我國私募股權(quán)基金發(fā)展中的問題與對策分析

任熹真，孫遜

（1.哈爾濱工業(yè)大學(xué)，黑龍江 哈爾濱 150001；2.哈爾濱招商銀行，黑龍江 哈爾濱 150001）

我國私募股權(quán)基金發(fā)展中的問題與對策分析

任熹真1，孫遜2

（1.哈爾濱工業(yè)大學(xué)，黑龍江 哈爾濱 150001；2.哈爾濱招商銀行，黑龍江 哈爾濱 150001）

私募股權(quán)基金在我國資本市場中是一股新興勢力，私募股權(quán)基金介入企業(yè)、行業(yè)，使其在變現(xiàn)一部分資本的同時，也為更多的資本投入到戰(zhàn)略性、主導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)提供了條件，有助于產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略性調(diào)整。私募股權(quán)基金的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)日益明顯，但其短期化行為、惡性競爭等問題也日漸突出。因此，必須及時完善相關(guān)法規(guī)，培育全民資本文化，建設(shè)多層次資本市場，確定私募股權(quán)基金監(jiān)管機(jī)構(gòu)，以便于充分發(fā)揮私募股權(quán)基金的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。

私募股權(quán)基金；資本市場；融資渠道

一、私募股權(quán)基金的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)

目前，我國私募股權(quán)基金作用愈發(fā)突出。在宏觀層面上調(diào)配資源，將社會上閑置的資源配置到最需要、最具潛力的地方，發(fā)揮資源的最優(yōu)增值效應(yīng)，增強(qiáng)資源的流動性，盤活經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整；在微觀層面可拓寬我國企業(yè)的融資渠道，提升企業(yè)競爭力，降低企業(yè)生產(chǎn)成本，帶動消費(fèi)品價格的降低從而刺激消費(fèi)，并解決由于企業(yè)開工不足導(dǎo)致的失業(yè)問題。

1.私募股權(quán)基金可以介入國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。私募股權(quán)基金的優(yōu)勢在于它的真正市場化，基金管理者完全以公司成長潛力和效率作為投資選擇的原則。投資者用自己的資金投票，將社會稀缺生產(chǎn)資源的使用權(quán)投給社會最需要發(fā)展的產(chǎn)業(yè)，投給這個行業(yè)中最有效率的公司，只要產(chǎn)品有市場、發(fā)展有潛力，不管這個公司是小企業(yè)還是民營企業(yè)都能得到急需的資金。這樣整個社會稀缺生產(chǎn)資源的配置效率將會大幅度提高。重化工業(yè)具有自循環(huán)或自我加強(qiáng)的特點(diǎn)，而我國的金融體系也明顯向其傾斜，因?yàn)樗且源笾行蛧衅髽I(yè)為主，而現(xiàn)有金融渠道也主要向大中型國有企業(yè)敞開，但急需發(fā)展的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、各類消費(fèi)品制造業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和消費(fèi)服務(wù)業(yè)大都以中小企業(yè)和民營企業(yè)為主，現(xiàn)有的金融體系卻沒有為它們提供相應(yīng)的融資渠道，這就使得私募股權(quán)基金在該領(lǐng)域大有作為。

私募股權(quán)基金在傳統(tǒng)競爭性行業(yè)中的重要的功能是促進(jìn)行業(yè)整合。中國競爭性行業(yè)需要讓前10名、前100名，甚至前1000名的優(yōu)秀企業(yè)通過兼并收購的方式做大做強(qiáng)。中國最稀缺的資源是優(yōu)秀企業(yè)家和有效的公司組織形式，最成功的公司是優(yōu)秀企業(yè)家與有效企業(yè)組織的有機(jī)結(jié)合，讓優(yōu)秀企業(yè)去并購與整合整個行業(yè)，也就能最大限度地發(fā)揮優(yōu)秀企業(yè)家才能與有效企業(yè)組織架構(gòu)對社會的積極貢獻(xiàn)。因此，私募股權(quán)基金中的并購融資對我國產(chǎn)業(yè)的整合與發(fā)展具有極為重要的戰(zhàn)略意義。

