對(duì)我國股利政策的思考

劉麗瓏

一、我國上市公司股利政策的特征

1.不分配股利的上市公司比重較大。我國上市公司普遍存在不愿意進(jìn)行分配的傾向。在1997－1999年間，三年不分配的比例均超過了50%。2000年證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了再融資與派現(xiàn)相關(guān)聯(lián)的導(dǎo)向性政策后，派現(xiàn)的公司比例有所回升，但不分配的現(xiàn)象依然比較嚴(yán)重，2000年到2004年五年不分配的平均比重為40%以上。

2.股利政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性，股利分配行為極不規(guī)范。出于均衡股利水平和維持公司良好形象的考慮，國外上市公司一般都傾向于保持連續(xù)、穩(wěn)定的股利政策。但我國股利政策呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：第一，我國上市公司普遍缺乏長期的股利政策目標(biāo)，因而股利政策頻繁多變，股利支付率和分配形式變化不定，毫無穩(wěn)定性和連續(xù)性可言。第二，有些公司的董事會(huì)對(duì)于股利分配方案的嚴(yán)肅性不夠，經(jīng)常隨意更改或拖延分配方案，并且存在“同股不同權(quán)、同股不同利”的現(xiàn)象。

3.股票股利在公司的股利分配中占有重要的地位。在股利分配形式上，偏愛股票股利形式，派送紅股所占比率很高，采用現(xiàn)金股利形式的較少。雖然近年來采用派現(xiàn)方式的公司有所增加，但是占整個(gè)上市公司的比重仍較低，而且不少公司在送股的同時(shí)伴隨者配股和轉(zhuǎn)增股本等不規(guī)范行為。

4.中小股東缺乏股東意識(shí)。在流通股的持有者中，絕大多數(shù)是以個(gè)體投資者為主體的小股東，股權(quán)高度分散。很難形成對(duì)上市公司股利政策的有效約束。同時(shí)，公司在制定股利政策時(shí)，忽視這部分小股東的利益。

二、我國股利政策現(xiàn)狀的成因分析

1.股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)股利政策的影響。由于我國企業(yè)獨(dú)特的股權(quán)結(jié)構(gòu)，股利政策無論是“分”還是“不分”都有利益沖突。股權(quán)分置改革后，上市公司股份全流通，股權(quán)結(jié)構(gòu)分散化，這緩解了非流通股股東和流通股股東，大股東和小股東的利益沖突，使他們的利益趨于一致。同時(shí)，上市公司股權(quán)集中問題也得到很好的解決，公司治理機(jī)制得以改進(jìn)，但是，上市公司的股利政策仍是控股股東與非控股股東之間利益博弈的結(jié)果。

2.財(cái)務(wù)管理目標(biāo)難以指導(dǎo)股利分配政策。由于對(duì)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的認(rèn)識(shí)混亂，直接導(dǎo)致了上市公司理財(cái)活動(dòng)的不規(guī)范現(xiàn)象和上市公司股利分配的不規(guī)范，使得上市公司經(jīng)營業(yè)績差強(qiáng)人意，難以真正做到資本保值增值，以保障投資者的權(quán)益。

3.證券市場不完善。我國尚系新興的資本市場，證券市場不完善，一方面表現(xiàn)為證券監(jiān)管職能的錯(cuò)置，證券監(jiān)管部門對(duì)市場深入太多，用行政職能代替市場職能且證券監(jiān)管部門的不作為，不能夠提供有效的市場制度與規(guī)則。另一方面，法律法規(guī)對(duì)投資者的保護(hù)力度不足，我國有關(guān)股利分配的法律法規(guī)的著眼點(diǎn)沒有放在投資者身上，對(duì)投資者應(yīng)得利益的保護(hù)力度不足。

4.稅收制度對(duì)股利政策的影響。稅收政策會(huì)影響公司股利政策的制定，也會(huì)影響股東對(duì)不同股利形式的偏好。

三、對(duì)規(guī)范我國上市公司股利政策的幾點(diǎn)建議

1.改善公司治理結(jié)構(gòu)，培育多元投資主體。目前我國上市公司股利分配中諸多不合理現(xiàn)象的根本原因在于我國上市公司法人治理結(jié)構(gòu)不完善，而股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理又是法人治理結(jié)構(gòu)難以完善的根本原因。加快股權(quán)分置改革，有利于流通股和非流通股股東利益趨于一致，形成公司治理的共同利益基礎(chǔ)，改善上市公司的治理結(jié)構(gòu)，有利于上市公司管理層真正轉(zhuǎn)變?yōu)楣緝r(jià)值管理者，促進(jìn)公司的可持續(xù)性發(fā)展，使得公司大股東更加關(guān)心股價(jià)的長期增長，將成為上市公司價(jià)值管理的重要參與者，有利于上市公司更能通過股票價(jià)格這一綜合指標(biāo)來評(píng)價(jià)管理層的工作，也更容易實(shí)施期權(quán)等激勵(lì)兼容的長效激勵(lì)方式。

2.促進(jìn)市場成熟，加強(qiáng)對(duì)證券市場基礎(chǔ)性制度的改革與完善。我國的證券市場在監(jiān)管方面還很不完善。必須加強(qiáng)證券監(jiān)管，加快相關(guān)法律、法規(guī)的建設(shè)，不斷完善會(huì)計(jì)制度設(shè)計(jì)，加強(qiáng)信息披露，建立上市公司股利政策的監(jiān)督和懲罰機(jī)制，引導(dǎo)和規(guī)范分配行為。

3.明確公司的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理意識(shí)。首先要明確公司的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，讓公司真正明白為何籌資、為何投資及為何分配股利，上市公司才不會(huì)出現(xiàn)利用股利政策套取資金行為，而從其本身長遠(yuǎn)發(fā)展的高度來制訂股利政策。

4.經(jīng)驗(yàn)的借鑒。我國證券市場發(fā)展的時(shí)間較短，目前我國的證券市場還處于成長期，而西方成熟的證券市場已經(jīng)經(jīng)歷了上百年的歷史。所以，我們可以借鑒成熟證券市場的經(jīng)驗(yàn)來規(guī)范我國上市公司的股利政策，我們也不能完全照搬西方的模式，要結(jié)合國情找出適合我國上市公司的股利分配政策。