǎng)，也是國(guó)債政策的重要目的之一。從理論上來(lái)講，國(guó)債既可能對(duì)民間支出產(chǎn)生拉動(dòng)效應(yīng)，也可能產(chǎn)生替代作用。因此對(duì)其進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)十分必要，近年來(lái)也有很多學(xué)者對(duì)此問(wèn)題進(jìn)行了研究。

郭宏宇和呂風(fēng)勇(2006)利用結(jié)合了持久收入假說(shuō)與生命周期假說(shuō)的消費(fèi)函數(shù)構(gòu)建計(jì)量模型對(duì)1998—2002年國(guó)債的居民消費(fèi)效應(yīng)實(shí)證研究表明國(guó)債具有較強(qiáng)財(cái)富效應(yīng)，促進(jìn)了居民消費(fèi)增加。但是這種財(cái)富效應(yīng)是在借新債還舊債的國(guó)債償還策略下形成的，如果國(guó)債政策過(guò)快退出，就會(huì)弱化這種財(cái)富效應(yīng)，造成消費(fèi)需求下降。所以其政策含義是國(guó)債即使在不可持續(xù)的情況下，也要緩慢退出。

馬樹(shù)才和劉忠敏(2009)采用1981—2007 年數(shù)據(jù)，用協(xié)整和誤差修正模型分析了我國(guó)國(guó)債對(duì)民間消費(fèi)的效率，結(jié)果表明：無(wú)論是從長(zhǎng)期還是短期看，國(guó)債的存量和流量都促進(jìn)了我國(guó)的民間消費(fèi)，國(guó)債發(fā)行量的短期波動(dòng)系數(shù)為0.14，國(guó)債余額的短期波動(dòng)系數(shù)為0.053。

許先普(2010)基于居民消費(fèi)跨期最優(yōu)化分析框架，在李嘉圖等價(jià)框架下從經(jīng)驗(yàn)角度考察了中國(guó)政府支出對(duì)居民消費(fèi)的影響。短期內(nèi)，李嘉圖等價(jià)不成立，政府支出與居民消費(fèi)呈互補(bǔ)關(guān)系，即政府支出增加將導(dǎo)致居民消費(fèi)增加。尤其需要注意的是，與通過(guò)征稅來(lái)增加政府支出相比，通過(guò)發(fā)行國(guó)債增加政府支出對(duì)總需求的擴(kuò)張效應(yīng)更大，積極的財(cái)政政策在我國(guó)是有效的。但在長(zhǎng)期中，政府支出將完全擠占居民消費(fèi)支出，因而支出政策不宜用于實(shí)現(xiàn)政府的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。

然而也有一些學(xué)者持有不同觀點(diǎn)。謝子遠(yuǎn)(2007)利用格蘭杰因果檢驗(yàn)表明國(guó)債并沒(méi)有對(duì)民間消費(fèi)產(chǎn)生拉動(dòng)作用。相反，對(duì)于政府消費(fèi)產(chǎn)生了明顯拉動(dòng)作用，但是政府消費(fèi)也沒(méi)有帶動(dòng)民間消費(fèi)的擴(kuò)大，說(shuō)明了政府消費(fèi)政策處于非理性狀態(tài)。所以總的結(jié)果就是國(guó)債對(duì)于拉動(dòng)居民消費(fèi)是無(wú)效的。

五、國(guó)債的貨幣供應(yīng)和通貨膨脹效應(yīng)