私募股權(quán)基金專業(yè)化的管理還可以幫助投資者更好地分享中國的經(jīng)濟(jì)成果。私募股權(quán)基金的發(fā)展拓寬了投融資渠道，增加流動性使其抵補(bǔ)風(fēng)險后進(jìn)入收益更高的投資領(lǐng)域，一方面可減緩股市、房地產(chǎn)領(lǐng)域的泡沫壓力；另一方面可以為更多更好的企業(yè)上市做好培育工作，供投資公眾選擇，使投資者通過可持續(xù)投資帶來高收益分享中國經(jīng)濟(jì)的高成長。[1]

2.私募股權(quán)基金可以介入公司的治理結(jié)構(gòu)。私募股權(quán)基金參與入股的公司同沒有私募股權(quán)基金參與入股的公司相比，其公司治理更為積極和有效。私募股權(quán)基金投資者在公司中注重直接、重大的經(jīng)濟(jì)利益，公司經(jīng)營的好壞關(guān)系到私募股權(quán)基金和資金供應(yīng)者的收益。如果公司的贏利欠佳，就會影響私募股權(quán)基金資金募集的進(jìn)行和行業(yè)發(fā)展的前途，因此，強(qiáng)大的市場壓力和獲取利潤的動力會驅(qū)使私募股權(quán)基金的投資者去了解公司的真實(shí)狀況，并會對其實(shí)施先進(jìn)和科學(xué)的管理。私募股權(quán)基金參與的公司產(chǎn)權(quán)能夠得到明晰，行業(yè)資源得到重新配置，使資源利用效率得到提高。同時，私募股權(quán)基金投資者為達(dá)到改善公司經(jīng)營狀況的目的而對公司管理層實(shí)施股權(quán)等方面的激勵，使公司的管理層能夠更好地將自己的利益與公司的利益聯(lián)系在一起，解決產(chǎn)權(quán)缺位的問題，同時也可避免管理層的短期化行為。

3.私募股權(quán)基金可以促進(jìn)公司走向海外資本市場。資金不足是目前公司發(fā)展和走向海外的主要障礙之一，所以，融資渠道的選擇就顯得尤為重要。我國的債券市場發(fā)展緩慢，且波動很大；股票市場由于其特殊原因，也存在巨大的投機(jī)性；銀行貸款這種融資方式又帶來巨額的不良資產(chǎn)以及潛在的金融風(fēng)險。目前，有資本實(shí)力的經(jīng)濟(jì)實(shí)體的數(shù)量并不多，且在資金籌集方面遇到一系列困難。因此，引入私募股權(quán)基金顯然是解決資金短缺問題的有效途徑，并為我國公司走向海外的資本市場提供更多的機(jī)會。

二、私募股權(quán)基金發(fā)展中存在的問題

1.私募股權(quán)基金發(fā)展的相關(guān)法律政策缺失?！豆痉ā贰ⅰ渡虡I(yè)銀行法》、《中華人民共和國合伙企業(yè)法》、《證券法》、《保險法》等法律在制定時缺乏對私募股權(quán)基金的考慮，所構(gòu)成的法律體系不適應(yīng)甚至妨礙了私募股權(quán)基金的發(fā)展。我國新出臺的《公司法》雖在第35條已經(jīng)允許“全體股東約定不按照出資比例分取紅利或者不按照出資比例優(yōu)先認(rèn)繳出資”，[2]但優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、特別股票權(quán)普通股等金融工具在中國依舊沒有法律依據(jù)，使私募股權(quán)基金的制度優(yōu)勢和風(fēng)險控制策略難以發(fā)揮作用，作為小股東的投資者與擬上市公司簽訂的對賭條款也往往無法實(shí)現(xiàn)。出臺《合伙企業(yè)法》后，雖然為私募股權(quán)基金以有限合伙制運(yùn)作和發(fā)展奠定了法律基礎(chǔ)，但該法律在具體實(shí)施過程中還需要國務(wù)院制定相應(yīng)管理辦法。而國內(nèi)對于知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度的薄弱，也成為了私募股權(quán)基金積極發(fā)展的掣肘。

