投資機遇累積風(fēng)險

對外頻繁并購海外資源類資產(chǎn)，對內(nèi)大手筆進(jìn)入房地產(chǎn)市場，央企在把握金融危機帶來的投資機遇的同時，也在累積風(fēng)險

金融危機使流動性過剩迅速轉(zhuǎn)化為流動性不足，世界各國的投資環(huán)境不斷惡化。為刺激經(jīng)濟(jì)增長，各國普遍實施擴(kuò)張性貨幣政策和財政政策，這使得企業(yè)手中的貨幣量增加。在中國，盡管央企的經(jīng)營同樣受到了危機的沖擊，但相對于歐美國家，央企手中的資金充裕程度較高。因此，央企在金融危機下的投資行為產(chǎn)生了新的特征，表現(xiàn)為對國外資源類資產(chǎn)的并購，對國內(nèi)房地產(chǎn)市場中土地的收購。

對外投資:并購資源類資產(chǎn)

中國作為全球儲蓄水平較高、外匯儲備較多的國家，繼續(xù)實行“走出去”戰(zhàn)略。在國家層面上則體現(xiàn)為對外直接投資的增加，在國企層面上，則表現(xiàn)為以武鋼、中國石油、中國石化等央企對國外資源類資產(chǎn)的并購。

2008年12月18日，武鋼以1.8億澳元收購CentreMetals公司在澳大利亞鐵礦石項目50%的項目股權(quán);8月，中石油和中石化聯(lián)合出資約20億美元收購了Petro-Tech Peruana公司;9月，中石化以20億美元投標(biāo)收購了Tanganyika石油公司。

2009年2月，中石油以4.99億加元向加拿大油氣公司VerenexEnergy收購其在利比亞的石油資產(chǎn);同年4月，中石油聯(lián)合哈薩克斯坦國家油氣公司收購曼格什套石油天然氣公司的全部股權(quán); 6月，中石油耗資10.2億美元完成收購新加坡石油公司45.51%股份，下一步將完成全部收購;同在6月，中石化宣布耗資72.4億美元收購瑞士阿達(dá)克斯(Addax)石油公司普通股(8月12日已獲國家發(fā)改委批準(zhǔn));還是在6月，中石油購新日本石油大阪煉廠49%股權(quán)，獲國家發(fā)改委批準(zhǔn)(交易額未公布);7月，中石油和BP聯(lián)合中標(biāo)伊拉克魯邁拉油田項目;同樣在7月，中石化、中海油13億美元購美國馬拉松能源公司在安哥拉的油田區(qū)塊20%權(quán)益，等待最后批準(zhǔn)。

對于國外資源類資產(chǎn)的并購具有一定的戰(zhàn)略意義。其一，從資源的開采到使用，形成一個國際、國內(nèi)較為完整的產(chǎn)業(yè)鏈，降低央企的交易成本和費用;其二，在資源類產(chǎn)品的定價權(quán)上獲得一定程度的話語權(quán)，發(fā)揮一定的作用;其三，在一定程度上保障國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長和發(fā)展對資源的需求得到供給。

央企在國際市場上新的風(fēng)險特征也已經(jīng)形成。據(jù)商務(wù)部、國家外匯管理局初步統(tǒng)計，2008年我國對外直接投資突破500億美元，達(dá)到521.5億美元。其中，非金融類直接投資406.5億美元，占78%;金融類115億美元，占22%。

央企對外投資戰(zhàn)略意義重大，但必須注重對外投資的風(fēng)險防范。畢竟世界經(jīng)濟(jì)從總體上仍未走出危機，其他國家的有關(guān)資產(chǎn)也仍存在進(jìn)一步縮水或企業(yè)破產(chǎn)的可能。央企需要對國外并購資產(chǎn)的質(zhì)量、風(fēng)險進(jìn)行認(rèn)真地分析和評估，做出科學(xué)的決策。

對內(nèi)投資:央企加冕新“地王”

在金融危機背景下，中國的CPI、PPI持續(xù)走低，央企營業(yè)收入和利潤水平不斷下降。據(jù)財政部統(tǒng)計，2009年1~6月，全國國有企業(yè)累計實現(xiàn)營業(yè)收入97941.8億元，同比下降5.9%，降幅比1~5月減小1.5個百分點，6月比5月環(huán)比增長19.7%。其中中央企業(yè)(包括中央管理企業(yè)和部門所屬企業(yè))累計實現(xiàn)營業(yè)收入62223.4億元，同比下降4.3%，6月比5月環(huán)比增長22.2%。2009年1~6月，全國國有企業(yè)累計實現(xiàn)利潤5534億元，同比下降27%，降幅比1~5月減小3.3個百分點，6月比5月環(huán)比增長29.4%。其中中央企業(yè)累計實現(xiàn)利潤4164億元，同比下降20.9%，6月比5月環(huán)比增長25%。

盡管央企經(jīng)營效益下降，但中國經(jīng)濟(jì)面較其他國家而言尚保持相對樂觀。在此背景下，外資和以央企為代表的國內(nèi)企業(yè)把資金投向金融市場和具有金融產(chǎn)品屬性的房地產(chǎn)市場，從而推高了中國房產(chǎn)和地產(chǎn)價格的走高。在央企層面，則體現(xiàn)為央企“地王”的形成。