湯鳳林和韓健(2007)利用一元線性回歸對(duì)1985—2003年間我國(guó)國(guó)債發(fā)行額與各層次貨幣供應(yīng)量的關(guān)系進(jìn)行的實(shí)證研究表明國(guó)債發(fā)行額刺激了貨幣供給量增加，而且M2的增加幅度遠(yuǎn)大于M1。但是謝子遠(yuǎn)(2007)利用格蘭杰因果檢驗(yàn)表明國(guó)債發(fā)行量主要是刺激了M2的擴(kuò)張，對(duì)M1沒(méi)有明顯影響，國(guó)債余額對(duì)于各層次貨幣供量都沒(méi)有明顯影響。毛定祥和陳婷(2008)利用單位根檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)和Granger因果檢驗(yàn)對(duì)1979—2005年數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究表明，中國(guó)的國(guó)債余額與貨幣供應(yīng)量之間存在因果關(guān)系，國(guó)債余額增加導(dǎo)致了貨幣供應(yīng)量增加，利用狀態(tài)空間模型表明其彈性系數(shù)出現(xiàn)波動(dòng)增長(zhǎng)趨勢(shì)。所以總體來(lái)看，國(guó)債發(fā)行還是促進(jìn)了貨幣供應(yīng)量擴(kuò)張。但是人們更為關(guān)心的是國(guó)債的快速發(fā)行是否導(dǎo)致了通貨膨脹。

劉華(2004)考察了1985—2000年我國(guó)物價(jià)指數(shù)與國(guó)債余額以及每年國(guó)債發(fā)行額的走勢(shì)，發(fā)現(xiàn)它們變化趨勢(shì)很不一致，因此認(rèn)定國(guó)債并未產(chǎn)生通貨膨脹效應(yīng)。郭紅玉(2005)考察了我國(guó)國(guó)債余額增長(zhǎng)率、貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率以及通貨膨脹率得出結(jié)論，20世紀(jì)90年代以后，國(guó)債不是引起通貨膨脹的原因。馬拴友、于紅霞和陳啟清(2006)利用月度VAR 模型檢驗(yàn)我國(guó)國(guó)債余額與短期利率、通貨膨脹的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)在不考慮隱性和或有債務(wù)的情況下，國(guó)債余額對(duì)利率和通貨膨脹有某種影響，但影響非常小，國(guó)債余額并不是利率上升和通貨膨脹的重要原因。

另一些學(xué)者則認(rèn)為國(guó)債對(duì)于通貨膨脹負(fù)有重要責(zé)任。陳時(shí)興(2001)考察了1986—1998年我國(guó)的狹義貨幣增長(zhǎng)率、國(guó)內(nèi)外債務(wù)余額增長(zhǎng)率與滯后一年的通貨膨脹率的變動(dòng)趨勢(shì)，認(rèn)為上述幾個(gè)變量存在大體相同的經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)特征，因此國(guó)債余額的通貨膨脹效應(yīng)存在。靳衛(wèi)萍(2003)認(rèn)為主流經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于貨幣外生的假設(shè)是錯(cuò)誤的，貨幣供給完全是商業(yè)銀行體系創(chuàng)造的，利率通過(guò)調(diào)節(jié)資本存量?jī)r(jià)值來(lái)調(diào)節(jié)投資或貨幣需求和商業(yè)銀行的貨幣供給。如果收入和儲(chǔ)蓄是給定的，那么國(guó)債將引起利率上升；如果并沒(méi)有給定收入和儲(chǔ)蓄，國(guó)債的發(fā)行將帶來(lái)通貨膨脹。對(duì)我國(guó)的一些實(shí)證研究表明國(guó)債發(fā)行帶來(lái)了通貨膨脹。謝子遠(yuǎn)(2007)利用格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)法實(shí)證研究也表明1982—1993年國(guó)債對(duì)通貨膨脹沒(méi)有明顯影響，但是1994—2005年，國(guó)債則具有明顯的通貨膨脹效應(yīng)。

六、國(guó)債規(guī)模與可持續(xù)性問(wèn)題

賈康(1996)在《國(guó)債適度規(guī)模、債種結(jié)構(gòu)與利率匹配》一文中認(rèn)為“在一國(guó)每一特定時(shí)期的特定條件下，必然客觀地存在著某種適度債務(wù)規(guī)模的數(shù)量規(guī)定性”，由此引發(fā)了對(duì)中國(guó)國(guó)債適度規(guī)模的討論。近年來(lái)，由于積極財(cái)政政策實(shí)施，更引起了人們對(duì)這個(gè)問(wèn)題的興趣。

