一場人人有責(zé)的危機

保羅.麥恩泰(Paul McEntire)

這場危機中,無人可以免責(zé),而危機的傷痛之深,使更嚴(yán)厲的政府規(guī)管和監(jiān)督成為必需之舉

失敗連著失敗,驚訝變成了憤怒,恐懼取代了好奇,剩下的便是誠信的流失。

在把公司拖入死亡深潭的管理層身上,在只顧悶聲收錢的董事會成員身上,在睜一只眼閉一只眼的政府監(jiān)管層身上,在不能揭示風(fēng)險的審計師身上,在不合格的評級機構(gòu)身上,在只知其一不知其二的愚昧買家的風(fēng)險控制經(jīng)理們身上,信任感都褪色了。

這便是眼下的華爾街。最近在大學(xué)授課時,我談到一些金融機構(gòu)的敗局。課后,一個學(xué)生問我:“那我們還能相信誰呢?”問題絕佳,而我不知如何作答。

危機“貢獻者”

已經(jīng)過去的2008年的確可謂跌宕起伏,看看表1就能一目了然。

我們更應(yīng)該提出的問題是:“誰不用為此負責(zé)?”

實際上,我們可以為這場危機拉出一張長長的“貢獻者”名單!

首先是銀行。因為作為按揭貸款源頭的銀行可以轉(zhuǎn)售它們的按揭貸款,所以它們在給客戶提供房貸時就比較草率。它們開設(shè)新分行,聘請有經(jīng)驗的貸款員,卻不知要對貸款申請人的誠信做最基本的審查。

其次是美國政府。政府為這場危機作出了四個方面的“貢獻”。

第一,政府為房利美和房地美提供了隱性支持,卻讓這兩家超大公司的管理層不斷增加風(fēng)險貸款,推高他們的股價,并支付給他們天價的薪酬。一邊是政府支持,一邊是私有利益,很容易就導(dǎo)致權(quán)力的濫用。

第二,共和黨、布什政府以及格林斯潘持續(xù)地反對信貸市場的進一步監(jiān)管,而相信“自由市場”能夠自得其所。

第三,美聯(lián)儲多年來保持著極低利率。它刺激經(jīng)濟和讓人們更容易購房的意愿是好的,但這導(dǎo)致了房產(chǎn)泡沫。

第四,美國證監(jiān)會沒有履行職責(zé)。他們擁有監(jiān)視主流投資銀行投資行為的權(quán)力,卻屢屢忽視在信貸衍生品市場中極端冒險行為的預(yù)警。

接下來的“貢獻者”是審計師。主流金融機構(gòu)的審計師們?nèi)紱]有對龐大的衍生品倉位、巨量的次貸和CDO(抵押債務(wù)債券)的持有量所帶來的風(fēng)險程度,作出清晰的披露。

安達信因安然事件倒閉之后,會計師事務(wù)所應(yīng)該意識到它們對于公眾負有專業(yè)職責(zé),應(yīng)該謹慎而不至于對客戶的需求過度迎合。

評級機構(gòu)也不能免責(zé)。他們的工作是公正而細致地評估各類債券的風(fēng)險?？墒菢?biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪和惠譽的管理層不顧公司內(nèi)外的許多警告,忽視危險,繼續(xù)給予CDO產(chǎn)品正面的評價。評級機構(gòu)的信用度遭到了極大的破壞。

CDO的買家同樣有錯。我相信大多數(shù)的買家都是依賴評級機構(gòu)給出的評級行事的,有一些還購買了CDS(信貸違約掉期)產(chǎn)品謀求額外保險。不過,在從事如此龐大的投資時,CDO買家有責(zé)任透過現(xiàn)象看本質(zhì),對這些花哨的衍生品背后的按揭貸款質(zhì)量有自己的判斷。

CDO買家還應(yīng)該認識到,世上沒有免費的午餐。如果他們購買的CDO承諾的利率水平高于無風(fēng)險利率,就應(yīng)該知道必然會有相當(dāng)程度的風(fēng)險存在。

投資銀行則被無盡的貪婪所牽引。那些為大量CDO和CDS產(chǎn)品充當(dāng)保薦人的主流投行,完全明白自己在干什么,只是毫不介意。它們從發(fā)行這些產(chǎn)品的每一個環(huán)節(jié)中收取費用,發(fā)放無恥的管理層津貼,并有效地堵住了審計和評級機構(gòu)的嘴巴。它們還在華盛頓努力游說,阻止任何可能阻礙它們的監(jiān)管措施出臺。

另一個不能不提的是美國國際集團(AIG)和其他“債券保險提供商”。

債券保險的發(fā)行者本不應(yīng)在沒有對面臨的風(fēng)險程度,尤其是投資行為之間很強的相關(guān)性等做出獨立分析之下,就背上這么龐大的潛在債務(wù)。這些按揭抵押證券保險的銷售者,怎么能不考慮住房價格大幅下跌的可能性?

