淺析民營(yíng)企業(yè)上市對(duì)其財(cái)務(wù)管理的利與弊

張承羽

改革開(kāi)放三十年以來(lái)，我國(guó)民營(yíng)企業(yè)得到了快速發(fā)展。尤其在《國(guó)務(wù)院關(guān)于支持和引導(dǎo)個(gè)體私營(yíng)等非公經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見(jiàn)》（簡(jiǎn)稱36條）實(shí)施后，民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展更為迅速而全面，從原先內(nèi)源式融資、家族式管理體制逐步向管理科學(xué)、完善的現(xiàn)代企業(yè)轉(zhuǎn)變。據(jù)全國(guó)工商聯(lián)公布的2008年民營(yíng)企業(yè)年度分析報(bào)告，2008年民營(yíng)企業(yè)500強(qiáng)，營(yíng)收總額總計(jì)41099.01億元，資產(chǎn)總額總計(jì)28250.07億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)總額1640.71億元。在金融風(fēng)暴的大環(huán)境下，民營(yíng)企業(yè)表現(xiàn)出了極強(qiáng)的抗逆性，在經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和社會(huì)貢獻(xiàn)方面依然保持了較高的增長(zhǎng)率。“做而大則上市”，近年來(lái)，民營(yíng)企業(yè)走出了一輪國(guó)內(nèi)上市為主，境外上市為輔的多渠道上市之路。在2008年，民營(yíng)上市公司數(shù)量已達(dá)562家，占上市公司比重的35%。

在上市這一改革變化中，民營(yíng)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理發(fā)揮了至關(guān)重要的作用，同時(shí)也面臨著巨大的挑戰(zhàn)。我們聽(tīng)到了華峰氨綸、華儀電氣合理利用上市募集到的資金，完善企業(yè)管理，進(jìn)行技術(shù)改造，銷售額增長(zhǎng)70%，利稅增長(zhǎng)一倍以上的消息；同時(shí)也存在即將在納斯達(dá)克上市的江龍控股集團(tuán)資金鏈斷裂、破產(chǎn)重組與蒙牛險(xiǎn)些在資本市場(chǎng)被惡意收購(gòu)的財(cái)務(wù)案例。如何利用上市的機(jī)遇，完善財(cái)務(wù)管理體制，穩(wěn)定財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，合理運(yùn)用資本運(yùn)營(yíng)，同時(shí)增強(qiáng)抵御資本市場(chǎng)游資攻擊的能力，是每家民營(yíng)企業(yè)上市后必須完成的課題。

一、民營(yíng)企業(yè)上市后對(duì)其財(cái)務(wù)管理帶來(lái)的正面影響

民營(yíng)企業(yè)上市對(duì)其帶來(lái)的影響確實(shí)是巨大的，無(wú)論是財(cái)務(wù)管理體制的變革，還是經(jīng)營(yíng)理念的創(chuàng)新，都有著脫胎換骨之感。上市在民營(yíng)企業(yè)發(fā)展壯大，做大做強(qiáng)的戰(zhàn)略過(guò)程中有著舉足輕重的作用，如果處理得好能夠迅速地拓寬市場(chǎng)，改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況，增強(qiáng)企業(yè)的發(fā)展?jié)摿Γ缛氍F(xiàn)代經(jīng)營(yíng)企業(yè)的行列。其在財(cái)務(wù)發(fā)面的作用主要集中在以下幾個(gè)方面：

1.健全股份制企業(yè)制度的建立，是破解家族企業(yè)制度的最好方法之一

有統(tǒng)計(jì)，我國(guó)民營(yíng)企業(yè)中74%左右是家族制企業(yè)。這些民營(yíng)企業(yè)中很多是在草根經(jīng)濟(jì)中，前店后廠式的家庭作坊發(fā)展而來(lái)。傳承的初始業(yè)主制企業(yè)結(jié)構(gòu)和管理方式在企業(yè)迅速發(fā)展壯大后已經(jīng)明顯不適合企業(yè)的規(guī)模。這些企業(yè)往往董事長(zhǎng)、總經(jīng)理合一，或由父子、夫妻共同擔(dān)任，內(nèi)部公司治理結(jié)構(gòu)的制衡機(jī)制普遍殘缺。董事會(huì)、股東會(huì)、監(jiān)事會(huì)形同虛設(shè)，名存實(shí)亡。濃厚的家族體制令一些外來(lái)的高級(jí)管理人員難以融入企業(yè)內(nèi)部發(fā)揮優(yōu)勢(shì)。另外，在企業(yè)內(nèi)部復(fù)雜而模糊的股權(quán)安排，大量難以理清的關(guān)聯(lián)交易，以及財(cái)務(wù)制度不夠健全、規(guī)范而引起的一系列問(wèn)題同樣嚴(yán)重。