2.私募股權(quán)基金退出的通道狹窄。私募股權(quán)基金運(yùn)作的基本特征是“以退為進(jìn)，為賣而買”?；I資、篩選項(xiàng)目、管理和退出是私募股權(quán)基金者運(yùn)作的四大步驟，這四者環(huán)環(huán)相扣，任何環(huán)節(jié)的脫節(jié)都會影響整個項(xiàng)目的進(jìn)度和盈利。本土私募股權(quán)基金曾處于“兩頭在外”的尷尬境地，盡管股權(quán)分置改革以后，我國資本市場實(shí)現(xiàn)了跨越式的大發(fā)展，2007年中國資本市場IPO規(guī)模世界排名第一，但是仍不能滿足眾多中國優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市的要求。

退出渠道狹窄、產(chǎn)權(quán)市場交易不活躍，都增加了私募股權(quán)基金退出的難度，降低了流動性，一些本土私募股權(quán)基金的設(shè)立與退出不得不通過境外渠道進(jìn)行，這更制約了本土私募股權(quán)基金的發(fā)展。

3.私募股權(quán)基金運(yùn)營存在短期化行為。與進(jìn)行并購活動的工商企業(yè)相比，私募股權(quán)基金的投資時間通常較短，因?yàn)樗鼈儍A向于尋找快速獲利的機(jī)會。與并購市場上的戰(zhàn)略投資者不同，私募股權(quán)基金的交易以最終退出獲利為目的，因此，它們不傾向于長期投資，往往在5～10年的期限內(nèi)退出被投資的企業(yè)。私募股權(quán)基金追求投資利潤最大化，通常收購交易的杠桿比例也非常高，但目前在法律上并沒有明確規(guī)定對其如何監(jiān)管和實(shí)施信息披露義務(wù)。私募股權(quán)基金的投資行為的相對短期性以及在掌握被投資企業(yè)的控制權(quán)后所可能采取的重組措施、可能產(chǎn)生的裁員等后果表明，私募股權(quán)基金的投資行為具有不可控性，其投資的盲目性和過分追求短期利益的行為影響了資本市場的正常運(yùn)行。

4.私募股權(quán)基金易于引起企業(yè)惡性競爭。企業(yè)之間的股權(quán)投資是為了產(chǎn)業(yè)整合，通常采用相互兼并和重組方式，這種方式有利于產(chǎn)業(yè)的整合與企業(yè)降低成本，達(dá)到規(guī)模收益最大化并提高生產(chǎn)能力，從而使企業(yè)走上快速發(fā)展的道路。但是私募股權(quán)基金的股權(quán)投資目的是為了賺取高額利潤，很多投資行為不考慮企業(yè)的行業(yè)因素，容易引起企業(yè)深層矛盾的爆發(fā)，同時也可能會對市場結(jié)構(gòu)和競爭情況產(chǎn)生不良影響。

5.私募股權(quán)基金管理和服務(wù)水平較低。我國私募股權(quán)基金的一個主要特點(diǎn)就是地域性，這影響了基金投資的統(tǒng)籌規(guī)劃和風(fēng)險的分散。同時，基金規(guī)模普遍較小，自身的管理水平低，為被投資企業(yè)提供附加服務(wù)的本土私募股權(quán)基金寥寥無幾，尤其是在近年來公認(rèn)的Pre-IPO盈利可觀的情況下，大量的本土私募股權(quán)基金將投資重點(diǎn)放在對擬上市公司的股權(quán)投資，在這種情況下，本土基金不具備條件也無心提供任何決策意見和附加服務(wù)。與此同時，被投資企業(yè)的市盈率在企業(yè)上市后水漲船高，一旦A股市場泡沫破滅，私募股權(quán)基金將蒙受巨大的損失。

