“蛇吞象”的博弈

武常岐

中國快速增長的國內(nèi)市場是中國企業(yè)“走出去”的非常重要的杠桿。特別是無形資產(chǎn)比如技術(shù)，在中國市場上可以被充分利用。但企業(yè)如果沒有“走出去”、買回來、用起來，這種系統(tǒng)的互補和消化能力的話，收購就難以成功。

2007年由美國引發(fā)的近年來最嚴重的金融和經(jīng)濟危機席卷全球的時候，發(fā)達國家公司的資產(chǎn)大幅度貶值，甚至有些公司面臨破產(chǎn)的邊緣。呼吁中國企業(yè)抓住時機海外抄底的呼聲此起彼伏。

過去幾年，即使在金融危機前，中國企業(yè)的海外收購行動和在海外投資的活動頻繁見諸報端。大部分中國企業(yè)的對外直接投資活動并沒有很長的歷史，難以準確判斷其成敗得失，但顯而易見的是，相當多的中國企業(yè)在海外收購和投資中遇到了很大的困難，沒有達到預(yù)期的目標。

盡管中外各類媒體對于中國企業(yè)的對外投資行為有廣泛的報道，不論是聯(lián)想收購IBM個人電腦業(yè)務(wù)和騰中重工收購美國通用悍馬品牌，但深入的分析卻如鳳毛麟角。隨著中國企業(yè)在海外投資數(shù)量的不斷增加，如何使得中國企業(yè)在“走出去”的過程中，增加成功的機遇，減少失誤的可能變得非常重要。

企業(yè)成長的過程可以在本地、在原有市場或新的產(chǎn)品市場不斷發(fā)展和在新的海外市場尋求發(fā)展機會。隨著中國企業(yè)國際競爭力的提高，中國企業(yè)在海外的直接投資標志著中國企業(yè)進入了新的發(fā)展階段。要真正理解中國企業(yè)“走出去”，并且提高中國企業(yè)海外直接投資的成功率，就需要對中國企業(yè)“走出去”的動機過程和實施進行細致的分析。

我們必須回答一系列的問題：中國企業(yè)為什么要“走出去”?怎么樣“走出去”?走到哪里去?在“走出去”的過程中如何規(guī)避和控制風(fēng)險?

“蛇吞象”游戲

在中國改革開放30年的進程中，中國企業(yè)在不斷發(fā)展。由于中國企業(yè)是后來者，在爭取后來者居上，發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢的同時，也不可避免地存在后來者劣勢。中國企業(yè)在發(fā)展過程中存在技術(shù)和其他方面的瓶頸，要想進一步提升國際競爭力，必須取得必要的戰(zhàn)略資產(chǎn)。

這些戰(zhàn)略資產(chǎn)可能是技術(shù)、研發(fā)能力和其他稀缺資源。中國企業(yè)可以通過直接引進技術(shù)和專利，過去多年也一直在這樣做。但由于中國的市場規(guī)模，外國公司提出較高的要價，分享較大的價值。技術(shù)進口和特許權(quán)的使用費會很高。中國企業(yè)的增長要求快速地提升企業(yè)技術(shù)能力，自主創(chuàng)新有助于提高企業(yè)的技術(shù)能力，但可能時間比較長，通過購買企業(yè)來取得技術(shù)站在巨人的肩膀上可以加速技術(shù)進步。通過跨國并購和公司間的重組即不失為可供選擇的道路之一。對技術(shù)的尋求引發(fā)，中國企業(yè)對外直接投資的動機。

與此相關(guān)的問題是，為什么這樣的由發(fā)達國家向新興市場國家的技術(shù)和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移不是由跨國公司對于中國企業(yè)的并購或投資來完成的，而是由中國企業(yè)并購?fù)鈬髽I(yè)取得對于技術(shù)的控制權(quán)和決策權(quán)來實現(xiàn)的?在聯(lián)想收購IBM個人電腦業(yè)務(wù)的過程中，為什么上演了一場是蛇吞象，不是象吞蛇的游戲，由聯(lián)想收購IMB個人電腦業(yè)務(wù)而不是IBM收購聯(lián)想?這是因為中國企業(yè)具有特別的優(yōu)勢。

