基于投資組合的企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避模型構(gòu)建

[摘 要] 多元化經(jīng)營(yíng)如何實(shí)現(xiàn)同等收益下風(fēng)險(xiǎn)最小化或同等風(fēng)險(xiǎn)下收益最大化，是許多企業(yè)面臨的問題。本文通過對(duì)投資組合和多元化經(jīng)營(yíng)的對(duì)比分析，結(jié)合證券投資組合理論的相關(guān)知識(shí)，建立了適合企業(yè)多元化的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避模型。通過模型分析，發(fā)現(xiàn)企業(yè)選擇一定數(shù)量相關(guān)關(guān)系弱的行業(yè)進(jìn)行多元化是降低風(fēng)險(xiǎn)的有效途徑。

[關(guān)鍵詞] 投資組合 多元化經(jīng)營(yíng) 風(fēng)險(xiǎn)

從20世紀(jì)90年代初開始，國(guó)內(nèi)掀起了多元化經(jīng)營(yíng)浪潮，海爾、中信等國(guó)內(nèi)知名企業(yè)迅速崛起。從發(fā)展實(shí)際來(lái)看，大多數(shù)企業(yè)實(shí)施多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的主要?jiǎng)訖C(jī)有兩個(gè):一是進(jìn)攻型的，到新的領(lǐng)域去獲取更多的利潤(rùn);二是防御型的，將部分資源配置在不同領(lǐng)域以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。因此，多元化經(jīng)營(yíng)如何實(shí)現(xiàn)同等收益下風(fēng)險(xiǎn)最小化或同等風(fēng)險(xiǎn)下收益最大化，就成為企業(yè)迫切需要解決的問題。

一、投資組合與企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)理論分析

1.投資組合

（1)投資組合概述。投資者在進(jìn)行投資時(shí)，并不把其所有資金都投資于一種證券，而是同時(shí)持有多種證券，即投資組合。投資組合的有效性建立在對(duì)不同證券投資風(fēng)險(xiǎn)與收益分析的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)不變收益提高或收益相同風(fēng)險(xiǎn)較低的目標(biāo)。

（2)投資組合風(fēng)險(xiǎn)分類。①可分散風(fēng)險(xiǎn)。某些因素對(duì)單個(gè)證券造成經(jīng)濟(jì)損失的可能性，如個(gè)別公司工人罷工，公司在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的失敗等。這種風(fēng)險(xiǎn)可以通過證券持有的多樣化來(lái)抵消。②不可分散風(fēng)險(xiǎn)。是由于某些因素給市場(chǎng)上所有的證券都帶來(lái)經(jīng)濟(jì)損失的可能性，如宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的變化、國(guó)家稅法的變化、國(guó)家財(cái)政政策和貨幣政策的變化都會(huì)使股票報(bào)酬發(fā)生變動(dòng)。這些風(fēng)險(xiǎn)不能通過投資組合分散掉。

2.企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)

（1)多元化經(jīng)營(yíng)概述。多元化經(jīng)營(yíng)是當(dāng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)趨于成熟以及競(jìng)爭(zhēng)成本過高的情況下，企業(yè)考慮既有事業(yè)范圍之外的成長(zhǎng)，是企業(yè)進(jìn)入與自己原有經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)或不相關(guān)的新的產(chǎn)業(yè)或經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域，以充實(shí)系列產(chǎn)品結(jié)構(gòu)或者豐富產(chǎn)品組合結(jié)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)模式。

（2)多元化分類。①水平多元化。企業(yè)利用現(xiàn)有市場(chǎng)，向水平方向擴(kuò)展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域，進(jìn)行產(chǎn)品、市場(chǎng)的復(fù)合開發(fā)，從而達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)的目的。②垂直一體化。企業(yè)進(jìn)入生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)或產(chǎn)品的上游或下游產(chǎn)業(yè)，形成一條龍式的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)，以節(jié)約交易成本提高企業(yè)整體的盈利水平。③同心多元化。企業(yè)利用現(xiàn)有技術(shù)、特長(zhǎng)經(jīng)驗(yàn)及資源等，以同一圓心擴(kuò)展業(yè)務(wù)。同心多元化的相關(guān)性佳，協(xié)同效應(yīng)強(qiáng)，有較大的獲利性和較低的風(fēng)險(xiǎn)性。④混合多元化。企業(yè)進(jìn)入與現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域不相關(guān)的新領(lǐng)域，在與現(xiàn)有技術(shù)、市場(chǎng)、產(chǎn)品無(wú)關(guān)的領(lǐng)域中尋找成長(zhǎng)機(jī)會(huì)?；旌投嘣南嚓P(guān)性差，協(xié)同效應(yīng)弱，企業(yè)難以管理多種不同業(yè)務(wù)，無(wú)法獲得戰(zhàn)略匹配帶來(lái)的優(yōu)勢(shì)。

