金融危機(jī)中金融機(jī)構(gòu)重組并購的特點(diǎn)及啟示

摘要:本文研究分析了20世紀(jì)90年代的拉美危機(jī)#65380;東南亞金融危機(jī)以及2007年爆發(fā)的次貸危機(jī)中的金融機(jī)構(gòu)重組并購事件，發(fā)現(xiàn)金融危機(jī)與金融機(jī)構(gòu)重組并購有一定的內(nèi)在聯(lián)系#65377;金融危機(jī)中金融機(jī)構(gòu)重組并購存在多方面的特點(diǎn):金融危機(jī)中的并購以問題金融機(jī)構(gòu)的重組為主;政府在金融危機(jī)的并購重組中發(fā)揮重要作用;危機(jī)中換股#65380;零成本收購等非現(xiàn)金收購較多#65377;這些特點(diǎn)揭示了金融危機(jī)促使并購交易的市場(chǎng)壁壘和交易成本下降，但也增加了金融機(jī)構(gòu)并購的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于我國金融機(jī)構(gòu)抓住機(jī)遇開展并購有著重要的啟示#65377;

關(guān)鍵詞:金融危機(jī);金融機(jī)構(gòu);重組并購

中圖分類號(hào):F832.1 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):1003-9031(2009)07-0024-02

一#65380;引言

金融危機(jī)的爆發(fā)通常會(huì)伴隨大量的金融機(jī)構(gòu)重組并購事件發(fā)生#65377;本文考察了發(fā)生于20世紀(jì)90年代的拉美危機(jī)#65380;東南亞金融危機(jī)以及2007年爆發(fā)的次貸危機(jī)中的金融機(jī)構(gòu)重組并購事件，發(fā)現(xiàn)在金融危機(jī)中發(fā)生的金融機(jī)構(gòu)重組并購有其內(nèi)在的特點(diǎn)#65377;分析和研究金融危機(jī)中金融機(jī)構(gòu)重組并購的特點(diǎn)，對(duì)于我們發(fā)現(xiàn)危機(jī)中蘊(yùn)含的機(jī)遇以及正確認(rèn)識(shí)危機(jī)中并購重組面臨的挑戰(zhàn)和風(fēng)險(xiǎn)有重要的意義#65377;

二#65380;金融危機(jī)中金融機(jī)構(gòu)重組并購的主要特點(diǎn)

(一)金融危機(jī)中的并購以問題金融機(jī)構(gòu)的重組為主

金融危機(jī)發(fā)生時(shí)，市場(chǎng)總體估值水平通常會(huì)大幅下降，這不利于資產(chǎn)的出售，所以金融機(jī)構(gòu)一般不會(huì)選擇在金融危機(jī)中出讓股權(quán)#65377;金融危機(jī)中要出售或處于要被重組地步的金融機(jī)構(gòu)一般都是陷入困境的問題金融機(jī)構(gòu)，有的甚至處于破產(chǎn)邊緣#65377;進(jìn)行并購重組，主要是為了吸納新資金償還債務(wù)以擺脫困境#65377;[1]

20世紀(jì)90年代的兩次金融危機(jī)后，拉美和東南亞地區(qū)金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)分別大幅貶值，急需資金支持，歐美許多金融機(jī)構(gòu)紛紛趁機(jī)在拉美和東南亞地區(qū)開展跨國并購業(yè)務(wù)，取得當(dāng)?shù)亟鹑跇I(yè)的經(jīng)營權(quán)#65377;1994年墨西哥發(fā)生金融危機(jī)后，西班牙畢爾巴鄂#8226;比斯開亞銀行收購了墨西哥普羅布爾薩商業(yè)銀行70%的資產(chǎn);隨后，其他外國銀行也并購了墨西哥一些銀行#65377;1998年初東南亞金融危機(jī)期間，新加坡發(fā)展銀行出資1.53億美元購買了泰達(dá)努銀行(Thai Danu)50.27%的股權(quán);英國標(biāo)準(zhǔn)渣打銀行出資3.088億美元購入泰國第十二大銀行拿卡森銀行(Nakornthon bank)75%的股份;1999年4月28日，渣打銀行注資約9500萬英鎊收購泰國那利銀行，獲得了68%的普通股權(quán)，并取得控制權(quán);美國最大的保險(xiǎn)公司美國國際集團(tuán)還收購了曼谷投資公司;美國花旗銀行收購了泰國的大城銀行#65377;[2]2008年金融危機(jī)中，摩根大通收購貝爾斯登，富國銀行收購美聯(lián)銀行，英國勞埃德銀行(Lloyds TSB)收購英國最大的住房抵押貸款銀行哈里發(fā)克斯銀行(HBOS)以及富通集團(tuán)的重組也都是由于被收購機(jī)構(gòu)陷入困境造成的，有的甚至已經(jīng)處于破產(chǎn)邊緣#65377;

