中國(guó)為何不擴(kuò)容Ｂ股

　　進(jìn)入8月份以來(lái)，中國(guó)的A股市場(chǎng)一改上半年持續(xù)上漲的態(tài)勢(shì)，出現(xiàn)了較大幅度的下挫。行情結(jié)束了嗎?股市還能再上漲嗎?
　　
　　B股融資功能完全喪失
　　
　　事實(shí)上，自股權(quán)分置改革以來(lái)，“大小非”問(wèn)題始終沒(méi)有得到妥善的解決，A股市場(chǎng)一直處于“資金少、股票多”的嚴(yán)重失衡狀態(tài)，短期行情主要靠集中釋放的流動(dòng)性來(lái)支撐，但很難持續(xù)!由此，我們完全可以換一個(gè)角度，思考另一個(gè)現(xiàn)實(shí)可行的解決途徑，那就是：擴(kuò)容B股，分流“大小非”!
　　中國(guó)上個(gè)世紀(jì)90年代初設(shè)立B股市場(chǎng)之時(shí)，全球資本市場(chǎng)給予了高度關(guān)注。一大批境外證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)都是在B股市場(chǎng)的吸引下，首次在中國(guó)內(nèi)地設(shè)立了辦事處，專門研究并經(jīng)營(yíng)B股業(yè)務(wù)。10多年前，B股市場(chǎng)每一次新股發(fā)行都像如今的H股發(fā)行一樣，在國(guó)內(nèi)和國(guó)際投資銀行的安排下進(jìn)行全球路演。而且歷史上B股還曾經(jīng)是A股的領(lǐng)先指標(biāo)。但自1993年開(kāi)始，國(guó)內(nèi)企業(yè)直接到境外上市發(fā)行H股、N股，到1997年紅籌股、H股大量發(fā)行上市以來(lái)，特別是2003年QFII(合格境外機(jī)構(gòu)投資者)制度的正式實(shí)行，大量的境外機(jī)構(gòu)投資者得以合法進(jìn)入A股市場(chǎng)。此時(shí)的B股市場(chǎng)已經(jīng)被邊緣化，逐漸淡出了人們的視野，其融資功能也完全喪失!于是，有觀點(diǎn)提出應(yīng)該取消B股市場(chǎng)，將其并入A股或H股等等。
　　其實(shí)，從目前以及今后一段相當(dāng)長(zhǎng)的歷史時(shí)期來(lái)看，B股市場(chǎng)完全有存在的必要性，而且擴(kuò)容正當(dāng)時(shí)!除了上述因素外，導(dǎo)致B股市場(chǎng)被邊緣化的另一個(gè)重要原因是市場(chǎng)本身的容量太小，不便于大資金的出入。那么激活B股市場(chǎng)的有效途徑便可以從擴(kuò)容開(kāi)始，而且目前的條件已相當(dāng)成熟。
　　B股市場(chǎng)的擴(kuò)容需要考慮兩個(gè)方面：外匯資金與股票供給。
　　
　　高額外匯儲(chǔ)備為B股市場(chǎng)提供資金支持
　　
　　央行數(shù)據(jù)顯示，2009年6月末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額為21316億美元，居世界第一位。而且從趨勢(shì)看，該項(xiàng)指標(biāo)仍將持續(xù)增長(zhǎng)。
　　充裕的外匯儲(chǔ)備，既反映了我國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)實(shí)力，也為維護(hù)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定起到至關(guān)重要的作用。但外匯儲(chǔ)備的過(guò)快增長(zhǎng)無(wú)疑也蘊(yùn)藏著諸多風(fēng)險(xiǎn)，高額外匯儲(chǔ)備的進(jìn)一步增長(zhǎng)也增加了外匯管理的難度。同時(shí)，在人民幣短期無(wú)法快速升值的背景下，外匯儲(chǔ)備的快速增長(zhǎng)必然導(dǎo)致央行外匯占款的快速增加，也意味著央行投放的基礎(chǔ)貨幣在快速增加。央行數(shù)據(jù)顯示，7月份銀行體系因凈購(gòu)匯而投放的外匯占款達(dá)2204.56億元人民幣，相當(dāng)于凈購(gòu)入322億美元。這種被動(dòng)地投放基礎(chǔ)貨幣，不僅使得央行貨幣政策的自主性受到干擾，也容易催生資產(chǎn)泡沫，并為將來(lái)通貨膨脹埋下隱患。因此，外儲(chǔ)結(jié)構(gòu)調(diào)整和有效利用就顯得尤為關(guān)鍵。