最后一個不能被遺忘的是媒體。

在大規(guī)模的信貸風(fēng)險積聚出現(xiàn)的時候,媒體并沒有進行足夠的調(diào)查研究。到處都是關(guān)于房產(chǎn)泡沫的文章,但對不可避免的泡沫破滅的后果卻缺乏足夠的研究。甚至當(dāng)巴菲特——可能是有史以來最好的投資者——以及其他人對衍生品的危險提出警告時,也沒有關(guān)于風(fēng)險敞口真實程度的調(diào)查和報道。

看看巴菲特在伯克希爾·哈撒韋公司(Berkshire Hathaway)的年報中是怎么向股東們交待的:“在我們看來,衍生品是金融的大規(guī)模殺傷武器,它們帶來的危險盡管仍在潛伏之中,卻可能是致命的?！?/p>

這是巴菲特在2003年2月21日說的!但愿下次人們能聽聽他的話。

醞釀變革

可見,這場危機中幾乎無人可以免責(zé)。美國的金融體系也已經(jīng)發(fā)生一系列變化,并且還會有更多的改變。沒有人知道,在奧巴馬執(zhí)政后,具體哪些變更會被落實,但這場危機的傷痛之深,使更嚴(yán)厲的政府規(guī)管和監(jiān)督成為必需之舉。

對于規(guī)章性的監(jiān)管,呼聲甚多。畢竟,許多主流投資銀行和商業(yè)銀行已經(jīng)受到重創(chuàng),甚至倒閉。像高盛、摩根士丹利這樣的幸存者,都主動要求變身商業(yè)銀行控股公司,接受監(jiān)管,以符合獲得TARP援助的資格。

美國證監(jiān)會已經(jīng)承認它在近期危機中的失誤。在新政府的領(lǐng)導(dǎo)下,它將重新振作,并且很可能獲得更多的撥款,用以防范未來的銀行倒閉,以及類似安然事件的公司欺詐行為。

“信貸違約掉期實際上是不被監(jiān)管的、直接交易的市場,在信貸危機中扮演了重要的角色,包括納稅人對AIG已達1670億美元的援助?！泵绹C監(jiān)會主席克里斯托弗·考克斯說,“證監(jiān)會對為信貸違約掉期而設(shè)立的結(jié)算機構(gòu)有規(guī)范和監(jiān)督的職權(quán),我們會運用這些職權(quán)去加強市場的基礎(chǔ)建設(shè),保護投資者。”

監(jiān)管者和股東們對管理層薪酬更加關(guān)注也是可以預(yù)期的,因為公眾現(xiàn)在對于以往的極端支付已經(jīng)有了清晰的認識。

而在最近,一個由財政部長亨利·保爾森牽頭的小組,即總統(tǒng)的金融市場工作小組(the Presidents Working Group on Financial Markets)被召集起來,研究如何增加信貸衍生品市場的透明度。美聯(lián)儲主席伯南克和證監(jiān)會主席考克斯也是小組成員。

其中一個建議,是讓美聯(lián)儲、證監(jiān)會和商品期貨交易委員會交換來自于私有公司的關(guān)于信用違約互換產(chǎn)品的信息,功能如同針對該類交易的結(jié)算中心,與那些用于股票、期權(quán)和期貨交易的結(jié)算中心類似。

這個小組還指出,監(jiān)管者應(yīng)該獲得這些信息,以達到“監(jiān)視市場動向,認定潛在事件以及防止市場操縱和內(nèi)部交易”的目的。但有點傻的是,這個小組還要求各監(jiān)管當(dāng)局,檢查自己是否擁有足夠的職權(quán)來頒布政策以對抗欺詐和市場操縱。

另外,由于在安然事件中開始受到廣泛關(guān)注的表外資產(chǎn),在目前的危機中也扮演了重要角色。因此,業(yè)界很可能會建立新的會計準(zhǔn)則,以促使公司披露表外資產(chǎn)的數(shù)額和實質(zhì)。這也是增加透明度的舉措之一。而主要的公司高管人員在表外交易中充當(dāng)何種角色,也將可能被要求披露。