(二)政府在金融危機(jī)的并購重組中發(fā)揮重要作用

通過對(duì)三次危機(jī)中并購重組活動(dòng)的考察，可以發(fā)現(xiàn)政府在促進(jìn)金融危機(jī)的并購重組活動(dòng)中發(fā)揮了重要的作用#65377;政府的重要作用主要體現(xiàn)在如下兩個(gè)方面#65377;

一是放松限制，對(duì)境外投資者開放本國市場(chǎng)#65377;例如，1994年墨西哥爆發(fā)金融危機(jī)之前，拉美各國嚴(yán)格控制外資的介入#65377;墨西哥金融危機(jī)之后，拉美國家的金融業(yè)逐步對(duì)外資開放，金融業(yè)并購重組開始活躍，到亞洲金融危機(jī)前，已有55家銀行實(shí)行了合并或兼并#65377;東南亞金融危機(jī)發(fā)生后，韓國逐步放松限制開放金融市場(chǎng)，允許外資購買金融機(jī)構(gòu)部分或全部的股份;泰國1997年10月起將限制外國投資者擁有銀行業(yè)股份的比例從25%提高到50%以上，允許外國投資者購買全國91家金融機(jī)構(gòu)和15家商業(yè)銀行一半以上的股份;印度尼西亞也取消了外國股份不能在本國銀行業(yè)超過49%的限制;菲律賓1998年2月通過法律，允許外國金融機(jī)構(gòu)擁有的股份從40%增加到60%#65377;

二是幫助金融機(jī)構(gòu)完成重組并購#65377;比如為收購方在稅收#65380;資金等方面提供支持，有時(shí)候政府甚至還會(huì)親自參與到并購重組中，1998年金融危機(jī)中的韓國政府就是典型的例子#65377;1998年12月31日韓國政府與美國新橋資本公司達(dá)成協(xié)議，新橋公司牽頭的國際財(cái)團(tuán)將購買韓國第一銀行29.8%的股份;1999年10月25日，美國新橋投資有限公司與韓國政府就收購韓國第一銀行簽訂協(xié)議，購入該行51%的股權(quán)，韓國政府持有49%的股權(quán)#65377;2007年次貸危機(jī)爆發(fā)以來，美國政府大力推動(dòng)陷入困境的金融機(jī)構(gòu)開展重組，倡導(dǎo)地方性銀行并購計(jì)劃#65377;在這次危機(jī)中，包括美國在內(nèi)的部分發(fā)達(dá)國家政府還出資持有問題金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)以避免其陷入破產(chǎn)境地，典型案例是美國國際集團(tuán)和富通集團(tuán)的國有化#65377;[3]

(三)換股#65380;零成本收購等非現(xiàn)金收購較多

金融危機(jī)中，金融業(yè)并購活動(dòng)中有很大一部分是以股權(quán)交換#65380;零成本收購等非現(xiàn)金或低現(xiàn)金的收購方式完成的#65377;造成這一現(xiàn)象的原因主要有兩個(gè):一是由于金融危機(jī)中獲得并購融資的難度較大，成本也較高;二是由于被收購方受危機(jī)影響背負(fù)大量債務(wù)或者不良資產(chǎn)，收購?fù)瓿珊罂赡苄枰罅楷F(xiàn)金去償還債務(wù)或不良資產(chǎn)損失等#65377;[4]2007年由蘇格蘭皇家銀行(RBS)#65380;西班牙國際銀行(SBP)和富通銀行(FORB)組成的財(cái)團(tuán)以711億歐元(956億美元)的天價(jià)擊敗競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手巴克萊銀行，成功收購了荷蘭銀行，歐洲銀行財(cái)團(tuán)的收購方案中股份支付的比例相當(dāng)高#65377;2009年初，富通集團(tuán)與比利時(shí)政府達(dá)成的重組計(jì)劃也是以換股的方式實(shí)現(xiàn)#65377;

三#65380;對(duì)我國金融機(jī)構(gòu)開展海外并購重組活動(dòng)的啟示

2007年以來，由美國次貸危機(jī)引發(fā)的國際金融危機(jī)導(dǎo)致主要發(fā)達(dá)國家的金融業(yè)受到了較大沖擊，而大部分新興市場(chǎng)國家的金融機(jī)構(gòu)受影響相對(duì)較小#65377;加上在上一輪全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期中，以發(fā)展中國家為主體的新興市場(chǎng)國家金融業(yè)的實(shí)力得到了一定提升#65377;因此，本次危機(jī)給部分發(fā)展中國家的金融機(jī)構(gòu)海外擴(kuò)張帶來了一定的機(jī)遇#65377;[5]同時(shí)，危機(jī)中開展的并購重組面臨的風(fēng)險(xiǎn)也較非危機(jī)時(shí)期要高#65377;我國金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)密切跟蹤國內(nèi)外市場(chǎng)變化，在控制風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，盡可能地抓住金融危機(jī)帶來的難得機(jī)遇，開展并購活動(dòng)以壯大自身實(shí)力#65377;