今年5月22日，富力地產(chǎn)以掛牌起始價3.42倍的10.22億元拿下廣渠門外10號地，成為北京新“地王”。6月25日，保利地產(chǎn)以38.1億元拿下重慶鴻恩寺地塊，成為全國總成交價最高的“地王”。6月27日，成都中澤置業(yè)以19.6億元奪得奧運村鄉(xiāng)(水源九廠東側(cè))“地王”，樓面地價約為15217元/平方米，超出此前廣渠路10號“地王”15140元/平方米的樓面地價，成為北京今年單宗成交總價最高的地塊。6月30日，中化方興公司以40.6億元競得底價為16.47億元的朝陽區(qū)廣渠路15號地，超過此前重慶鴻恩寺地塊38.1億元成交價格，成為繼2007年10月房地產(chǎn)市場調(diào)整以來，全國總成交價最高的“地王”。其樓面均價約為1.6萬元/平方米，創(chuàng)北京土地單價之最。

央企“地王”的形成表明，央企在房地產(chǎn)市場上新的風(fēng)險特征形成。房地產(chǎn)具有金融產(chǎn)品的特征，會隨著信用的擴(kuò)張而上漲，隨信用的收縮而下降。中國的宏觀經(jīng)濟(jì)面盡管尚未出現(xiàn)通貨膨脹，信用的擴(kuò)張政策在一段時間內(nèi)仍將維持。但是，全球流動性的注入已經(jīng)為未來潛在的通貨膨脹爆發(fā)埋下了種子。若通貨膨脹產(chǎn)生，宏觀經(jīng)濟(jì)政策將再次回到緊縮的方向，房地產(chǎn)市場的價格將隨之回落;若房地產(chǎn)市場的下降早于房地產(chǎn)的建設(shè)周期，那么央企“地王”將承受較大的市場風(fēng)險。

對外并購的潛在風(fēng)險防范

在金融危機背景下，央企對外資源類資產(chǎn)并購的戰(zhàn)略意義毋庸置疑，對內(nèi)房地產(chǎn)投資、“地王”形成的利益驅(qū)動動機也毋庸置疑，但是，這兩個毋容置疑下的潛在風(fēng)險同樣毋庸置疑。

第一，美國經(jīng)濟(jì)若長期不能走出危機，美國存在通過發(fā)動局部有限戰(zhàn)爭的風(fēng)險。即美國通過局部有限戰(zhàn)爭驅(qū)趕世界資金流向美國，促使美國經(jīng)濟(jì)的增長和發(fā)展。這一風(fēng)險的產(chǎn)生，將使得央企在某些區(qū)域內(nèi)的資產(chǎn)受到威脅。

第二，地緣政治或經(jīng)濟(jì)惡化造成的潛在風(fēng)險。央企海外并購的資產(chǎn)所在區(qū)域的地緣政治或經(jīng)濟(jì)惡化，將阻止本地區(qū)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，干擾企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營活動所產(chǎn)生的風(fēng)險。

第三，世界經(jīng)濟(jì)長期在底部徘徊的風(fēng)險。如果世界經(jīng)濟(jì)在短期內(nèi)并沒有得到預(yù)期的恢復(fù)，而是在較長時間內(nèi)保持了較低的經(jīng)濟(jì)增長水平，從而使得央企海外并購的資產(chǎn)無法得到正常收益。

第四，并購對象的資產(chǎn)質(zhì)量和并購后的經(jīng)營風(fēng)險。

針對央企海外并購的潛在風(fēng)險，要求央企在并購前對被并購對象(資產(chǎn)或企業(yè))，被并購對象所在國政策、所在地區(qū)的地緣政治和經(jīng)濟(jì)，美國或其他大國在該地區(qū)的政策等進(jìn)行翔實的信息收集和風(fēng)險評價，并對被并購后資產(chǎn)的經(jīng)營做出科學(xué)合理的安排，把國際并購的風(fēng)險壓縮到最低。

對內(nèi)房地產(chǎn)投資的潛在風(fēng)險防范

對內(nèi)房地產(chǎn)投資的潛在風(fēng)險主要體現(xiàn)為:宏觀經(jīng)濟(jì)政策緊縮條件下，房地產(chǎn)價格下跌的市場風(fēng)險;房地產(chǎn)價格上漲造成房地產(chǎn)市場泡沫破裂的風(fēng)險;房地產(chǎn)價格極度超出居民購買能力的有房無市風(fēng)險;房地產(chǎn)建設(shè)周期與房地產(chǎn)價格變化周期不同步的風(fēng)險。

針對潛在風(fēng)險，要求央企對房地產(chǎn)市場的投資要慎之又慎，準(zhǔn)確把握中國房地產(chǎn)市場的運行狀態(tài)、確實掌握居民的購買能力;不可隨國際游資、國際避險資金的沖擊而盲動;要看到目前房地產(chǎn)價格的走高存在較多的“熱錢”沖擊因素;不可簡單地以中國的城市化進(jìn)程為房地產(chǎn)投資尋找依據(jù)。

總之，央企作為中國多種所有制形式中的一類企業(yè)，在中國經(jīng)濟(jì)的不同發(fā)展階段會表現(xiàn)出這一階段所表現(xiàn)出來的風(fēng)險特征，具有一般企業(yè)的相同屬性。但是，央企作為主導(dǎo)國計民生的經(jīng)濟(jì)主體核心，在對外投資的戰(zhàn)略層面發(fā)揮著積極的作用，同時也應(yīng)把握戰(zhàn)略風(fēng)險，做好風(fēng)險評估和管理;在對內(nèi)投資上也應(yīng)繼續(xù)發(fā)揮經(jīng)濟(jì)主體核心作用，維持國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和各產(chǎn)業(yè)價格的平穩(wěn)，推動宏觀經(jīng)濟(jì)又快又好發(fā)展。

編輯|吳杰wujie@semg.com.cn