服務(wù)水平低的一個重要原因是中國大半的私募股權(quán)基金具有政府背景，此類基金很容易將行政關(guān)系帶入私募股權(quán)基金運(yùn)營管理體系中。由于具有政府背景的私募股權(quán)基金資源同時具有扶持性和稀缺性特點(diǎn)，容易在投資過程中產(chǎn)生尋租行為，對于項(xiàng)目投資的可行性、盈利性以及資金的退出事宜缺乏細(xì)致的考慮，弱化了市場規(guī)則的作用，制約了私募股權(quán)基金管理水平的改善。

三、發(fā)展私募股權(quán)基金的對策

1.加快私募股權(quán)基金的法規(guī)建設(shè)。我國目前除了在《證券投資基金法》中對公募證券投資基金的管理人有法律規(guī)范外，還沒有制定專門的法律對資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行統(tǒng)一規(guī)范。我國有許多金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)都在從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，但沒有統(tǒng)一的法規(guī)對其監(jiān)管，更沒有對私募股權(quán)基金的相關(guān)立法。因此，應(yīng)該盡快制定針對資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的統(tǒng)一法規(guī)，明確私募股權(quán)基金的地位和發(fā)展思路，在法律和政策層面明確基金管理公司與投資者等各方利益主體的進(jìn)入門檻，掃清阻礙私募股權(quán)基金健康發(fā)展的法律屏障；確定私募股權(quán)基金的主管部門，明確各部門的責(zé)任，確立嚴(yán)格的監(jiān)管原則；盡快出臺相關(guān)法律、法規(guī)的實(shí)施細(xì)則，讓私募股權(quán)基金的發(fā)展有法可依；適當(dāng)降低或者減免各種形式私募股權(quán)基金的稅率，鼓勵本土私募股權(quán)基金的發(fā)展。值得強(qiáng)調(diào)的是，應(yīng)該將大部分力量放在建設(shè)完善、成熟的法制體系上，避免頻繁出臺前后矛盾的臨時性法規(guī)和臨時決定的試行方案。

2.放開資本市場，培育全民資本文化。中國資本市場是在傳統(tǒng)計劃經(jīng)濟(jì)中發(fā)展的，它的成長必然受到宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、制度的影響，還在很大程度上取決于政府的培育。從資本市場誕生的時刻開始，就存在著很大的基因缺陷，即行政的力量太強(qiáng)，市場的機(jī)制太弱，信息的披露太暗，監(jiān)管的思路太亂，投資者缺少投資文化。如果把資本市場只是看成一個招之即來、揮之即去的工具，對待它的發(fā)展既沒有長遠(yuǎn)的規(guī)劃戰(zhàn)略，也缺乏政策的連續(xù)性和完整性，將會導(dǎo)致資本市場的邊緣化，資本市場無法為私募股權(quán)基金提供一個健康的活動場所。

基于此，應(yīng)強(qiáng)調(diào)資本和資本市場文化的建設(shè)與培育，使社會公眾都能對資本的形成和運(yùn)作規(guī)律有一些基本的了解，認(rèn)識資本以及資本所附屬的權(quán)利義務(wù)。對上市公司來說，資本文化應(yīng)該更多地表現(xiàn)在誠信文化的培育上。發(fā)達(dá)國家的資本市場起源于咖啡館、橡樹下的民間集會，歷經(jīng)了幾百年的發(fā)展磨練，但我國在這方面的積淀太少，使得資本市場的存在和發(fā)展缺少必要的基礎(chǔ)。因而，應(yīng)該盡快扭轉(zhuǎn)計劃經(jīng)濟(jì)時期殘留的有關(guān)資本市場的觀念，讓資本市場真正符合市場經(jīng)濟(jì)的理念，使運(yùn)行在其中的私募股權(quán)基金等主體能更加自由地根據(jù)市場的趨勢而動。

