產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)助推并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)發(fā)展

■/秦仕魁

產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)助推并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)發(fā)展

■/秦仕魁

并購(gòu)是企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的重要手段，也是進(jìn)入新行業(yè)、新市場(chǎng)的重要方式，但并購(gòu)資金來(lái)源問(wèn)題一直是制約大規(guī)模戰(zhàn)略性并購(gòu)的主要瓶頸。

一、并購(gòu)貸款在國(guó)內(nèi)的發(fā)展現(xiàn)狀

與國(guó)外熱火朝天地開(kāi)展并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)不同，銀行管理部門(mén)對(duì)其高風(fēng)險(xiǎn)性一直持謹(jǐn)慎態(tài)度。中國(guó)人民銀行在1996年制定的《貸款通則》中明確規(guī)定“不得用貸款從事股本權(quán)益性投資”，這實(shí)際上禁止了商業(yè)銀行從事并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)。

隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，2008年12月3日，為應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑，國(guó)務(wù)院發(fā)布關(guān)于金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的九條政策，其中首次提到通過(guò)并購(gòu)貸款等多種創(chuàng)新的融資方式拓寬企業(yè)融資渠道。六天以后，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《商業(yè)銀行并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》（下稱(chēng)《指引》），允許符合條件的商業(yè)銀行開(kāi)辦并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)，以滿(mǎn)足企業(yè)和市場(chǎng)的并購(gòu)融資需求，并購(gòu)貸款至此正式解禁。

然而令人遺憾的是，直到今年3月初，全行業(yè)人民幣并購(gòu)貸款的實(shí)際余額只在200億規(guī)模徘徊。除中行、農(nóng)行、工行、交行等大銀行開(kāi)展了并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)，其余銀行還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)零的突破。究其原因主要有三：一是商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)雖對(duì)并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)非常重視，但對(duì)其中蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)仍有疑慮。顧慮之下對(duì)并購(gòu)貸款實(shí)行的審批程序較普通貸款更為嚴(yán)格，造成并購(gòu)貸款的發(fā)放速度較慢，滿(mǎn)足不了并購(gòu)方對(duì)資金在時(shí)效上的要求，甚至導(dǎo)致整個(gè)并購(gòu)行動(dòng)的失敗。二是很多國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)并購(gòu)貸款不了解，仍習(xí)慣依靠企業(yè)自身的日常積累或按傳統(tǒng)方式從商業(yè)銀行貸款融資。三是產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)特有的平臺(tái)和信息集散的優(yōu)勢(shì)未得到充分發(fā)揮，在并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)中起到的作用還不明顯。

二、開(kāi)展并購(gòu)貸款的意義

（一）對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的意義

并購(gòu)貸款開(kāi)閘，為大規(guī)模并購(gòu)活動(dòng)提供了便利，有利于促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)升級(jí)和行業(yè)整合，為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變提供了有力的金融支持。

目前，國(guó)家采取一系列措施鼓勵(lì)有實(shí)力的大型企業(yè)集團(tuán)進(jìn)行跨地區(qū)、跨行業(yè)兼并重組，積極支持市場(chǎng)前景好、有效益、有助于形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)的兼并重組，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)集中化、大型化、基地化。通過(guò)并購(gòu)貸款手段引導(dǎo)信貸資金合理進(jìn)入并購(gòu)市場(chǎng)，既有利于貫徹落實(shí)國(guó)務(wù)院擴(kuò)大內(nèi)需政策和金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，有助于中國(guó)經(jīng)濟(jì)率先走出國(guó)際金融危機(jī)，也可為加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)升級(jí)提供良好的信貸支持，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，可謂一舉多得。

（二）對(duì)企業(yè)的意義

并購(gòu)能促進(jìn)企業(yè)快速做大做強(qiáng)，并降低企業(yè)生產(chǎn)成本，擴(kuò)大盈利能力。能促進(jìn)企業(yè)上下游產(chǎn)業(yè)鏈的形成，促進(jìn)企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)及銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，可更好地滿(mǎn)足企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)中越來(lái)越迫切的融資需求。與證券市場(chǎng)融資相比，企業(yè)申請(qǐng)并購(gòu)貸款的時(shí)間要迅捷得多，在并購(gòu)機(jī)會(huì)可能稍縱即逝的情況下，企業(yè)會(huì)更傾向于申請(qǐng)并購(gòu)貸款完成收購(gòu)。此外，隨著中資企業(yè)海外并購(gòu)交易的增多，在并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)推出后，有“走出去”欲望的企業(yè)，也會(huì)將融資對(duì)象轉(zhuǎn)向商業(yè)銀行，不會(huì)將目光僅盯在證券市場(chǎng)上。

