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    債權(quán)人 搖身一變成股東

    2009-12-20 07:13強(qiáng)
    卓越理財(cái) 2009年3期
    關(guān)鍵詞:公司股票期限股票

    李 瑋 任 強(qiáng)

    國際市場上可轉(zhuǎn)換公司債券期限通常較長,一般在5~10年左右,目前在滬深交易所上市的可轉(zhuǎn)債的存續(xù)期限一般為3~5年,以后新發(fā)行的可轉(zhuǎn)債存續(xù)期限則可達(dá)到6年。

    2009年以來,債券市場出現(xiàn)調(diào)整,債券型基金的凈值幾乎全線下跌,然而,可轉(zhuǎn)債卻在年初脫穎而出,例如,中信轉(zhuǎn)債全價(jià)指數(shù)2009年1月收盤價(jià)為2155點(diǎn),較前月上漲約6.47%,為可轉(zhuǎn)債市場2008年以來的最大漲幅。在當(dāng)前全球金融市場相對暗淡的情況下,可轉(zhuǎn)債猶如一匹重圍之中殺出的黑馬,日益成為國內(nèi)外機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者的重點(diǎn)關(guān)注品種。

    價(jià)內(nèi)轉(zhuǎn)換和價(jià)外轉(zhuǎn)換

    國際市場上可轉(zhuǎn)換公司債券期限通常較長,一般在5~10年左右,目前在滬深交易所上市的可轉(zhuǎn)債的存續(xù)期限一般為3~5年,以后新發(fā)行的可轉(zhuǎn)債存續(xù)期限則可達(dá)到6年。在實(shí)際投資過程中,可轉(zhuǎn)債與普通債券一樣,每年在特定的某一天,付給債券持有人利息,但該利息一般低于相同期限的銀行存款利息。在本質(zhì)上,可轉(zhuǎn)債相當(dāng)于一份普通債券捆綁了一一份股本認(rèn)購權(quán)證,其持有人有權(quán)在一定時(shí)期間內(nèi)依據(jù)約定的條件轉(zhuǎn)換成相關(guān)上市公司的股票,即有權(quán)按約定“轉(zhuǎn)股”,例如,澄星轉(zhuǎn)債的持有人有權(quán)將其持有的澄星轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換成澄星的A股股票。如果可轉(zhuǎn)債存續(xù)期結(jié)束,相關(guān)上市公司將對未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債進(jìn)行還本付息。可轉(zhuǎn)債這種兼具債券和股票的雙重特性使之享有“保證本金的股票”的美譽(yù),這對眾多長期沉沒在低迷的股市中飽受折磨的中國投資者來說,無疑具有強(qiáng)烈的吸引力。

    可轉(zhuǎn)債實(shí)行的交易制度與債券類似,二者皆為T+O交易,即當(dāng)天就可來回買進(jìn)賣出,且不設(shè)漲跌幅限制,例如:上電轉(zhuǎn)債在2007年6月1日跌幅為一11.74%,而交易所對股票,基金交易實(shí)行價(jià)格漲跌幅限制,最大漲跌幅限制為10%,其中ST股票價(jià)格漲跌幅限制為5%,PT股票漲幅不得超過5%,跌幅不受限制。

    假設(shè)A上市公司發(fā)行公司債,言明債權(quán)人(即債券投資人)于鎖定期(可轉(zhuǎn)債的存續(xù)期分為鎖定期和轉(zhuǎn)換期,按照2000年證監(jiān)會(huì)頒布的上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券實(shí)施辦法的規(guī)定,可轉(zhuǎn)債的鎖定期不得少于6個(gè)月)之后,可以持債券向A公司換取A公司的股票。在轉(zhuǎn)換期,債權(quán)人有權(quán)搖身一變,變成A公司股東。而換股比例的計(jì)算,即以債券面額除以某一特定轉(zhuǎn)換價(jià)格。假如某投資者手中持有的債券總面額為100000元,除以約定轉(zhuǎn)換價(jià)格50元,該投資者即可換取股票2000股,合20手。

    如果A公司股票市價(jià)目前已上升到60元,該投資者就會(huì)愿意將債券轉(zhuǎn)換成股票,因?yàn)閾Q股成本為轉(zhuǎn)換價(jià)格50元,其換到股票后利立即以市價(jià)60元拋售,每股可賺取10元,總共可獲利20000元。在這種情形下,可轉(zhuǎn)債就具有轉(zhuǎn)換價(jià)值。這種可轉(zhuǎn)債,稱為價(jià)內(nèi)可轉(zhuǎn)債。