2008年11月,20國首腦在華盛頓達成了改革金融市場的共同原則。除了應(yīng)對當(dāng)前危機的許多舉措,他們還提出了防范未來類似問題的一些建議,包括加強有效監(jiān)管、推進金融市場整合、加強國際合作以及改革國際性金融機構(gòu)等,顯示20國會議對改革重要性的看重。

不過,魔鬼總在細節(jié)中。我想,在這么多各不相同的經(jīng)濟體的監(jiān)管機構(gòu)之間,達成合作的實際操作難度將是非常巨大的。最終的結(jié)果可能是很多的談話,很多的新規(guī)則?？墒?我相信,金融體系的變化,主要還將來自金融體系自身的動力?！?/p>

作者為美國Palo Alto咨詢公司主席

2008 年危機大事回顧

日期事件描述

12 月20 日救助汽車產(chǎn)業(yè)美國總統(tǒng)宣布使用174 億美元的TARP 基金。

11 月24 日拯救花旗集團的計劃政府注入花旗200 億美元,并且為其高達2060 億美元的風(fēng)險資產(chǎn)做擔(dān)保。

11 月21 日下一任財政部長提名奧巴馬選擇紐約聯(lián)邦儲備銀行的總裁蓋特納來擔(dān)任下任財政部長。

11 月12 日美修改7000 億美元的救市計劃財政部長保爾森摒棄了原先吸收不良資產(chǎn)的計劃,并且表示會擴大救助資金的使用范圍。

11 月11 日美國運通公司成為一家銀行控股公司

美聯(lián)儲批準(zhǔn)了美國運通成為一家控股公司的申請,允許它接受財政部的7000 億美元的金融救助計劃。

11 月 4 日美國總統(tǒng)選舉奧巴馬當(dāng)選下任總統(tǒng)。

10 月29 日美聯(lián)儲再次降息美聯(lián)儲將基準(zhǔn)利率降到1%。

10 月13 日股市大漲道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)上漲936 個點,11.1%,這是1932 年9 月以來最大單日漲幅。

10 月 8 日美聯(lián)儲降息美聯(lián)儲將基準(zhǔn)利率從2% 降到1.5%。

10 月 4 日批準(zhǔn)7000 億美元的救市計劃美國眾議院通過了修正的7000 億美元的銀行救助計劃。

10 月 3 日富國銀行收購美聯(lián)銀行美聯(lián)銀行接受富國銀行的151 億美元全股權(quán)收購。

9 月29 日股市“滑鐵盧” 道瓊斯下滑778 點,報單日歷史最大跌幅。

9 月26 日摩根大通收購華盛頓互助美聯(lián)儲吸收了這家儲蓄銀行的不良按揭貸款,再以19 億美元出售給摩根大通。

9 月21 日摩根士丹利成立銀行控股公司美聯(lián)儲批準(zhǔn)摩根士丹利成立銀行控股公司。

9 月21 日高盛成立銀行控股公司美聯(lián)儲批準(zhǔn)高盛成立銀行控股公司,其隨即成為了美國第四大銀行控股公司。

9 月17 日美國國際集團(AIG)被收購政府收購了AIG 的80% 股份使其免遭崩潰。

9 月14 日雷曼兄弟破產(chǎn)破產(chǎn)法院最后通過了巴克萊銀行收購雷曼兄弟的計劃。

9 月14 日美國銀行收購美林美國銀行欲以500 億美元的價格收購美林。

9 月 6 日拯救房地美和房利美“兩房”被政府收購。

7 月 石油價格升至歷史高位原油價格上升到了147 美元/ 桶的高位。

7 月11 日IndyMac 宣布破產(chǎn)這家加利福尼亞的儲蓄銀行創(chuàng)造了美國歷史上最大的一次金融機構(gòu)破產(chǎn)案。

3 月31 日摩根大通收購貝爾斯登摩根大通收購貝爾斯登,前提是美聯(lián)儲為貝爾斯登的壞賬提供290 億美元的擔(dān)保。

美國住房價格下滑標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)自2008 年以來下滑18.6%,為20 年以來最大跳水。

1 月11 日Countrywide 財務(wù)危機

美國銀行同意以41 億美元的全股權(quán)收購的方式收購Countrywide。后者成為次貸危機開始惡化的象征。

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