另外，對(duì)處于困境的企業(yè)來(lái)說(shuō)，被并購(gòu)能使企業(yè)順利退出，是比破產(chǎn)好得多的選擇。由于全球經(jīng)濟(jì)尚未完全擺脫金融危機(jī)帶來(lái)的不利影響，這些企業(yè)的估值還處于極低的價(jià)位，選擇此時(shí)開(kāi)展并購(gòu)可大大降低并購(gòu)成本。

（三）對(duì)銀行的意義

目前，中國(guó)的商業(yè)銀行業(yè)務(wù)主體仍是傳統(tǒng)存貸款業(yè)務(wù)和以代理業(yè)務(wù)、結(jié)算業(yè)務(wù)、銀行卡業(yè)務(wù)等為代表的中間業(yè)務(wù)。由于銀行間激烈的競(jìng)爭(zhēng)，這些業(yè)務(wù)的收益率正不斷下降。商業(yè)銀行如繼續(xù)依靠傳統(tǒng)盈利模式，發(fā)展空間將越來(lái)越狹小。在各種可行的改革方案中，投行業(yè)務(wù)中的并購(gòu)重組業(yè)務(wù)和直接投資業(yè)務(wù)是最值得關(guān)注的，開(kāi)展并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)將是商業(yè)銀行進(jìn)軍這兩類(lèi)業(yè)務(wù)的基石。

簡(jiǎn)言之，商業(yè)銀行可通過(guò)圍繞并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)積極創(chuàng)新發(fā)展相關(guān)新業(yè)務(wù)，形成并購(gòu)業(yè)務(wù)產(chǎn)品線(xiàn)，并進(jìn)而形成新的業(yè)務(wù)支柱。在短期，商業(yè)銀行以并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)為支點(diǎn)，促進(jìn)并購(gòu)顧問(wèn)業(yè)務(wù)發(fā)展；在中期，以并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)為起點(diǎn)，創(chuàng)新發(fā)展并購(gòu)基金；在遠(yuǎn)期，商業(yè)銀行可在完善并購(gòu)顧問(wèn)、并購(gòu)貸款、并購(gòu)基金產(chǎn)品線(xiàn)的基礎(chǔ)上，在政策允許時(shí)開(kāi)展直接投資業(yè)務(wù)。具體說(shuō)，商業(yè)銀行可通過(guò)并購(gòu)顧問(wèn)業(yè)務(wù)逐步積累并購(gòu)業(yè)務(wù)客戶(hù)，創(chuàng)建品牌，發(fā)展團(tuán)隊(duì)；通過(guò)基于并購(gòu)的債券承銷(xiāo)、并購(gòu)基金管理、并購(gòu)資金監(jiān)理賺取并購(gòu)活動(dòng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)傭金；通過(guò)并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)賺取并購(gòu)活動(dòng)債務(wù)融資的利差收益；通過(guò)直接投資賺取并購(gòu)活動(dòng)的投資收益。因而并購(gòu)貸款將成為中國(guó)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新的平臺(tái)。

（四）對(duì)產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)的意義

從理論上講，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)作為中國(guó)多層次資本市場(chǎng)中的基礎(chǔ)性市場(chǎng)，所有能進(jìn)行產(chǎn)權(quán)界定的非標(biāo)準(zhǔn)化資本要素資源都可成為場(chǎng)內(nèi)交易對(duì)象，交易品種范圍近乎無(wú)限。在國(guó)資存量日益減少的今天，各大產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)不斷推陳出新，業(yè)務(wù)領(lǐng)域擴(kuò)容極快，呈現(xiàn)快速發(fā)展的態(tài)勢(shì)。并購(gòu)貸款作為產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)創(chuàng)新方向之一，不但能豐富場(chǎng)內(nèi)交易品種，有助于產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)打造綜合性權(quán)益交易平臺(tái)，還能大大提升產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)交投活躍度，提高項(xiàng)目成交率，并增強(qiáng)融資功能。同時(shí)，在從事并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)中加強(qiáng)與銀行合作，也有利于產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)的并購(gòu)業(yè)務(wù)向金融市場(chǎng)體系靠攏，進(jìn)而鞏固產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)在多層次資本市場(chǎng)中的基礎(chǔ)性市場(chǎng)地位。

當(dāng)然，要參與開(kāi)展并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)，需要配備一批精通并購(gòu)、信貸、法律、財(cái)務(wù)及被并購(gòu)相關(guān)行業(yè)的專(zhuān)業(yè)人才。產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)應(yīng)抓住這個(gè)機(jī)遇提高員工職業(yè)素質(zhì)，打造一支專(zhuān)業(yè)、高效、嚴(yán)謹(jǐn)、系統(tǒng)的高水平人才隊(duì)伍，進(jìn)一步增強(qiáng)服務(wù)功能，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。