王晶晶(2005)，構(gòu)建國(guó)債規(guī)模變化動(dòng)態(tài)模型的實(shí)證研究表明，如果保持2003年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度、赤字比率和國(guó)債發(fā)行條件不變，只要實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率高于國(guó)債實(shí)際利率，那么國(guó)債實(shí)際規(guī)模雖然會(huì)越來(lái)越大，但是國(guó)債負(fù)擔(dān)率會(huì)趨于穩(wěn)定，因此國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)仍是可控的。洪源和陳英(2005)建立了一個(gè)簡(jiǎn)單動(dòng)態(tài)模型，利用1997—2003年數(shù)據(jù)對(duì)我國(guó)國(guó)債進(jìn)行分析，表明我國(guó)國(guó)債呈現(xiàn)出可持續(xù)發(fā)展的動(dòng)態(tài)趨勢(shì)，只要政府加強(qiáng)國(guó)債的管理，就不會(huì)出現(xiàn)國(guó)債規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)。陳建奇(2006)利用不確定性兩期代際交疊模型分析，認(rèn)為中國(guó)國(guó)債是否可持續(xù)取決于中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)效率，并以Zilcha動(dòng)態(tài)效率充要條件和AMSZ法則結(jié)合中國(guó)實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行得出中國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)無(wú)效的結(jié)論，從而可以認(rèn)定國(guó)債政策是可持續(xù)的，可以通過(guò)龐氏策略實(shí)現(xiàn)帕累托改進(jìn)和社會(huì)福利的提高。譚曉蘭(2007)根據(jù)中國(guó)數(shù)據(jù)的分析發(fā)現(xiàn)：在無(wú)特殊外部因素的擾動(dòng)下，2002以來(lái)國(guó)債負(fù)擔(dān)率穩(wěn)定在約25%的水平，中國(guó)國(guó)債具有可持續(xù)性。涂立橋(2005)依據(jù)Blanchard(1990)提出的檢驗(yàn)國(guó)債可持續(xù)性的方法，對(duì)我國(guó)1997—2002年國(guó)債可續(xù)性進(jìn)行了檢驗(yàn)，表明我國(guó)國(guó)債仍是可持續(xù)的，但是政府違約的可能性在增加，因此應(yīng)當(dāng)采取縮減財(cái)政支出或者增稅的辦法降低國(guó)債余額。

但是也有一些學(xué)者對(duì)此問(wèn)題表現(xiàn)出了擔(dān)憂。馬拴友(2001)構(gòu)建了公共部門可持續(xù)性的一般理論框架，并作出實(shí)證分析，認(rèn)為如果只考慮傳統(tǒng)的國(guó)債作為財(cái)政基本赤字的彌補(bǔ)來(lái)源，當(dāng)前的積極財(cái)政政策是不可持續(xù)的。李偉(2009)利用債務(wù)—赤字動(dòng)態(tài)均衡模型以及公共部門償債能力風(fēng)險(xiǎn)模型進(jìn)行實(shí)證分析，認(rèn)為以中國(guó)目前的赤字率水平而言，國(guó)債負(fù)擔(dān)率的確偏高，直逼警戒線，尤其近幾年積極財(cái)政政策的實(shí)施，使得這一問(wèn)題更加嚴(yán)重。崔治文和袁野(2010)采用GDP 與財(cái)政支出中的投資性支出這兩個(gè)最主要的變量，建立國(guó)債發(fā)行規(guī)模的EGARCH 模型，預(yù)測(cè)了我國(guó)未來(lái)5 年的國(guó)債發(fā)行量，采用國(guó)債償債率與國(guó)債依存度這兩個(gè)指標(biāo)的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)分析我國(guó)情況，認(rèn)為存在國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。

七、小結(jié)

