做一些牛市里做不到的事情

歐洲債務(wù)危機蔓延，令市場預(yù)期國內(nèi)宏觀緊縮壓力減弱，但我們認為，由于未來幾個月通脹壓力仍將上升，貨幣緊縮基調(diào)仍難出現(xiàn)實質(zhì)性轉(zhuǎn)變，而歐洲債務(wù)危機對全球經(jīng)濟影響仍需觀察，諸多不確定性將制約當前A股市場的反彈空間，2500點或許是未來指數(shù)運行的新中樞，但需要相當長時間予以確認。

宏觀調(diào)控或?qū)⑥D(zhuǎn)入觀察期

4月份出臺的對房地產(chǎn)嚴厲調(diào)控政策的意圖之一，是給略顯過熱的經(jīng)濟降溫。今年一季度GDP同比增長達到11.9%，已接近2006年經(jīng)濟繁榮時期的水平，而這主要又歸功于投資的拉動，過度投資引發(fā)經(jīng)濟增長過熱風險，歷史上并不鮮見，因而，繼去年四季度進行宏觀調(diào)控之后，4月份進一步加大調(diào)控力度。但希臘債務(wù)風險凸顯，并迅速蔓延到周邊國家，令國內(nèi)政策意識到全球經(jīng)濟復(fù)蘇可能會出現(xiàn)波折，宏觀調(diào)控或?qū)⑥D(zhuǎn)入觀察期。但我們認為，緊縮政策出現(xiàn)實質(zhì)l生轉(zhuǎn)變的可能性較小。

首先，未來幾個月通脹壓力依然難消。4月份CPI同比上漲2.8%，創(chuàng)2009年以來新高。由于翹尾因素在今年6、7月份達到高點，將影響cPI漲幅達到21\\點，而近期食品價格依然在高位運行，即使由于歐洲債務(wù)危機導致原油、有色金屬等大宗原料價格回落，并減輕輸入型通脹壓力，CPI在未來幾個月也仍將上行，并可能突破3%水平。而4月末，M2同比增長21.48%，已連續(xù)5個月下降，但距離年初央行確定的目標仍有差距。由于管理通脹預(yù)期是今年政策調(diào)控的重點之一，控制信貸及貨幣供應(yīng)量仍是今年貨幣政策的基調(diào)，除非出現(xiàn)經(jīng)濟超預(yù)期回落。

其次，房地產(chǎn)政策效果仍需觀察。房地產(chǎn)新政實施之后效果已初步顯現(xiàn)，各主要城市住宅成交量無論環(huán)比還是同比均出現(xiàn)大幅萎縮:螺紋鋼價格連續(xù)三周大跌，價格已回落至去年9月份水平。但各地房價并沒有出現(xiàn)大幅回落，部分城市的豪宅銷售依然較旺，如最近杭州推出的2000萬總價豪宅被預(yù)訂過半。開發(fā)商與政策博弈仍在繼續(xù)，如果此時放松地產(chǎn)政策，房價有可能陷入新一輪上漲，因此地產(chǎn)調(diào)控政策即使不加碼，也很難放松。

再者，歐洲債務(wù)危機對中國經(jīng)濟影響程度還需觀察評估。今年一季度的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)反映出國內(nèi)經(jīng)濟出現(xiàn)過熱傾向，但歐洲債務(wù)危機是否會將全球經(jīng)濟再度拽入衰退邊緣，進而深度影響中國經(jīng)濟，仍具有很大不確定性，因而，維持現(xiàn)有政策，關(guān)注全球經(jīng)濟動向或是目前政策的選擇，以便相機決策。

不排除股指再回落5%～10%

從估值角度來看，在上證綜指2500點位置，全部A股、滬深300指數(shù)2009年P(guān)E分別為20，18倍、18倍，2010年動態(tài)PE為16，2倍、15倍，均低于歷史平均水平，但影響中短期A股市場運行的主要是資產(chǎn)供求關(guān)系及投資者心理預(yù)期。

股市資產(chǎn)供給壓力依然明顯。截至5月中旬，今年已有214家公司IPO、增發(fā)及配股共募集資金3211.68億元，創(chuàng)歷史同期新高。另外，隨著A股全流通實現(xiàn)，流通市值占居民存款比例不斷走低。

而歐洲債務(wù)危機演變需要密切關(guān)注。歐元區(qū)經(jīng)濟動蕩，增強全球經(jīng)濟不確定性，而歐盟目前是中國最大出口目的地，如果歐元區(qū)經(jīng)濟復(fù)蘇放緩，中國的出口亦會受到影響。同時，受宏觀調(diào)控影響，國內(nèi)投資活動已開始減弱，未來地產(chǎn)投資旦減速，投資下降會更快。投資和出口同時減弱的疊加效應(yīng)，會否導致經(jīng)濟增速在某一個階段出現(xiàn)超預(yù)期下降，對投資者的預(yù)期特別是對上市公司盈利預(yù)期將產(chǎn)生較大影響。