3.設(shè)立私募股權(quán)市場，建立多層次資本市場體系。我國本土的私募股權(quán)基金在運(yùn)營時往往采用在國外免稅地設(shè)立殼公司的方法，然后反向收購我國本土企業(yè)實(shí)現(xiàn)海外上市，雖然這種模式是金融創(chuàng)新，但也表明了我國資本市場資源的匱乏。我國目前市場體系中的各組成部分的發(fā)展極不均衡，以銀行中長期信貸市場為主導(dǎo)的間接融資大大超過證券市場的直接融資；同時，證券市場中的債券市場規(guī)模太小，我國的公司債的發(fā)展更是幾乎處于停滯階段；私募股權(quán)市場則僅局限于風(fēng)險投資，完整的私募股權(quán)則應(yīng)該包括處于種子期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴(kuò)展期、成熟期和Pre-IPO各個時期企業(yè)所進(jìn)行的權(quán)益資本。[3]因此，私募股權(quán)市場的設(shè)立將有利于我國多層次資本市場體系的形成，即形成一個以公募投融資形式為主的高層次資本市場，并通過法律法規(guī)和政策引導(dǎo)，不斷發(fā)展一個以私募形式為主的私募股權(quán)市場，從而形成、完善并發(fā)展我國資本市場的子系統(tǒng)，滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展中各投融資主體的不同需求。

我國資本市場體系不健全，勢必限制私募股權(quán)基金的退出方式。目前，我國的優(yōu)質(zhì)上市資源外流情況較嚴(yán)重，很多具有巨大成長潛力的優(yōu)秀本土企業(yè)都在海外市場上市，原因就是我國的資本市場沒有為私募股權(quán)基金創(chuàng)造出良好的退出通道。應(yīng)該在統(tǒng)籌考慮資本市場合理布局和功能定位的基礎(chǔ)上，逐步建立滿足不同類型企業(yè)融資需求的多層次資本市場體系；要繼續(xù)規(guī)范和發(fā)展主板市場，逐步完善主板市場上市公司的結(jié)構(gòu)，為私募股權(quán)基金參與股權(quán)定向增發(fā)創(chuàng)造條件；完善投融資機(jī)制，拓展企業(yè)融資渠道，增加私募股權(quán)基金退出通道；完善和探索統(tǒng)一監(jiān)管下的股權(quán)轉(zhuǎn)讓制度；積極拓展發(fā)行市場的運(yùn)營方式，充分利用電子信息自動化技術(shù)和網(wǎng)絡(luò)創(chuàng)新系統(tǒng)，建立場內(nèi)市場和場外市場相結(jié)合的市場體系；構(gòu)建全國性市場和區(qū)域性市場相結(jié)合的統(tǒng)一市場體系，滿足經(jīng)濟(jì)生活中多層次的資金需求。

4.設(shè)立私募管理機(jī)構(gòu)監(jiān)管基金管理人。從國際經(jīng)驗(yàn)看，對于私募股權(quán)基金的監(jiān)管，美國以規(guī)范投資人為主，而英國則以監(jiān)管基金管理人為主。雖然方法不同，基金管理人的重要性卻是顯而易見的。目前我國對私募股權(quán)基金監(jiān)管傾向的做法是，將具體認(rèn)證管理人資質(zhì)的權(quán)力委托給由獨(dú)立專業(yè)人士組成的委員會來行使，目的主要是從基金管理人的業(yè)績記錄等方面進(jìn)行考核，但是這種考核方式并不能全面反映基金管理人的素質(zhì)，我國政府應(yīng)該花大力氣培育高素質(zhì)的管理團(tuán)隊(duì)，加強(qiáng)對基金管理機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。無論是公募投資基金還是私募投資基金，其特點(diǎn)都是專家理財，所以對管理機(jī)構(gòu)的培育和監(jiān)管至關(guān)重要。無論是小范圍私募的方式還是采取大范圍公募的方式，都是社會公眾把自己的資產(chǎn)交給管理團(tuán)隊(duì)來管理。一個基金運(yùn)作成功的關(guān)鍵就在于管理團(tuán)隊(duì)的素質(zhì)，所以政府所關(guān)心和監(jiān)管的應(yīng)該是該管理團(tuán)隊(duì)的素質(zhì)而不是這個管理團(tuán)隊(duì)發(fā)起的具體基金形式。因此，我國應(yīng)在中國證券監(jiān)督管理委員會內(nèi)設(shè)立專門的私募管理機(jī)構(gòu)，將對基金公司的管理和對管理者的管理結(jié)合起來，設(shè)立相應(yīng)的私募協(xié)會，將目前在民間集會性質(zhì)的中國私募股權(quán)基金高峰論壇正規(guī)化，將在私募股權(quán)基金界有很強(qiáng)影響力的人物注冊為私募管理機(jī)構(gòu)的會員，通過對人的管理進(jìn)而實(shí)現(xiàn)對私募股權(quán)基金的管理。

