企業(yè)成長的財(cái)務(wù)研究思路

劉　曜　干勝道

摘要：文章從財(cái)務(wù)研究的角度，對比分析了增長、可持續(xù)增長、成長等概念，并對企業(yè)成長的內(nèi)涵進(jìn)行了詮釋。同時(shí)，在回顧我企業(yè)成長的財(cái)務(wù)研究文獻(xiàn)基礎(chǔ)上，文章認(rèn)為企業(yè)成長的財(cái)務(wù)研究應(yīng)該借鑒演化經(jīng)濟(jì)學(xué)復(fù)雜系統(tǒng)分析觀點(diǎn)，在規(guī)范研究的基礎(chǔ)上以實(shí)證研究為主，重點(diǎn)研究中國上市公司成長性的實(shí)踐問題。

關(guān)鍵詞：企業(yè)成長；財(cái)務(wù)研究

一、財(cái)務(wù)研究中的成長釋義

在經(jīng)濟(jì)學(xué)、管理學(xué)、財(cái)務(wù)學(xué)的諸多文獻(xiàn)中，涉及到企業(yè)研究，成長一詞運(yùn)用可謂相當(dāng)廣泛，但是卻鮮見它的系統(tǒng)定義和概念描述。在財(cái)務(wù)管理研究中。企業(yè)成長的釋義應(yīng)從財(cái)務(wù)的本質(zhì)出發(fā)。關(guān)于財(cái)務(wù)本質(zhì)的主要論點(diǎn)包括資金運(yùn)動論、價(jià)值運(yùn)動論、資金分配論、貨幣關(guān)系論、本金投入論等，這些觀點(diǎn)從不同范圍、角度論述了財(cái)務(wù)最基本的特征。企業(yè)成長的釋義。不是對財(cái)務(wù)本質(zhì)的再討論。而是將成長置入企業(yè)資金、價(jià)值運(yùn)動的過程中進(jìn)行研究。

1與實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的一致性。對企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)最早的認(rèn)可是利潤最大化，其他主要觀點(diǎn)還包括股東財(cái)富最大化、企業(yè)價(jià)值最大化、利益相關(guān)者價(jià)值最大化、社會責(zé)任等。財(cái)務(wù)管理研究中，對成長的釋義首先要考慮它與企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的一致性。在既定的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)下。企業(yè)成長是一個(gè)連續(xù)地不斷實(shí)現(xiàn)和逼進(jìn)這些目標(biāo)的過程。

筆者認(rèn)為研究企業(yè)成長，首先應(yīng)確定財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)。因?yàn)槌砷L具有生命特征。其本身就意味著經(jīng)歷一種由小到大、由弱到強(qiáng)，由成熟走向衰老的過程。只有財(cái)務(wù)管理目標(biāo)確定后，才能為企業(yè)成長進(jìn)行定義和測度。例如，在企業(yè)價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)下，企業(yè)價(jià)值的變化記錄了成長的軌跡。從短期看，企業(yè)可能會出現(xiàn)銷售收入、利潤與價(jià)值增長相背離的現(xiàn)象，但從中長期來看，企業(yè)成長最終表現(xiàn)為企業(yè)價(jià)值的增長。

以企業(yè)價(jià)值最大化為目標(biāo)研究企業(yè)成長的原因有兩個(gè)：一是企業(yè)成長是一個(gè)長期的過程，對企業(yè)成長研究需放人一個(gè)較長的周期來進(jìn)行才有意義。而利潤、資產(chǎn)等其他受短期因素直接影響較大，不能有效反映成長趨勢；二是企業(yè)價(jià)值的評價(jià)方法多種多樣，適用于不同類型、不同階段的企業(yè)?？梢酝ㄟ^企業(yè)價(jià)值方法的設(shè)計(jì)和選擇，平抑實(shí)證研究中的干擾因素，提高研究效率。

2會計(jì)政策的連續(xù)性。會計(jì)是一種以貨幣為主要計(jì)量單位，反映企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動的管理行為。它通過一系列的確認(rèn)、計(jì)量、記錄和報(bào)告程序提供企業(yè)存續(xù)過程中的各種歷史信息。會計(jì)核算的基本前提包括會計(jì)主體、持續(xù)經(jīng)營、會計(jì)分期、貨幣計(jì)量。會計(jì)政策是根據(jù)會計(jì)理論制定的直接指導(dǎo)會計(jì)工作的規(guī)則、方法和程序的總稱。企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動的復(fù)雜性導(dǎo)致了其會計(jì)政策選擇的多樣性，而不同的會計(jì)政策會對企業(yè)會計(jì)信息質(zhì)量產(chǎn)生影響。

研究企業(yè)成長，最基本的邏輯思維是可比性。觀測企業(yè)以時(shí)間為序列各種特征的前后差異，這就需要記錄企業(yè)特征的規(guī)則、方法在企業(yè)生命周期中大致相同。同一個(gè)企業(yè)，若采用差異迥然的會計(jì)政策，前后形成的財(cái)務(wù)會計(jì)信息是不具有直接可比性的，不適合用于研究企業(yè)成長。因此，對成長釋義，會計(jì)政策的連續(xù)性是一個(gè)基本假設(shè)和前提。

3財(cái)務(wù)政策的相對穩(wěn)定性。財(cái)務(wù)政策是指為企業(yè)達(dá)到特定的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，用以調(diào)節(jié)財(cái)務(wù)行為和財(cái)務(wù)關(guān)系而制定的有關(guān)政策的總稱，它包括籌資政策、投資政策、股利分配政策等。企業(yè)的財(cái)務(wù)政策取決于企業(yè)未來的發(fā)展戰(zhàn)略和現(xiàn)實(shí)的財(cái)務(wù)環(huán)境，又能反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和特征。對同一個(gè)企業(yè)。采取不同的財(cái)務(wù)政策，都將帶來不同的影響和結(jié)果。