中國企業(yè)作為土生土長的企業(yè)對于中國市場和新興國家市場具有來自本能的了解，來自其對工業(yè)品和消費品不斷上升的需求。如果某發(fā)達國家的、特別是擁有和中國企業(yè)發(fā)展相關(guān)的互補性技術(shù)的企業(yè)缺乏有效開發(fā)中國市場的能力，中國企業(yè)則可以通過技術(shù)轉(zhuǎn)讓或者跨國并購來取得這些技術(shù)?？鐕①徔赡苁且环N有效的技術(shù)轉(zhuǎn)移的方法。

在過去幾年里，中國公司在德國收購機床行業(yè)的多家企業(yè)，包括沈陽機床收購德國希思機床，北京第一機床廠收購德國科堡公司在一定程度上反映了這樣一種模式，由于中國企業(yè)掌握的市場和海外公司掌握的技術(shù)是互補性資產(chǎn)。但由于使得相關(guān)技術(shù)真正能夠最大限度地發(fā)揮作用、體現(xiàn)其價值的因素是誰掌握了市場，所以由中國企業(yè)收購海外企業(yè)的效率要比較跨國公司在中國擴展市場大得多，這就是為什么中國企業(yè)在海外收購具有技術(shù)的公司，將技術(shù)應(yīng)用于更大的市場就是中國企業(yè)“走出去”的動力之一。中國企業(yè)“走出去”的目的是獲取戰(zhàn)略資產(chǎn)，這樣的跨國并購和直接投資為中國企業(yè)競爭力的提升和未來發(fā)展打下基礎(chǔ)。

中國快速增長的國內(nèi)市場是中國企業(yè)“走出去”的非常重要的杠桿。特別是無形資產(chǎn)：比如技術(shù)，在中國市場上可以被充分利用而某些技術(shù)在某些規(guī)模較小國家及日益萎縮的市場里，很難體現(xiàn)自身的價值。“走出去”、買回來、用起來，需要系統(tǒng)互補的技術(shù)和能力。如果中國企業(yè)沒有這種能力，收購就難以成功，結(jié)果有可能是跨國公司在中國設(shè)立企業(yè)，直接進入中國市場。

被推著“走出去”

中國經(jīng)濟的工業(yè)化進程使得中國發(fā)展成了世界上的制造業(yè)大國。因為是制造業(yè)大國和世界工廠，中國本土的自然資源不足以支撐中國制造業(yè)服務(wù)全世界。工業(yè)制成品的巨額出口使得中國經(jīng)濟的進一步發(fā)展對于進口原料、燃料和其他自然資源的依賴性越來越大。表現(xiàn)為原料、能源、資源進口的高速增長。

而上游市場產(chǎn)品的同質(zhì)化和地域上的集中非常容易形成市場結(jié)構(gòu)的改變，造成壟斷，導(dǎo)致資源能源價格上升。對于中國企業(yè)來說，控制上游產(chǎn)業(yè)鏈變得非常重要。中國企業(yè)通過對外直接投資可以打破少數(shù)企業(yè)對于上游資源和能源的壟斷，提高對于整條價值鏈的控制能力。同時中國企業(yè)要增加在價值鏈中的份額，不僅僅要向上游延伸，同時也開始向下游擴張，沿著價值鏈向兩方面延伸。資源尋求也是促使中國企業(yè)對外直接投資的驅(qū)動力之一。向上游發(fā)展從境外獲得資源，不僅限于中國石油、中國鋁業(yè)、中國鋼鐵等中央企業(yè)，也有不少民營企業(yè)公司加入了對于海外資源投資的行列。中國企業(yè)縱向整合產(chǎn)業(yè)鏈可以提升企業(yè)的競爭優(yōu)勢。

國內(nèi)經(jīng)營環(huán)境的改變和某些制度限制使得某些企業(yè)迫于環(huán)境的變化而尋求新的經(jīng)營環(huán)境和空間。比如由于人民幣對于美元升值和其他導(dǎo)致勞動力成本上升的因素，使得某些對于成本比較敏感的行業(yè)和企業(yè)開始尋找新的成本較低的地域以更有效地服務(wù)國內(nèi)外市場。部分中國企業(yè)、特別是民營企業(yè)在海外投資就是屬于降低成本類型的投資。這樣的對外直接投資和日本企業(yè)在日元升值后采取的措施很類似。

