上市公司關(guān)聯(lián)交易實(shí)證分析

戰(zhàn)玉鋒

中圖分類號(hào):F276.6 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

內(nèi)容摘要:一些上市公司通過(guò)關(guān)聯(lián)交易制造虛假會(huì)計(jì)信息、粉飾業(yè)績(jī)等行為損害了中小投資者和債權(quán)人的合法權(quán)益,甚至危及證券市場(chǎng)的健康發(fā)展,規(guī)范上市公司關(guān)聯(lián)交易對(duì)穩(wěn)定證券市場(chǎng)具有重要意義。本文采用多元線性回歸模型分析上市公司的關(guān)聯(lián)交易,并對(duì)所采用的方法以及結(jié)果進(jìn)行檢驗(yàn),以期對(duì)證券市場(chǎng)監(jiān)管有所借鑒。

關(guān)鍵詞:上市公司 關(guān)聯(lián)交易

樣本選擇及數(shù)據(jù)來(lái)源說(shuō)明

本文選取2004年1月至2006年12月滬深兩市所有A股上市公司的關(guān)聯(lián)交易,所選取的關(guān)聯(lián)交易是參照《上海證券交易所股票上市規(guī)則》對(duì)重大關(guān)聯(lián)交易的規(guī)定,上市公司與其關(guān)聯(lián)方達(dá)成的關(guān)聯(lián)交易總額大于300萬(wàn)元人民幣的關(guān)聯(lián)交易,樣本選取的數(shù)據(jù)不包括由于種種原因未披露或者未詳細(xì)披露交易涉及金額的關(guān)聯(lián)交易。根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布的《上市公司行業(yè)指引》,樣本公司共分為12類行業(yè),各行業(yè)樣本數(shù)據(jù)(見(jiàn)表1)。

本文的數(shù)據(jù)主要來(lái)自于國(guó)泰安信息技術(shù)有限公司開(kāi)發(fā)的關(guān)聯(lián)交易數(shù)據(jù)庫(kù)(http://www.gtarsc.com),所有的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)采用EXCEL軟件計(jì)算得出。

模型構(gòu)建及其回歸分析

本文構(gòu)建的回歸模型為:

Yi=b0+b1x1i+b2x2i+b3x3i+b4x4i+ui(1)

其中,被解釋變量 Yi為關(guān)聯(lián)交易的頻率指標(biāo),用來(lái)度量i行業(yè)關(guān)聯(lián)交易的深度,意味著每家上市公司大約會(huì)發(fā)生多少起關(guān)聯(lián)交易;變量x1i表示i行業(yè)中,平均每家關(guān)聯(lián)交易上市公司所擁有的獨(dú)立董事數(shù);變量x2i為i行業(yè)平均每家所擁有的董事會(huì)成員數(shù);變量x3i為i行業(yè)樣本公司第一大股東平均持股比例;變量x4i為i行業(yè)樣本公司中,T族公司(指虧損或因虧損即將退出股市的股份上市公司)家數(shù)所占比例。在模型中,b0為截距項(xiàng),其余的b1、b2和b3均為待估系數(shù),ui為隨機(jī)項(xiàng)。

結(jié)合表1所示數(shù)據(jù),本文應(yīng)用Eviews軟件對(duì)(1)式進(jìn)行回歸,得到如下回歸模型:

Y=-68.02+0.87x1-0.16x2+110x3+0.58x4

回歸模型中,R2的值為0.98,接近于1,說(shuō)明在樣本范圍內(nèi),該回歸能很好的預(yù)測(cè)被解釋變量Yi;F統(tǒng)計(jì)量為72.4,其p值小于0.05,因此在至少95%的可能性上,以上四個(gè)解釋變量中的一個(gè)或多個(gè)不為0,即該回歸模型通過(guò)了5%的顯著性水平檢驗(yàn);D.W.統(tǒng)計(jì)量為1.93,接近于2,相鄰殘差之間沒(méi)有聯(lián)系,表明模型不存在序列相關(guān)性問(wèn)題。

x1i的t檢驗(yàn)值為2.8,其p值為0.016,x1i通過(guò)5%的顯著性水平檢驗(yàn),說(shuō)明上市公司獨(dú)立董事平均數(shù)與關(guān)聯(lián)交易的頻率指標(biāo)呈顯著的正相關(guān)關(guān)系變動(dòng),獨(dú)立董事越多,上市公司發(fā)生關(guān)聯(lián)交易的頻率越大。

x2i的t檢驗(yàn)值為-3.2,p值為0.014,x2i通過(guò)5%的顯著性水平檢驗(yàn),上市公司平均董事會(huì)成員數(shù)與關(guān)聯(lián)交易頻率指標(biāo)呈現(xiàn)非常顯著的負(fù)相關(guān)變動(dòng)關(guān)系,即平均高管人員數(shù)越多,上市公司關(guān)聯(lián)交易發(fā)生頻率越小,上市公司董事會(huì)成員的增加能夠抑制關(guān)聯(lián)交易的發(fā)生。

x3i的t檢驗(yàn)值為2.5,但p值為0.24,遠(yuǎn)大于10%,沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn),這在一定程度上表明,在發(fā)生非公允重大關(guān)聯(lián)交易的上市公司群體中,第一大股東持股比例x3i不能對(duì)該上市公司關(guān)聯(lián)交易的發(fā)生頻率Yi產(chǎn)生顯著影響。

x4i的t檢驗(yàn)值為2.43,同時(shí)p值為0.037,x4i通過(guò)5%的顯著性水平檢驗(yàn),即樣本公司中T族公司家數(shù)所占比例與關(guān)聯(lián)交易頻率指標(biāo)正相關(guān)變動(dòng),在統(tǒng)計(jì)意義上十分顯著。

結(jié)論

綜上所述,本文通過(guò)對(duì)上市公司關(guān)聯(lián)交易的實(shí)證研究,得出如下結(jié)論:獨(dú)立董事雖然能從某些方面對(duì)上市公司關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題起到抑制作用,但對(duì)考察期內(nèi)發(fā)生關(guān)聯(lián)交易的上市公司來(lái)說(shuō),反而起到了某種掩飾作用;董事會(huì)成員越多,代表存在越多的利益差異,不同利益方的相互制衡,加大了關(guān)聯(lián)交易議案在董事會(huì)上獲得通過(guò)的難度,從而勢(shì)必會(huì)抑制關(guān)聯(lián)交易的發(fā)生;T族公司家數(shù)越多,越容易發(fā)生關(guān)聯(lián)交易,T族公司為避免被摘牌處理,往往會(huì)通過(guò)關(guān)聯(lián)交易等手段來(lái)粉飾報(bào)表,制造虛假會(huì)計(jì)信息以達(dá)到其預(yù)期目的,因此應(yīng)加大對(duì)其的監(jiān)管。