3.多元化經(jīng)營(yíng)與投資組合對(duì)比分析

（1)投資行為對(duì)比。證券投資是通過虛擬資本的投資介入新的行業(yè)與市場(chǎng)，投資者根據(jù)自身對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度，選擇多種證券進(jìn)行組合；多元化經(jīng)營(yíng)則是企業(yè)進(jìn)行的實(shí)業(yè)投資，是通過介入不同的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)行業(yè)經(jīng)營(yíng)的多元化。

（2）投資目的對(duì)比。證券投資的主要目的就是獲得投資收益，因此，證券投資決策的目標(biāo)是投資收益最大而風(fēng)險(xiǎn)最小。多元化經(jīng)營(yíng)目的是為了企業(yè)的持續(xù)成長(zhǎng)，是通過跨行業(yè)投資，實(shí)現(xiàn)行業(yè)互補(bǔ)，從而規(guī)避經(jīng)營(yíng)中的風(fēng)險(xiǎn)。其中：

①不可分散風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)上所有的證券由于宏觀環(huán)境影響可能造成損失；多元化經(jīng)營(yíng)中同樣容易受宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣的打擊，造成整個(gè)企業(yè)虧損甚至倒閉。

②可分散風(fēng)險(xiǎn)。由于各種不確定性因素的存在，單個(gè)證券投資是存在風(fēng)險(xiǎn)的，在不同情況下，證券投資可能會(huì)得到不同的投資收益，進(jìn)行投資組合可以規(guī)避單項(xiàng)投資帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，從而實(shí)現(xiàn)收益的最優(yōu)化。企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)將資源分散到不同產(chǎn)品或行業(yè)經(jīng)營(yíng)中，避免經(jīng)營(yíng)范圍單一造成企業(yè)過于依賴某一市場(chǎng)，使企業(yè)在遭受某一產(chǎn)品或經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域的挫折時(shí)，通過在其它產(chǎn)品或行業(yè)的經(jīng)營(yíng)成功而彌補(bǔ)虧損，從而提高企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，并盡量減少風(fēng)險(xiǎn)損失。多元化進(jìn)入技術(shù)、機(jī)構(gòu)、職能活動(dòng)或銷售渠道能夠共享的經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域，可以由于范圍經(jīng)濟(jì)而使成本降低。

二、企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避模型設(shè)計(jì)

在分析了投資組合與多元化經(jīng)營(yíng)的相似之處后，基于投資組合中業(yè)已成熟的理論，把相關(guān)變量重新定義并引入新的影響因子。該模型運(yùn)用于企業(yè)的多元化經(jīng)營(yíng)的實(shí)踐中，指導(dǎo)企業(yè)如何通過最優(yōu)化的跨行業(yè)組合，有效降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的持續(xù)成長(zhǎng)。

1.企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)模型假設(shè)條件

（1)競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)是有效的。各行業(yè)的行情反映了其內(nèi)在經(jīng)濟(jì)價(jià)值，每個(gè)經(jīng)營(yíng)者都掌握充分的行業(yè)信息，了解各個(gè)行業(yè)的期望收益率及其方差。

（2)經(jīng)營(yíng)者投資某個(gè)行業(yè)的目標(biāo)是在給定風(fēng)險(xiǎn)下收益最大，或者在給定收益水平下風(fēng)險(xiǎn)最低，即經(jīng)營(yíng)者都是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的。

（3)行業(yè)經(jīng)營(yíng)者以期望收益率以及收益率的方差作為選擇經(jīng)營(yíng)方案的依據(jù)。如果要他們選擇風(fēng)險(xiǎn)方差較高的方案，都要求有額外的投資收益率作為補(bǔ)償。

（4)各行業(yè)的收益率之間有一定的相關(guān)性。它們之間的相關(guān)程度可以用相關(guān)系數(shù)或者收益率之間的協(xié)方差來(lái)表示。

2.企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)模型變量說(shuō)明

（1)多元化經(jīng)營(yíng)投資的概率(Ei）。第i個(gè)行業(yè)在多元化經(jīng)營(yíng)中所占的投資比例，其投資組合的概率之和為1。