《企業(yè)上市準(zhǔn)則》中規(guī)定，上市公司必須有規(guī)范、完善的法人治理結(jié)構(gòu)?！豆_(kāi)發(fā)行股票公司信息披露實(shí)施細(xì)則（試行）》中規(guī)定，公司發(fā)生重大事件，應(yīng)當(dāng)編制重大事件公告書向社會(huì)披露。這一系列法律法規(guī)迫使民營(yíng)企業(yè)完善公司法人治理結(jié)構(gòu)和現(xiàn)代企業(yè)制度，按照法律法規(guī)進(jìn)行比較徹底的重組。上市后，企業(yè)變?yōu)橐患夜姽?，?dú)立董事的介入、強(qiáng)有力股東會(huì)的形成和信息披露原則等外部監(jiān)督的實(shí)現(xiàn)，能使企業(yè)命運(yùn)與家族興衰分離，擺脫“富不過(guò)三代”的歷史輪回。

2.更廣闊的企業(yè)融資、并購(gòu)渠道和財(cái)務(wù)杠桿、風(fēng)險(xiǎn)控制、資本運(yùn)營(yíng)等先進(jìn)財(cái)務(wù)理念的引入

融資難的問(wèn)題一直是民營(yíng)企業(yè)快速發(fā)展的瓶頸。一次成功IPO所募集到的資金，以及在今后發(fā)展過(guò)程中通過(guò)配股、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券方式等進(jìn)一步募集的資金，能夠?yàn)槠髽I(yè)的發(fā)展適時(shí)提供足夠的資金供應(yīng)，緩解因?yàn)槿谫Y難而喪失市場(chǎng)機(jī)遇的問(wèn)題。在上市后，各大銀行一般都會(huì)調(diào)高企業(yè)的資信評(píng)級(jí)，更為銀行貸款帶來(lái)保障。

企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)后，獲得了更加廣闊的視野和資本運(yùn)營(yíng)手段。通過(guò)股權(quán)交換、增量控股、股票回購(gòu)等一系列資本手段參與企業(yè)間的資產(chǎn)并購(gòu)，優(yōu)化配置，有助于企業(yè)的跳躍式發(fā)展。財(cái)務(wù)杠桿、風(fēng)險(xiǎn)控制、資本運(yùn)作等一系列先進(jìn)財(cái)務(wù)管理理念的適時(shí)引入更能起到巨大的推進(jìn)作用。據(jù)調(diào)查，以浙江的民營(yíng)企業(yè)為例，對(duì)資本運(yùn)營(yíng)毫無(wú)所知的占了9%，20%的企業(yè)認(rèn)為無(wú)需資本運(yùn)營(yíng)。因此，對(duì)于一向擅長(zhǎng)產(chǎn)品運(yùn)作的民營(yíng)企業(yè)，先進(jìn)財(cái)務(wù)理念的注入顯得尤為重要。

3.加大企業(yè)內(nèi)部控制，財(cái)務(wù)管理從隨意到機(jī)制、系統(tǒng)的轉(zhuǎn)變

由于創(chuàng)建者文化水平、發(fā)展模式、先進(jìn)財(cái)務(wù)人才引進(jìn)欠缺等因素，民營(yíng)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理體制急需完善。有些民營(yíng)企業(yè)尚處于“憑經(jīng)驗(yàn)，拍腦袋”的非理性財(cái)務(wù)運(yùn)作模式。在企業(yè)做大做強(qiáng)的過(guò)程中，會(huì)計(jì)信息失真、財(cái)務(wù)控制薄弱、過(guò)分注重營(yíng)銷而忽視管理等財(cái)務(wù)問(wèn)題導(dǎo)致的企業(yè)運(yùn)營(yíng)成本過(guò)大，工作效率低下等問(wèn)題已經(jīng)嚴(yán)重阻礙了企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。

上市雖然不能徹底解決財(cái)務(wù)管理的所有問(wèn)題，但在上市的過(guò)程中民營(yíng)企業(yè)財(cái)務(wù)文化的建設(shè)和財(cái)務(wù)管理人員自身素質(zhì)的提高，以及股東利益最大化、現(xiàn)金流量為王、績(jī)效管理體制等財(cái)務(wù)理念的引入將給企業(yè)帶來(lái)意想不到的效果。