　　與發(fā)達(dá)國(guó)家(比如日本)大多“藏匯于民”的情況不同，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備現(xiàn)狀是“藏匯于國(guó)”，與2萬(wàn)多億美元外匯儲(chǔ)備相比，我國(guó)企業(yè)和居民的外匯存款僅為1500億美元左右。這主要與我國(guó)企業(yè)尤其是居民的持匯意愿有關(guān)，因?yàn)槟壳皣?guó)內(nèi)可用外匯投資的產(chǎn)品基本就是銀行提供的外匯實(shí)盤交易與外匯衍生產(chǎn)品等，而且這些操作都需要具備比較專業(yè)的知識(shí)技能。為推進(jìn)“藏匯于民”的進(jìn)程，國(guó)家允許發(fā)行了QDII(合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者)，但由于我們并不熟悉海外市場(chǎng)，其收益可想而知。國(guó)家方面，我們的外匯資產(chǎn)主要是收益率并不高的美元國(guó)債，而中投公司的收益也并不盡如人意。
　　顯然，中國(guó)現(xiàn)在最需要的是一個(gè)具有足夠吸納能力的外匯投資場(chǎng)所，而被冷落多時(shí)的B股市場(chǎng)擴(kuò)容后恰恰可以再塑輝煌!
　　拋開(kāi)外資參與B股市場(chǎng)不說(shuō)，僅從國(guó)內(nèi)目前的外匯資金狀況來(lái)看，建立一個(gè)萬(wàn)億美元市值規(guī)模的B股市場(chǎng)已不是難事。而事實(shí)上，從QFII申請(qǐng)的熱度，到今年上半年B股市場(chǎng)的表現(xiàn)，都可以看出外資參與中國(guó)資本市場(chǎng)的意愿非常強(qiáng)烈，只是苦于入市無(wú)門。因?yàn)槟壳癇股市場(chǎng)的容量的確太小(共110家，其中86家A+B公司，24家純B股公司。滬深兩市B股總市值130億美元左右，只有A股的8％，日均交易量2億左右人民幣)，而且國(guó)內(nèi)許多優(yōu)質(zhì)的公司都沒(méi)有在B股市場(chǎng)上市。另外，QFII每年幾百億的額度也很難滿足境外大資金的要求。因此，如果能安排目前A股市場(chǎng)中眾多優(yōu)質(zhì)上市公司同時(shí)在B股上市，必將吸引境內(nèi)外資金的廣泛參與。
　　如此，我們可以從以下幾個(gè)方面做起：
　　1、維持目前證監(jiān)會(huì)對(duì)B股投資者的規(guī)定即外國(guó)的自然人，法人和其他組織中國(guó)香港、澳門、臺(tái)灣地區(qū)的自然人，法人和其他組織：國(guó)內(nèi)居民等。2、可適當(dāng)增加國(guó)內(nèi)居民換匯的額度，比如由現(xiàn)在的5萬(wàn)美元提高到10萬(wàn)美元。這樣有利于更多的外匯參與B股，更方便大戶迅速籌集外匯。3、B股市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)放?？焖侔l(fā)展B股投資基金(必要時(shí)可暫緩A股投資基金的審批)；允許QDII特別是中投公司投資B股。
　　
　　可分流A股“大小非”
　　
　　目前，中國(guó)的上市資源主要集中在A股市場(chǎng)。截至7月底，國(guó)內(nèi)上市公司的數(shù)量已超過(guò)1640家，滬深股市總市值達(dá)23.57萬(wàn)億元，流通市值11.67萬(wàn)億元，市值全球排名第三位。
　　而困擾A股市場(chǎng)的主要因素——“大小非”問(wèn)題始終沒(méi)有得到很好地解決。
　　中國(guó)證券登記結(jié)算公司公布的數(shù)據(jù)顯示，截至今年7月底，滬深A(yù)股市場(chǎng)股改形成的“大小非”限售股累計(jì)為4754.45億股，其中未解禁股改限售股存量為2404.69億股，已解禁的大小非為2338.12億股，累計(jì)減持360.56億股。即使不考慮存量限售股解禁情況和新股的發(fā)行，如果已解禁而未減持的大小非再減持50％的話，對(duì)應(yīng)滬指2500點(diǎn)的水平，市場(chǎng)約需新增資金5萬(wàn)億左右。這豈是新批幾只基金、QFII所能解決的問(wèn)題!