企業(yè)成長過程中，從整體來看，財(cái)務(wù)政策隨著生命周期不斷變化。例如企業(yè)在萌芽期和成熟期不會采取同樣的財(cái)務(wù)政策，但某一個(gè)階段來看。企業(yè)財(cái)務(wù)政策往往保持了相對穩(wěn)定性。這種相對穩(wěn)定的財(cái)務(wù)政策，更利于對比分析企業(yè)成長過程中財(cái)務(wù)行為的動機(jī)、作用和結(jié)果。

二、企業(yè)成長的相關(guān)財(cái)務(wù)研究回顧

1企業(yè)成長的決定性因素。企業(yè)成長是多因素影響形成的動態(tài)系統(tǒng)，成長的表象難以簡單地從單一角度、個(gè)別因索來解釋。這些研究可以分為：(1)定性和定量兩種類型，定量分析以企業(yè)財(cái)務(wù)評價(jià)為主。定性分析則涵蓋企業(yè)外部環(huán)境、內(nèi)部管理的諸多領(lǐng)域。(2)內(nèi)部因素和環(huán)境因索，內(nèi)部因素是企業(yè)內(nèi)生成長力，環(huán)境因素是企業(yè)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境，如GDP增長、行業(yè)周期、產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)等。同時(shí)?？梢园l(fā)現(xiàn)以各種財(cái)務(wù)指標(biāo)為參數(shù)的實(shí)證方法得到了廣泛運(yùn)用，實(shí)證的樣本大多集中在中國上市公司中，實(shí)證的結(jié)果對理解國內(nèi)上市公司成長具有一定的指導(dǎo)意義，

例如吳世農(nóng)、李常青、余瑋(1999)以資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售毛利率、負(fù)債比率、主營業(yè)務(wù)收入增長率和期間費(fèi)用率五個(gè)區(qū)分變量構(gòu)成的判定模型，我國上市公司成長性的判定進(jìn)行了實(shí)證研究，證明資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售毛利率和主營業(yè)務(wù)收入增長率與成長性正相關(guān)。負(fù)債比率和期間費(fèi)用率與成長性負(fù)相關(guān)。王青燕、何有世(2005)將公司規(guī)模、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)、盈利能力、核心競爭力、營運(yùn)能力、所有權(quán)結(jié)構(gòu)、股利政策等與企業(yè)成長相關(guān)的決定因素量化，用因子分析和回歸分析方法進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)中國上市公司的成長性具有很強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期特點(diǎn)，具體體現(xiàn)為公司成長性與國有化程度負(fù)相關(guān)，以及核心競爭力變量對成長性沒有顯著的影響。徐遷、張士偉、張芳(2003)從凈利潤增長率的定義出發(fā)，從經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)特性和企業(yè)特點(diǎn)三類因素具體量化建立Logit模型。實(shí)證研究表明。公司規(guī)模、行業(yè)、應(yīng)收帳款回收率和實(shí)際利率對上市公司成長性影響顯著，而宏觀經(jīng)濟(jì)、股利政策和增長慣性對公司成長性影響不顯著。

另外，陳曉紅、何鵬、張澤京(2005)以82家中小上市公司為實(shí)證樣本，通過相關(guān)統(tǒng)計(jì)分析發(fā)現(xiàn)。我國中小上市公司標(biāo)準(zhǔn)化規(guī)模服從正態(tài)分布，且具有相對穩(wěn)定性，中小上市公司標(biāo)準(zhǔn)化規(guī)模逐年遞增，而成長率輕微遞減，且都具有過原點(diǎn)性，小上市公司成長率服從拉普拉斯分布：而且中小上市公司的成長性具有較強(qiáng)的行業(yè)特色。張祥建、裴峰、徐晉(2004)以2003年“中證·亞商上市公司50強(qiáng)”為樣本，運(yùn)用回歸模型研究了上市公司核心能力與盈利性及成長性之間的內(nèi)在關(guān)系，發(fā)現(xiàn)上市公司的盈利性和成長性都是建立在核心能力基礎(chǔ)上。從核心能力的層次結(jié)構(gòu)來看，財(cái)務(wù)狀況、核心業(yè)務(wù)、經(jīng)營能力和治理結(jié)構(gòu)與上市公司盈利性及成長性的正相關(guān)關(guān)系也比較顯著。王俊峰。趙曉濤(2005)運(yùn)用回歸分析方法對上市公司的成長性與股權(quán)結(jié)構(gòu)指標(biāo)之間的關(guān)聯(lián)性進(jìn)行了探討。提出相互制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)和上市公司成長性之間應(yīng)存在一定的線性關(guān)系，并且與成長性之間正相關(guān)，

2企業(yè)成長評價(jià)模型和方法。如何判定和識別成長性企業(yè)，是企業(yè)成長性研究的一個(gè)最重要的內(nèi)容。國內(nèi)學(xué)者在這個(gè)領(lǐng)域的研究基本思路：(1)如何建立具有中國經(jīng)濟(jì)特征的企業(yè)成長性評價(jià)指標(biāo)體系。研究評價(jià)各個(gè)指標(biāo)的經(jīng)濟(jì)內(nèi)涵和指標(biāo)之間的關(guān)系；(2)采取哪一種系統(tǒng)評價(jià)方法或模型對已形成的評價(jià)指標(biāo)體系定量化分析，探討各種數(shù)量經(jīng)濟(jì)模型在企業(yè)成長性研究中的應(yīng)用；(3)選取特定