關(guān)于我國(guó)國(guó)債的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的研究，除在李嘉圖定理是否成立以及國(guó)債拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的問(wèn)題取得了比較一致的意見(jiàn)以外，其余問(wèn)題仍然存在激烈的爭(zhēng)論。引起爭(zhēng)論的原因可能在于：(1)各研究者使用的指標(biāo)口徑不統(tǒng)一。如我國(guó)沒(méi)有公共投資的專門統(tǒng)計(jì)，所以研究者采取的口徑并不統(tǒng)一，謝子遠(yuǎn)(2007)歸納了四種口徑的公共投資，并分別測(cè)算了他們是否受到了國(guó)債的影響，發(fā)現(xiàn)結(jié)果很不一樣。在其他一些指標(biāo)的選取時(shí)也面臨類似的問(wèn)題，這就造成了研究者使用的術(shù)語(yǔ)雖然一樣，但是內(nèi)容出現(xiàn)了重大差別。(2)一些模型的設(shè)定過(guò)于簡(jiǎn)單，僅僅利用趨勢(shì)分析，而沒(méi)有排除其他因素對(duì)所研究變量的影響。另外，一些模型在設(shè)定時(shí)對(duì)于中國(guó)的實(shí)際考慮不多，以致最后結(jié)果可能出現(xiàn)偏差。因此建議以后的研究盡量統(tǒng)一術(shù)語(yǔ)的計(jì)量和統(tǒng)計(jì)口徑，并且在建立模型時(shí)充分考慮中國(guó)實(shí)際。

[參考文獻(xiàn)]

[1] 郭慶旺，趙志耘.財(cái)政理論與政策——當(dāng)前若干重大問(wèn)題探討[M].北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，1999.

[2] 郭慶旺，趙志耘，賈俊雪，呂冰洋.積極財(cái)政政策效果及淡出策略研究[M].北京：中國(guó)人民大學(xué)出版社，2007.

[3] 馮文榮.淺析國(guó)債效應(yīng)[J].寧夏社會(huì)科學(xué)，2002(11).

[4] 類承曜.李嘉圖等價(jià)定理的理論回顧和實(shí)證研究[J].中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2003(2).

[5] 肖盛勇.李嘉圖等價(jià)定理實(shí)證研究[J].合作經(jīng)濟(jì)與科技，2008年1月號(hào)下.

[6] 楊東亮，陳守東. 李嘉圖等價(jià)定理的中國(guó)實(shí)證檢驗(yàn)[J]. 學(xué)習(xí)與探索，2009(3).

[7] 劉溶滄，馬拴友.赤字、國(guó)債與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的實(shí)證分析——兼評(píng)積極財(cái)政政策是否有擠出效應(yīng)[J].經(jīng)濟(jì)研究，2001(2).

[8] 鄭 萍，康鋒莉.國(guó)債融資的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)分析[J].甘肅社會(huì)科學(xué)，2005(2).

[9] 王維國(guó)，張曉華.我國(guó)國(guó)債與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的計(jì)量分析——兼論國(guó)債負(fù)擔(dān)對(duì)國(guó)債經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)的影響[J].中國(guó)管理科學(xué)，2006(10).

[10] 馬拴友.我國(guó)的財(cái)政政策乘數(shù)和效應(yīng)測(cè)算：1983-1990[J].貴州財(cái)經(jīng)學(xué)院學(xué)報(bào)，2001(4).

[11] 謝子遠(yuǎn).我國(guó)國(guó)債宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)實(shí)證研究[M].杭州：浙江大學(xué)出版社，2007.

[12] 烏躍良.國(guó)債與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的定量分析[J].財(cái)經(jīng)問(wèn)題研究，2007(6).

[13] 占超，宋珊.國(guó)債-宏觀調(diào)控的新武器-基于我國(guó)國(guó)債發(fā)行量的實(shí)證分析[J].財(cái)政研究，2008(4).

[14] 白積洋.國(guó)債政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用機(jī)制研究——基于中國(guó)金融發(fā)展的計(jì)量檢驗(yàn)[J].經(jīng)濟(jì)前沿，2009(7).

[15] 黃江濤，丁樞.中國(guó)國(guó)債投資的乘數(shù)效應(yīng)分析[J].財(cái)政監(jiān)督，2008(22).

[16] 楊文奇，李艷.國(guó)債擠出效應(yīng)的實(shí)證分析[J].山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2005(3).

[17] 曾青春，劉松竹.財(cái)政赤字、國(guó)債及其擠出效應(yīng)的IS- LM 模型分析[J].金融與經(jīng)濟(jì)，2006(9).