　　因此，目前A股市場(chǎng)存在嚴(yán)重的“資金一股票”失衡的現(xiàn)象。受通脹壓力、銀行資本金等因素影響，極度寬松的貨幣政策很難持續(xù)；考慮到匯率、外匯占款等因素，大量放行QFII或境外資本流入也不現(xiàn)實(shí)。那么，A股市場(chǎng)短期內(nèi)資金流入的速度不可能快、數(shù)量不足夠多。也就是說(shuō)，在沒(méi)有其它解決途徑的情況下，A股市場(chǎng)將要在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期來(lái)持續(xù)消化“大小非”。而如果上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不盡如人意，投資者的持股意愿下降，就會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)的大幅度的下挫，那時(shí)就根本談不上新股發(fā)行、紅籌回歸了，A股市場(chǎng)有可能再次失去融資的功能!
　　既然A股市場(chǎng)的資金供應(yīng)難以承接巨量的“大小非”，就只有考慮股票的流通數(shù)量。限制“大小非”的流通與股權(quán)分置改革的精神不符，那么分流“大小非”便成為另外一個(gè)思路。這時(shí)，我們想到了國(guó)家龐大的外匯儲(chǔ)備，想到了希望分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)盛宴的海外投資者，想到了幾乎閑置的現(xiàn)有資源－B股市場(chǎng)。
　　基本思路就是通過(guò)B股的擴(kuò)容，分流A股的股票流通數(shù)量，匹配國(guó)家的外匯儲(chǔ)備。具體可采取以下方式：
　　1、將目前A股市場(chǎng)的限售股票(不超過(guò)上市公司總股本的50％)全部在B股市場(chǎng)以市場(chǎng)價(jià)格同時(shí)解禁。2、已經(jīng)實(shí)現(xiàn)股票全流通的上市公司，目前尚未減持的股票(尤其是“大非”)可按一定比例選擇在B股減持。但增發(fā)新股首先在B股發(fā)行。3、目前A股上市公司的所有增發(fā)新股都必須首先在B股市場(chǎng)發(fā)行。4、今后新股發(fā)行一律采取先B或B加A的模式。5、將來(lái)的紅籌回歸或大型跨國(guó)公司如匯豐、可口可樂(lè)、西門子等境內(nèi)上市也可考慮先B或B加A的模式。
　　通過(guò)以上對(duì)資金、股票兩方面的分析，我們看到：B股擴(kuò)容的確是一條一舉多得的可行之路。首先，可以為國(guó)家巨額的外匯儲(chǔ)備提供一個(gè)自由出入的渠道：能在一定程度上緩解人民幣單邊上漲的市場(chǎng)預(yù)期；增強(qiáng)了央行貨幣政策操作的彈性：也有助于國(guó)家“藏匯于民”戰(zhàn)略的實(shí)施。其次，對(duì)A股市場(chǎng)將是一個(gè)長(zhǎng)期利好，因?yàn)橥顿Y者不再擔(dān)心巨量的“大小非”解禁。此外，隨著B(niǎo)股市場(chǎng)參與者的國(guó)際化程度不斷提高，會(huì)使得市場(chǎng)整體的估值逐漸與國(guó)際水平接軌，從而進(jìn)一步影響到A股市場(chǎng)，能在一定程度上避免A股市場(chǎng)非理性的爆漲爆跌。
　　B股擴(kuò)容后，中國(guó)的股票市場(chǎng)將在未來(lái)較長(zhǎng)的一段時(shí)期內(nèi)呈現(xiàn)A、B兩個(gè)市場(chǎng)并存的狀況。但隨著人民幣國(guó)際化進(jìn)程的不斷加快，最后兩個(gè)市場(chǎng)合二為一也就水到渠成