4.財(cái)務(wù)管理人員（財(cái)務(wù)人員）整體水平的提高

按照證券交易所的規(guī)定，公司上市要經(jīng)過(guò)股份制改造，審計(jì)，上市輔導(dǎo)，申請(qǐng)文件的制作、申報(bào)、審核，最終發(fā)行上市幾個(gè)階段。在這一個(gè)漫長(zhǎng)而復(fù)雜的過(guò)程中，任何一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問(wèn)題，都將使整個(gè)上市過(guò)程受到影響，甚至上市失敗。企業(yè)先前為上市所付出的所有費(fèi)用都將變?yōu)槌翛](méi)成本。三年真實(shí)規(guī)范的財(cái)務(wù)報(bào)表的出具，標(biāo)準(zhǔn)會(huì)計(jì)制度的建立對(duì)于民營(yíng)企業(yè)的財(cái)務(wù)人員是一個(gè)學(xué)習(xí)與挑戰(zhàn)的過(guò)程。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)大型證券公司、國(guó)際著名投行和國(guó)內(nèi)外各大知名會(huì)計(jì)事務(wù)所紛紛介入，致力于優(yōu)秀民營(yíng)企業(yè)的上市工作。他們所帶來(lái)的先進(jìn)理念和對(duì)我國(guó)民營(yíng)企業(yè)財(cái)務(wù)管理人員的指導(dǎo)，更使得財(cái)務(wù)管理人員的水平上了一個(gè)臺(tái)階。

二、民營(yíng)企業(yè)上市對(duì)其財(cái)務(wù)管理的風(fēng)險(xiǎn)

1.控制權(quán)的稀釋

對(duì)于股票的發(fā)行人，《證券法》規(guī)定“發(fā)行人應(yīng)當(dāng)是依法設(shè)立且合法存續(xù)一定期限的股份有限公司?！薄鞍l(fā)行人必須具備健全的股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、獨(dú)立董事、董事會(huì)秘書制度，且運(yùn)行良好。”這就意味著民營(yíng)企業(yè)想要上市，必須建立新的現(xiàn)代企業(yè)制度。在這個(gè)過(guò)程中必將引入新的投資者，原始股東的持股比例將相對(duì)縮小?！豆痉ā芬?guī)定由5-19人組成的董事會(huì)以及股東大會(huì)、獨(dú)立董事制度的引進(jìn)，都會(huì)稀釋民營(yíng)企業(yè)創(chuàng)建者的控制權(quán)。不僅如此，民營(yíng)企業(yè)上市后，公司決策還要考慮公司股價(jià)、市場(chǎng)反應(yīng)、投資者利益等多方面因素。如果不能適應(yīng)企業(yè)新的發(fā)展變化，轉(zhuǎn)變管理思路，民營(yíng)企業(yè)上市后將舉步維艱。因?yàn)楣蓶|之間、股東與企業(yè)經(jīng)營(yíng)者之間相互爭(zhēng)奪權(quán)力而阻礙企業(yè)正常發(fā)展的案例不勝枚舉。

2.股價(jià)下跌以及股本在資本市場(chǎng)遭到攻擊，導(dǎo)致惡意收購(gòu)等一系列財(cái)務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)

2008年9月，由于“三聚氰胺”事件，蒙牛乳業(yè)股價(jià)暴跌。由于此前蒙牛曾將部分股權(quán)抵押給了投行摩根斯坦利，若不能及時(shí)補(bǔ)足保證金，公司將面臨外資并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。在這危機(jī)關(guān)頭，蒙牛董事長(zhǎng)牛根生向中國(guó)諸多企業(yè)家尋求資金幫助。很快，柳傳志、俞洪敏等人送來(lái)了緊急救助資金，蒙牛躲過(guò)一劫。2009年7月，中糧集團(tuán)和厚樸基金61億港元投資蒙牛，將蒙牛20%的股權(quán)收入囊中，這才使蒙牛徹底擺脫了被外資并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。在此之前，陳天橋的盛大及其關(guān)聯(lián)公司在二級(jí)市場(chǎng)秘密購(gòu)入占發(fā)行股份19.5%的新浪股票，偷襲新浪從中牟利的做法早已詮釋了這一風(fēng)險(xiǎn)。股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，而股價(jià)則是評(píng)判一個(gè)公司運(yùn)營(yíng)情況與發(fā)展?jié)摿Φ囊粋€(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)。公司債權(quán)人、客戶、供貨商、股東都在關(guān)注著公司的股價(jià)變化。股價(jià)的下跌或者持續(xù)的不穩(wěn)定都將導(dǎo)致投資者、債權(quán)人信心的喪失，供貨商對(duì)企業(yè)商業(yè)信用的重新評(píng)估。逐步導(dǎo)致企業(yè)融資困難、運(yùn)營(yíng)成本增加、市場(chǎng)占有率下降等不良影響，甚至有著資本抽逃、資金鏈突然斷裂的危險(xiǎn)。