(一)金融危機(jī)給我國金融機(jī)構(gòu)開展海外并購帶來機(jī)遇

一是國家和地區(qū)間的市場(chǎng)壁壘#65380;隱性障礙有所減少#65377;當(dāng)危機(jī)發(fā)生時(shí)，受損嚴(yán)重的國家急需資金來彌補(bǔ)損失和償還債務(wù)#65377;因此，為吸引資金度過危機(jī)，受損國家通常對(duì)外部投資的限制會(huì)有所放松，從而有機(jī)會(huì)達(dá)成在繁榮時(shí)期幾乎沒有可能的并購交易#65377;

二是市場(chǎng)低迷的情況下，資產(chǎn)估值水平相對(duì)較低，可以降低收購成本#65377;本次危機(jī)對(duì)主要發(fā)達(dá)國家金融業(yè)造成了嚴(yán)重沖擊，危機(jī)爆發(fā)后大量金融機(jī)構(gòu)正經(jīng)歷著一場(chǎng)空前的去杠桿化過程，使得資產(chǎn)的估值回到了合理的水平上#65377;這個(gè)估值回歸的過程一方面將孕育出一些有價(jià)值的投資機(jī)會(huì);另一方面，對(duì)于意圖擴(kuò)張業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，這個(gè)去杠桿化的過程也將為其創(chuàng)造一個(gè)低成本并購擴(kuò)張的機(jī)遇#65377;

(二)危機(jī)中開展并購重組須克服更大挑戰(zhàn)

在機(jī)遇面前，更大的是挑戰(zhàn)#65377;對(duì)于本次金融危機(jī)中發(fā)展中國家金融機(jī)構(gòu)開展并購活動(dòng)面臨的挑戰(zhàn)，可以從外部和內(nèi)部?jī)蓚€(gè)方面來看#65377;

外部的挑戰(zhàn)主要是危機(jī)中將面臨更高的風(fēng)險(xiǎn)#65377;金融危機(jī)時(shí)期開展并購要比非金融危機(jī)時(shí)期面臨更為復(fù)雜的市場(chǎng)形勢(shì)，信息不對(duì)稱的情況將更為顯著，因此面臨的風(fēng)險(xiǎn)也更高，這些風(fēng)險(xiǎn)主要包括市場(chǎng)的不確定性#65380;政策的不確定性#65380;收購目標(biāo)的不確定性等#65377;例如，金融危機(jī)是否有進(jìn)一步惡化的可能;政府可能會(huì)對(duì)并購交易進(jìn)行某種干預(yù)，或由于一些宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化而影響收購;收購的目標(biāo)是否還有信息不對(duì)稱的地方等等都需要進(jìn)行慎重抉擇#65377;

內(nèi)部的挑戰(zhàn)主要是對(duì)于自身實(shí)力提出了更高要求#65377;盡管發(fā)達(dá)國家金融業(yè)遭受重創(chuàng)，在國際市場(chǎng)上發(fā)展中國家的金融機(jī)構(gòu)的在自身的經(jīng)營管理水平#65380;創(chuàng)新能力等方面普遍與發(fā)達(dá)國家的金融機(jī)構(gòu)存在差距#65377;在金融危機(jī)中實(shí)施并購的金融機(jī)構(gòu)必須對(duì)自身實(shí)力有足夠的信心#65377;收購方需要擁有良好的融資能力，強(qiáng)大的財(cái)務(wù)實(shí)力和高超的管理能力等#65377;因?yàn)槲C(jī)中發(fā)生的并購?fù)ǔＰ枰召彿较虮皇召彿阶⑷胭Y金償還債務(wù)以盤活資產(chǎn)，同時(shí)要對(duì)被收購方進(jìn)行重組，并要在短時(shí)間內(nèi)與自身有效整合，以達(dá)到并購目的#65377;

(三)我國金融機(jī)構(gòu)應(yīng)抓住時(shí)機(jī)，審慎靈活地開展并購

我國金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)密切關(guān)注金融危機(jī)的進(jìn)展，加快自身調(diào)整，結(jié)合需求慎重選擇并購對(duì)象，抓住時(shí)機(jī)#65380;果斷出手#65377;在時(shí)機(jī)選擇方面，可以考慮在危機(jī)全面爆發(fā)以后以及恢復(fù)階段加大海外并購的力度;在目標(biāo)選擇方面，根據(jù)我國金融機(jī)構(gòu)現(xiàn)階段的經(jīng)營水平以及未來的發(fā)展需要，可以重點(diǎn)考慮目標(biāo)市場(chǎng)的中小型機(jī)構(gòu)，并力爭(zhēng)取得控股權(quán)#65377;

參考文獻(xiàn):

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