三、產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)在并購(gòu)貸款中的作用

（一）產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)的功能及作用

以產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)為主體的產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)是伴隨國(guó)有企業(yè)改制重組和國(guó)有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略性調(diào)整逐步形成和發(fā)展起來(lái)的，歷經(jīng)20多年探索實(shí)踐，目前已取得長(zhǎng)足進(jìn)步，業(yè)務(wù)范圍覆蓋企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)、非國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)、公共資源、涉訟資產(chǎn)、金融資產(chǎn)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、農(nóng)村產(chǎn)權(quán)、林權(quán)、礦權(quán)、排污權(quán)、黃金交易等諸多要素資源交易，已成為中國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系中基礎(chǔ)性市場(chǎng)。由于精心的制度安排，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)能在保證“公開(kāi)、公平、公正”的前提下有效降低信息搜尋成本和談判成本，能更好地實(shí)現(xiàn)“發(fā)現(xiàn)投資人、發(fā)現(xiàn)價(jià)格”這一目標(biāo)。近年在推動(dòng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)調(diào)整、幫助非上市股權(quán)流動(dòng)、優(yōu)化資源配置、促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展等方面發(fā)揮了重要作用。

統(tǒng)計(jì)資料顯示，在產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)發(fā)展的20多年里，完成各類(lèi)產(chǎn)權(quán)交易約25萬(wàn)宗，成交金額約1.5萬(wàn)億元，帶動(dòng)或涉及資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)6萬(wàn)億元，為成千上萬(wàn)國(guó)有企業(yè)的破產(chǎn)兼并、改制重組、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整提供了綜合配套服務(wù)，涉及上百萬(wàn)國(guó)有企業(yè)職工的安置和上萬(wàn)億國(guó)有企業(yè)債權(quán)債務(wù)的處置。

可見(jiàn)，從產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)誕生的那天起，并購(gòu)就一直是產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)從事的業(yè)務(wù)，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)實(shí)際上也就是有中國(guó)特色的并購(gòu)市場(chǎng)。目前我國(guó)上市公司有1600多家，而非上市公司大約有幾十萬(wàn)家，在當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展已進(jìn)入到大規(guī)模企業(yè)并購(gòu)重組時(shí)期，單純依靠股票市場(chǎng)融資是不現(xiàn)實(shí)的，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)應(yīng)該也能夠在并購(gòu)舞臺(tái)上大顯身手。具體而言，可通過(guò)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的高效平臺(tái)，推動(dòng)資本轉(zhuǎn)化，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本與民營(yíng)資本、產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的深度融合，增強(qiáng)國(guó)有資本凝聚力和控制力，增強(qiáng)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的實(shí)力和活力；可通過(guò)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的信息傳導(dǎo)功能，引導(dǎo)資金流向，降低優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)融資成本；還可通過(guò)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)退出機(jī)制，為國(guó)有資本和其他類(lèi)型資本建立良好且高效的退出通道。

（二）產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)在并購(gòu)貸款中扮演的角色

從目前多數(shù)產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)與商業(yè)銀行簽訂合作協(xié)議中劃定的分工來(lái)看，產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)一般負(fù)責(zé)向商業(yè)銀行推薦符合條件、有并購(gòu)融資意向的并購(gòu)企業(yè)，提供并購(gòu)項(xiàng)目相關(guān)信息，協(xié)助商業(yè)銀行開(kāi)展貸前調(diào)查；受理并購(gòu)項(xiàng)目進(jìn)場(chǎng)申請(qǐng)和形式審查，負(fù)責(zé)并購(gòu)交易價(jià)款結(jié)算工作，協(xié)助辦理并購(gòu)產(chǎn)權(quán)交易手續(xù)。事實(shí)上，產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)作為有中國(guó)特色的并購(gòu)市場(chǎng)，不但在并購(gòu)整個(gè)過(guò)程中扮演重要角色，而且在貸前、貸中和貸后所有環(huán)節(jié)都起到了不可替代的重要作用。

1.貸前。商業(yè)銀行通常都希望能盡早介入，提前了解并購(gòu)企業(yè)是否符合放貸條件和要求。由于中國(guó)特殊的國(guó)情，目前大多數(shù)并購(gòu)都是國(guó)有企業(yè)的并購(gòu)，而國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓又須通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)進(jìn)場(chǎng)交易實(shí)現(xiàn)，這樣產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)手中就擁有非常豐富的項(xiàng)目資源。因此，產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)在貸前就可給并購(gòu)企業(yè)提供咨詢(xún)服務(wù)，甚至組織專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)幫助并購(gòu)企業(yè)設(shè)計(jì)并購(gòu)方案。

