崎嶇交易路

保時捷收購大眾汽車的宏圖偉業(yè)被公司的巨額債務碾碎，金融危機的影響?不，那只是表面現(xiàn)象

從某種層面來看，保時捷CEO魏德進在2009年7月遞交辭呈，在情理之中。

盡管魏德進曾將一度瀕臨破產(chǎn)的保時捷打造成全球利潤率最高的汽車制造商，并在2005年宣布對大眾汽車集團發(fā)起收購。不過，以規(guī)模計，該交易過渡依賴“杠桿原理”了：大眾產(chǎn)量是保時捷的60倍，而銷售額是保時捷的14倍。更何況，事態(tài)已在年中出現(xiàn)拐點跡象。本來，保時捷早在1月得到大眾50.8％的股份，但到了5月，這個雄心勃勃的收購計劃卻被一份合并所替換。此時，外界便開始估算魏德進離職的時間了。

真正出乎意料的，是此后兩個月中發(fā)生的根本逆轉(zhuǎn)——大眾極有可能收購保時捷的核心業(yè)務，保時捷跑車。至此，汽車業(yè)終于等來了近10年最富戲劇性的一樁收購案。

保時捷放棄收購的直接原因頗為諷刺。誰會相信，這家能輕易獲得上百億歐元貸款的汽車制造商會為巨額債務所困。

然而，在金融危機沖擊下，保時捷的跑車銷量直線下滑，嚴重影響了公司現(xiàn)金流，魏德進甚至連償還每年6億歐元的貸款利息都捉襟見肘，同時，信貸市場幾乎大門緊閉，很難再大規(guī)?；I集資金償還貸款和繼續(xù)收購大眾股份。今年3月，保時捷高達100億歐元的貸款到期，公司所有者保時捷和皮耶希家族甚至準備出售保時捷工程、保時捷設(shè)計等子公司或所持的大眾股份來償還貸款。

難言幸與不幸，保時捷最終通過抵押手中所持大眾股份籌集到100億歐元貸款，但要在半年內(nèi)償還3.3億歐元。這意味著，保時捷必須同步尋求新的資金來源。

魏德進決定學習同城的戴姆勒公司，向外國投資者出售股份，卡塔爾投資局就曾為此頗為動心。然而，慮及保時捷收購大眾的不確定性，卡塔爾投資局表示希望日后向那個夢想中的新公司注資。在理想的收購方案和拘謹?shù)呢攧宅F(xiàn)狀之間，保時捷公司陷入了一個危險的漩渦。

不過，即便是在如此惡劣的條件下，魏德進籌劃周密的收購計劃仍能讓他度過難關(guān)：他可以在貸款有效期內(nèi)，集中所有資金增持大眾股份至75％，從而實現(xiàn)對后者的完全控制。屆時，保時捷會與大眾簽署一份控股和利潤轉(zhuǎn)移協(xié)議，享用大眾充足的現(xiàn)金儲備解決債務問題。熟料，德國政府對“大眾法”強有力的支持卻徹底擊碎了魏德進最后的籌碼。

根據(jù)“大眾法”，無論任何公司實際持有大眾多少股份，都不能享有超過20％的股東投票權(quán)。這是為了保證擁有大眾20％股份的下薩克森州州政府的控制權(quán)：大眾所有決策，該州州長均具有一票否決權(quán)。魏德進對大眾勞力成本過高的批評引發(fā)了下薩克森州對其控股后大規(guī)模裁員的擔憂。為了抵制這個堅定的反對者，保時捷發(fā)起收購過程中，曾上訴至歐盟委員會要求廢除“大眾法”。

和其他交易相比，這種漫長的糾葛幾乎成為此樁收購案潛藏的主線。最終，德國政府僅僅在法律形式上做出了一些修改，而該法律的核心——下薩克森州的否決權(quán)仍具效力。簡單說，即使保時捷增持大眾股份至75％，下薩克森州也不會允許他動用大眾的分毫財富。從這個角度而言，保時捷和魏德進并不是倒在金融危機的沖擊之下，而是德國政治的犧牲品。