（2)多元化經(jīng)營(yíng)的期望報(bào)酬率（）。各個(gè)行業(yè)的期望報(bào)酬率以其投資比重為權(quán)數(shù)計(jì)算出來(lái)的加權(quán)平均數(shù)。假定在經(jīng)營(yíng)中通過不同行業(yè)組合，收益率達(dá)到預(yù)定目標(biāo)，即。

（3)多元化經(jīng)營(yíng)的方差。方差越大，表明多元化經(jīng)營(yíng)組合的投資收益的不穩(wěn)定性越大，相應(yīng)的投資風(fēng)險(xiǎn)也就越高，反之則越小。影響標(biāo)準(zhǔn)離差的因素包括，經(jīng)營(yíng)者所處的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，市場(chǎng)中各行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度，經(jīng)營(yíng)者預(yù)期的收益及概率等。

（4)多元化經(jīng)營(yíng)的行業(yè)間的協(xié)方差(σij)。是反映多元化經(jīng)營(yíng)中行業(yè)間相關(guān)程度的指標(biāo)，即行業(yè)間的互補(bǔ)情況。隨著企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)中包括行業(yè)數(shù)量的增加，單個(gè)行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)差對(duì)整個(gè)企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)總體的標(biāo)準(zhǔn)差造成的影響越來(lái)越小，而各個(gè)行業(yè)之間協(xié)方差造成的影響越來(lái)越大。當(dāng)企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)中包括行業(yè)數(shù)量的增加時(shí)，單個(gè)行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)差對(duì)整個(gè)企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)總體的標(biāo)準(zhǔn)差造成的影響程度趨向于零。這就意味著通過跨行業(yè)的經(jīng)營(yíng)，可以使隱含在單個(gè)行業(yè)中的風(fēng)險(xiǎn)得以分散，從而降低多元化經(jīng)營(yíng)的總體風(fēng)險(xiǎn)。

（5)行業(yè)進(jìn)入壁壘影響因子(F)。進(jìn)入壁壘是在一種產(chǎn)業(yè)中，原有企業(yè)相對(duì)于潛在進(jìn)入企業(yè)的優(yōu)勢(shì)。

3.企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)均值——方差模型

（1)企業(yè)經(jīng)營(yíng)n個(gè)行業(yè)的期望報(bào)酬率為:

——多元化經(jīng)營(yíng)的期望報(bào)酬率

Ei——第i個(gè)行業(yè)在多元化經(jīng)營(yíng)中所占的比重

Ki——第i個(gè)行業(yè)的期望報(bào)酬率

n——多元化經(jīng)營(yíng)的行業(yè)總數(shù)

（2)多元化投資n個(gè)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)用組合的方差表示為:

——多元化經(jīng)營(yíng)的方差

σij——第i j兩個(gè)行業(yè)的協(xié)方差

Ei——第i個(gè)行業(yè)在多元化經(jīng)營(yíng)中的比重

Ej——第j個(gè)行業(yè)在多元化經(jīng)營(yíng)中的比重

（3)行業(yè)進(jìn)入壁壘影響因子

行業(yè)進(jìn)入壁壘=F{結(jié)構(gòu)性進(jìn)入壁壘，行為性進(jìn)入壁壘，政策性壁壘}

結(jié)構(gòu)性壁壘=f{規(guī)模經(jīng)濟(jì)，資本量門檻，絕對(duì)成本優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品差異化}

（4)多元化經(jīng)營(yíng)的優(yōu)化組合模型

①在一定的預(yù)期收益率下，行業(yè)組合的方差越小越好。

②在組合一定風(fēng)險(xiǎn)的情況下，行業(yè)組合的收益率越大越好。

三、結(jié)束語(yǔ)

多元化經(jīng)營(yíng)是企業(yè)實(shí)現(xiàn)持續(xù)成長(zhǎng)可采用的發(fā)展模式之一，證券投資組合相關(guān)知識(shí)給了多元化有益的借鑒。本模型說(shuō)明，只要行業(yè)間不具有完全的正相關(guān)關(guān)系，多元化經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)就一定小于單個(gè)行業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均值。因此，降低風(fēng)險(xiǎn)的有效途徑是選擇相關(guān)程度較低的行業(yè)進(jìn)行多元化經(jīng)營(yíng)。

參考文獻(xiàn):

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