2.貸中。產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)能夠提供的服務(wù)主要有以下三種：

一是覆蓋其他中介機(jī)構(gòu)。在并購(gòu)貸款中，一般需要法律、財(cái)務(wù)、會(huì)計(jì)、審計(jì)、評(píng)估等中介服務(wù)，而產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)旗下聚攏了律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、評(píng)估師事務(wù)所、咨詢(xún)公司等一大批會(huì)員單位。由產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)來(lái)組織協(xié)調(diào)，可更有效地發(fā)揮這些會(huì)員單位的作用，為銀企雙方提供綜合服務(wù)。

二是促進(jìn)并購(gòu)貸款發(fā)放。在通常情況下，如果并購(gòu)方要以自己并購(gòu)的股權(quán)為質(zhì)押進(jìn)行融資，必須將股權(quán)變更到自己名下。而被并購(gòu)方變更股權(quán)的前提是拿到并購(gòu)款。但如果并購(gòu)方?jīng)]有股權(quán)質(zhì)押，則銀行不會(huì)同意提供并購(gòu)貸款，這樣被并購(gòu)方又拿不到資金，阻礙就出現(xiàn)了。而產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)可解決這個(gè)問(wèn)題，比如，并購(gòu)方可先在產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)賬戶(hù)里打入50%的并購(gòu)資金，銀行就可貸款，被并購(gòu)方也就可放心大膽地把股權(quán)變更到并購(gòu)方名下。變更以后，產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)就可以聯(lián)同工商局一起實(shí)現(xiàn)股權(quán)質(zhì)押，為并購(gòu)方融到資。

三是提供并購(gòu)交易價(jià)款結(jié)算服務(wù)。通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)專(zhuān)設(shè)賬戶(hù)進(jìn)行并購(gòu)交易價(jià)款結(jié)算，可構(gòu)筑資金交割安全通道，最大限度地保護(hù)并購(gòu)雙方的利益。產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)專(zhuān)設(shè)的結(jié)算賬戶(hù)具有公開(kāi)透明的特性，并購(gòu)資金通過(guò)結(jié)算賬戶(hù)進(jìn)行交割，其一能夠避免并購(gòu)資金在進(jìn)賬出賬中出現(xiàn)差錯(cuò)，造成不必要的損失；其二避免并購(gòu)資金被挪用或拆借，造成專(zhuān)用資金鏈斷裂；其三通過(guò)受讓方登記及嚴(yán)格審查受讓方的主體法律地位、資金儲(chǔ)備和資金來(lái)源情況，有效防范境內(nèi)外不法商人通過(guò)并購(gòu)交易洗黑錢(qián)。

3.貸后。一旦出現(xiàn)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)還可啟動(dòng)資產(chǎn)處置程序應(yīng)對(duì)，因此產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)也是股權(quán)退出的理想通道。如果在并購(gòu)過(guò)程中發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)可有效預(yù)警；如形成了不良貸款，產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)可協(xié)助處置不良資產(chǎn)。另外，由于產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)背后擁有相關(guān)政府部門(mén)的支持，有產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)參與開(kāi)展并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)也有利于監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。

（三）產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)如何發(fā)揮作用

產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)要在并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)中充分發(fā)揮自己的作用，一是要進(jìn)一步加強(qiáng)與銀行間的聯(lián)系與合作，在客戶(hù)篩選和盡職調(diào)查等工作上狠下功夫，積極為銀行推薦優(yōu)質(zhì)并購(gòu)項(xiàng)目。二是積極轉(zhuǎn)變?cè)纫再u(mài)方（轉(zhuǎn)讓方）為主的觀念，充分理解和重視買(mǎi)方（并購(gòu)方）的需求，特別是大型國(guó)企、民企和外企跨行業(yè)、跨區(qū)域的并購(gòu)需求。在此基礎(chǔ)上，利用好自身現(xiàn)有的信息網(wǎng)絡(luò)、項(xiàng)目資源、規(guī)范運(yùn)作、透明交易等優(yōu)勢(shì)，為并購(gòu)方推薦合適的并購(gòu)項(xiàng)目和并購(gòu)貸款銀行，并為困難企業(yè)和項(xiàng)目尋找退出方式，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)重組。三是牢牢抓住“后金融危機(jī)時(shí)期”并購(gòu)活動(dòng)較頻繁的利好時(shí)機(jī)，協(xié)助商業(yè)銀行積極宣傳、推廣并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)，讓更多國(guó)內(nèi)企業(yè)了解借助并購(gòu)貸款開(kāi)展并購(gòu)交易的優(yōu)越性。

此外，產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)還應(yīng)繼續(xù)加強(qiáng)業(yè)務(wù)拓展，不斷創(chuàng)新，增加交易品種，提高服務(wù)質(zhì)量，推動(dòng)國(guó)內(nèi)并購(gòu)業(yè)務(wù)的發(fā)展。

（作者為西南聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所總經(jīng)理）