用成長的眼光看海外并購

雖然中國企業(yè)“走出去”在宏觀層面看上去很有必要，但在企業(yè)微觀層面卻有很長的路要走。由于中國企業(yè)剛剛開始由面向國內(nèi)市場轉(zhuǎn)向面向國際市場，在國際化的過程中必須了解到環(huán)境中的機會和風(fēng)險以及中國企業(yè)的強項和弱點，才能實現(xiàn)發(fā)展的目標。

中國企業(yè)國際化發(fā)展的外部環(huán)境在過去幾年里發(fā)生了很大的變化。中國經(jīng)濟快速持續(xù)增長形成的巨大的國內(nèi)市場，及發(fā)生在西方主要發(fā)達國家的經(jīng)濟危機使得國際間的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移不可避免，中國作為經(jīng)濟改革的先行者，市場化程度和經(jīng)濟開放的程度在新興市場經(jīng)濟國家中名列前茅。中國超過2萬億美元的外匯儲備導(dǎo)致了相應(yīng)政策

的變化，對于中國企業(yè)在對外直接投資的外匯使用方面的限制已經(jīng)減少了很多。同時國家鼓勵企業(yè)“走出去”的政策支持也在不斷完善。

但由于各國政治經(jīng)濟制度、法律制度、經(jīng)濟發(fā)展水平、語言文化的差異，國際金融市場的穩(wěn)定性，各種現(xiàn)有國際經(jīng)濟秩序，發(fā)達國家跨國公司對于核心技術(shù)和市場的壟斷仍然給中國企業(yè)“走出去”形成各種壁壘。

與來自發(fā)達國家的跨國公司相比，中國企業(yè)的對外直接投資有著顯著的不同。發(fā)達國家的跨國公司經(jīng)歷過幾十年甚至上百年的管理海外企業(yè)包括早期管理殖民地的經(jīng)驗，有著技術(shù)、品牌和跨國經(jīng)營的優(yōu)勢，可以憑借其無形資產(chǎn)的優(yōu)勢經(jīng)營環(huán)境不同于其母國的海外市場。而且發(fā)達國家的跨國公司由于擁有技術(shù)和管理能力，故大多采取市場尋求勝的海外擴張手段，其價值體現(xiàn)是在東道國。中國企業(yè)是成長性企業(yè)，對外直接投資大多是屬于戰(zhàn)略資產(chǎn)尋求型的海外擴張，主要還是為國內(nèi)的經(jīng)濟增長服務(wù)，最終是在中國本國市場上實現(xiàn)所收購資產(chǎn)的最大價值，促進中國的經(jīng)濟發(fā)展。

打造核心并購力

具備哪些因素的中國企業(yè)更有可能在“走出去”中取得成功。除了我們提到的企業(yè)“走出去”的目標必須非常明確之外，熟悉國際市場是一個重要的因素。由于熟悉國際市場是一個認知過程，具有長期從事對外業(yè)務(wù)的企業(yè)，有著出口經(jīng)驗的企業(yè)相比較面對的困難會少一些。在中央企業(yè)層面現(xiàn)在在海外并購的企業(yè)一部分就是由原有體制下的進出口公司演化而來。這些企業(yè)有了解圍際市場和一定國際經(jīng)驗的兩個優(yōu)勢，比較容易成功。

而大多數(shù)中國企業(yè)如何“走出去”實行海外并購?個人認為，可以從以下六個方面人手：

跨文化管理的經(jīng)驗。有跨文化管理經(jīng)驗的中國企業(yè)比較容易成功?？缥幕芾淼慕?jīng)驗可以由不同渠道獲得?？鐕驹谥袊闹苯油顿Y是中國企業(yè)學(xué)習(xí)的過程，有合資企業(yè)經(jīng)驗的中國企業(yè)從事對外直接投資成功的可能性比較大。而相關(guān)經(jīng)驗的取得可以有各種方式，比如有著國內(nèi)并購歷史和經(jīng)驗的企業(yè)在跨國并購中就有一定優(yōu)勢，或者就選擇文化比較接近的國家和地區(qū)。比如中國對外直接投資最集中的地區(qū)是中國香港，就反映了文化接近的因素。