前一階段A股下跌，已表達投資者對未來相當悲觀的看法，但如果這一悲觀情緒達到極致，我們不排除股指再回落5%～10%的可能，屆時保守估計的大銀行股息率將達到4%～5%，遠高于10年期國債收益率，具有較高安全邊際的絕對投資價值將顯現(xiàn)。

當然，雖然我們不能排除經(jīng)濟出現(xiàn)二次探底這種小概率情景，但全球經(jīng)濟再度步入衰退，那么未來經(jīng)濟復(fù)蘇的成本將不可想象，各國政府都會不遺余力避免此類情景發(fā)生。因而以博弈的角度來看，由極度悲觀預(yù)期所導致的市場下跌，將會得到修正，2500點將是未來指數(shù)波動的中軸。在投資機會方面，總體策略是，大市值股票看絕對投資價值，中小市值股票看成長性。值得注意的是，與內(nèi)需相關(guān)的消費服務(wù)類上市公司將保持穩(wěn)定增長態(tài)勢，如生物醫(yī)藥、食品飲料、商業(yè)零售等行業(yè)內(nèi)的企業(yè)。

熊市并不意味著徹底休息

如果全球經(jīng)濟出現(xiàn)嚴重衰退，那么股市很可能在2500點這個中軸一路下泄，至于跌到什么點位，那就要看國際國內(nèi)的具體經(jīng)濟狀況了。對此我們顯然無法預(yù)測。

但有一點可以肯定，就是熊市來了。需要特別提醒的是，熊市并不意味著徹底休息，更不是掩耳盜鈴守著套牢盤(期指的推出結(jié)束了過去的單邊市)。熊市是很寶貴的，它為每一個勤奮、有毅力、有規(guī)劃的投資者，提供了很好的機會去做一些牛市里做不到的事情。

其一、堅持定投計劃。

定投是否成功，還是要看市場大環(huán)境和投資對象的價值。偏偏是在牛市里投資者最能堅持定投，因為賺快錢總是令人愉悅的。現(xiàn)在到了熊市，有些人卻打算退出定投計劃了。我不敢說現(xiàn)在的市場是跌到底部了，但是僅從長線定投的策略而言，下跌市中放棄定投之類的被動式投資計劃，是最常見的一種錯誤。如果投資者總是根據(jù)自己的主觀判斷和情緒去決定是否堅持計劃，很可能比那些完全靠主觀判斷去投機的人結(jié)果更壞。

其二、尋找套利機會。

熊市里，輕言某某股票已經(jīng)跌到“價值區(qū)域”，那是很危險的。但是，有些特殊投資品種，可能到了其內(nèi)在游戲規(guī)則使其盈利概率很大的階段。舉例來說，只有在熊市里，才可能看到轉(zhuǎn)債權(quán)證的溢價很低甚至為負，新股發(fā)行市盈率回歸理性，增發(fā)價格打折幅度令人眼饞，封閉式基金折價率大幅度擴大，甚至七折、六折、五折賤賣……

其三、抓緊時間補課。

牛市里，不管個人還是機構(gòu)投資者，把大部分時間花在了爭取盈利最大化上。由于牛市里往往“重勢不重質(zhì)”，所以關(guān)心炒作熱點、個股傳聞，要比細究公司質(zhì)地行業(yè)背景更為重要，甚至有時太鉆牛角尖，可能還會影響收益最大化。到了熊市，每天的操作可能少了許多，浮躁的情緒也少了許多，這時趕快找出研究報告和公司公告，仔細研讀—番吧!

其四、保證身心健康。

最后這點，也是最重要的一點。請大家去回憶一下國內(nèi)外證券和房地產(chǎn)市場的崩潰階段，為什么大多數(shù)人在市場最低點不去買股、買房?主因之一就是:那時候經(jīng)濟整體出了問題，很多人的職業(yè)都出現(xiàn)了危機，生存壓力大于投資需求。還有些人，雖然經(jīng)濟收入依然穩(wěn)定，甚至也留了一些可以抵底的現(xiàn)金，但是由于長期熊市帶來了精神上的頹唐、疲憊、懈怠甚至家庭矛盾，讓他們沒有心情在低位補倉。所以，資產(chǎn)價格低谷期，不僅要做好資金彈藥的“硬件”準備，更要做好身心方面的“軟件”準備。

以上這些提醒，從操作的角度也許還太早，但是從心態(tài)的準備上來說，絕對不算早。