5.允許金融機(jī)構(gòu)參與私募股權(quán)基金。私募股權(quán)基金的高風(fēng)險性表現(xiàn)在它投資于不成熟、未上市的企業(yè)，是在企業(yè)成長過程中進(jìn)行投資，因而風(fēng)險比較大，但回報也比較大，任何國家的金融市場其風(fēng)險和收益都是相對的。金融機(jī)構(gòu)是一種經(jīng)營風(fēng)險的企業(yè)，對于金融機(jī)構(gòu)來說，不在于它所從事的業(yè)務(wù)金融風(fēng)險有多大，而在于它對其所從事的業(yè)務(wù)風(fēng)險是否有足夠的認(rèn)識，是否能夠很好地駕馭這種風(fēng)險，是否能夠把風(fēng)險控制在自己所能夠承受的范圍之內(nèi)，如果能夠做好上述幾點(diǎn)就應(yīng)該允許其參與到私募股權(quán)基金中來，監(jiān)管者應(yīng)該從風(fēng)險承受能力的角度加強(qiáng)對私募股權(quán)基金參加者的監(jiān)管；商業(yè)銀行、保險公司、養(yǎng)老基金等介入私募股權(quán)基金已成為當(dāng)前國際上的一種趨勢，我國政府要適時引導(dǎo)其往健康的方向發(fā)展；機(jī)構(gòu)投資者的監(jiān)管和主要股東應(yīng)該從資產(chǎn)組合的觀念、風(fēng)險控制力和風(fēng)險承受力的角度來研究是否允許這些機(jī)構(gòu)投資者投資私募股權(quán)基金，我國的商業(yè)銀行、保險公司等金融機(jī)構(gòu)在經(jīng)營方面雖然都需要具有穩(wěn)健性，但如果用其資本金的一兩個百分點(diǎn)來從事高風(fēng)險投資，然后對將要發(fā)生的風(fēng)險做好充分準(zhǔn)備，這并不會影響其穩(wěn)健經(jīng)營的初衷，各金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該有一個比較好的風(fēng)險投資組合。多家金融機(jī)構(gòu)的參與將促進(jìn)我國私募股權(quán)基金的盡快成熟。

6.發(fā)展私募股權(quán)基金的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)。我國與私募股權(quán)基金相關(guān)的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)沒有發(fā)展起來，許多業(yè)務(wù)都是由基金管理公司獨(dú)立運(yùn)作完成的。我國的私募股權(quán)基金經(jīng)理屬于稀缺資源，盡管他們工作效率很高，但仍然困難重重，原因在于基金和項(xiàng)目進(jìn)行對接時缺少中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，基金認(rèn)為好項(xiàng)目太少，融資方又抱怨籌資無門。我國大部分企業(yè)對于私募股權(quán)基金也缺乏足夠的認(rèn)識，不了解私募股權(quán)基金的特點(diǎn)和運(yùn)營模式、篩選項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)和偏好。中介服務(wù)機(jī)構(gòu)則可以憑借其自身的專業(yè)技能和信息優(yōu)勢，尋找并培養(yǎng)好的企業(yè)和項(xiàng)目，使其達(dá)到私募股權(quán)基金選擇投資項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)，最終促成資金和項(xiàng)目的對接，提高私募股權(quán)基金和被投資企業(yè)的接洽與談判的成功率。