選擇合理的地域。世界上各個國家的政治法律制度、經(jīng)濟發(fā)展水平、語言文化傳統(tǒng)、自然資源和氣候條件等千差萬別，海外市場的差異性對于中國企業(yè)“走出去”是一個挑戰(zhàn)，但同時提供了眾多的選擇。選擇能夠發(fā)揮中國企業(yè)比較占優(yōu)勢的市場也是成功的關(guān)鍵因素之一。中國企業(yè)和相對于中國欠發(fā)達國家的企業(yè)比較有一定優(yōu)勢。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，中國企業(yè)在發(fā)展中國家的直接投資比較在發(fā)達國家中的直接投資要大得多。按照地域劃分，中國對外直接投資在和中國的國情比較接近的國家，比如轉(zhuǎn)型經(jīng)濟國家的比例也會比較大。

建立相應(yīng)的資源基礎(chǔ)。由于在海外直接投資的過程中企業(yè)要面對額外的風(fēng)險，企業(yè)必須具有一定的抗風(fēng)險能力，這就要求“走出去”的企業(yè)要有相應(yīng)的資源基礎(chǔ)。規(guī)模較大的企業(yè)集團由于有剩余資源可以承受某些不成功投資的成本，而如果沒有充裕的資源，投資失敗的后果可能會影響到企業(yè)的生存。中小企業(yè)和大型中央企業(yè)相比，資源和能力不同，投資的規(guī)模比較小，選擇“走出去”的地域和方式也不同。

選擇合適的對外直接投資的形式。在中國企業(yè)“走出去”的過程中，有全資收購，非控股股東投資和控股股東投資的區(qū)別。有些企業(yè)選擇了全資收購的方式，有些選擇了股權(quán)投資的形式。比如中鋁收購力拓股份、中國工商銀行收購南非標準銀行股份都選擇了股權(quán)投資的形式。而北京第一機床廠和沈陽機床都是采取了全資收購德國公司的方式，越來越多的企業(yè)意識到，還可以和其他跨國公司聯(lián)合對海外企業(yè)進行收購。這些不同投資形式的選擇取決于對于控制風(fēng)險、優(yōu)勢和能力互補有重要的作用。

選擇合適的收購時機。一家企業(yè)在海外投資是一項重要的決定。對于企業(yè)的資源和未來發(fā)展會有重大影響，不是一個非常隨意的決策，必須符合企業(yè)的整體戰(zhàn)略。所謂海外抄底就是希望中國企業(yè)利用全球經(jīng)濟危機的大環(huán)境，特別是目標企業(yè)的資金鏈發(fā)生問題的時候進行跨國收購或投資。在企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展的前提下把握這種特別的機會對于企業(yè)發(fā)展可能起到重要作用。由于危機期間市場環(huán)境會發(fā)生快速的變化，對于企業(yè)決策能力和系統(tǒng)配合的挑戰(zhàn)也會比較大。

警惕收購陷阱。由于對外投資面臨的市場環(huán)境和收購對象不同，和有豐富經(jīng)驗的跨國企業(yè)過招，中國企業(yè)必須打起十二分精神。必須做好各種準備，避免收購價格過高。騰中重工和處于破產(chǎn)保護的美國通用汽車達成的有關(guān)騰中收購旗下的悍馬品牌的交易把中國企業(yè)海外收購的爭議推到了極致。美國通用汽車在試圖出售其歐寶公司業(yè)務(wù)時，也極力游說北京汽車工業(yè)公司參與投標。通用電氣在試圖出售其白色家電業(yè)務(wù)時，不停游說希望海爾參與競投。這些努力的目的都是推高資產(chǎn)出售價格。由于中國市場的規(guī)模和增長率，應(yīng)該說這些資產(chǎn)在中國能更有效地體現(xiàn)資產(chǎn)價值。收購資產(chǎn)的價格重要性就在于資產(chǎn)價值實現(xiàn)最終會由誰來占有。

中國企業(yè)的成長是一個漫長的過程。在現(xiàn)階段，中國企業(yè)“走出去”必須立足中國市場，發(fā)揮本土優(yōu)勢，揚長避短，才能走得好，走得遠。