[18] 郭宏宇.我國(guó)國(guó)債對(duì)民間投資需求的影響——基于1985～2008 年間宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的實(shí)證研究[J].金融理論與實(shí)踐，2009(11).

[19] 崔興芳.國(guó)債籌資對(duì)民間投資和消費(fèi)的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)實(shí)證分析[J].浙江工貿(mào)職業(yè)技術(shù)學(xué)院學(xué)報(bào).2006(1).

[20] 李朋林.我國(guó)舉借國(guó)債對(duì)資本形成的影響——一個(gè)均衡模型[J].生產(chǎn)力研究，2006(9).

[21] 雷曜，張翔.利率角度來(lái)看我國(guó)國(guó)債發(fā)行的擠出效應(yīng)[J].金融發(fā)展研究，2009(11).

[22] 郭宏宇，呂風(fēng)勇.我國(guó)國(guó)債的財(cái)富效應(yīng)探析——1985～2002年間我國(guó)國(guó)債規(guī)模對(duì)消費(fèi)需求影響的實(shí)證研究[J].財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)，2006(1).

[23] 馬樹(shù)才，劉忠敏.國(guó)債對(duì)民間消費(fèi)效率的計(jì)量分析——基于協(xié)整和ECM 模型的檢驗(yàn)[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)管理，2009(7).

[24] 許先普.政府支出對(duì)居民消費(fèi)的影響——對(duì)Barro-Ricardo等價(jià)之謎的中國(guó)經(jīng)驗(yàn)分析 [J].產(chǎn)經(jīng)評(píng)論，2010(1).

[25] 湯鳳林，韓健.我國(guó)國(guó)債發(fā)行的貨幣供給效應(yīng)研究[J].內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院學(xué)報(bào)，2007(1).

[26] 毛定祥，陳 婷.國(guó)債規(guī)模與貨幣供應(yīng)量關(guān)系的實(shí)證研究[J].上海大學(xué)學(xué)報(bào)(自然科學(xué)版)，2008(4).

[27] 劉華.公債的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)研究[M].北京：中國(guó)社會(huì)科學(xué)出版社，2004.

[28] 郭紅玉.國(guó)債經(jīng)濟(jì)效應(yīng)研究[M].北京：對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)出版社，2005.

[29] 馬拴友，于紅霞，陳啟清.國(guó)債與宏觀經(jīng)濟(jì)的動(dòng)態(tài)分析[J].經(jīng)濟(jì)研究，2006(4).

[30] 陳時(shí)興.中國(guó)轉(zhuǎn)型期國(guó)債的金融分析[M].北京：中國(guó)社會(huì)科學(xué)出版社，2001.

[31] 靳衛(wèi)萍.從內(nèi)生性貨幣供給的角度看國(guó)債[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)科學(xué)，2003(1).

[32] 王晶晶.我國(guó)國(guó)債政策的可持續(xù)性研究[J].首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)學(xué)報(bào)，2005，(1).

[33] 洪源，陳英.國(guó)債可持續(xù)發(fā)展的實(shí)現(xiàn)一個(gè)綜合分析框架[J].中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2005(5).

[34] 陳建奇.龐氏騙局、動(dòng)態(tài)效率與國(guó)債可持續(xù)性[J].世界經(jīng)濟(jì)，2006(12).

[35] 譚曉蘭.我國(guó)國(guó)債的可持續(xù)性研究[J].西南交通大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版)，2007 (6).

[36] 涂立橋.我國(guó)國(guó)債可持續(xù)性的研究[J].統(tǒng)計(jì)與決策，2005年4月下.

[37] 馬拴友.中國(guó)公共部門債務(wù)和赤字的可持續(xù)性分析[J].經(jīng)濟(jì)研究，2001(8).

[38] 李偉.中國(guó)國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)狀況的實(shí)證分析及模型研究[J].中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2009(6).

[39] 崔治文，袁野.我國(guó)國(guó)債發(fā)行規(guī)模的預(yù)測(cè)分析[J].經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，2010(1).