目前我國只有少數(shù)幾家企業(yè)咨詢公司開展了私募股權(quán)融資顧問業(yè)務(wù)，為基金和需要資金的企業(yè)牽線搭橋。但因?yàn)橛行┲薪闄C(jī)構(gòu)在推介項(xiàng)目的過程中不但收取推薦費(fèi)用，還經(jīng)常提出要持有被投資公司的股份，這樣會增加交易成本。因此，大部分私募股權(quán)基金很少通過中介找項(xiàng)目。但也應(yīng)看到一些機(jī)構(gòu)是可以為私募股權(quán)基金提供中介服務(wù)的，如信用評級、資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)、融資代理商、數(shù)據(jù)以及調(diào)查機(jī)構(gòu)、人力資源顧問、財產(chǎn)的代理商和顧問、信息技術(shù)服務(wù)商、專業(yè)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)、稅務(wù)以及審計事務(wù)所等，其業(yè)務(wù)可以從各個方面為私募股權(quán)基金的運(yùn)作提供服務(wù)，保證投資產(chǎn)業(yè)高效、專業(yè)的運(yùn)轉(zhuǎn)。雖然我國目前的私募股權(quán)投資市場的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)不甚成熟，更沒有形成體系，但同時也意味著這些行業(yè)的發(fā)展空間廣闊、潛力巨大。

四、結(jié)論

私募股權(quán)基金可以介入國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，優(yōu)勢在于其真正市場化，基金管理者完全以公司成長潛力和效率作為投資選擇的原則。私募股權(quán)基金在傳統(tǒng)競爭性行業(yè)中的重要功能是促進(jìn)行業(yè)的整合，幫助投資者更好地分享中國的經(jīng)濟(jì)成果，有私募股權(quán)基金參與的公司，產(chǎn)權(quán)能夠得到明晰，行業(yè)資源得到重新配置，使資源利用效率得到提高。私募股權(quán)基金存在的問題是退出渠道狹窄，產(chǎn)權(quán)市場交易不活躍，這增加了資本退出難度，降低了基金的流動性。同時，私募股權(quán)基金發(fā)展的相關(guān)法律政策缺失，資本運(yùn)營存在短期化行為，企業(yè)間惡性競爭且服務(wù)水平低。針對這些問題必須加快私募股權(quán)基金的法規(guī)建設(shè)，放開資本市場，培育全民資本文化，設(shè)立私募股權(quán)市場，建立多層次資本市場體系，確定私募管理機(jī)構(gòu)監(jiān)管基金管理人，允許金融機(jī)構(gòu)參與私募股權(quán)基金，發(fā)展私募股權(quán)基金的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)。

[1]周宏，等.資本市場效率理論綜述[J].理論界，2002（2）：55.

[2]清科研究中心.2008年中國私募股權(quán)年度研究報告[EB/OL].http：//www.zro2ip o.com.cn，2009-02-10.

[3]周丹，王恩裕.私募股權(quán)基金存在性的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析[J].金融理論與實(shí)踐，2007（6）：67-69.

The Problems in Developing China’s Private Equity Fund and the Countermeasures

REN Xi-zhen1and SUN Xun2

(1.Harbin Institute of Technology，Harbin Heilongjiang150001，China；2.China Merchants Bank，Harbin Heilongjiang150001，China)

The private equity fund is an emerging force in China’s capital market.While helping the enterprises to liquidate some of their capital,the private equity fund also help provide investment for the strategic and leading industries and it also plays an important role in industrial strategic adjustment.The economic effect of private equity fund is increasingly emerging,but there are also some problems with the development of private equity fund,such as short-term activities and cutthroat competition.So,we should improve the related laws and regulations,cultivate the culture of capital,establish the multi-layer capital market and designate some organizations for supervision to give full play to the role of the economic effect of private equity fund.

private equity fund；capital market；channel for financing

F830.9

A

1007－8266（2010）10－0071－04

任熹真（1953-），女，黑龍江省哈爾濱市人，哈爾濱工業(yè)大學(xué)教授，主要研究方向?yàn)樯鐣髁x經(jīng)濟(jì)理論、企業(yè)制度與資本市場；孫遜（1981-），男，黑龍江省佳木斯市人，哈爾濱招商銀行部門助理，主要研究方向?yàn)槠髽I(yè)制度與資本市場。

孫志偉