3.上市公司稅收政策與普通民營(yíng)企業(yè)稅收政策的重大區(qū)別

按照我國(guó)《證券法》，發(fā)行人發(fā)行股票必須提供最近三個(gè)年度的盈利財(cái)報(bào)，最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)均為正數(shù)且累計(jì)超過(guò)人民幣3000萬(wàn)元。這就使得企業(yè)在上市時(shí)必須按照正常的納稅補(bǔ)足前三年的稅收。在我國(guó)由于稅務(wù)體制的不完善以及一些地方政府為了鼓勵(lì)企業(yè)發(fā)展和引進(jìn)外資，經(jīng)常把稅收作為一項(xiàng)重要手段。在民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展過(guò)程中，往往會(huì)利用這些政策減免稅收，如福利企業(yè)、合資企業(yè)、高新認(rèn)證企業(yè)等。在上市之后，這些稅收的優(yōu)惠政策也將隨之消失，增大企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本。

4.上市后的信息披露導(dǎo)致企業(yè)關(guān)鍵性信息的泄露

縱觀我國(guó)的民營(yíng)企業(yè)，真正擁有核心技術(shù)、核心市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，形成較大規(guī)模的少之又少。絕大多數(shù)民營(yíng)企業(yè)均集中在依靠高產(chǎn)出和廉價(jià)勞動(dòng)力支撐的低端產(chǎn)品制造業(yè)。這些行業(yè)有些已經(jīng)飽和且明顯競(jìng)爭(zhēng)過(guò)度。民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展很多依靠著對(duì)于市場(chǎng)的把控和利潤(rùn)的敏感，一旦將民營(yíng)企業(yè)引入資本市場(chǎng)，嚴(yán)格的信息披露制度將會(huì)使民營(yíng)企業(yè)的這一優(yōu)勢(shì)喪失殆盡，失去立足之本。

三、控制上市財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的若干對(duì)策

1.上市前做好充分準(zhǔn)備，不要盲目IPO，更不可強(qiáng)行包裝上市

在最近幾年的民營(yíng)企業(yè)上市融資的熱潮中，有很多如蘇寧電器、南鋼股份、蒙牛乳業(yè)的優(yōu)秀企業(yè)涌現(xiàn)出來(lái)，但還有很多企業(yè)，特別是在境外上市的一些民營(yíng)企業(yè)其實(shí)并未達(dá)到上市的標(biāo)準(zhǔn)，盲目跟風(fēng)。甚至有些民營(yíng)企業(yè)進(jìn)行包裝上市，純粹是為了在資本市場(chǎng)募集資金。這樣沒(méi)有認(rèn)清企業(yè)上市的實(shí)質(zhì)，尚不具備抵御資本風(fēng)險(xiǎn)的能力，未完全達(dá)到上市公司財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)就強(qiáng)行、盲目上市，投身資本市場(chǎng)的做法，不僅有損企業(yè)的利益，增加財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，甚至最終釀成破產(chǎn)重組的悲劇，還會(huì)擾亂市場(chǎng)秩序，有損市場(chǎng)投資者利益，在海外交易所上市的企業(yè)還會(huì)影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)的整體形象，為真正優(yōu)秀的民營(yíng)企業(yè)上市增加難度。

