貨幣政策與我國股票市場波動性關系研究

[摘 要] 本文從波動性的角度探討了貨幣政策調整的目的，如何傳遞到股票市場并引起股票市場的波動，以及研究股票市場波動性對投資者的重要性。

[關鍵詞] 貨幣政策 股票市場 波動性

為了防止經(jīng)濟過熱，防止股價飛漲，保持我國國民經(jīng)濟平衡，中央銀行從2007年至今已十五次提高存款準備金率，雖然央行調整的主要目的是針對經(jīng)濟運行，而非股票市場， 但每一次貨幣政策的調整對股票市場的波動性產生了很大影響，從而加大了投資者的投資風險。本文試圖從貨幣政策調整的目的、貨幣政策的股市傳遞機制以及股票市場波動性的含義三方面的理論研究，說明研判貨幣政策變動對A股市場波動性的影響對投資者而言是十分重要的。

一、貨幣政策的主要目的

1.中央銀行連續(xù)上調存款準備金率的目的在于影響金融機構的信貸擴張能力，從而間接調控貨幣供應量，也就是緩解我國經(jīng)濟生活中日益嚴重的流動性過剩問題。通俗地說，流動過剩一般是指流通中的現(xiàn)金M0高于均衡水平的情況，也可以理解為銀行間市場資金面的寬松。

2.流動性過剩形成的主要原因。首先，內需不足消費不振，城鄉(xiāng)居民儲蓄率居高不下;在中國三駕經(jīng)濟“馬車”中，中國外貿出口與投資居高不下，而消費始終起不來，其次，中國商業(yè)銀行絕大多數(shù)是國有性質的，是帶有準政策性的銀行。必須無條件服從國家調控方針政策及央行指令意見。這樣，就會出線存款大增而貸款十分小心，巨大的存貸差由此產生了。最后，人民幣升值引發(fā)外匯占款的急劇增加是主要原因，中國經(jīng)濟的穩(wěn)健高速增長及人民幣極強的購買力，使得人民幣有了很大的升值壓力，這就必然使得國外大量資金通過經(jīng)常項目或通過投資貿易大量涌進中國。

3.提高準備金率是目前解決、疏導、宣泄流動性過剩最好的途徑。通過調整存款準備金率，中央銀行可以有效地控制貨幣供應量。法定存款準備金率是決定乘數(shù)大小從而決定派生存款倍增能力的重要因數(shù)之一。通常認為，提高法定存款準備金率，一方面直接凍結銀行一定數(shù)量的流動性，另一方面則影響貨幣乘數(shù)，產生多倍收縮效應。即使商業(yè)銀行等存款機構由于種種原因持有超額準備金，法定存款準備金率的調整也會產生效果。

據(jù)分析，在中國現(xiàn)在情況下，每提高1個百分點準備金率可以有效地凍結和收縮近3000億貨幣供應量。從中國近年的實踐效果看，上調準備金率對流動性過剩的抑制與化解是比較有效的。而且它還可以避免外資熱錢在“加息”時出現(xiàn)的鼓勵效應。此外，它比日常的公開市場操作（發(fā)行央行票據(jù)與債券）更可取之處是可以大大節(jié)省央行調控成本，因此，在中國特殊國情下，這把“巨斧”有可能成為今后貨幣政策多次使用的“利刃”。

二、貨幣政策的股市傳遞機制

根據(jù)西方貨幣政策股市傳導機制理論，貨幣政策通過證券市場進行傳導的渠道有兩種方式:一是通過改變貨幣市場和證券市場上各種金融工具的相對價格水平來影響資金供求的結果;二是作為一種政策信號改變投資者對經(jīng)濟的未來預期而反映在股票的即期價格中。

一項貨幣政策的出臺是如何影響到股市中股票的價格，在這樣的一個過程中， 有兩個效應特別突出。一是資產組合效應， 如在貨幣供給增a加的情況下， 個人和企業(yè)的貨幣持有量就隨之增加了， 超額貨幣的存在， 就會導致資產結構由原來的均衡走向非均衡， 從而引發(fā)一系列的資產替代。若股票和貨幣之間發(fā)生替代關系， 就會導致股票價格的上升。反之， 如果貨幣供應量減少， 股票價格就會下降。二是相對收益率效應， 一旦股票收益率與貨幣的收益率即市場利率之間原先的對比關系發(fā)生變化， 就會影響股票價格。當貨幣供給量增加或者下調官方利率，引起市場利率下降， 持有貨幣的機會成本就會增加， 股票投資相對更有利可圖， 人們自然會加大對股票的持有， 股票價格隨之上漲。

三、股票市場波動性的含義

股票市場的波動包括兩個部分:即基本波動和過度波動?；静▌邮侵腹善钡幕緝r值發(fā)生變化時股票價格的變化;而過度波動則是指由與股票的基本價值無關的各種因素引起的股票價格的變化。

基本波動是功能良好的金融市場的一部分。當股票的基本價值發(fā)生變化(如預期的未來收入改變)時，股票的價格一般也會發(fā)生變化。但是，影響對未來收入預期的各種新的信息具有很強的易變性，因此，對未來收入預期的波動性就可能會引起股票價格的大幅度波動。這種變化就叫基本波動。在市場經(jīng)濟條件下，投資資金會自動尋找最佳的使用途徑，如果股票的價格能反映其基本價值的話，整個經(jīng)濟的發(fā)展就會受益匪淺，經(jīng)濟體系資源配置的效率也會得到提高。

有的學者相信，金融市場波動也存在著過度的波動。過度波動反映了“非理性”投資者的行為。這種非理性的行為是投資者樂觀或悲觀情緒起伏不定的一種表現(xiàn)。經(jīng)濟學家們現(xiàn)在經(jīng)常使用“噪聲交易者”這個術語來描述表現(xiàn)出這種傾向的投資者。噪聲交易者最明顯的特征就是他們不根據(jù)反映股票基本價值的各種基本因素來進行證券買賣。

四、結語

股票市場的波動性有集群性的效應，即較大幅度波動后面伴隨著較大幅度的波動，在較小幅度波動之后緊接著較少幅度的波動，因此，認真研判股票市場的波動性對于了解投資者對貨幣政策調整的預期效應以及他們在股票市場上的操作有重要的幫助，而從另一個方面，也能折射出貨幣政策是否通過影響股票價格，從而達到了影響消費、投資的目的，并最終讓產出隨之變動。目前，研究股票市場波動性較好的模型有Engle于1982年提出的自回歸條件異方差模型（ARCH模），Bollerslev在1986年提出了廣義的自回歸條件異方差模型（GARCH模型）及它的相關擴展模型。

參考文獻:

[1]倪 黌:《淺析中國貨幣政策的股市傳導機制》[J]，《經(jīng)濟金融觀察》，2008/04總第364 期

[2]盧慶杰:《中國貨幣政策傳導機制分析》[J]，復旦學報（社會科學版），2003年第一期