    反之,如果A公司股票市價(jià)已跌到40元,投資者不愿意去轉(zhuǎn)換,因?yàn)閾Q股成本為轉(zhuǎn)換價(jià)格50元,如果投資者真想持有該公司股票,可以直接去市場上以40元價(jià)購,不必以50元成本價(jià)格轉(zhuǎn)換取得。在這種情形下,可轉(zhuǎn)債不具有轉(zhuǎn)換價(jià)值。這種可轉(zhuǎn)債,稱為價(jià)外可轉(zhuǎn)債。

    乍看之下,價(jià)外可轉(zhuǎn)債似乎對投資者不利,但由于其具有債券的本質(zhì)屬性,投資者仍然可以獲取利息。即使是零息債券,也可以獲得折價(jià)補(bǔ)貼收益。正因?yàn)榭赊D(zhuǎn)債有此特性,遇到利空消息,它的市價(jià)在下跌過程中可以自動(dòng)止跌,原因就是它的債券性質(zhì)對它的價(jià)值提供了保護(hù),即Downsideprotection。

    進(jìn)入農(nóng)歷牛年,A股市場仿佛一改上年頹勢,出現(xiàn)了強(qiáng)勢上漲。股市反彈,也使得可轉(zhuǎn)債附有的股票看漲期權(quán)的價(jià)值不斷攀升。但是,在看到可轉(zhuǎn)債投資“進(jìn)可攻、退可守”的穩(wěn)定性和價(jià)值不斷上升等優(yōu)點(diǎn)的同時(shí),投資者應(yīng)該清醒地認(rèn)識(shí)到其光芒掩蓋下仍然存在著風(fēng)險(xiǎn):

    光芒下有風(fēng)險(xiǎn)

    首先,流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。與股票、基金相比,可轉(zhuǎn)換債券的流動(dòng)性比較差,投資者變現(xiàn)可轉(zhuǎn)債,可以直接在二級(jí)市場將其賣出,也可以在轉(zhuǎn)股期將其轉(zhuǎn)為A股,再賣出AM,但在非轉(zhuǎn)股期或轉(zhuǎn)債的看漲期權(quán)為(接近于)0時(shí),變現(xiàn)只有通過第一種方式進(jìn)行。一方面可轉(zhuǎn)換債券的每張面值都是100元,其交易價(jià)格都在100元上下,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過一般A股的價(jià)格,而買入股票或債券時(shí)必須是100股或其整數(shù)倍,這會(huì)影響到其在二級(jí)市場的活躍性;另一方面,如上所述,可轉(zhuǎn)換債券可能被機(jī)構(gòu)投資者網(wǎng)下申購而持有,若機(jī)構(gòu)投資者(特別是一些證券投資基金、保險(xiǎn)公司)不急于變現(xiàn),可轉(zhuǎn)債交投自然就不活躍,從而對投資者的流動(dòng)性產(chǎn)生不利影響。

    其次,利率風(fēng)險(xiǎn)。利率市場化進(jìn)程中,短期的表現(xiàn)是利率上升或利率上升的預(yù)期。利率變動(dòng)對債券市場有直接的影響,債券價(jià)格和利率存在反向變動(dòng)的關(guān)系,利率上升,債券價(jià)格會(huì)出現(xiàn)下跌??赊D(zhuǎn)債的純債券價(jià)值決定于其票面利率與無風(fēng)險(xiǎn)利率,在市場利率不變的情況下,由于票面利率遠(yuǎn)低于銀行同期存款的利率,如果投資者因轉(zhuǎn)股價(jià)高于標(biāo)的A股的價(jià)格等原因而放棄轉(zhuǎn)股的權(quán)利,其損失是顯然的;如果市場的無風(fēng)險(xiǎn)利率升高,這種損失就更大。

    再次,信用風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)發(fā)債公司信用發(fā)生變化,致使其無法履行還本付息或是履行交割義務(wù)時(shí),就會(huì)使得投資人發(fā)生損失。投資可轉(zhuǎn)債等同于投資于該公司的債券,還外加買了一個(gè)對該公司股票買進(jìn)的選擇權(quán)。所以必須對該公司有一定理性的認(rèn)識(shí)。

    最后,提前贖回風(fēng)險(xiǎn)。若債券發(fā)行人在債券尚未到期前,依約以事先預(yù)定價(jià)格提前還款,會(huì)使債券持有人產(chǎn)生損失??赊D(zhuǎn)換債券的發(fā)行人擁有強(qiáng)制贖回債券的權(quán)利??赊D(zhuǎn)換債券在發(fā)行時(shí)通常附有強(qiáng)制贖回條款,規(guī)定在一定時(shí)期內(nèi),若公司股票的市場價(jià)格高于轉(zhuǎn)股價(jià)達(dá)到一定幅度并持續(xù)一段時(shí)間時(shí),發(fā)行人可按約定條件強(qiáng)制贖回債券。如果可轉(zhuǎn)換債券被強(qiáng)制性贖回,投資者將不得不重新尋找其他的投資機(jī)會(huì),這對投資者來說是極為不利的。

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