2.將資本運(yùn)營(yíng)與產(chǎn)品運(yùn)作相結(jié)合，積極快速發(fā)展

中小企業(yè)融資難是一個(gè)我國(guó)經(jīng)濟(jì)亟待解決的問(wèn)題，也因此衍生出了民間融資的繁榮。在上市進(jìn)入資本市場(chǎng)后，民營(yíng)企業(yè)勢(shì)必會(huì)感受到資本市場(chǎng)的魔力，接觸一些以前從未嘗試的資本運(yùn)營(yíng)手段。但成功的資本運(yùn)營(yíng)必須建立在良好的產(chǎn)品運(yùn)作的基礎(chǔ)上。如果離開(kāi)產(chǎn)品運(yùn)作，大搞資本運(yùn)營(yíng)，會(huì)使企業(yè)陷入危險(xiǎn)的“資本泡沫”中。只有借助于資本市場(chǎng)的力量，加快企業(yè)生產(chǎn)技術(shù)改革，完善管理體制，提升市場(chǎng)占有率，增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力，將資本運(yùn)營(yíng)與原先企業(yè)所擅長(zhǎng)的產(chǎn)品運(yùn)作相結(jié)合，才是民營(yíng)企業(yè)上市的最終目的。

3.完善財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制體系，強(qiáng)化對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管理

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)在各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)中由于各種難以預(yù)料和無(wú)法控制的因素，使企業(yè)在一定時(shí)期、一定范圍內(nèi)所獲取的最終財(cái)務(wù)成果與預(yù)期的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)發(fā)生偏差，從而形成的使企業(yè)蒙受經(jīng)濟(jì)損失或更大收益的可能性，是企業(yè)的眾多風(fēng)險(xiǎn)中最嚴(yán)重的風(fēng)險(xiǎn)之一。在民營(yíng)企業(yè)上市后企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大，業(yè)務(wù)增多，產(chǎn)業(yè)升級(jí)勢(shì)在必行，完善的風(fēng)險(xiǎn)控制和牢固的風(fēng)險(xiǎn)管理就顯得尤為重要。合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度舉債，控制財(cái)務(wù)杠桿，保證資金鏈的穩(wěn)定，保證一定的流動(dòng)性。在企業(yè)資本積累到一定規(guī)模后，可考慮適度多元化經(jīng)營(yíng)，分散投資，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并保證資金的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)收益的平衡。

4.政府應(yīng)加強(qiáng)民營(yíng)企業(yè)上市后的培訓(xùn)和指導(dǎo)工作

相比于對(duì)民營(yíng)企業(yè)上市工作的重視程度，我國(guó)政府部門對(duì)民營(yíng)企業(yè)上市后的引導(dǎo)工作略顯欠缺。以浙江省為例，繼2008年5月省政府頒布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)我省企業(yè)上市工作的意見(jiàn)》后，浙江省11個(gè)地市都制定了推動(dòng)和鼓勵(lì)本地企業(yè)上市融資的政策措施，所有縣（市、區(qū)）都專門成立了上市辦，不少地區(qū)把上市工作列為政府戰(zhàn)略任務(wù)和考核目標(biāo)。但政府對(duì)于上市后民營(yíng)企業(yè)的財(cái)務(wù)、管理等專項(xiàng)指導(dǎo)幾乎沒(méi)有。企業(yè)自身的條件有限，政府若能在民營(yíng)企業(yè)上市熱的大背景下出臺(tái)一系列完善資本運(yùn)營(yíng)、財(cái)務(wù)管理的政策措施，將對(duì)上市民營(yíng)企業(yè)的后續(xù)發(fā)展和一方地區(qū)的經(jīng)濟(jì)建設(shè)起到事半功倍的效果。

5.積極發(fā)展中介機(jī)構(gòu)

由于政策等各方面的原因，我國(guó)的中介機(jī)構(gòu)與企業(yè)之間往往存在著信息不對(duì)稱的現(xiàn)象。中介機(jī)構(gòu)不能及時(shí)、充分地了解企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀。在企業(yè)上市的過(guò)程與上市后的很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，需要法律、會(huì)計(jì)、管理咨詢、技術(shù)服務(wù)、人才培養(yǎng)等多方面的中介服務(wù)。大力發(fā)展中介機(jī)構(gòu)能夠彌補(bǔ)政府所留下的政策缺陷。

對(duì)于民營(yíng)企業(yè)，中介機(jī)構(gòu)帶來(lái)的先進(jìn)財(cái)務(wù)管理思想和資本運(yùn)作方法是極其缺乏的。近年來(lái)，以財(cái)務(wù)咨詢、并購(gòu)重組、市值管理、上市輔導(dǎo)為主的相關(guān)中介業(yè)務(wù)和中介機(jī)構(gòu)迅速發(fā)展，為我國(guó)民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展起到了重要的推進(jìn)作用。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)日益開(kāi)放、成熟，中介機(jī)構(gòu)的發(fā)展空間將越來(lái)越大。